Inverse Finance 분석: 재기할 수 있을까?
글: LD Capital
1. 프로젝트 개요
Inverse Finance는 이더리움 기반의 CDP 담보 대출 제품으로, 암호화폐를 담보로 안정코인 DOLA를 차입할 수 있다. 이 프로젝트는 2020년에 설립되었으며, YFI 창시자 AC의 추천을 받아 시장의 주목을 받았다. 당시 이 프로젝트는 안정코인 Dai를 중심으로 무손실 투자를 제공했으며, 사용자가 프로토콜 금고에 Dai를 예치하면 1:1 비율로 예금 증서 inDai를 받았고, 이후 금고는 Yearn 등의 수익 집약 프로토콜에 Dai를 입금하여 ETH, YFI 등의 토큰 보상을 얻었다.
하지만 불행하게도, 이 프로젝트는 2022년 두 차례 악성 공격을 받아 서비스가 중단되었으며, 2022년 10월 고정 금리 대출 시장으로 전환했다.
2. 팀
현재 공개된 멤버 정보는 이집트 출신의 창시자 Nour Haridy이며, 2018년부터 Web3 개발 엔지니어로 활동하고 있다. Haridy는 Cointelegraph 인터뷰에서 자신이 이더리움 분야에서 몇 년간 개발자로 일하며 Metacash와 Mosendo 같은 가스 수수료 없는 Dai 스마트 지갑 설계를 주로 맡았다고 밝혔다. Nour은 현재 Inverse Finance에 전념하고 있으며 트위터 팔로워는 2.8만 명으로 소규모 사회적 영향력을 가지고 있다.
그림:창시자 트위터
Crunchbase 정보에 따르면, Inverse는 2021년 4월 30일 Tonic Finance를 160만 달러에 인수한 바 있다.
3. 제품
Inverse의 현재 주요 제품은 고정 금리 대출 시장 FiRM과 안정코인 DOLA이다.
1. DOLA
DOLA는 Inverse Finance가 발행하는 탈중앙화 안정코인으로, 달러와 1:1 고정되어 있으며 Feds 스마트 계약이 DOLA의 공급과 소각을 관리한다.
참고: 프론티어(Frontend) 오라클 조작 공격으로 인해 DOLA는 현재 일부 부실채권을 보유하고 있으며, DAO가 이를 적극적으로 상환하고 있다. 프론트엔드 제품은 이미 폐기되었다.
Fed 스마트 계약은 Inverse DAO가 통제하며 세 가지 유형으로 나뉘지만, 모두 DOLA를 발행하여 유동성 풀이나 대출 시장에 직접 공급하거나, DOLA를 회수 및 소각함으로써 DOLA의 가격 안정에 영향을 미칠 수 있다.
그림:Feds 유형
크로스 렌딩 Feds: 즉 Frontier & Fuse로, 프론트엔드는 폐기됨.
격리 모드 렌딩 Feds: 즉 FiRM 대출 시장. FiRM 시장은 글로벌 DOLA 한도와 각 자산 시장별 일일 대출 한도를 설정한다. 아래에서 FiRM에 대해 자세히 설명하겠다.
AMM Feds: Velo, Convex, Aura 등 프로토콜에 유동성을 제공.
2. FiRM
2021년 2월, Inverse는 Anchor와 협력하여 안정코인 DOLA를 발행했으나, Terra 생태계 붕괴와 Inverse의 연이은 공격으로 기존 프론트엔드 제품은 중단되었다. 2022년 10월, Inverse는 고정 금리 대출 제품 FiRM을 출시했다.
FiRM은 과다 담보 대출로, 다른 대출 제품과 원리는 동일하다. '고정 금리 대출'이라 불리는 이유는 DBR(DOLA Borrowing Right) 기반의 고정 비용 대출이기 때문이다. 사용자는 FiRM에서 DOLA를 빌리려면 반드시 DBR을 보유해야 하며, 하나의 DBR은 1년간 1개 DOLA의 대출 권리를 의미한다. 차입할 DOLA 수량과 대출 기간에 따라 하루에 필요한 DBR 수량을 계산할 수 있으므로, 사용자는 대출 전에 필요 DBR 수량과 대출 비용을 사전에 예측할 수 있으며, 대출 기간 연장은 언제든지 지갑에 DBR을 추가하여 가능하다.
DBR 초기 발행 방식은 에어드랍이었다: ① 2022년 10월 30일 이전까지 프론트엔드 앱에 남아 있던 INV 스테이커에게 각각 2,000개 DBR 지급; ② 경품 행사 완료 시 최대 1,000개 DBR 획득 가능.
DBR은 2차 시장에서 유통되므로, 차입자의 DBR 수요 증가 또는 감소는 DBR 가격의 상승 또는 하락을 초래할 수 있다. 수요 증가는 DBR 가격 상승을 유도하며, 투자자에게는 긍정적이지만 차입자에게는 대출 비용 증가를 의미하여 FiRM 대출의 매력을 낮추고, Inverse 프로토콜 자체의 발전에도 좋지 않다. 따라서 Inverse는 DBR Streaming을 도입하여, INV 스테이커에게 DBR 보상을 발행하고, FiRM에 INV를 스테이킹하면 DBR 토큰 보상을 받을 수 있도록 하였다. 커뮤니티는 DBR 배당량 조절을 통해 DBR 가격과 사용자 대출 비용에 영향을 줄 수 있다.
4. 기본 데이터
1. TVL
현재 TVL 총 규모는 5,181만 달러이며, 공격 이후 TVL은 큰 반등 없이 유지되고 있었다. 6월 12일부터 Curve 창시자가 CRV 및 cvxCRV를 Inverse에 예치하고 안정코인 DOLA를 차입하기 시작하면서 Inverse의 TVL이 크게 증가하였고, 점차 다른 시장 참여자들의 주목을 받게 되었다.
그림:TVL 추이
현재 Curve 창시자가 약 2,363만 개의 CRV와 673만 개의 cvxCRV를 예치하여 총 가치 약 2,400만 달러 정도이며, 약 798만 개의 안정코인 DOLA를 차입하였다. 개인 포지션(1,608만 달러)이 Inverse의 TVL에서 차지하는 비중은 31%에 달하며, Inverse 프로토콜의 발전은 Curve에 크게 의존하고 있다.
그림:Curve 창시자 계정
FiRM은 현재 계속해서 '보호 모드'로 운영되고 있어, 대출 시장 내 각 자산 유형마다 일일 대출 한도와 공급 총 상한선이 존재한다. 현재 지원되는 자산 유형은 CRV, cvxCRV, gOHM, WETH, stETH이다. 그 중 CRV와 cvxCRV가 가장 큰 비중을 차지하며, 2023년 5월 제안에 따르면 CRV 시장의 일일 대출 한도는 100만 DOLA, 공급 상한은 1,000만 DOLA이며, cvxCRV 시장의 일일 대출 한도는 50만 DOLA, 공급 상한은 600만 DOLA이다. 두 자산의 대출 규모는 1,016만 달러로, 대출 한도의 63.5%에 도달하였다. 두 자산의 공급이 급속히 증가함에 따라 보안상의 이유로, 2주 전부터 해당 시장의 유동성 공급을 일시 중단하였다.
그림:FiRM 대출 시장
2. DOLA
공식 웹사이트 데이터에 따르면, DOLA의 현재 발행 총량은 6,180만 개이며, 이더리움 체인 상 공급량은 3,772만 개로 61.04%, 다음으로 Optimism이 30.44%를 차지한다. 주요 사용처는 Optimism 상의 DEX Velo와 자체 프로토콜 제품 FiRM이며, DOLA 팀은 레이어 2 채택을 비교적 중시하고 있다.
그림:DOLA 발행 규모
그림:DOLA 분포
defillama.com 데이터에 따르면, DOLA는 전체 안정코인 시장 시가총액에서 19위를 기록하고 있으며, 탈중앙화 안정코인 선두 DAI(43.37억 달러)에 비해 시가총액의 1.4%에 불과하다.
그림:안정코인 시가총액 순위
DOLA는 '해킹 공격' 사태 이후 2022년 10월부터 토큰 가격이 비교적 안정적이었으나, 최근 두 차례 큰 가격 변동이 발생했다. 하나는 3월 8일 USDC 디페깅 사건의 영향이고, 또 하나는 4월 9일 원인은 아직 불확실하다.
그림:DOLA 가격 추이
5. 경제 모델
Inverse 프로토콜에는 세 가지 종류의 토큰이 있다: DOLA, INV, DBR. DOLA는 앞서 상세히 설명한 안정코인 제품이며, 이 항목에서는 INV와 DBR에 초점을 맞춘다.
1. INV
INV는 Inverse의 거버넌스 토큰으로, 현재 용도는 스테이킹과 거버넌스뿐이다.
INV의 완전한 경제 모델은 아직 알려지지 않았으며, 토큰 공급은 거버넌스 제안 투표를 통해 결정된다. 과거 관례는 분기마다 주조 제안을 승인하고 유동성 전략에 따라 토큰 배당량을 정하는 것이었다. 6월 30일 새로운 제안에 따라 2023년 하반기에 6만 개의 INV를 주조하여 향후 3~6개월간 DAO 운영을 계속할 예정이다.
현재 토큰 공급 총량은 30.5만 개이며, 스테이킹 비율은 56.4%이다. FiRM에 스테이킹된 것은 9.8만 개, 프론트엔드에 남아 있는 스테이킹은 7.4만 개이다. 악성 공격 사건의 영향으로 Inverse의 프론트엔드는 2022년 6월 폐기되었다.
그림:INV 토큰 공급
2. DBR
DBR은 공급 상한이 없으며, Inverse DAO가 발행을 통제한다. 지난 1년간 1,300만 개를 발행하고 1,272만 개를 소각하여 유통량은 약 28만 개이며, Coingecko 데이터에 따르면 DBR의 현재 총 공급량은 464.6만 개이다.
올해 3월부터 DBR 소각량이 눈에 띄게 증가하였으며, 6월에는 CRV와 cvxCRV 자산 시장의 활성화로 소각량이 5월의 3배에 달하였고, 연간 소각량도 연간 발행량을 초과하여 DBR은 통화긴축 상태에 진입하였다.
FiRM 시장의 활발한 대출 증가로 인해 DOLA 대출 수요가 지속적으로 증가함에 따라, 커뮤니티는 DBR 발행량을 연 1,000만 개에서 연 2,000만 개로 상향 조정할 것을 제안하였다.
DBR 소비 현황에서 최근 주요 수요는 CRV 시장이며, 다음으로 OHM 시장이다. 0x7a16은 Curve 창시자의 포지션이다.
그림:DBR 소비
3. INV와 DBR
DBR은 Inverse 프로토콜 내 필수 소모품으로 실제 수요 장면이 있으며, DOLA 대출 수요는 DBR 가격 상승에 직접적인 영향을 미친다. DBR 가격 상승은 대출 비용 증가를 의미하며, 제품의 건강한 발전을 보장하고 대출 비용 상승을 억제하기 위해 Inverse DAO는 DBR 배당량을 늘려 공급을 확대하고, 결과적으로 DBR 가격을 낮춘다.
DBR은 주로 INV 스테이커들이 생산하며, DBR에 대한 수요는 INV 토큰 홀더들의 스테이킹을 유도하여 INV 토큰에 가치를 부여하며, 두 토큰은 서로 보완적인 관계이다.
6. 자산과 부채
1. 자산
자금운용팀(Treasury)이 보유한 자산 총 가치는 457만 달러이며, 여기에는 자금운용팀 계약이 보유한 443만 달러와 프론티어 준비금 13.78만 달러가 포함된다. 자금운용팀 계약의 대부분 자산은 DOLA로, 가치는 225만 달러이며, 다음으로 DBR 자산이 153만 달러이다.
그림:자금운용팀 자산 분포
2. 부채
Inverse Finance는 2022년 4월 2일 취약점 악용으로 공격을 받아 4,300개의 ETH를 손실하였으며, 이는 약 1,496.4만 달러에 해당한다. 2022년 6월 16일에는 플래시론 공격을 다시 받아 약 120만 달러의 손실을 입었다.
6월 28일 공식 디스코드에서 공개된 정보에 따르면, 현재 여전히 보유하고 있는 DOLA 부실채권은 약 942만 달러이며, 2022년 6월 이후 팀은 DWF 및 기타 기관과의 OTC 판매를 통해 받은 자금 등을 활용하여 137.2만 달러를 상환하였다.
팀은 여전히 INV와 DBR 자산을 판매하여 부실채권을 상환하고 있으며, 최신 정보는 다음과 같다:
1. 새로 통과된 제안: 2,600만 개의 DBR을 발행하여 Coingecko에서 제공하는 30일 DBR TWAP 가격의 15% 할인된 가격으로 화이트리스트 구매자에게 판매하며, 각 거래의 최소 금액이 10만 달러 이상일 경우에만 할인 혜택을 받을 수 있으며, 이 제안은 7월 3일 정식 실행되었다.
2. 창시자가 트위터를 통해 30일 TWAP 가격으로 자금운용팀(Treasury)에서 25만 달러 상당의 INV를 구매하였으며, 이 자금은 부실채권 상환에 사용될 것이라고 알렸으며, 다른 구매자들도 구매를 환영한다고 밝혔다. OTC 판매 기간은 7월 7일까지 진행된다.
결론
Inverse의 현재 주요 문제는 역사적으로 남아 있는 부실채권 금액이 크다는 점이다. 현재 프로토콜 수익과 토큰 판매 수익은 모두 부실채권 상환에 사용되고 있어 제품 확장에 다소 부정적인 영향을 미치고 있다. Aave가 CRV에 대한 리스크 노출을 줄이면서 Curve 창시자가 일부 대출 활동을 Aave에서 Inverse로 옮기게 되었고, Inverse 프로토콜이 시장의 주목을 받게 되었다. 현재 CRV 자산의 유동성 공급은 한도에 도달했지만, Inverse의 TVL은 여전히 안정적으로 증가하고 있어, Inverse 프로토콜이 점차 시장의 인정을 받고 있다는 긍정적인 신호이다.
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