웹3 분야 유니콘 기업 10여 곳의 장외 평가가 50% 하락했으며, 약세장 속 1차 시장도 침체되고 있다
글: Julian
"만약 이 웹3 기업에 투자하는 시기를 두 달만 더 늦췄다면, 밸류에이션을 절반으로 낮출 수 있었는데, 팀원들이 다들 내가 너무 서두르는 바람에 아깝다고 하더라고요." 항저우에서 폴카닷 생태 컨퍼런스에 다녀온 마크가 어색하게 웃으며 말했다.
올해 4월 그가 운영하는 웹3 펀드는 한 게임파이(GamFi) 프로젝트에 4500만 달러의 밸류에이션으로 투자를 완료했지만, 5월 해당 프로젝트 측이 자발적으로 밸류에이션을 3500만 달러로 낮춰 추가 펀딩을 진행했고, 현재 이 프로젝트의 외부 펀딩 밸류에이션은 2500만 달러까지 떨어졌다.
약세장 상황에서 대부분의 프로젝트들은 1차 시장 밸류에이션이 하락하는 것을 피하기 어렵다. Messari 창립자 라이언 셀키스(Ryan Selkis)가 집계한 자료에 따르면, 현재 많은 웹3 유니콘 프로젝트들의 장외 거래 가격은 이전 라운드 펀딩 밸류에이션 대비 크게 축소된 상태이며, 오픈씨(OpenSea), FTX, ConsenSys 등 유명 유니콘들도 예외가 아니다. 10개 이상의 웹3 유니콘들의 밸류에이션이 약 50% 하락했으며, 최대 90%까지 감소한 경우도 있다.
극단적인 사례 중 하나는 BlockFi다. 2021년 3월 BlockFi는 30억 달러의 밸류에이션으로 3.5억 달러를 조달했으며, 같은 해 후반에는 50억 달러 이상의 밸류에이션으로 추가 자금을 모았다. 올해 6월 미디어 The Block은 BlockFi가 10억 달러의 밸류에이션으로 펀딩을 추진 중이라고 보도했고, 불과 1년여 만에 최근에는 FTX가 최대 2.4억 달러의 변동 가격으로 BlockFi를 인수할 것이라는 소식이 전해졌다.
이는 약세장 속 웹3 1차 시장의 현실을 여실히 드러낸다. 일부 프로젝트의 밸류에이션이 하락하고 있으며, 기관들은 일반적으로 관망하며 신중하게 행동하고 있고, 대형 플랫폼들은 업계 인수합병을 가속화하고 있다.
웹3 1차 시장이 위축된 상황에서 G3는 10여 개의 웹3 투자기관 및 창업가들과 이야기를 나누며, 약세장 속 웹3 투자와 창업에 대한 고민과 기회를 함께 탐구해보았다.
1차 시장 냉각 시작
"최근 세 달간 우리는 계속해서 프로젝트들을 살펴보고 있지만 아직 단 한 건도 투자하지 않았어요." 주요 거래소에서 투자 업무를 맡고 있는 KiWi는 "지난해 말부터 글로벌 자본시장의 리스크 확대 징후를 감지했고, 모든 거래소에 새로 상장된 프로젝트들의 실적을 추적하면서 일·이차 시장 역프리미엄(역행) 현상이 나타나는 사례가 많다는 것을 발견했습니다. 따라서 곧 약세장이 이차 시장에서 1차 시장으로 전이될 것으로 판단하고 즉시 투자를 중단했습니다."
작년 말부터 시장은 줄곧 연준의 금리 인상과 인플레이션 우려를 경고해왔다. 그러나 여전히 많은 전문 기관들이 큰 관성 때문에 주기적으로 명확한 약세장을 벗어나지 못했다.
호황기에는 수익성이 크기 때문에 개인 투자자든 기관이든 간에 FOMO(뒤처질까 두려움) 심리가 발생하면 암호화 스타트업 프로젝트에 대해 장기적인 현금흐름을 기반으로 합리적인 밸류에이션을 하기보다는 비교 기업 분석이나 공공기업 유사 밸류에이션에 의존하는 경우가 많다. 이런 이유로 많은 프로젝트들의 밸류에이션이 물가처럼 상승했다.
예를 들어 올해 상반기에 유행했던 X-to-Earn(XTE) 개념은 많은 기관들이 게임파이(GamFi) 프로젝트에 진출하도록 만들었다. 암호화 미디어 Odaily에 따르면, 올해 2분기 동안 XTE 관련 펀딩은 총 82건이었으며, 전체 시장 펀딩 건수의 16%를 차지했다. 펀딩 금액은 29.96억 달러에 달해 전체 시장 펀딩 총액의 23.5%를 차지하며, GamFi 분야의 펀딩 건수와 금액 모두 업계를 압도적으로 앞섰다.
그러나 연준의 금리 인상과 주요 리스크 자산의 하락세가 확산되면서 약세장 속 X-to-Earn 프로젝트들이 붕괴되었고, 이러한 개념의 암호화 스타트업 기업들의 밸류에이션도 하락할 가능성이 크다.
게임파이(GamFi) 섹터 1년간 하락률 자료 제공: Messari
X-to-Earn 분야의 선두주자인 StepN의 경우에도 기존 수백 편의 분석 연구 대부분이 핵심 요소 하나를 회피하고 있다. 바로 바이낸스(Binance)다. StepN의 성패는 바이낸스의 전폭적인 후원과 운영, 그리고 교묘한 폰지(Ponzi) 경제 모델에 달려 있었으며, 결국 최고 수백억 달러에 달하는 시가총액과 인기 있는 X-to-Earn 분야를 만들어냈다.
천시지리(天時地利)를 갖춘 프로젝트를 표준 사례로 삼아 공개 시장의 기준으로 삼아 다른 유사 프로젝트에 밸류에이션을 적용한다면 자연스럽게 고점 매수에 쉽게 노출되고, 투자한 프로젝트는 일차 및 이차 시장 밸류에이션 사이에서 괴리를 초래하게 된다.
Nothing Research의 파트너인 0xTodd는 웹3 분야에서 특히 약세장 시 일·이차 시장 밸류에이션의 역프리미엄 현상이 매우 두드러진다고 지적한다. "전체 웹3 분야 자체가 여전히 개념 검증 단계에 있습니다. 특징은 현금흐름이 적고, 사용자 데이터 대부분이 보조금에 의존한다는 점입니다. 이런 상황에서는 사실상 호황기의 내러티브(narrative), 즉 꿈을 팔아야 하는데 의존해야 합니다. 약세장에 들어서면 즉시 데이터가 한 차원 축소되는데, 이런 상황에서 이차 시장 성적이 만족스럽기는 어렵습니다."
창업자의 펀딩 난이도 증가
"테라(LUNA 및 UST)의 폭락은 매우 명확한 전환점이었으며, 많은 주류 투자자들이 투자 관심을 잃고 웹3 분야에 대한 벤처투자를 늦추게 되었습니다." 한 디파이(DeFi) 프로젝트 책임자는 말했다. 이전에 몇몇 전통 VC 기관이 그들과 투자 협상을 진행하고 있었으며, 그 중에는 최고 수준의 달러 펀드도 있었다. 하지만 테라 폭락 이후 대부분의 기관이 투자 협상을 일시 중단했다.
이차 시장의 전이 효과는 빠르게 발생하지 않으며, 1차 시장에는 일정한 지연이 존재한다. 테라의 붕괴와 그 이후의 일련의 정산은 분명히 공포감을 전시장으로 가속화하여 시장 전반의 자신감을 약화시켰다.
Odaily의 종합 통계에 따르면, 2022년 4월에는 총 184건의 펀딩이 있었고, 펀딩 금액은 약 70.5억 달러였다. 5월에는 총 165건의 펀딩이 있었으며, 펀딩 금액은 약 35.4억 달러였다. 6월에는 총 162건의 펀딩이 있었으며, 펀딩 금액은 약 21.2억 달러였다. 5~6월 암호화 시장은 루나의 붕괴와 주요 기관들의 부정적 소식 영향을 받아 시장 심리는 지속적으로 침체되었으며, 시장 내 자금 손실이 심각해 펀딩 건수와 금액이 가속적으로 감소하는 추세를 보였다.
자료 제공: Odaily
1차 시장의 냉각은 많은 펀딩을 준비 중인 초기 스타트업 프로젝트들에 직접적인 영향을 미쳤다. 위의 DeFi 프로젝트 책임자는 전통 VC 기관들이 투자 협상을 중단한 것 외에도, 웹3 전문 투자 기관들 중 상당수가 개별 투자 금액을 줄이거나, 투자 프로젝트가 자발적으로 밸류에이션을 낮출 것을 요구하고 있다고 밝혔다.
이미 펀딩을 완료하거나 일부 완료한 프로젝트들과 비교해, 더 초기 단계의 웹3 창업가들은 펀딩에 난항을 겪고 있다. G3는 웹2 분야에서 웹3로 전환하려는 여러 창업가들이 투자기관과 연결되는 과정에서, 웹3 네이티브 배경 경험과 관련 자원이 부족하다면 제품과 기술 능력이 있더라도 현재로서는 자금을 조달하기 어렵다는 것을 발견했다.
G3 커뮤니티의 DID 분야 프로젝트 책임자는 약 6개월간 제품 개발을 거친 후, 6월 내부 테스트를 마치고 펀딩을 시작했으나, 10여 개의 VC 기관과 미팅을 진행한 결과는 좋지 않았고, 현재 단계에서 마케팅 활동을 중단하고 주요 비용을 제품과 R&D에 집중할 수밖에 없게 됐다고 말했다.
일부 창업가들은 다양한 산업 전문 컨퍼런스, 해커톤, 스타트업 캠프, 인큐베이터 등의 행사에 관심을 돌리며, 이를 통해 더 나은 노출 기회, 웹3 네이티브 자원의 후원, 그랜트(Grant) 지원 등을 얻고자 하고 있다.
한 웹3 스토리지 프로토콜 프로젝트 책임자는 6월에 개최된 Polkadot Decoded 컨퍼런스에 참가했는데, 이는 팀이 처음으로 오프라인 대규모 컨퍼런스에 공개적으로 모습을 드러낸 것이며, 이를 통해 약세장에서도 업계 기관들과 직접 근접 접촉할 수 있는 기회를 가졌다고 말했다.
거래소, 약세장 속 인수 확장
개인이 기관이 보유한 포지션은 현금인지 아니면 코인(자산)인지 알 수 없다. 만약 코인을 보유하고 있다 하더라도, 기관이 메인코인을 보유하고 있는지 아니면 알트코인을 보유하고 있는지 여부도 알 수 없다.
따라서 호황기에는 많은 기관들이 자체 전문 기술, 정보 격차, 1차 시장 비용 이점을 활용하고, 레버리지를 더해 자금 규모의 이점을 형성하며, 현금, 메인코인, 각 섹터의 핫한 알트코인, 심지어 NFT 사이를 오가며 거대한 거래량과 큰 변동성을 만들어내며 수익을 실현할 수 있다.
하지만 약세장에 들어서면 개인 투자자의 활동성과 거래량이 점차 줄어들어 기관 간 기존 포지션을 놓고 베팅하는 상황이 된다. 이때 호황기 때 과도하게 레버리지를 걸고 많은 알트코인 포지션을 보유했으며, 특히 호황기 동안 현금 포지션을 코인으로 바꾸고 유동성을 희생하며 스테이킹 또는 락업한 기관들은 제때 빠져나오지 못하면 쉽게 폭락하거나 현금흐름 문제가 발생할 수 있다.
반면 호황기 동안 코인을 대량의 현금 포지션으로 전환한 플랫폼들은 이 시기에 투자에 나설 수 있으며, 어려움을 겪는 과도하게 하락한 기관과 프로젝트를 인수함으로써 시장을 확장할 수 있다.
7월 1일, 바이낸스(Binance) CEO CZ는 현재 대량의 현금을 보유하고 있으며, 어려움에 처한 암호화 기업들을 적극적으로 지원하고 있으며, 유동성 압박을 받는 대부분의 기업들이 이번 사이클을 넘길 수 있도록 돕고 있다고 밝히며, 현재 50개 이상의 암호화 기업과 인수 관련 협의를 진행 중이라고 발표했다.
"현재 이 시장에서 가장 큰 자금주는 여전히 대형 거래소들입니다. 그들은 약세장 인수 시장의 주요 구매자죠. 대형 거래소들은 호황기 동안 많은 본전을 축적했으며, 좋은 현금흐름 덕분에 무리한 운영으로 스스로 무너지는 일을 잘 피합니다. 때때로 무분별한 확장이나 보안 문제로 인해 교훈을 얻기도 하지만, 과도한 레버리지를 사용하는 일부 기관들과 비교하면 여전히 상대적으로 안전합니다."라고 0xTodd는 말했다.
주목할 점은 인수 시장의 주요 자금주들 중에는 DEX(디파이)도 포함되어 있다는 것이다. 예를 들어 최근 유니스왑(Uniswap) 랩스가 NFT 집합 마켓 Genie를 인수한 사례가 있다.
약세장에서 대규모 확장을 추진하는 또 다른 주요 자금주는 FTX의 SBF다. 올해 4월 FTX는 일본 암호화폐 거래 플랫폼 리퀴드(Liquid) 인수를 완료했다. 최근에는 FTX가 최대 2.4억 달러의 변동 가격으로 BlockFi를 인수할 예정이다. 또한 FTX는 암호화 채굴업계가 큰 타격을 입을 경우 인수에 열린 자세를 갖고 있다는 소식도 있으며, 미국 증권 브로커사 인수를 계속 모색하고 있어 미국 고객에게 주식 거래 서비스를 제공하려는 계획도 가지고 있다.
많은 해외 기관들이 리스크 관리 등의 이유로 어려움에 처한 것은 객관적으로 바이낸스, FTX 등 주요 거래소들에게 '줍줍'(저렴하게 인수) 확장의 기회를 제공했다. Cobo Ventures의 투자 VP 알렉스 좌(Alex Zuo)는 "많은 미국(해외) 기관들이 우리가 생각하는 것만큼 강하지 않으며, 과거에 우리도 실패했던 길, 예를 들어 채굴기 담보 대출, 동업자 간 차입 등을 법과 규제를 통해 다시 걷고 있다. 대부분의 노력을 규제 승인과 라이선스 신청, 월스트리트 회의 참여 등에 쏟고 있지만, 수익성과 기술 리스크 관리 수준 향상에는 노력하지 않고 있으며, 심지어 타사가 고객 자금을 유용하는 일까지 발생하고 있다. 따라서 최근 발생한 일련의 위기는 필연적이었다."라고 말했다.
마지막으로, 언제 저점 매수할 것인가
기관들이 약세장에서 언제 저점 매수할지, 창업가들이 어떻게 약세장을 극복하고 펀딩할지에 대해 일부 기관들은 자신의 조언을 제시했다.
다수의 호황기-약세기 사이클을 겪은 투자자로서, 웹3비전(Web3Vision) 창립자 양린위안(楊林苑)은 낙관적으로 약세장이 1차 시장 투자의 최적의 창구라고 생각한다. 진정으로 뛰어난 창업가는 시장의 시련을 견뎌내야 하며, 좋은 자산은 약세장에서 밸류에이션도 더 합리적이게 된다. 지난번 약세기 바닥에서 많은 초기 우수 프로젝트들은 기관들의 경쟁이 거의 없었으며, 오히려 더 쉽게 투자할 수 있었다고 말했다.
"좋은 후속 프로젝트 중에서 시드 라운드와 초기 라운드를 놓친 경우, 이러한 프로젝트들은 약세장 중후반에 현금흐름 등의 이유로 다음 라운드 펀딩에서 밸류에이션을 낮추는 경우가 있는데, 저는 이것이 투자의 좋은 시기라고 생각합니다." 암호극객(CipherGeek) 투자 담당자 아이렌(Iren)은 이전에 관심 있던 프로젝트가 약세장에서 밸류에이션을 낮추면 투자를 따라가거나 추가 투자도 고려한다고 밝혔다.
아이렌은 현금이 부족한 프로젝트팀들에게 어떤 일이 있어도 반드시 이 약세장을 버텨내야 한다고 조언한다. 만약 새벽 직전(과거 경험상 이 비율이 낮지 않음)에 무너진다면 너무 아깝다. 밸류에이션을 낮춰 펀딩을 받고 살아남는 것도 나쁜 선택이 아니다.
0xTodd 역시 잠재력을 가진 많은 프로젝트들이 사실상 약세장 바닥에서 태동하며, 과거 사이클을 보면 90%의 프로젝트들이 약세장에서 무너진다고 말했다. 투자자 입장에서는 약세장에 정교한 팀에 투자하는 것을 선호한다. '절전 모드'로 운영하며, 투자받은 자금으로 탄탄하게 개발하고 실행할 수 있어야 약세장을 무사히 극복할 수 있다. 프로젝트 측 입장에서는 단지 버텼다는 것만으로도 이미 90%의 경쟁자를 앞서는 것이다.
"투자는 인간 본성에 반하는 과정이므로, 우리는 일반적으로 바닥을 예측하지 않습니다. 보통 아무도 관심을 두지 않을 때가 바로 바닥입니다. 최적의 저점 매수 타이밍을 맞추기는 어렵기 때문에, 저는 대시보드가 명확한 오른쪽 지표(right-side indicator)를 보여줄 때까지 기다렸다가, 그때가 되어서야 비로소 차선의 저점 매수 타이밍이 올 것이라고 생각합니다."라고 0xTodd는 말했다.
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