암호화폐 마켓메이커가 시장을 조작하는 것이 정말 있는가?

2023.08.25

암호화폐 마켓메이커가 시장을 조작하는 것이 정말 있는가?

시장조성자는 암호화폐 산업의 식물망 최상위에 위치하지만, 수익을 보장받는 것은 아니며 시장 리스크와 유동성 리스크에 직면할 수도 있다.

2023.08.25 - 04:25:56

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

시장조성자는 암호화폐 산업의 식물망 최상위에 위치하지만, 수익을 보장받는 것은 아니며 시장 리스크와 유동성 리스크에 직면할 수도 있다.

작가 | Day

암호화 산업에서 일부 토큰의 격렬한 변동성 뒤에는 종종 마켓 메이커(market maker)의 그림자가 존재한다. 이른바 '마켓 메이커'는 시장을 조작한다는 비난을 종종 받으며 암호화 커뮤니티로부터 지탄을 받아왔다. 최근 화제를 모았던 Worldcoin(WLD)의 출시 때도 마켓 메이커와 협약을 맺고 다수의 마켓 메이커에게 토큰을 빌려 유동성을 제공했다는 사실이 밝혀지기도 했다.

오늘은 이 신비로운 '마켓 메이커'에 대해 간단히 알아보자.

01 마켓 메이커란 무엇인가

마켓 메이커를 이해하기 위해서는 먼저 유동성 개념을 이해해야 한다. 어떤 자산이 전량을 신속하게 매각할 수 있다면 우리는 그 자산의 유동성이 좋다고 말할 수 있다. 반대로 어떤 자산이 할인된 가격으로만 혹은 오랜 시간을 들여야 팔 수 있다면 유동성이 부족하다고 본다. 이는 시장에서 매수자와 매도자가 상대적으로 쉽게, 빠르게, 낮은 비용으로 거래할 수 있는 정도를 설명한다. DEX 내의 풀(Pool)을 예로 들면, 서로 다른 DEX에서 동일한 금액을 투입해 구매할 경우 UNI와 CRV에서 얻는 수량이 다를 수 있으며, 동일한 수량을 매도하더라도 획득하는 자금의 양이 달라질 수 있는데, 이것이 바로 유동성이다. 프로젝트의 유동성이 좋고 나쁨은 프로젝트 자체의 생사 여부를 직접적으로 결정한다.유동성이 없다면 해당 프로젝트는 사실상

죽음과 같다. 프로젝트 팀들이 특정 주요 플랫폼에 입성하려는 이유는, 이러한 플랫폼에 입성하면 유동성이 강화되고 잠재적 사용자층이 확대되기 때문이다.

그리고 오늘 언급할 마켓 메이커의 주요 역할 중 하나는 바로 시장에 유동성을 제공하는 것이다. 많은 시장 조작 또한 유동성 기반으로 이루어진다.

마켓 메이커라는 개념은 증권 시장에서 유래했지만, 암호화 시장에서도 동일하게 적용된다. 마켓 메이커는 암호화 시장에서 다중의 중요한 역할을 수행하며 시장 발전과 운영에 핵심적인 기여를 한다.

암호화 마켓 메이커의 주요 역할은 다음과 같다:

유동성 제공

마켓 메이커는 지속적으로 매수 및 매도 호가를 제시함으로써 시장 참여자들에게 높은 유동성 환경을 제공하고, 신속한 체결을 촉진하며 비용을 절감하고 참여도를 높인다.
시장 안정성 유지

시장 변동 시 호가 전략과 매매 실행을 지속적으로 조정하여 수요와 공급 관계를 균형 있게 유지하고, 가격의 급격한 변동을 방지하며 시장의 안정성을 유지하고 더 신뢰할 수 있는 환경을 제공한다.
시장 발전 및 성숙 촉진

초기 단계 프로젝트에 유동성을 제공하여 시장의 매력도와 거래 가능성을 높이고, 더 많은 투자자들의 시장 참여를 유도하며 시장의 발전과 성숙을 촉진한다.
컨설팅 제공

마켓 메이커는 시장의 핵심 참여자로서 풍부한 시장 데이터와 정보를 축적하고 있으며, 이러한 정보는 고객에게 중요한 참고 가치를 제공하여 보다 현명한 투자 결정을 내리는 데 도움을 준다.

마켓 메이커의 주요 고객은 다음과 같다:

거래 플랫폼: 거래 플랫폼은 더 많은 투자자와 자금을 유치하기 위해 높은 유동성을 갖춘 시장 환경을 필요로 한다.
투자 기관: 투자 기관은 일반적으로 대규모 거래를 수행해야 하므로 충분한 유동성 지원이 필요하며, 마켓 메이커는 투자 기관이 효율적으로 거래 전략을 실행하고 비용을 절감하도록 돕는다.
고빈도 거래 회사(HFT): 마켓 메이커는 고빈도 거래 참여자에게 빠른 체결과 낮은 지연시간 환경을 제공하여 고속 거래 수요를 만족시킨다.
개인 투자자: 개인 투자자는 시장에서의 매매 규모가 작지만, 마켓 메이커의 서비스로부터 혜택을 받을 수 있다.

02 마켓 메이커의 발전

암호화 마켓 메이커의 발전은 다음의 단계들을 거쳤다:

초기 단계

암호화 시장 초기에는 유동성 부족이 주요 문제였다. 플랫폼의 오더북(order book)은 매우 드물었고, 매수-매도 스프레드(bid-ask spread)가 크며 거래 비용도 높았다. 이 단계에서 일부 개인이나 소규모 팀이 마켓 메이킹 서비스를 제공하기 시작했으며, 호가 제시와 유동성 제공을 통해 시장 상황을 개선했다. 초기의 아비트리지(arbitrage, 붕괴)도 이 범주에 속한다.
전문화 단계

암호화 시장의 발전과 성숙에 따라 점점 더 많은 전문 마켓 메이커가 등장했다. 이들은 일반적으로 전문 팀 또는 기업 형태이며, 더 풍부한 자본, 기술 및 시장 경험을 보유하고 있다. 더 정교한 알고리즘과 거래 시스템을 활용하여 고품질의 유동성과 좁은 매수-매도 스프레드를 제공한다.
기관 참여 단계

기관 투자자의 암호화 시장 관심이 커짐에 따라 전통 금융기관 및 기관 투자자들도 마켓 메이킹 업무에 점차 진입하게 되었다. 이러한 기관들은 일반적으로 큰 자본 규모와 우수한 리스크 관리 능력을 보유하고 있어, 대규모 유동성 지원을 제공하고 시장에 더 많은 참여자와 거래량을 유입시킬 수 있었다.
혁신 및 경쟁 심화 단계

암호화 시장의 경쟁이 치열해짐에 따라 마켓 메이커들도 지속적으로 혁신하고 개선하고 있다. 일부 마켓 메이커는 고빈도 매매, 차익거래 등의 새로운 거래 모델과 전략을 시도하여 효율성과 수익을 높이고 있다. 동시에 기술 발전은 머신러닝, 빅데이터 등을 통해 거래 의사결정과 리스크 관리를 최적화할 수 있는 도구를 제공하고 있다.
유동성 인센티브

여기서 언급하자면 Uniswap이 혁신적으로 도입한 AMM(자동화 마켓 메이커) 역시 일종의 마켓 메이커이며, 누구나 마켓 메이킹에 참여하고 보상을 받을 수 있도록 해 DeFi의 급속한 발전과 지속적인 혁신을 가능케 했다.
규제 및 감독 강화 단계

암호화 시장의 발전에 따라 규제 기관의 암호화 거래에 대한 감독 강도도 계속 높아지고 있다.

전반적으로 암호화 마켓 메이커는 시장 수요를 충족시키고 보다 효율적인 거래 환경을 제공하기 위해 지속적으로 발전하고 변화하며, 암호화 시장 전체 기간을 통틀어 중요한 역할을 수행하고 있다.

03 마켓 메이커의 수익 모델

전통적인 마켓 메이커와 마찬가지로 암호화 마켓 메이커도 매수-매도 스프레드를 통해 수익을 창출한다. 그러나 암호화 시장은 규제가 미흡하여 악용 비용이 극도로 낮고, 정보 흐름과 주도권이 이들 업계 최정점 세력의 손에 집중되어 있기 때문에 마켓 메이커는 암호화 산업에서 쉽게 '莊家(양자)' 즉 '메이저'와 연결되며, 소규모 투자자들은 쉽게 수확의 대상이 될 수 있다.

1) 마켓 메이커의 수익 모델은 주로 다음 몇 가지 측면에서 온다(표면적으로 이야기 가능한 부분):

매수-매도 스프레드(Spread): 마켓 메이커는 시장에서 동시에 매수 및 매도 호가를 제공함으로써 스프레드를 이용해 수익을 얻는다. 매수가는 낮게 설정하고 매도가는 높게 설정하여 그 차액에서 수익을 얻는다. 이 스프레드는 일반적으로 "Spread"라고 불리며 마켓 메이커의 주요 수익원 중 하나이다.
거래 수수료: 마켓 메이커는 유동성을 제공하면서 플랫폼 규정에 따라 수수료를 수취하기도 한다. 이 수수료는 거래 참가자가 플랫폼에 지불하는 비용이며, 마켓 메이커는 유동성 제공자로서 그 일부를 수익으로 취할 수 있다.
차익거래(Arbitrage): 마켓 메이커는 일반적으로 다양한 플랫폼 간 가격 차이 또는 시장 변동을 이용해 차익거래를 수행하여 수익을 얻는다. 이러한 차익거래는 일반적으로 빠른 실행 속도와 고도의 자동화된 거래 시스템을 요구한다.
유동성 보상: 일부 플랫폼이나 프로토콜은 유동성 제공자에게 토큰 보상 등 인센티브를 제공함으로써 마켓 메이커에게 보상을 제공한다.

이를 통해 알 수 있듯이 마켓 메이커의 수익원은 크게 두 가지로 나뉜다:

A. 프로젝트 팀을 위한 서비스

B. 거래 플랫폼을 위한 서비스

2) 마켓 메이커와 프로젝트 팀의 관계

프로젝트 팀과 마켓 메이커의 관계는 주로 유동성 제공 서비스를 통해 형성되며, 특히 신규 프로젝트 출시 시 마켓 메이커가 가격 관리를 수행한다. 마켓 메이커의 주요 역할은 세 가지이다:

A. 유동성 제공

B. 가격 안정화 - 가격이 너무 높거나 낮아져 프로젝트가 실패하는 것을 방지

C. 시가총액 관리 및 프로젝트 인지도 제고

유동성 제공 외에도 마켓 메이커는 프로젝트 팀의 토큰 가격 전략 수립 및 팀의 자금 인출(현금화)을 돕는다. 마켓 메이커와 프로젝트 팀 간의 협약 및 계약서에는 준비금 요건, 협약 기간, 수익 분배 등 양측의 권리와 의무가 명시된다. 전반적으로 협력 방식과 조건은 양측의 구체적 상황에 따라 달라지며, 협의를 통해 합의하고 관련 법적 틀을 준수해야 한다. 마켓 메이커는 브랜드 노출을 늘리기 위해 유명 프로젝트와 협력하며, 프로젝트 팀 역시 성공 가능성을 높이기 위해 유명 마켓 메이커와 협력하려 한다. 참고로 많은 마켓 메이커는 동시에 투자 기관이기도 하며, 이를 통해 투자 프로젝트를 더욱 효과적으로 지원할 수 있다.

3) 마켓 메이커와 거래 플랫폼의 관계

유동성은 거래 플랫폼의 가장 기본적인 인프라이므로 플랫폼은 마켓 메이커에게 수수료 할인, 레버리지 자금, 입출금 한도, API 내부 채널, 기관 고객 계정/회계 시스템 등의 다양한 혜택을 제공하여 마켓 메이커를 유치하고 유동성 지원을 장려한다.

참고로 각 플랫폼마다 마켓 메이커에 대한 요구사항과 협력 모델이 다를 수 있다. 일부 플랫폼은 특정 마켓 메이커와의 협력을 지정하며, 신규 프로젝트가 상장된 후 반드시 지정된 마켓 메이커와 협력해야 상장될 수 있다.

마켓 메이커는 암호화 산업의 음식 사슬 최정점에 위치하지만 항상 수익을 보장받는 것은 아니며 시장 리스크와 유동성 리스크에 직면할 수도 있다. 과거 Luna 붕괴로 인한 연쇄 반응은 마켓 메이커 전체의 붕괴를 초래하였고 시장 유동성이 고갈되었는데, 이는 업계 규제 미비, 투명성 부족, 사용자 자금 유용, 무분별한 레버리지 사용 등의 문제와도 관련이 있다. Alameda Research가 대표적인 사례이다.

04 주요 마켓 메이커

암호화 산업에는 다수의 마켓 메이커가 존재하지만, 암호화 시장은 전통 금융과 여전히 큰 격차를 보이며 마켓 메이커와 거래 플랫폼의 협력은 쉽게 독점을 형성할 수 있고, 시장 유동성이 소수의 대형 마켓 메이커에 의해 주도되는 경향이 있다. 아래에서는 현재 비교적 잘 알려진 몇몇 마켓 메이커를 소개한다(많은 프로젝트의 마켓 메이커 정보는 공개되지 않았기 때문에 일부만 나열).

Jump Trading: 1999년 설립된 고빈도 거래의 거물. 마켓 메이킹 프로젝트: 솔라나 생태계, 각종 DEX, LUNA, MASK, LDO 등.
Wintermute Trading: 2017년 설립된 디지털 자산 알고리즘 거래 회사. 마켓 메이킹 프로젝트: OP, BIUR, ARB 등.
DWF Labs: 글로벌 Web3 벤처 캐피탈 및 마켓 메이커로 2023년 갑자기 대중의 주목을 받았다. 마켓 메이킹 프로젝트: CFX, MASK, ACH, FET, YGG. 최근 YGG, DODO 등 프로젝트의 급격한 변동으로 시장 조작 논란에 휩싸였다.
Sigma Chain: 스위스에 등록된 암호화 자산 거래 회사. SEC가 바이낸스를 상대로 제기한 소송 문서에서 CZ가 실소유자라고 지칭.
Galaxy Digital: 2018년 설립된 암호화폐 및 블록체인 자산 관리 회사.
B2C2: 2015년 설립된 암호화 금융 서비스 회사로 전 세계적으로 암호화 자산 거래 및 마켓 메이킹을 수행.
GSR: 2013년 설립된 암호화 금융 서비스 회사로 홍콩에 본사를 두고 있음.
Amber Group: 2017년 설립된 홍콩 기반의 글로벌 암호화 핀테크 기업.

많은 프로젝트의 마켓 메이킹 서비스 및 구체적인 세부 사항은 공개되지 않은 상태이며, 대부분의 정보는 일부 마켓 메이킹 관계자 인터뷰를 통해 흘러나온 조각적인 내용에 불과하며, 대부분 '묵묵히 큰돈을 버는' 상태이다. 어쨌든 일반 투자자에게 누가 자신을 '수확(harvest)'했는지를 알려주면 명성도 나빠지기 때문에 은밀한 상태에 머무는 것이 낫다. 앞서 언급된 WLD의 마켓 메이킹 관련 정보와 여러 세부 사항도 트위터에서 네티즌들이 여러 단서를 추적하여 밝혀낸 것이다.