A16Z: 암호화폐 기업이 하락장에서 성공적으로 생존하기 위해 자금을 어떻게 관리해야 할까?
저자: Jeff Amico, Maggie Hsu, Ed Lynch, Emily Westerhold
번역: Wu Shuo Blockchain
암호화 시장은 극심한 변동성을 보이고 있다. 지난 1년간 가격이 급락했으며 최근에서야 장기 침체에서 벗어나 반등하기 시작했다. 향후 상승할지, 하락할지 또는 횡보할지는 예측할 수 없지만, 투자자들이 통제할 수 있는 것은 이러한 변화에 대비하는 방식이다.
자금 운용(Treasury Management)은 일정 기간 동안 프로젝트 자원을 관리하는 실천적 접근법이다. 일반적으로 목표는 기업이 지속적인 운영 능력을 유지할 수 있도록 충분한 현금을 확보하는 것이다. 이는 임금 및 임대료 같은 단기 비용 지불뿐 아니라 인수합병이나 연구개발과 같은 장기 전략적 투자를 포함할 수 있다. 어떤 형태의 지출이든, 자금 운용은 신중하게 고려되어 프로젝트의 핵심 운영 목표 달성에 초점을 맞춰야 한다.
자금 운용은 모든 조직의 핵심 기능이며, 현재 불확실한 시장 여건을 고려하면 오늘날 그 중요성이 더욱 부각되고 있다. 탈중앙화된 자율조직(DAO)부터 전통적인 스타트업까지, 팀들은 고물가, 저수익, 자금 조달 압박이 심화된 환경에 직면해 있다. 이러한 새로운 정상 상태(new normal)를 감안할 때, 팀들은 위기를 견뎌내고 이후 더 강력하게 회복하기 위해 더욱 보수적인 현금 관리 원칙을 채택해야 한다.
아래는 팀이 따를 수 있는 기본적인 프레임워크다.
1. 월간 현금 지출 산정
첫 번째 단계는 현실적인 재무 모델을 수립하는 것이다. 회계 용어로 말하면, 이는 월별 예상 유입과 유출(즉, 순유출)을 추적하는 것을 의미한다. 특정 프로젝트가 매월 얼마나 많은 현금을 사용할지를 예상 수입과 비교하여 계산해야 한다. 이러한 분석은 수입과 지출 항목을 명확히 구분해야 한다. 예를 들어, 지출 항목은 핵심 운영 부문(엔지니어링, 사업 개발, 법무 등)으로 세분화하고, 추가로 예상되는 비운영 지출(자금 조달 비용, 세금, 기타 일회성 지불 등)도 포함해야 한다. 수입 역시 마찬가지로 영업 수입과 비영업 수입으로 나누어, 시간이 지남에 따라 각각의 예측 가능성 정도를 파악할 수 있도록 해야 한다.
보수적인 가정은 프로젝트 수입이 과대평가되는 것을 방지하는 데 도움이 된다. 특히 수입 예측 시점에서는 더욱 그러하다. 경기 침체기에는 고객들의 예산 축소 또는 사업 중단 등의 이유로 수입이 감소하거나 성장세가 둔화될 수 있으며, 설사 정기적 수입이나 계약 기반 수입이라 할지라도 실제로 회수하기 어려워질 수 있다. 이러한 재무 계획은 아직 수익을 내지 못하는 다수의 암호화 프로젝트나 초기 기업들에게 항상 적용되진 않지만, 이러한 가능성을 고려함으로써 프로젝트가 장기적인 계획을 더욱 현실적으로 수립할 수 있게 된다.
현명한 재무 계획은 전통적인 스타트업에서 일반적인 작업이지만, DAO에게도 점점 더 중요한 의미를 갖는다. DAO는 조직 구조와 분산 통제 수준 면에서 전통적인 스타트업과 여러 가지 차이점을 지닌다. 많은 경우 DAO는 다양한 무관한 실체들로 구성되며, 광범위한 DAO로부터 예산을 받아 공동의 목적을 위해 협력하기도 한다. 반면 전통적인 기업은 다양한 펀딩 라운드를 통해 재무제표 상에 현금을 보유할 가능성이 더 높다. 그러나 DAO가 계속 발전하며 더욱 복잡한 운영 구조를 채택함에 따라, 전체적인 재무 건전성에 대한 가시성 확보 또한 중요해지고 있다. 이를 통해 DAO는 기여자 급여, 인센티브 프로그램 등을 포함한 만기 도래한 운영 비용을 충족시킬 수 있으며, 조직의 운영 상태에 대한 투명성을 제공받아 더 나은 의사결정을 할 수 있다. MakerDAO와 같은 팀들이 지금까지 이러한 분석 분야에서 선두를 달려왔지만, 우리는 미래에는 모든 성공적인 DAO가 필수적으로 갖춰야 할 역량이 될 것으로 예상한다.
2. 현금으로 운영비 유지
현금 소모율을 파악한 후, 프로젝트는 종합적인 자금 운용 계획을 수립할 수 있다. 여기서 핵심 목표는 순서대로 자본 보존, 유동성, 수익 창출이다.
최우선 과제는 단기 운영비를 지급하는 것이다. 수익 창출 기회를 모색하기 전에 자본의 안전성과 접근성을 확보하는 것이 무엇보다 중요하다. 일반적으로 이는 은행 예금 또는 머니마켓 계좌(MMA)에 최소 12개월치(권장은 18개월치) 운영비를 보유하거나, DAO의 경우 고품질 스테이블코인으로 운영비를 유지하는 것을 의미한다. 이 자금은 수익률이 낮지만, 단기 부채가 발생했을 때 지불할 수 있도록 한다. 보수적으로 접근하라.
단기 현금 지출 외에도, 프로젝트는 자산과 부채를 통화 단위에 맞게 매칭시켜야 한다. 즉, 부채가 달러로 표시된다면, 동일한 규모의 유동 자산도 달러로 보유해야 한다는 의미다. 이는 지출은 달러 기준이지만 자산은 암호화폐로 보유한 회사나 DAO에게 특히 중요하다. 시장 하락 시 가치가 하락한 자산을 팔지 않도록 하기 위해, 팀은 정기적으로 자산을 운영비 지급에 적합한 통화로 전환해야 한다. 물론 관련 규제 제한을 준수하면서 자산 매각을 수행하고, 필요한 법적 구조를 마련하여 과세 시점에 납부할 수 있도록 해야 한다. 언제든 필요할 때 바로 사용할 수 있도록 준비하라.
명백히 말하자면, 자산 다변화는 매우 드물다. 암호화 추적 기업 체인얼라이시스(Chainalysis)의 최근 연구에 따르면, DAO의 85%가 전체 금고를 단일 암호자산, 일반적으로 자체 거버넌스 토큰에만 보관하고 있다. 스테이블코인을 보유한 경우에도 대부분 10% 미만만 보유하고 있다. 일부 DAO는 운영비가 거의 없겠지만, 실질적인 운영 활동이 있는 DAO라면 원생 토큰을 낮은 가격에 처분하거나 핵심 전략 프로그램을 축소할 위험에 직면할 수 있다.
프로젝트 중 일부는 암호화폐를 법정화폐나 스테이블코인으로 전환하는 것이 시장에 부정적인 신호를 줄까 우려해 꺼릴 수 있다. 이는 각 프로젝트의 결정이며, 상황에 따라 달라진다. 그러나 항상 관련 규제 및 세금 요건을 고려해야 한다.
충분한 현금 완충지대를 유지함으로써, 프로젝트는 시장 하락 시 원생 토큰을 급매처분하거나 전략적 이니셔티브를 중단하는 등의 부정적인 결과를 피할 수 있다. 현금을 적절히 관리하면 프로젝트가 잠재적인 장기 비용을 감당할 수 있게 되며, 자금 조달이 어려운 경기 침체기에 특히 중요하다. 사전 계획은 또한 프로젝트가 운영 자금 손실의 위험 없이 핵심 운영 목표에 집중할 수 있도록 돕는다.
3. 추가 자금 조달 계획 수립
12~18개월 치 운영 예산 이상의 현금을 보유한 기업의 경우, 수익 증대 기회를 모색하는 것이 의미 있을 수 있다. 앞서 논의한 운영 자금 예산과 마찬가지로, 이 작업은 시간이 지남에 따라 프로젝트의 유동성 요구사항을 이해해야 한다. 아래 그래프는 다양한 제품군의 개요와 언제 사용을 고려할 수 있는지를 보여준다. 일반적으로 프로젝트가 일상적 필요를 위한 운영 현금에서 성장 및 기타 기회를 추구하는 전략적 현금으로 전환함에 따라, 더 높은 수익을 제공하는 제품군이 더욱 적합해진다.
각 제품군은 위험, 수익, 유동성 프로필이 서로 다르다. 배분 전에 전체 접근법을 안내할 기본 계획을 수립하는 것이 유용하다.
이 템플릿 투자 계획은 우리가 이 주제를 논의할 때 전통적인 포트폴리오 기업들과 자주 공유하는 것이다—위 왼쪽 열에 위치한 것들. 초기 단계 기업, DAO 및 기타 프로젝트에는 일부 고려사항이 적용되지 않을 수 있으나, 재무제표가 큰 기업들이 현금을 어떻게 관리하는지 이해하는 데 중요한 지침이 된다.
일반적으로 전통 기업은 여유 현금을 안전한 자산에 배분한다. 여기에는 머니마켓 상품 및 BBB 이상의 등급을 받은 투자등급 고정수익증권 등이 포함된다. 주어진 포트폴리오 내에서 이러한 기업들은 만기, 신용도, 산업 및 발행기관 측면에서 자산을 분산한다. 이를 이해하기 위해, 실리콘밸리 은행(SVB)에 최대 1억 달러 자산을 보유한 중후기 단계 기업의 자산 배분 예시를 아래에 제시한다.
최근 몇몇 기업 재무 책임자들이 추가적인 위험을 감수하는 사례를 보았지만, 일반적으로는 더 보수적인 전략을 취하는 것이 권장된다. 현재 금리 환경에서는 특히 그러하다. 많은 전통적 신용 및 은행 상품의 수익률이 다시 상승하고 있기 때문이다. 예를 들어, 일부 머니마켓 상품은 수익률이 150~200bp에 근접하며, 현금 관리 수단으로 매력적인 선택이 되고 있다. 이러한 자산들을 중심으로 한 포트폴리오는 많은 기업들에게 적합할 수 있다.
동시에, 체인 상 금고를 관리하는 DAO의 경우, 최근 몇 년간 다양한 머니마켓 및 고정수익 상품이 등장해 고려 가치가 있다. Compound, Element Finance, Goldfinch 등의 제품이 이에 해당한다. 장기 현금의 경우, Lido와 같은 고품질 프로토콜을 활용한 스테이킹을 모색하는 것도 의미 있을 수 있다. 그러나 전통적인 상품과 마찬가지로, 이러한 옵션에 자금을 배분하기 전에 위험, 수익, 유동성 프로필을 반드시 검토해야 한다. 체인 상 자산이나 프로토콜과 상호작용할 때 발생할 수 있는 기술적·운영적 리스크를 평가하여 자산 손실 위험을 최소화하는 것도 중요하다.
4. 운영 역량 구축
전략이 마련되었으면, 이제 계획을 실행하기 위한 운영 인프라를 구축할 차례다. 전통적인 자금 운용 계획을 가진 기업의 경우, 이는 은행 파트너 및 투자 자문사를 선정하고, 적절한 보관, 보고, 평가, 통제, 세금 및 감사 요건을 보장하기 위한 내부 프로세스를 수립하는 것을 포함한다.
모든 것을 스스로 해결할 필요는 없다. 은행 파트너는 기업의 투자 정책에 맞는 투자 도구를 제공할 수 있어야 한다. 또한 보다 복잡한 투자 자문사를 추천해 주어 지정된 리스크 한도 내에서 수익 극대화를 지원할 수도 있다. 투자 및 관련 수익 회계 처리와 관련된 적절한 방법과 절차에 대해서는 항상 회계법인이나 감사인과 상의해야 한다.
DAO 또는 암호화폐를 보유한 기업의 경우, 아래 이미지는 필요할 수 있는 핵심 운영 요소들과 각각의 주요 선택지를 나열하고 있다.
자산이 항상 안전하게 보관됨을 보장하기 위해, 최소한 안전한 지갑 설정이 필요하다. 자산이 다른 프로토콜로 배치되거나 체인 상에서 이동할 때 특히 중요하다. 선택지는 Anchorage, Coinbase 같은 전통적 커스터디언에서 Entropy, Gnosis와 같은 탈중앙화或多서명 옵션까지 다양하다.
보관 외에도, DAO는 재무 관리 전략을 실행하기 전에 토큰 홀더로부터某种 형태의 거버넌스 승인이 필요할 수 있다. Snapshot 및 Tally 등의 도구는 투표에 활용할 수 있고, Discourse 및 Commonwealth와 같은 포럼은 커뮤니티 토론을 촉진하는 데 도움이 된다.
DAO는 Nansen, Dune, Flipside Crypto와 같은 신생 체인 상 분석 제품군을 활용해 전략의 장기적 상태를 모니터링할 수 있다. Opolis, Coordinape, Utopia와 같은 급여 및 운영 도구를 활용해 예산을 관리하고 시간이 지남에 따른 지출을 추적할 수도 있다.
마지막으로, 이 업무의 복잡성을 감안할 때, 해당 분야의 컨설팅 서비스를 제공하는 기업에 자문을 구하는 것이 유의미할 수 있다. 여기에는 실리콘밸리 은행과 같은 전통적 자문사와 Reverie, Alastor, Gauntlet, Llama과 같은 암호화 네이티브 기업들이 포함된다. 팀은 다양한 전략에 대해 규제 측면 검토를 수행하고, 필요 시 외부 자문사를 고용해야 한다.
5. 모니터링 및 필요 시 조정
마지막으로, 팀은 자신의 현금 포지션을 능동적으로 모니터링하고 필요 시 전략을 조정해야 한다. 이는 현금을 올바르게 관리하기 위해 지출 예측을 업데이트하는 것을 포함한다. 팀은 또한 정기적으로 전략이 여전히 핵심 원칙(자본 보존, 유동성, 수익)에 부합하는지 확인해야 한다. 이를 통해 전략이 시간이 지남에 따라 진화할 때 불필요한 리스크를 부담하지 않도록 할 수 있다.
요약
자금 운용은 모든 프로젝트의 장기적 성공을 위한 핵심 요소다. 성공 가능성을 극대화하기 위해 현금 관리와 장기 자본 배분 모두 명확히 정의되고 실행되어야 한다. 목표는 순차적으로 자본 보존, 유동성, 수익 창출이다.
현재의 경제 여건 하에서는 정상 운영 중 발생할 수 있는 예기치 못한 비즈니스 지출을 진지하게 고려해야 한다. 일단 프로젝트가 운영 지속에 필요한 자본에 대해 보수적인 추정치를 산출하면, 최소 12개월(또는 바람직하게는 18개월)의 순현금 유출량에 상응하는 가용 현금 잔고를 지정해야 한다. 이후 남은 현금 준비금은 관련 이해관계자, 각 이해관계자의 구체적 역할, 전략 실행에 참여하는 기관, 그리고 각 보유 자산과 관련된 보고 요건을 명확히 규정한 정책에 따라 배분해야 한다. 전략 시행 후에는 보유 자산의 성과를 모니터링하고, 프로젝트의 변화하는 요구사항에 따라 전략의 적합성을 정기적으로 평가해야 한다.
지금의 철저한 준비가 나중의 고통을 막는다.
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