OKX Ventures: 모든 시장에 임하는 자세, RWA가 DeFi가 세상을 '삼키는' 데 어떻게 기여할 수 있을까?

2023.07.14

OKX Ventures: 모든 시장에 임하는 자세, RWA가 DeFi가 세상을 '삼키는' 데 어떻게 기여할 수 있을까?

"모델이 궁극적으로 세상을 지배할 것이다"는 외침 속에서 DeFi는 조용히 모든 시장을 집어삼키려고 속삭이고 있다.

2023.07.14 - 05:16:31

RWADeFi

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

"모델이 궁극적으로 세상을 지배할 것이다"는 외침 속에서 DeFi는 조용히 모든 시장을 집어삼키려고 속삭이고 있다.

본문 내용은 OKX Ventures 연구원 Sally Gu가 제공하였으며, 어떤 투자 참고 사항도 포함하지 않습니다.

서론

팬데믹 영향과 제롬 파월이 재닛 옐런의 뒤를 이어 연준이 연이은 금리 인하에 나선 결과, 지난 몇 년간 시장은 고물가와 낮은 실질금리라는 조건 속에서 제2차 세계대전 이후 최대의 금융 자산 거품 단계에 도달했습니다. 그러나 미중 무역 전쟁, 러시아-우크라이나 대립 및 유럽 민족주의 세력의 부상은 지난 40년간 지속된 글로벌화 기반을 근본적으로 약화시키기 시작했습니다. 2018년 이후 유동성 완화와 높은 레버리지가 창출한 금융 부의 효과는 다시는 되돌릴 수 없게 되었으며, 사회적 임금 하층부에서는 인플레이션, 상층부에서는 디플레이션이 진행되는 가운데, 금리 하락으로 인해 발생했던 과거의 평가 절상과 초과수익은 이제 불가피하게 평균 회귀로 향하고 있습니다.

출처: TS Lombard

출처: Bloomberg

따라서 장기화된 금리 인상 사이클 이후 미국 국채의 장단기 금리 곡선이 50BP 이상 깊이 역전된 상태에서 메타버스 PFP NFT 등 순수 가상 금융 서사가 내재 가치 부족으로 동력을 잃고 쇠퇴하는 지금, DeFi 또는 암호화 경제가 현실 자산(Real World Assets, RWA)과 전통 금융(TradFi)을 다시 향해 진정성 있게 다가가는 것은, 침체와 레버리지 축소 사이클 속에서 자연스러운 흐름일지도 모릅니다.

DeFi와 TradFi의 융합 및 진화 추세를 더 깊이 탐구하기 위해, 아래에서는 관심과 논의가 점점 증가하고 있는 RWA 분야에 대해 간략히 분석하고 정리합니다.

요약 (TL;DR)

핵심 로직:

TradFi 관점: 거래 비용 감소, 거래 투명성 및 자본 유통 효율성 제고; 금융 프리미티브의 조합 가능성 확대, 헷징 수단 다양화; 잠재적 개인 및 기관 자금의 활성화.

DeFi 관점: DeFi 투기 루프의 안정화 및 확대; 막대한 유동성 유입, DeFi 사용자 기반 확장; 스테이블코인 시장은 이미 검증됨.

분야 성장 추진 요인: 거시경제 사이클로 인한 u본위 자금 유입, 전통 기관들의 관심 증가, 암호화 시장의 신규 사용자 유치 필요.

분야 성장 저해 요인: 불확실한 규제 환경, 제한된 매력도, 고품질 기초 자산의 부족.

평가 기준: 제품 기본 여건, 리스크 관리 능력, 프로토콜 메커니즘, 협력사.

분류:

자산 형태별 구분: 표준화, 비표준화.

자산 대분류별 구분: 법정화폐, 고정수익형(채권·대출), 지분형, 대안자산(부동산·컬렉터블·원자재).

언급된 46개 프로젝트: Centrifuge, ONDO, Maple, OpenEden, BondbloX, FortunaFi, CredeFi, Goldfinch, TrueFi, Defactor, Credix, Clearpool, Bru Finance, Resource Finance, Backed Finance, Sologenic, Swam, AcquireFi, Horizon Protocol, Hamilton Lane, RealT, Parcl, LABS Group, Propy, Atlant, ELYSIA, Tangible, Blocksquare, Milo, Figure, LandShare, Lingo, HOME Coin, Theopetra, EktaChain, Robinland, Homebase, 4K, Arkive, mattereum, Codex Protocol, PAX Gold, Tether Gold, Cache Gold, Agrotoken, LandX.

주요 견해:

현재 대부분의 RWA 제품은 PMF(Product-Market Fit)를 찾기 어렵다: 단기적으로는 주로 서사 중심 FOMO 현상이며, 획기적인 혁신이나 강력한 성장 동력은 아님; 미국, 홍콩, 싱가포르의 규제 정책 변화를 면밀히 주시하며 정책 리스크를 최소화할 것.

대안자산 및 비표준 RWA 프로토콜이 등장 중: 비표준 자산은 ERC-721/1155로 직접 블록체인에 연결 가능하며, ERC-20이 장기적 주류가 될 가능성은 낮음. 예를 들어 어음 NFT, REITs NFT, 컬렉터블 NFT 등에는 큰 성장 가능성이 있음.

국채 RWA는 계속해서 주류 유지, 지분형 RWA 관심 증가: 미국 국채 RWA는 암호화 커뮤니티의 공감대 형성 완료; 지분형 RWA 수요는 실제 존재하지만, 규제상 여러 장애물 존재.

암호화 커뮤니티의 인정이 핵심, 원생 커뮤니티와의 협업은 더 어렵다: 고정수익형 RWA의 핵심 난제는 대출 측 연결; DeFi DAO 구성원들은 오프체인 자산에 대한 이해도 차이가 크며, 복잡한 오프체인 자산은 커뮤니티가 이해하기 어렵다.

논의 및 추가 연구가 필요한 주제들: RWA Fi, RWA 옵션 거래 등 체인상 폰지 게임 방식; 자산 상쇄 검증 미들웨어, SaaS 기업, 규제 준수 발행사, 대출 중개 플랫폼; RWA DeFi와 원생 DeFi의 분리 및 공존 방식.

기본 개념

RWA — 현실 자산을 토큰화하여 블록체인에 연결;

STO — 기업의 채권 형태 자금 조달;

차이점: RWA는 자산 범주가 더 넓으며, 1차 및 2차 시장을 아우르며 수익률 계층을 보다 다양하게 구성할 수 있음.

시장 데이터

최신 데이터에 따르면 RWA는 DeFi 전체 TVL 순위에서 이미 10위권 내에 진입했으며, 올해 들어 257% 성장했습니다.

출처: Defillama

올해 1월 이후 미국 국채 RWA 토큰의 시가총액과 일일 발행량이 꾸준히 상승하고 있으며, 현재 선두 7개 프로젝트의 시가총액은 약 3억 달러에 달합니다.

출처: Dune

미국 국채 RWA 토큰의 총 가치는 이미 6억 달러를 넘었으며, RWA 토큰 보유자 수는 28,000명에서 40,000명으로 증가해 약 43% 성장했습니다. 이 중 약 20,000명은 12개월 이상 보유하고 있습니다.

출처: rwa.xyz

사모 대출 RWA 프로토콜은 현재 약 1,553건의 대출 건을 보유하고 있으며, 총 활성 대출액은 약 5억 달러, 총 예치금(TVL)은 약 40억 달러입니다. 작년 최고치였던 15억 달러의 대출 총액 대비 여전히 성장 여지가 큽니다.

출처: rwa.xyz

MakerDAO가 6월 발표한 통계에 따르면 RWA는 여전히 안정화 수수료의 대부분을 차지하고 있습니다. 5월 RWA는 프로토콜이 발생한 모든 안정화 수수료의 79.7%를 차지해, 전월 대비 7% 포인트 상승했습니다.

출처: MakerDAO

분야 핵심 로직

TradFi 관점

거래 비용 및 중개 단계 감소, 거래 투명성 및 자본 유통 효율성 제고

부동산, 예술품 등 비유동 자산은 토큰화를 통해 소유권을 분할하고, 2차 시장에서 신속한 매매, 거래, 담보 설정, 자금 조달이 가능함.

인프라, 철도, 전력과 같은 대규모 투자는 직접 토큰화를 통해 빠르게 비용 회수 가능하며, 중소기업(SMEs)은 글로벌 크라우드펀딩을 통해 자금 조달 가능.

체인상 대안자산 및 synthetic 구조로 금융 프리미티브의 조합성 확대, 활용 가능한 헷징 수단 다변화

다양한 조합 패턴 창출, 자산 범주 스펙트럼 확장, 포트폴리오 리스크 노출의 다양화 및 분산화 가능.
단일 하이브리드 펀드 또는 구조화 상품 내에서, 체인상 자산은 전통 자산 및 특정 사법 지역 통화 변동성의 헷징 수단으로 활용 가능.

해외 잠재적 투기자 및 기관 자금의 활성화

포용적 금융(Financial Inclusion) 서사로, 더 큰 TAM은 더 높은 수익 창출 가능성을 의미함.
은행 시스템을 벗어난 자금이 다른 형태로 다시 TradFi로 유입됨.

자금의 글로벌 유동성이 더욱 활성화되지만, 일부 지역 기관 투자자에게는 유리할 수 있으나, 그 결과로 지역 간 빈부격차 및 유동성 문제는 더욱 심화되고 사회 양극화가 가속될 수 있음.

DeFi 관점

DeFi 투기 루프의 안정화 및 확대

DeFi는 토큰 투기 시장을 창출하며, 토큰 가치는 주로 프로토콜이 투기 활동에서 수익을 창출하는 능력에 의존합니다.

RWA는 이러한 토큰 투기 루프를 단축시킬 수 있으며, 기초 자산이 유동성, 채무, 담보 등의 역할을 수행하면서 교환이 가능해지므로, DeFi 아래에 전통 자산을 기반으로 한 기반층을 형성하게 됩니다.

막대한 유동성 유입, DeFi 사용자 기반 확장

간단히 말해 TradFi의 게임 규칙은 주류에게 더 쉽게 받아들여지며, DeFi의 학습 및 진입 장벽을 어느 정도 낮춰줍니다.

기관 자금은 규모, 밀도, 수혜 범위, 수용 가능한 리스크 노출, 판매 채널, 시장 참여자 비율, 전문성 측면에서 DeFi보다 월등히 우세합니다.

BCG 및 ADDX 연구에 따르면, 2023년 토큰화 시장 규모는 16조 달러에 달할 것으로 전망됩니다(3조 달러 부동산, 4조 달러 상장/비상장 자산, 1조 달러 채권 및 펀드, 3조 달러 대안자산, 5조 달러 기타 토큰화 시장 포함).

씨티그룹은 가장 기본적인 가정 하에 2030년까지 디지털 증권 및 블록체인 무역금융 규모가 5~6조 달러에 이를 것으로 추정합니다.

출처: Chainlink

스테이블코인 시장은 이미 검증됨

USDC, USDT는 본질적으로 법정화폐를 기초 자산으로 하는 RWA입니다.

2022년 정점 당시 스테이블코인 시장 시가총액은 1800억 달러에 달했습니다.

출처: The Block

성장 추진 요인 (Momentum)

거시 사이클로 인한 u본위 자금 회귀

규제 강화 및 법률 체계 정비.

전통적인 u본위 자금 수익 증가, 지속적인 금리 인상으로 단기 국채 금리는 4%까지 상승(최근 2년물 4.64%, 소폭 축소되었으나 고위치 유지).

SVB 사건 영향으로 3월 이후 대부분의 여유 자금이 위험을 회피하며, 여전히 미국 국채 등 안정형 자산에 집결하고 있음.

출처: Alliance Bernstein

전통 기관들의 관심 증가

BTC ETF 승인 추진은 전통 시장에서 알파 수익 기회가 소멸되었음을 나타내며, 주류는 베타 수익(시장 수익률을 따라가는 수동적 수익)에 의존하고 있음(시장 수익률을 능가하려는 적극적 접근보다는 시장 평균 수익을 추구).

TradFi 자체 발전이 한계에 부딪혀 산업 개혁을 모색 중, 인터넷+금융, AI 채택, 핀테크의 알라딘(Aladdin) 사례 참조.

전통 기관은 암호화 원생 세력이 TradFi에 대한 전반적인 이해가 부족하다고 믿으며, 시장의 깊이를 파악할 수 없다고 판단. 따라서 RWA 분야는 전통 기관이 탐색하고 포지셔닝하기에 더 적합하다고 여김.

암호화 시장의 신규 사용자 유치 필요

연이은 폭락 사건(LUNA, FTX 등)으로 시장 신뢰가 크게 훼손됨.

체인상 유동성 마르고, NFT 시장 급락.

암호화 원생 인프라 레이어에서 1차와 2차 시장의 역전 현상, 프로토콜 레고 혁신의 단조로움.

성장 저해 요인 (Handicap)

불안정한 규제 환경 Uncertain regulation climate

세금, 자산 분류, 라이선스 발급, 채권 추심 절차 등 모든 시스템 요소는 해당 지역 금융 정책 환경에 의존.

전 세계 다양한 사법 관할권에서 디지털 자산 규제가 분열되어 있으며, 통일된 분류 기준은 존재하지 않음.

중앙은행, 은행, 증권감독위원회의 태도가 사실상 프로토콜 수명을 결정하며, 폭락 가능성 매우 높음.

제한된 매력도 Limited traction

암호화 원생 신념과 배치, PMF 부재

초기 암호화 원생 사용자들은 중앙화된 규제 및 은행 시스템에 극도로 반감하며, 독립적인 체인상 DeFi 생태계 발전을 추구.

DeFi 참여자 대부분은 KYC/AML을 꺼리며(제로노울리지 증명 zkp 방식으로 개인정보 보호 가능하더라도), 완전한 권한 없는(permissionless) 상호작용을 선호.

고위험 선호 DeFi 사용자들은 RWA 수익률에 관심이 없으며, 지분형 RWA라 해도 수익 비율이 유니스왑(Uni)에 풀을 만드는 것보다 못함(특히 v4에서 후크 기능이 도입되어 유연성과 자유도가 더욱 확대됨).

저위험 선호 DeFi 사용자 기반 자체가 크지 않으며, 주류 코인 스테이킹이나 ETF 구매 등으로 수동 수익을 얻는 것을 우선 선택할 수 있음.

전통 기관은 서둘러 참여하지 않고, 여전히 고려 중

체인상 유동성은 전통 금융에 비해 여전히 미미하며, 현재 시장 깊이가 부족해 큰 부의 효과를 창출하기 어려움. 따라서 체인하 tradfi 플레이어의 핫머니가 체인상으로 유입되는 것은 가능하지만 그 반대는 불가능.

이러한 논리 하에서 전통 기관이 미지의 알파 수익 공간을 위해 얼마나 많은 노력을 기울이고, 자산 부채표에 얼마만큼의 비중을 할당할지는 미지수. 현재로서는 단기적으로 0.01%를 넘지 않을 것이며, 다른 사업에 비해 중요도는 낮음.

전통 2차 펀드 책임자들과의 대화 결과, 대부분은 단기적으로 체인상 자산 또는 synthetic 자산 거래를 고려하지 않는다고 답함: 첫째, 전통 주식 시장에 이미 충분한 대체 상품과 헷징 수단 존재; 둘째, LP의 배경 및 리스크 선호도로 인해 암호화 자산에 과도하게 배정하면 기존 투자 체계에 방해가 될 수 있음.