매크로 유동성이 암호화폐 산업의 금융 사이클을 어떻게 주도하는가? 그리고 어떻게 사전에 판단해야 하는가?
글: 북진
암호화폐 업계에는 사이클이 존재하며, 이는 가장 기본적인 시장 상식이다. 하지만 몇 차례의 호황기와 불황기를 완전히 경험해보지 못했다면, 이러한 상식에 대한 경외심을 갖기란 어렵다.
비록 암호화폐 산업의 사이클적 힘을 직접 체감하더라도, 그所谓 사이클이 정확히 무엇을 의미하는지 명확하게 설명할 수 있는 사람은 거의 없다. 대부분 사람들은 단순히 가장 겉모습인 강세장과 약세장을 기준으로 판단하기 때문에 후견적으로 깨닫는 경우가 많다.
암호화폐 산업의 특별한 점은 신기술과 금융이 고도로 융합된 활발한 시장이라는 것이다. 따라서 우리가 업계를 논할 때 시장 성과와 기술 발전을 혼동하기 쉽다.
앞선 Sui 관련 글들에서 설명했듯이, 암호화폐 산업의 사이클은 기술 사이클과 금융 사이클로 구성되어 있으며, 두 사이클은 완전히 동기화되지 않는다(기술 사이클은 보통 금융 사이클보다 반박자 빠르다). 그러나 전반적인 리듬은 비슷하다. 또한 기술 사이클 측면에서는 아직 명확한 기술 트렌드(즉 내러티브)가 형성되지 않았음을 지적했다.
월스트리트와 실리콘밸리가 미국 경제 성장을 견인하는 두 개의 엔진이라면, 기술 사이클과 금융 사이클은 암호화폐 업계의 두 심장과 같아서 업계에 끊임없이 혈액을 공급하며, 심장의 수축과 이완에는 뚜렷한 규칙성이 있다.
본문에서는 암호화폐 업계의 금융 사이클이 무엇인지 최대한 간결하게 설명하고자 한다.
금융 사이클의 두 가지 주요 요인
암호화폐 업계의 금융 사이클을 결정하는 가장 핵심적인 두 가지 요소는 바로 거시 유동성과 비트코인의 반감기이다.
금융과 과학기술의 최전선에 위치한 암호화폐 업계는 현재까지 내생적 성장 이익을 창출할 단계에 도달하지 못했다. 사람들이 암호화폐 업계에 투자하는 것은 본질적으로 행사 가격 도달 시 복권 당첨 수준의 수익률을 얻을 수 있는 아웃오브더머니 옵션을 구매하는 것이다.
따라서 현 단계의 암호화폐 업계는 외부 금융시장이 그 밝은 미래에 기반해 자금을 주입하는 것이 주요 원천이며, 이미 매장량이 확인된 금광처럼 확정성을 갖는 존재는 아니다.
또한 비트코인은 4년마다 채굴 보상이 반감되며 희소성을 조성하고, 이를 통해 비트코인 가격을 끌어올려 전체 암호화폐 시장의 시가총액을 상승시킨다.
그러나 역사적으로 세 차례의 반감 이후 발생한 강세장은 순전히 반감 때문이 아니라 외부 금융시장의 흥망성쇠 사이클과 우연히 맞물렸을 뿐이다. 게다가 비트코인 네 번째 반감기는 아직 1년 남았으며, 그렇게 빨리 작용하지는 않을 것이다.
업계의 금융적 번영이 주로 외부 유동성과 밀접하게 연결되어 있다면, 오늘은 거시 유동성만 다뤄보겠다. 그렇다면 외부 금융시장의 유동성은 어떻게 암호화폐 업계로 전달되는지, 그리고 거시 유동성은 어떤 요인에 의해 결정되는가?
이를 이해하려면 암호화폐 업계 전경을 조망하고, 그 운영 논리를 따라 특정 영역(예: 비트코인과 토狗코인은 동일한 논리로 분석할 수 없음)을 구체적으로 분석해야만 통찰력을 얻을 수 있다.
물론 어떤 개인도 완전한 전경을 알 수 없으며, 어쩌면 눈에 띄지 않는 구석에서 새로운 변화가 이미 일어나고 있을지도 모른다.
외부 유동성이 암호화폐 업계로 유입되는 방식
먼저 말로 대충 그린 업계 그림을 제시하겠다. 참고용 텍스트 파일이라 생각하고 자유롭게 수정하시길!
어떤 생태계든 다양한 종으로 구성되어 있으며, 종과 생태 사이에는 여러 생태위치(niche)가 존재한다. 같은 생태위치를 차지한 종들은 동일한 기능적 지위를 갖는다.
암호화폐 업계 역시 마찬가지로, 다양한 사람들이 서로 다른 생태위치를 차지하며 각자의 생존 공간을 최대한 확장하여 서로 얽히고 설킨 경쟁 관계 속에서 '다차원적 공간 자원'을 구성한다.
사람들은 각기 다른 생태위치에서 전혀 다른 풍경을 보게 되며, 자신의 이익을 위해 자신이 본 것을 선택적이거나 과장해서 이야기한다(마치 필터처럼). 이런 목소리들이 공공 플랫폼에 조각조각 모였다가 다시 조각조각 나뉘어 모든 사람에게 배포될 때, 현실 왜곡 장력이 심각하게 발생할 수밖에 없다.
따라서 외부 유동성이 암호화폐 업계로 유입될 때, 고루고루 분배되는 것이 아니라 생태계 내 각기 다른 생태위치가 서로 다른 양의 강수량을 받는다. 첫째, 업계의 상류-하류 전달 체계가 상승의 순서를 결정하고, 둘째, 유동성 사용자들의 편견(인지 및 취향)이 그들의 자금이 어느 분야로 향할지를 결정한다.
글로벌 금융시장에서 결정적인 역할을 하는 것은 달러 유동성이며, 달러 유동성의 근원은 연준(Fed)이다. 연준은 마치 심장처럼 글로벌 금융시장 유동성의 수축과 팽창 리듬과 강도를 조절한다.
연준의 양적 완화(QE) 정책은 풍부한 유동성을 공급하며, 이것이 여러 단계를 거쳐 암호화폐 업계로 전달되어 버블을 만들고, 유동성이 회수될 때 갑작스럽게 붕괴된다. 다음 번 양적 완화가 시작되면 또 다시 사이클이 반복된다. 이것이 암호화폐 업계의 가장 기본적인 금융 사이클이다.
가장 먼저 진입하는 외부 유동성은 선도 산업에 장기적으로 주목해온 기관투자가들이며, 일반 투자자들은 가장 마지막에 들어온다. 누구든 돈을 자신이 이해하고 신뢰할 수 있는 사람에게 맡기며, 1차 시장과 2차 시장을 통해 유입된다.
물론 외행이 내행에게 위탁하는 것은 아무런 문제가 없지만, 단기간에 초과 수익을 얻으려는 기대는 오직 사기꾼만이 충족시킬 수 있다. 다양한 생태위치의 외행 투자자들은 각기 다른 인지와 취향을 갖고 있으므로, 이는 사기꾼들에게 세분화된 시장이 된다. 예를 들어 월스트리트의 자금은 FTX에, 중국 본토 연안 지역 소규모 사업자들의 자금은 PlusToken으로 유입되었다.
월스트리트의 양파와 선전의 양파는 모두 수업료를 냈지만, 그들에게 수업료를 내게 한 이야기는 반드시 달라야 한다. 어린이용 장난감과 노인용 건강식품이 다른 것과 같다.
암호화폐 업계의 진정한 생명력은 무엇인가?
유입되는 외부 자금은 대부분 수업료로 전환되기 쉽다. 그들은 암호화폐 업계의 가치를 포착할 능력이 없으며, 심지어 위탁 대상의 수준을 판단할 능력조차 부족하기 때문이다(crypto 원주민 내러티브는 그들의 인지를 초월한다). 그러므로 그들의 자금이 가장 먼저 향하는 곳은 결코 핵심 빌더가 아니다.
하지만 1차 시장이나 2차 시장을 통해 들어오든 간에, 이 자금은 실제로 유입되며 원래 투입하려던 생태위치를 다소 벗어나기도 하면서 생태계 내에서 순환되고, 업계 전반의 상승을 촉진하며 더 많은 자금과 사람들을 끌어들인다.
외부 금융시장에 변화가 생기고, 암호화폐 업계의 자금이 유동성 수축 속에서 계속 빠져나갈 때까지, 가장 먼저 떠나는 것은 생명력이 없는 제품들, 즉 순전히 외행을 속이기 위한 스토리형 제품들이다.
여기까지 외부로부터 내부로의 설명을 마친다. 이제 반대 방향에서 업계의 풍경을 살펴보자. 즉 암호화폐 고유의 논리와 수요, 그리고 그 위에 서 있는 빌더들이다.
나카모토는 현실 세계의 금융 질서에 불만을 품고 비트코인을 창조했다. 이것이 암호화폐 세계의 첫 번째 신대륙이며, 현실 질서에 불만을 품은 많은 극단적 기술애호자들이 이곳으로 몰려왔다. 이후 일부는 너무 지루하다고 느끼며 비트코인을 떠나 이상적인 새 세계를 개척하기 시작했다. 일부는 비트코인 근처에 정착해(사이드체인 구축) 비트코인과 원거리에서 호응했고, 다른 일부는 더 멀리 나아가 새로운 대륙을 개척했다(이더리움 등 공개 블록체인).
어느 대륙에서 건설을 하든 암호화폐 세계의 논리를 따르야 한다(그렇지 않으면 여기 올 필요가 없다). 지난 14년간 가장 기초적인 공개 블록체인과 이를 기반으로 한 가장 기초적인 애플리케이션 계층 프로토콜(비록 많지는 않지만)을 구축했으며, 여전히 아래에서 위로 향하는 방식으로 건설 중이다.
이러한 다음 기술 사이클까지 살아남을 수 있는 건설 활동은 예외 없이 암호화폐 고유의 논리로 재구성된 제품들이며, 기존의 Web2 제품을 그대로 가져온 것이 아니다(하지만 외행들이 가장 쉽게 이해할 수 있는 것은 이것이다).
암호화폐 고유의 논리는 외행들에게 너무 난해하기 때문에 외부 유동성은 예상치 못한 방식으로 여러 차례 전달된 후에야 비로소 이러한 빌더들에게 도달한다(너무 많은 자금을 모아 쓸 곳 없는 VC일 수도 있고, 단순히 코인 투기로 수익을 본 개인일 수도 있음). 그들은 이 자금을 가지고 자신의 프로젝트를 가속화시키며, 다음 번 유동성이 풍부할 때 전면적으로 성과를 내게 된다.
즉, 현재 암호화폐 세계는 겨우 공개 블록체인과 애플리케이션 계층 프로토콜 단계까지 아래에서 위로 재구성해왔으며, 이것조차 완성됐다고 말하기엔 아직 매우 이르다.
외부 유동성 사이클을 어떻게 예측할 것인가
연준은 마치 심장처럼 글로벌 금융시장 유동성의 수축과 팽창 리듬과 강도를 조절하며, 암호화폐 업계의 금융 사이클에 결정적인 영향을 미친다.
여러 차례의 호황기와 불황기를 겪은 교훈으로, 거시경제 사이클에 반하여 독립적인 흐름을 만들어낼 수 있다고 믿는 토狗들은 점점 줄었지만, 토狗가 사라진 것은 아니며, 토狗는 단지 진화했을 뿐이다—그들은 일반적으로 연준의 영향력을 인정하면서도, 연준이 앞으로 물을 풀 것이라고 주장한다(지난 1년간 지속적인 하락장이 이를 반박하고 있지만, 그들은 오히려 더욱 강인해지고 있다).
PS: 한마디 덧붙이자면, 지난 1년간(지금도 포함) 강세장이 온다고 주장한 KOL은 기본적으로 하나씩 만날 때마다 차단하면 된다.
볼커 본인도 연준의 금리 인상 속도가 앞으로 어떻게 될지 모를 수 있지만, 몇 가지 기본 상식은 뒤집히지 않는다.
토狗들은 계속된 금리 인상이 유동성 위기 또는 경제 위기를 초래한다고 주장하지만, 실제로 유동성을 좌우할 수 있는 정책 도구는 다양하다(예: 특별 지원 자금).
연준의 금리 인상은 인플레이션 억제를 위한 것이며(합리적 수준은 2%), 이는 사회 안정과 직결되는 정치적 문제로서, 토狗들이 주장하는 경제 성장보다 훨씬 중요하다.
지난해부터 이미 급격한 금리 인상을 시행했지만, 이는 위험 자산 시장에서 유동성이 철수하는 효과만 있었을 뿐, 아직 인플레이션 억제 단계까지 전달되지 않았다. 게다가 금리 인상 전의 사상 최대 규모 유동성 공급에 비하면 지금은 겨우 시작 단계에 불과하다.
또한 인플레이션 억제라는 핵심 목표가 요원한 상태에서 연준이 금리 인상 시 주저하게 만드는 두 가지 지표—비농업 고용과 은행 신용은 여전히 충격을 받지 않았으며, 오히려 강력한 실적을 보이고 있다. 실업률은 반세기 이래 최저 수준에 머물고 있기 때문이다.
요약하자면, 경기 침체 징후가 나타나지 않는 한 연준은 금리 인상을 멈추지 않을 것이며, 현재 어떠한 징후도 연준의 금리 인상 중단을 뒷받침하지 못하므로 금리 인하 기대는 망상에 불과하다.
하지만 이것은 우리가 논의하고자 하는 암호화폐 업계와 무슨 관련이 있는가?
예를 들어 설명해보자. 연준의 금리 인상 압력 하에서 현재 호주의 일부 은행 예금 금리는 이미 7%에 달해 많은 DeFi 수익률을 넘어섰다. 당신이 대규모 자금 보유자라면, 어디에 돈을 두겠는가?
PS: 한마디 더 덧붙이자면, 2020년 DeFi Summer 폭발 이유 중 하나는 당시 은행 예금 금리가 거의 0에 가까웠기 때문이다.
따라서 창업이든 투자가든, 특정 세분 시장을 대상으로 수업료를 사기칠 수 있는 내러티브를 만들거나, 이야기를 빠르게 발견해 다음 사람들의 수업료를 벌어들일 능력이 없다면(최근 사례로는 BRE-20), 장기 사이클의 추세에 맞서지 말고, 원금을 최대한 지키며 자신의 업계 인지를 업데이트하고, 다음 기술 사이클과 금융 사이클의 도래를 기다리는 것이 좋다.
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