NFTFi 분야 개요: NFT가 DeFi의 성장 궤적을 재현할 수 있을까?
글: 버섯
NFT 시장은 작년 1월부터 폭발적인 성장을 시작해 한 해 동안 시장을 이끄는 주요 분야가 되었다.
Dune Analytics의 데이터에 따르면 올해 1월 NFT 시장의 주간 거래액은 61.5억 달러에 달했으며, 지금까지 누적 거래액은 600억 달러를 넘었다. 이 기간 동안 Meebits, CryptoPunk, BAYC 등 다수의 인기 있는 NFT들이 등장했다. NFT는 블록체인 산업이 다시 한 번 대중화되는 계기를 만들었으며, 주변에서 원래 이 생태계와 무관했던 많은 친구들이 NFT 프로필 사진으로 바꾸는 것을 통해 NFT 시장의 열기를 실감할 수 있다.
하지만 암호화폐 전체 시장이 하락세로 전환하면서 NFT 시장 역시 영향을 받을 수밖에 없었고, 거래량과 거래액이 급격히 감소하고 있다.
전반적인 시장 환경 위축 속에서 본래 유동성이 낮았던 NFT 시장은 더욱 빠르게 냉각되었고, 이는 초기 진입한 투자자들을 곤란한 상황에 빠뜨리고 있다. 유동성 부족의 주요 원인은 다음과 같다.
1. 진입 장벽이 높다. 현재 시장에서 인기 있는 블루칩 NFT들의 가격은 이미 매우 높아졌으며, 이러한 고가격 장벽 때문에 일반 투자자들은 접근하기 어려워졌다. 자산은 주로 자금력이 큰 일부 사용자들 사이에서만 거래되기 때문에, 투자자 기반이 축소되면서 시장 유동성도 자연스럽게 부족해진다.
2. 가격 발견이 어렵다. 현재 NFT 거래는 주로 사용자 간 직접(P2P) 거래 방식으로 이루어지고 있으며, NFT의 비동질화 특성상 각 NFT는 고유하며, 같은 종류라도 가격이 일치하기 어렵다.
시장은 아직 NFT 가격에 대해 명확한 합의를 형성하지 못했고, 특히 현재의 주요 블루칩 NFT들이 이미지 중심이라 가격 결정이 주관적이며, 사용자마다 가격 평가 차이가 크다. 또한 시장에는 효과적인 가치 발견 도구가 부족하여 공정한 가격이 없으면 P2P 거래 성사도 어려우며, 거래 매칭 시간이 길어진다. 게다가 블루칩 NFT와 비블루칩 NFT의 가격 평가 체계가 크게 다르므로 일괄적으로 판단하기 어렵다.
3. 대부분의 NFT가 실용성이 부족하다. 보유자들은 주로 가격 상승 후 판매를 목적으로 구매하며, 활용 사례가 적어 거래 자체가 어렵다.
낮은 유동성과 가격 발견의 어려움은 서로 영향을 미친다. 가격에 대한 합의가 부족하면 거래 빈도가 줄어들고, 반대로 NFT의 유동성을 개선하면 거래 빈도가 늘어나며 가격 책정도 더 쉬워진다.
NFT 시장의 유동성을 개선하고 보유자의 NFT 자산을 활성화하기 위해 NFT 파이낸스(NFTFi) 분야가 등장했다.
금융화는 유동성이 없는 자산을 증권과 유사한 형태로 전환해 유동성을 부여한다. 우리는 전통 금융 산업의 발전과 Defi 산업의 성장을 지켜봤다. 그렇다면 NFT 산업도 이러한 경로를 따라갈 수 있을까? NFT 보유자들은 어떻게 더 큰 가치와 자본 효율성을 얻을 수 있을까?
아래에서는 현재 NFTFi 분야의 세부 부문을 정리하고, 대표 프로젝트들을 간략히 소개하겠다.
현재 NFTFi 트랙 개요
이미지 출처: Fundamental Labs
NFTFi 분야는 현재 주로 NFT 거래 및 집계기, 장외거래(OTC), 대출, 임대, 유동성 풀, 유동성 제공자, 조각화, 가치 평가 등으로 나뉜다.
1. 거래 및 집계 플랫폼
거래 및 집계 플랫폼은 사용자가 NFT를 사고파는 공간으로, NFT 분야에서 가장 먼저 등장했으며 현재 가장 큰 시장 점유율을 차지하는 부문이다. 대표적인 제품으로 Opensea, Looksrare 등이 있다. 아래 그래프에서 볼 수 있듯이 현재 주요 NFT 거래 활동은 이 두 플랫폼에 집중되어 있다.
각 플랫폼의 NFT 일일 거래량
2. 장외거래 (OTC)
장외거래(OTC)는 제3의 플랫폼을 거치지 않고 거래 당사자 간 직접 거래하는 것을 의미한다. 사용자는 플랫폼에서 거래 요청을 생성한 후 다른 거래자가 요청을 수락하거나 가격 협상을 기다릴 수 있다. 특정 거래자에게 맞춘 거래를 생성해 미리 협의된 상대방에게 자산을 판매할 수도 있다. 거래 참여자들은 채팅을 통해 거래 세부사항을 조율하며, 거래를 확정할 경우 양측은 자산을 에스크로 스마트 계약에 보내고 계약이 자동으로 실행되어 제3자의 개입 없이 거래를 완료한다. 이 분야의 대표 프로젝트로는 Sudoswap, X2Y2, tader.xyz 등이 있다.
Sudoswap
Sudoswap은 플랫폼 수수료가 없고 가스비 최적화가 가능하며, ERC-20과 ERC-721 자산을 동시에 거래할 수 있는 비수탁형 거래 플랫폼이다.
사용자는 Sudoswap에서 특정 대상(지갑 주소)을 위한 교환 거래를 생성하고 보유 자산과 원하는 교환 자산을 추가한 후, 교환 코드를 거래 상대방에게 보내 거래를 완료할 수 있다.
현재 Sudo는 NFT에 특화된 유동성 제공을 위한 자동 시장 참여자(SudoAMM)를 출시했다. 유니스왑(Uniswap)의 유동성 풀과 유사하게 누구나 NFT와 ETH로 구성된 유동성 풀을 생성하고 유동성을 제공하거나, 풀 내에서 NFT를 ETH로 또는 ETH를 NFT로 교환할 수 있다.
3. NFT 담보 대출
대출 상품은 Defi 분야에서 가장 먼저 폭발하고 인기 있었던 카테고리 중 하나이며, 금융 인프라로서 가까운 미래에 광범위한 성장 가능성을 지닌다.
NFT 담보 대출은 NFT를 담보로 맡기고 초과 담보 방식으로 암호화폐 자금을 대출받는 것이다.
담보로 인정받기 위해서는 시장이 해당 NFT의 가치에 대해 어느 정도 합의를 가져야 하는데, 즉 NFT에 가치가 있다는 점과 그 가격이 시장에서 일반적으로 받아들여져야 한다는 의미다. 이러한 이유로 현재 담보로 인정되는 NFT는 주로 CryptoPunk 같은 블루칩 NFT들이다.
대출 서비스는 대출 가치 비율(LTV, Loan to Value)을 기반으로 리스크를 관리한다. NFT 가치가 대출 금액을 상환할 수 없을 정도로 하락하면 담보 자산을 정리해야 하므로, NFT의 평가 및 가격 책정이 담보 대출의 기반이 된다. 그러나 현재 NFT 시장은 전반적으로 가격 책정이 어렵다는 문제가 있어 NFT 대출의 발전을 제약하는 중요한 요인이 되고 있다.
현재 NFT 대출은 주로 다음 세 가지 모델로 나뉜다:
1) 개인 간(Peer to Peer) 모델;
2) 개인 대 풀(Peer to Pool) 모델;
3) 중심화 모델.
각각의 대표 프로젝트는 NFTFi.com, DropsDao, Nexo 등이다.
1) 개인 간(Peer to Peer)
개인 간 대출 모델에서 차입자는 자신의 대출 요구사항을 게시하고 적합한 대출자를 찾아야 한다.
현재 개인 간 모델의 금리는 대략 30%~100% 수준으로 높으며, LTV는 약 50%이다. 예를 들어, 담보로 100ETH 가치의 NFT를 맡기면 약 50ETH 규모의 자금을 받을 수 있다.
이 모델의 단점은 대출자와 차입자를 연결하고 요구사항을 매칭하는 주기가 길다는 것이며, 차입자가 급히 자금을 필요로 할 경우 대출자의 우위가 커진다. 개인 간 모델의 대표 플랫폼은 NFTFi.com이다.
NFTFi.com
NFTFi.com은 2020년에 출시된 대출 플랫폼이다. 차입자는 자신의 NFT를 플랫폼에 담보로 맡기고 대출 금액, 기간, 금리, 수령 통화 등을 포함한 대출 요구사항을 공개한다. 대출자는 플랫폼에서 모든 요청을 확인한 후 관심 있는 항목을 선택해 차입자와 금리 및 기간을 협의한 후 자금을 제공한다. 대출 만기 시 차입자가 상환하면 NFT는 다시 차입자에게 반환되고, 상환이 불가능하면 NFT는 대출자 소유가 된다.
2) 개인 대 풀(Peer to Pool)
개인 대 풀 모델은 NFT 보유자가 NFT를 풀에 담보로 맡기면 즉시 대출을 받을 수 있는 방식이다. 이 경우 차입자는 대출자와 매칭될 필요가 없어 대출 소요 시간이 짧고 자본 효율성이 높다. 이 모델도 일반적으로 초과 담보를 채택하며, NFT의 가격은 해당 시리즈의 최근 시장에서의 최저가(플로어 프라이스)를 기준으로 한다. 이 모델은 NFT 오라클의 가격 책정 정확도에 크게 의존하는데, NFT의 평가가 대출 가능 금액을 결정하며, 이는 곧 플랫폼의 자금 리스크 관리에 직결되기 때문이다.
DropsDao
DropsDao는 NFT 풀 기반 모델로 차입자에게 즉시 대출을 제공한다.
NFT 보유자는 자신이 가진 NFT를 해당 카테고리의 풀에 담보로 맡기고, 시장의 해당 카테고리 최저가 정보를 기반으로 플랫폼에서 평가된 가격의 약 30%를 대출받으며, 일정 이자를 플랫폼에 지불한다.
대출자는 주요 암호화폐나 스테이블코인을 풀에 입금함으로써 풀의 이자 보상을 받는다.
3) 중심화 모델
중심화된 NFT 대출 플랫폼은 주로 기관 고객을 대상으로 하며, 블루칩 NFT를 보유한 대규모 고객에게만 금융 서비스를 제공한다. 대표적인 플랫폼으로는 Nexo.io가 있다.
Nexo
Nexo는 중심화된 대출 플랫폼으로, 사용자는 플랫폼에서 NFT 및 기타 암호화 자산을 담보로 대출을 신청하거나 암호화 자산을 예치해 이자를 벌 수 있다. Nexo의 NFT 대출 서비스는 50만 달러 이상의 가치를 지닌 CryptoPunk, BAYC 등의 블루칩 NFT를 보유한 기관 고객을 대상으로 하며, 전담 계좌 매니저를 배정하고 심사를 통과한 고객에게는 즉시 대출을 제공한다.
4. NFT 임대
NFT 소유권은 유지한 채 사용권만 양도함으로써 NFT를 임대하고 유휴 상태의 NFT가 더 큰 가치를 창출하도록 한다.
현재 인기 있는 NFT 유형으로는 아바타 이미지, 도메인, 메타버스 가상 토지, 게임 아이템 등이 있다. 이러한 NFT는 높은 가격 탓에 거래 유동성이 낮지만, 일정한 실용성을 지니고 있어 단기 임대가 또 다른 가치 흐름 방식이 될 수 있다. 임대자 입장에서는 소유권을 넘기지 않고도 유동 자금을 얻을 수 있고, 임차인 입장에서는 고가를 지불하지 않더라도 일정 기간 동안 NFT 사용권을 얻을 수 있다.
대표 프로젝트로는 IQ Protocol, Double Protocol 등이 있다.
Double Protocol
Double Protocol은 주로 게임 관련 NFT를 위한 임대 프로토콜이다.
Double의 기술 팀은 이더리움의 EIP-4907 제안을 제출했으며, 최종적으로 승인되어 ERC-4907 표준이 되었다. 이 표준은 NFT 내 임대와 관련된 속성(예: 사용자, 임대 기간 등)을 정의하여 NFT의 소유권과 사용권을 분리할 수 있도록 하며, NFT 임대에 통일되고 안정적인 기준을 제공한다. 이는 이더리움 네트워크에서 승인된 30번째 ERC 표준이다. 이 표준 이전에는 이더리움 상에 일반적으로 사용 가능한 NFT 임대 프로토콜이 없어 각 프로젝트가 자체적으로 스마트 계약을 개발해야 했다.
NFT 보유자는 Double Protocol 플랫폼에서 임대할 NFT를 선택하고 최소·최대 임대 기간과 임대료를 설정한 후 임대 정보를 게시할 수 있다. 임차인은 원하는 기간을 선택하고 임대료를 지불하면 NFT 사용권을 나타내는 doNFT를 획득한다. 임대 기간 종료 시 스마트 계약이 자동으로 사용권을 해제한다.
5. 유동성 풀
사용자는 NFT 보관소(vault)를 생성하고 NFT 유동성을 제공함으로써(즉 NFT를 예치함으로써) 보관소 내 NFT 거래에서 발생하는 수수료를 받을 수 있다. 대표 프로젝트로는 NFTX, nft20 등이 있다.
NFTX
NFTX는 거래하기 어려운 NFT를 더 쉽게 거래할 수 있는 ERC-20 토큰으로 전환할 수 있도록 돕는다.
사용자는 NFT를 NFTX의 보관소(vault)에 예치하고 동질화된 ERC-20 vToken을 받는다. vToken 보유자는 1:1 비율로 보관소의 NFT를 교환할 수 있으며, 이때 교환은 무작위로 이루어지거나, 5%의 수수료를 추가로 지불하면 특정 NFT를 선택해 교환할 수 있다.
vToken을 획득한 사용자는 DEX(예: Uniswap, Sushiswap)에서 이를 판매해 유동성을 확보하거나, 유동성 풀에서 vToken을 구매한 후 보관소에서 NFT를 교환해 받을 수 있다.
NFTX의 PUNK 보관소
vToken이 DEX 유동성 풀에서 거래될 때 가격 발견 과정이 시작된다. 또한 vToken은 1:1로 보관소의 NFT와 교환 가능하므로, vToken의 가치는 NFT에 의해 담보되며, 가치가 유사한 NFT를 모으는 효과도 있다. 예를 들어, 사용자가 어떤 크립토펑크 NFT의 가격이 시장의 PUNK 가격보다 낮다고 판단하면, NFT를 보관소에 예치해 PUNK를 회수하고 시장에서 판매하려는 경향이 생긴다. 이러한 거래 과정을 통해 특정 NFT 시리즈의 최저가를 점차 발견할 수 있다.
유동성이 낮은 NFT를 보유한 수집가들에게는 보관소에 NFT를 예치함으로써 거래 수수료를 얻을 수 있으며, 받은 vToken을 판매해 스테이블코인을 확보함으로써 유동성을 활성화할 수 있다.
6. 유동성 제공자
탈중앙화된 NFT 마켓 메이킹 프로토콜로, 주로 사용자의 NFT를 수집해 제공자에게 스테이킹 보상을 주고, NFTX 같은 유동성 풀에 유동성을 공급하는 역할을 한다. 대표 프로젝트로는 FLOOR.DAO와 MetaStreet가 있다.
FLOOR.DAO
이미지 출처: Fundamental Labs
FloorDao는 주로 다음 세 가지 역할로 구성된다:
a) 채권자
NFT를 Floor 프로토콜에 제공하는 사용자로, NFT를 제공하면 $FLOOR 토큰을 할인된 가격에 받을 수 있다.
b) 스테이커
$FLOOR을 금고(treasury)에 스테이킹하면 $sFLOOR로 지급되는 보상을 받는다.
c) 금고
Floor 금고는 NFTX에 NFT 유동성을 제공해 보관소 수익을 얻고, Sushiswap에 토큰 유동성을 제공해 거래 수수료를 얻으며, 이 모든 수익은 FLOOR 금고로 재투입된다.
7. 조각화(Fragmentation)
NFT는 비동질화 토큰으로 각각 고유하며 FT처럼 분할되지 않는 특성이 있지만, 이는 부분적으로 NFT의 유동성을 제한한다. 하지만 NFT가 나타내는 소유권은 분할할 수 있다.
조각화란 단일 NFT의 조각을 생성해 소유권을 여러 부분으로 나누고, 이를 교환 가능한 토큰으로 거래하는 것으로, 예를 들어 1개의 NFT를 10,000개의 FT로 전환하는 것이다. 이 방법은 구매 장벽을 낮춤으로써 유동성을 개선한다. NFT 조각화는 전통 금융에서의 '주식 분할'과 유사하며, 고액 주식을 저액 주식 여러 개로 나누는 것과 같다. 로빈후드(Robinhood)의 주식 조각화 사례처럼, 테슬라 주식 전체를 구매하지 않고도 여러 조각을 살 수 있게 된다. 대표 프로젝트로는 Fractional.art, Unic.ly 등이 있다.
Fractional.art
Fractional.art는 이더리움 네트워크 기반으로, NFT 수집가가 NFT 자산을 스마트 계약에 예치한 후 ERC-20 동질화 토큰을 발행할 수 있게 한다. 이러한 동질화 토큰은 NFT에 대한 소유권을 나타낸다.
사용자는 Fractional에서 NFT를 몇 개의 FT 토큰으로 나눌지 설정하고, 예치할 NFT에 대해 최소 가격을 설정할 수 있다. VAULT에 NFT를 예치하면 설정한 수량의 FT를 받는다. 예를 들어, 크립토펑크 수집가는 Fractional의 HOODIE Vault에 CryptoPunk#7171을 예치하고 10,000개의 HOODIE를 받을 수 있다. 사용자는 이 10,000개의 HOODIE를 타인에게 증여하거나 보유할 수 있으며, 이 FT 보유자는 NFT의 일부 소유권을 갖게 되고, 모든 FT 토큰을 사용하면 예치된 NFT를 회수할 수 있다.
Uniswap 등의 DEX에 HOODIE와 ETH의 유동성 풀이 형성되면, 사용자는 이를 통해 HOODIE를 판매할 수 있다.
예치된 보관소의 NFT에 대해 누군가 설정된 최소 가격보다 높은 가격을 제시하면 NFT가 경매에 부쳐지며, FT 토큰 보유자들은 비율에 따라 경매 수익을 받는다.
8. 가치 평가 및 가격 책정
앞서 언급했듯이, NFT의 가치 평가 및 가격 책정은 NFT 파이낸스 업계의 핵심 인프라이며, NFT 거래와 대출 모두 이 서비스에 의존한다. 정확한 가격 책정은 NFT 시장 유동성 개선에 매우 중요하며, 체계적인 평가 시스템은 거래 매칭 시간을 단축하고 대출 시장 발전을 촉진할 수 있다. 현재 많은 프로젝트가 NFT 가격 책정 분야에서 탐색을 진행하고 있으며, 주요 평가 방법은 다음과 같다.
a) 오라클(Oracle)
Defi 프로젝트에서 오라클은 시스템 운영의 핵심 요소이며, 오라클을 가격 참고 자료로 사용하는 것은 일반적인 방식이다. NFT 파이낸스 분야에서도 외부 시장과의 가격 연동을 위해 오라클이 널리 사용된다.
원활하게 작동하는 오라클은 신뢰할 수 있는 데이터 소스와 합리적인 데이터 집계 방식이 필요하다. 현재 NFT 분야에서 가장 많이 사용되는 두 가지 데이터 소스는 Opensea의 API와 NFTX의 최저가 정보이다. Opensea는 NFT 분야에서 가장 널리 사용되는 거래 플랫폼이므로 그 가격은 큰 참고 가치가 있으나, 판매자가 직접 가격을 제시하는 방식은 일부 가격 조작의 여지를 남긴다. 반면 NFTX의 최저가 발견 메커니즘은 유사 자산을 집계하는 방식을 기반으로 하며, 아비트리지 활동을 통해 가격 편차를 쉽게 제거하고 특정 시리즈의 공정한 최저가를 발견하기에 용이하다.
프로토콜은 Opensea, NFTX의 가격 및 기타 출처의 가격을 가중 평균한 결과를 기준으로 최종 가격을 산정하는 것이 현재 일반적인 방식이다.
b) 머신 러닝(Machine Learning)
일부 프로토콜은 머신 러닝 알고리즘을 사용해 모델을 구성하고, 과거 거래 데이터를 입력으로 하여 가치를 예측한다. 대표적인 프로젝트로는 NFTbank, UPShot, Banksea 등이 있다.
오라클과 유사하게 머신 러닝도 메타데이터를 입력해 처리한 후 결과를 도출한다. 차이점은 머신 러닝이 NFT의 특징을 정의하고, 이를 기반으로 그룹을 나눈 후 각 그룹의 NFT 가격 데이터를 처리해 그룹 특성에 따라 NFT의 가격을 예측한다는 점이다.
이미지 출처: Fundamental Labs
c) P2P
P2P 모델은 개인 간 대출 활동을 통해 NFT의 가격을 발견하는 방식이다.
대출 활동에서는 차입자와 대출자가 NFT에 대한 가격을 합의해야 거래가 성사되므로, 대출 플랫폼도 일종의 시장 역할을 할 수 있다.
이 시장에서는 가격 평가에 자유도가 크며, 차입자의 자금 필요도에 따라 가격이 영향을 받을 수 있어 일정한 편차가 발생할 수 있다. 또한 대출 시장의 가격 책정은 일회성으로, 일단 결정되면 단기간 내에 동적으로 변화하지 않는다.
d) 이성적 대리인(Rational Agent)
Abacus 프로토콜은 이윤을 극대화하려는 이성적 행위자들을 통해 NFT의 가치를 결정한다.
Abacus는 유동성에 기반한 평가 시스템을 구축했다. 사용자는 Abacus에서 다양한 NFT 풀을 생성하고 ETH 유동성을 풀에 예치할 수 있다. 풀 내 NFT의 가치는 언제든지 풀에 예치된 ETH 총액과 동일하다.
마무리
NFT 시장의 유동성 부족으로 인해 금융화에 대한 수요가 생겨났다. 시장은 거래, 대출, 임대, 유동성 풀, 조각화 등 다양한 방향에서 NFT 금융화를 시도하고 탐색해왔다. 그러나 가치 평가의 어려움, 가격 합의 부족, 실용성 결핍 등의 문제로 인해 이러한 시도들은 여전히 초기 단계에 머물러 있다.
NFT 시장 자체는 계속 성장하며 어느 정도 대중화도 이루어냈다. Defi와 전통 금융의 발전 과정을 되돌아보면, NFT 파이낸스는 잠재력이 매우 큰 분야임을 알 수 있다. 인프라가 지속적으로 개선되고 산업 혁신이 이루어진다면, 앞으로 더 완벽한 해결책이 등장해 전체 NFT 산업에 활력을 불어넣을 것으로 믿는다.
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