스테이블코인 전쟁: Aave GHO 스테이블코인은 프로토콜의 추가적인 성장을 도울 수 있을까?
작성: Tokenbrice
번역: TechFlow
몇 주 전, Aave 거버넌스 포럼에서 GHO 스테이블코인 개념이 처음 제안되면서 전체 DeFi 생태계에 큰 기대감을 불러일으켰다. 실제로 프로토콜의 다음 단계로서, Aave DAO 내에서 탈중앙화되고 담보로 뒷받침된 원생 스테이블코인 아이디어는 매우 합리적이다.
본문에서는 Aave DAO와 팀이 어떻게 GHO를 시장에 출시하여 DAI만큼 중요한 존재로 만들 수 있을지 살펴볼 것이다. 그러나 그에 앞서 먼저 GHO의 설계를 살펴보자. 물론 아직 정보가 부족하므로 본문의 두 번째 부분은 필자의 DeFi 경험을 바탕으로 한 판단이 주를 이룬다.
Aave 원생 스테이블코인 GHO 소개
초기 Aave부터 주요 과제 중 하나는 충분한 스테이블코인 예치금을 유치하는 것이었다. 대부분의 차입자가 이를 선호하기 때문이다. 따라서 원생 스테이블코인을 만드는 것은 자연스러운 다음 단계이며, 이는 차입자의 비용도 낮출 수 있다. 이 스테이블코인은 발행되는 것이므로 예치자에게 APR을 지급할 필요가 없다.
다음으로 GHO의 주요 특징들을 자세히 살펴보자.
과잉 담보 기반 달러 연동 스테이블코인
GHO는 aToken을 담보로 사용해 발행되는 과잉 담보 스테이블코인이다. 어떤 의미에서 이것은 MakerDAO와 유사하지만, 모든 담보가 생산적 자산(aToken)이라는 점에서 더 효율적이며, 이는 대출 수요에 따라 일정한 이자를 발생시킨다.
이름 짓기 측면에서 Aave가 "USD"라는 표현을 이름에 포함하지 않은 것도 흥미롭다. 미국 규제 당국의 엄격함을 고려하면 법적 관점에서 오히려 유리할 수 있다. 그러나 이것이 유일한 결정 요인은 아닌 듯하다. Aave 창시자 Stani는 미래에 다른 연동 방식 전환 가능성을 암시했다.
금리 모델과 stkAAVE 할인
GHO의 금리 모델은 현재 가장 아쉬운 부분이다. 초기 제안은 Maker처럼 Aave DAO가 직접 금리를 결정하도록 하고 있었지만, 이는 비효율적이며 거버넌스에 불필요한 부담을 줄 것이다.
커뮤니티의 피드백이 향방을 결정할 것이다. 하지만 개인적으로는 Aave가 다른 토큰들과 마찬가지로 시장 조건(풀 내 수요와 공급)에 따라 금리가 결정되는 방식을 선택하기를 진심으로 바란다.
만약 Aave 커뮤니티가 DAO가 금리 결정에 참여해야 한다고 생각한다면(내게는 터무니없는 발상으로 보이지만, DAO는 시스템 운영 파라미터를 관리하기에 적합하지 않다), 혼합형 모델을 상상할 수 있다. 즉 DAO가 고정된 기준 금리를 투표로 결정하고, 시장 상황에 따라 일정 범위 내에서 조정하는 방식이다.
사실 금리의 동적 변화는 대규모 발행 사태를 억제함으로써 GHO의 연동을 보호하는 데 도움이 될 수 있다. Liquity의 BaseRate가 LUSD의 하락 탈피를 막는 방식과 유사하다. 초기 수수료는 0.5%이며, 수요가 급증하면 수수료가 상승하고, 수요가 안정되면 다시 0.5%까지 서서히 하락한다.
또한 게시물은 AAVE 토큰을 담보로 GHO를 차입하는 경우 할인을 제공한다고 언급하며, 추가적인 시너지를 창출한다. 마지막으로 예치자가 지불하는 금리는 100% Aave DAO에 귀속된다(다른 대부분의 토큰들은 약 10% 정도의 비축 계수). 즉 GHO가 상당한 시가총액으로 성장한다면 DAO의 금맥이 될 수 있다. 만약 시가총액이 DAI 수준이고 평균 금리가 3.5%라면, Aave DAO는 GHO 금리로부터 하루에 약 15만 달러를 벌어들일 수 있다.
다음은 다양한 GHO 시가총액과 금리 가정 하에 이해를 돕기 위한 표이다:
프로모터와 RWA
GHO 설계는 Aave 거버넌스가 관리하는 '프로모터(promoter)'를 만들어내며, 이들은 GHO를 발행할 수 있다. 첫 번째 프로모터는 Aave 프로토콜 자체이지만, 다른 프로토콜이나 실체들도 뒤따를 수 있다. 이 부분이 특히 흥미로운 이유는 GHO 설계 공간을 넓혀주기 때문이다. 출시 후 다른 프로토콜들이 프로모터가 되기를 신청하며 Aave와 GHO 위에 새로운 서비스를 구축할 수 있을 것이다.
"탈중앙화" 및 검열 저항성
GHO는 Aave 팀에 의해 탈중앙화된 스테이블코인으로 정의되며, 일부 검열 저항성 내용도 언급된다.
설계를 잘못 이해한 게 아니라면, GHO는 DAI처럼 "탈중앙화"될 것이며, 담보 구성 때문에 비교적 약한 검열 저항성을 갖게 된다. 현재 Aave에서 담보로 사용 가능한 모든 aToken들이 GHO 차입에도 사용될 수 있다고 가정하면, GHO의 담보 구성은 USDC 같은 검열 가능한 토큰들로 주로 이루어질 것이다:
사실 stETH와 USDC가 Aave에서 가장 많이 사용되는 담보이며, 그 뒤를 wBTC 같은 또 다른 신뢰 기반 토큰이 잇고 있다. 그럼에도 불구하고 담보 구성은 거의 순수한 USDC(>50%)로 지원되는 DAI보다 훨씬 나을 것이다.
또한 약 25%는 다른 신뢰 기반 담보나 유동성을 제공하는 반사적 포지션(DAI/USDC LP를 DAI 발행 담보로 사용 등)에서 오는 지원이다.
GHO 시장 진입: GHO를 갖게 된 AAVE는 어떤 모습일까?
이제 GHO가 무엇인지 알았으니, 다음으로 더 추측적인 영역인 GHO 출시 후의 활용 사례를 살펴보자.
사실 Aave 프로토콜과 GHO 간의 상호작용은 상당히 흥미롭다. 초기 게시물은 Aave x GHO 및 eMode(GHO에서 USDC/DAI 등 특정 통화쌍에 대해 높은 레버리지를 제공) 활성화를 언급했지만, 세부사항은 매우 부족하다.
다음은 필자의 전망이다.
aGHO는 Aave에서 매력적인 담보가 되겠지만, GHO 차입을 허용한다면 중대한 반사적 리스크를 초래할 수 있다. 따라서 aGHO는 GHO 발행을 위해 담보로 사용할 수 없도록 차단될 것으로 예상되며, 현재 DAI에서 보는 반사적 지원 문제를 방지할 것이다.
그럼에도 불구하고 aUSDC > GHO 발행 > aGHO > 다른 스테이블코인 차입과 같은 스테이블코인 아비트리지 사이클은 여전히 가능하다. eMode를 통해 Aave는 GHO와 함께 매우 효과적인 스테이블코인 아비트리지 프로토콜이 될 수 있다. 또한 GHO 금리는 일종의 "기준 스테이블코인 금리" 역할을 하며, USDC 같은 다른 스테이블코인 금리 조절에도 기여할 수 있다.
GHO 유동성 전략
어떤 스테이블코인의 설계도 유동성 전략 없이는 완성되지 않는다. Aave에서 CRV, CVX, BAL이 담보로 사용 가능하므로, 국고에 축적된 CRV, CVX, BAL을 활용할 수 있다. 이를 각각의 원천 프로토콜에 락업함으로써 Aave DAO는 GHO 관련 풀로 인센티브를 유도할 수 있다.
Frax가 현재 USDT와 DAI에서 벗어나 Curve에서 Frax Basepool(FRAX/USDC)을 다른 스테이블코인과의 교환 수단으로 구축하려는 시도처럼, Aave도 유사한 움직임을 보일 수 있다. 또한 현재 USDC와 DAI에 의존하고 있는 많은 프로젝트들이 유동성을 분산시키려는 노력을 하고 있다. GHO의 등장은 DeFi가 USDC 의존도를 줄이기에 완벽한 타이밍일 수 있다.
그러나 Frax가 'Curve Wars'에서 상당한 거버넌스 및 미터드 보팅 권한을 확보한 것과 달리, Aave DAO는 그렇지 않다. 현재 국고의 CRV/CVX 잔고는 풀을 10억 달러 규모로 성장시키기에 명백히 부족하므로, 이는 Aave DAO가 더 많은 유동성 인센티브용 토큰 확보를 모색하게 만들 가능성이 있다. GHO 금리에서 막대한 수익을 얻게 될 DAO는 GHO의 최종 시가총액이 얼마가 되든 적절한 유동성을 지원할 충분한 수단을 가질 것이다.
마지막으로, Aave는 역사적으로 Balancer와 밀접한 관계를 유지해왔으며, AAVE 토큰으로 전환된 이후에는 보안 모듈에 80% AAVE / 20% wETH Balancer 풀을 사용하고 있다. 국고는 현재 20만 BAL을 보유하고 있으며 추가 매입도 계획 중이다. 따라서 GHO가 Balancer에서 중요한 역할을 할 것으로 기대할 수 있다. 그러나 스테이블코인의 경우 Curve는 회피할 수 없는 존재다. Aave가 CRV 전쟁에 뛰어들지 않는다면, GHO의 충분한 성장을 어떻게 이끌어낼 수 있을지 의문이다.
기본적인 프로토콜 인센티브 메커니즘(동적 또는 DAO 관리 차입 금리)과 청산 메커니즘 외에도, 유동성 전략은 스테이블코인의 가장 중요한 요소 중 하나일 수 있으며, 이는 연동 유지에도 영향을 미친다.
맺음말
본문이 스테이블코인 전쟁의 중요성을 더 잘 이해하는 데 도움이 되길 바란다. 올해 말은 흥미로울 전망이다. GHO 출시가 다가오고 있으며, Curve의 과잉 담보 스테이블코인도 올해 안에 출시될 것으로 암시되고 있다. 대부분의 주요 프로토콜들이 유사한 설계로 수렴하고 있음을 볼 때, 스테이블코인의 증가는 DeFi의 자연스러운 다음 단계다:
- Frax는 처음엔 단순한 스테이블코인이었지만 지금은 FraxSwap을 갖고 있으며, 곧 FraxLend도 출시할 예정이다.
- Aave는 처음엔 머니마켓이었지만, 곧 원생 스테이블코인을 가지게 될 것이다.
- Curve는 처음엔 DEX였지만, 이제 스테이블코인이 곧 출시되며 유동성 제공자들에게 효율적인 차입을 제공할 수 있게 될 것이다.
결국 프로토콜이 자체 스테이블코인을 만드는 주된 이유는 명확하다: 가장 수익성이 높은 분야이며, 거대한 수요가 존재하기 때문이다.
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