결과 발표를 앞두고 데이터 분석으로 ETF 승인 여부의 잠재적 영향 살펴보기
저자: Dessislava Aubert, Clara Medalie
번역: Web3CN
FTX가 붕괴된 이후 우리는 암호화폐 유동성을 면밀히 관찰해 왔으며, 모든 거래소의 모든 자산에서 거래량과 호가 잔량이 전반적으로 감소했다. 최근 시장이 반등세를 보이고 있음에도 불구하고 호가 잔량이나 거래량은 여전히 FTX 붕괴 이전 수준으로 회복되지 못하고 있다.
그러나 현물 ETF가 가장 빠르면 1월에 승인될 가능성이 있는 만큼, 유동성은 곧 실질적인 회복을 이룰 수 있을 것으로 보인다(일부 부정적 영향도 존재함). 이러한 상황은 두 가지 방식으로 나타날 수 있다:
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거래 이전을 통한 유동성 이동;
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시장조성자(MM) 이전을 통한 유동성 이동;
「ETF는 유동성을 향상시킬 것이다」라는 주장에는 설득력 있는 논거가 있다. ETF는 암호화폐 트레이더의 수를 확대하여 더 큰 거래량과 높은 시장 효율성을 가져올 수 있다. 또한 시장조성자들은 ETF를 헤지 도구로 활용할 수 있게 되며, 활동 범위를 확대할 가능성도 있다.
반면 「ETF는 유동성을 해칠 수 있다」는 우려도 존재한다. 실제로 많은 자금이 ETF로 유입될 경우 기초 시장에 매도 압력을 가할 수 있다는 점이다. 또한 시장조성자의 경우, 정보력 있는 트레이더들이 많아짐에 따라 스프레드를 더 크게 책정할 가능성이 있다.
비트코인 유동성 상황을 살펴봄으로써 그 영향을 이해해보자.
비트코인 시장 깊이
FTX의 붕괴는 비트코인 시장 깊이를 급격히 감소시켰다. FTX의 갑작스러운 사라짐은 유동성 자체를 줄였을 뿐 아니라, 손실이 컸고 어려운 시장 환경 속에서 여러 거래소에서 시장조성자들이 포지션을 청산하게 만들었다.
1% 시장 깊이는 주문서 내 가격의 ±1% 범위 안에 있는 매수 및 매도 물량을 측정한다. 이 지표에 따르면 모든 거래소와 거래쌍의 시장 깊이는 약 5.8억 달러에서 약 2.3억 달러로 감소했다.
최근 시장 반등이 유동성에 미친 영향은 거의 없다. 관찰된 소폭 증가는 주로 가격 효과 때문인 것으로 보인다.
왜 시장 깊이가 ETF에게 중요한가? ETF 발행사는 기초 자산을 매매해야 한다. 아직 어디서 이를 수행할지 명확하지 않지만(현물 거래소, 장외시장, 또는 마이너 등), 다수의 ETF가 동시에 승인될 경우 중심화된 현물 거래소의 거래량이 어느 정도 증가할 가능성이 높다.
차익거래자 관점에서도 유동성은 중요하다. ETF 가격은 기초 자산을 추종해야 하며, 이는 프리미엄이나 디스카운트 발생 시 매매를 통해 달성된다. 비유동성 시장은 가격 괴리를 더 자주 발생시키며, 차익거래자의 작업을 복잡하게 만들기 때문에 시장 효율성 측면에서 유동성은 매우 중요하다.
특히 미국 암호화폐 거래소는 현물 ETF에서 중요한 역할을 할 수 있다. 현재 미국 거래소는 글로벌 BTC 시장 깊이의 약 45%를 차지하고 있다.
2023년 한 해 동안 Kraken은 평균적으로 가장 뛰어난 BTC 거래 깊이를 보유했으며, 1% 가격 범위 내에서 3290만 달러에 달했다. Coinbase는 2430만 달러로 그 뒤를 이었다. 참고로 Binance의 일평균 시장 깊이는 빨간색으로 표시되어 있다.
더 많은 정보력 있는 투자자들이 비트코인 시장에 진입한다면, ETF 승인은 거래 비용에도 영향을 줄 수 있다. 지난 1년간 트레이더들의 스프레드 형태의 거래 비용은 전반적으로 개선되었으며, 이는 변동성 저하와 관련이 있을 수 있다.
요약하면, 비트코인 시장 깊이는 올해 대부분의 기간 동안 안정세를 유지했다(즉 유동성 변화 없음), 스프레드는 대부분 축소되었다(트레이더 비용 감소). 그러나 ETF 승인은 이러한 상황을 바꿀 수 있다.
비트코인 거래량
FTX가 거래량에 미친 영향은 시장 깊이보다 훨씬 작았으며, 글로벌 거래량의 7% 미만을 차지했다. 작년 11월 이후 거래량은 큰 변동을 겪었다. 2023년 초 3개월 동안 거래량은 높은 수준을 유지했으나, 3월 은행권 위기 이후 급락하였고 여름에는 수년 만의 저점을 기록했다.
최근 반등과 함께 지난 몇 개월간 약간의 회복세를 보였으나, 전체적으로는 여전히 FTX 이전 수준에 크게 못 미치고 있다.
따라서 거래량과 시장 깊이를 비교해 보면, 2022년 11월 이후 시장 깊이의 감소 폭이 훨씬 크지만 연간 변동성은 거래량보다 훨씬 낮다는 것을 알 수 있다. 이는 시장조성 활동 수준이 유지되고 있으며 새로운 진입자나 퇴출자가 없다는 것을 시사한다.
비트코인의 지배력
비트코인은 여전히 가장 유동성 높은 암호화 자산이며, 혹독한 시장 조건에서도 가장 탄력적이었던 것으로 입증되었다. ETF는 이러한 지배력을 더욱 강화할 수 있다.
지난 1년간 거래량 분포를 보면, BTC의 거래량은 평균적으로 ETH의 3배, 상위 10개 알트코인의 10배 이상이다. 특히 봄철에 종료된 바이낸스의 비트코인 무수수료 거래 프로모션이 이러한 추세를 가속화시켰다.
비트코인의 일평균 시장 깊이는 ETH와 매우 유사하지만, 대부분의 알트코인보다 여전히 훨씬 크다.
결론
비트코인은 지금까지 가장 유동성 높은 암호화 자산이다. 그러나 FTX 붕괴 이후 두 가지 유동성 지표 모두 크게 감소하였으며, 지난 몇 개월간의 회복은 제한적이었다. 따라서 ETF 승인은 현재 암호화폐 시장에서 가장 큰 촉매제이며, 상당한 상승 잠재력과 제한된 하방 리스크를 제공할 것으로 기대된다. 일부 유동성 리스크가 존재하지만, 투자자들의 수요가 크게 증가한다면 ETF는 시장 전반의 상태를 개선시킬 수 있다.
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