벤처 캐피탈 DAO: 웹3 시대의 벤처 투자 새로운 패러다임?

2022.04.20

벤처 캐피탈 DAO: 웹3 시대의 벤처 투자 새로운 패러다임?

미래에 더 많은 성공적인 벤처 캐피탈 DAO가 등장할까?

2022.04.20 - 03:39:12

WEB3DAO

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

미래에 더 많은 성공적인 벤처 캐피탈 DAO가 등장할까?

Y Combinator와 BVP는 각각 자체 DAO를 설립했다. 그렇다면 벤처 캐피탈 DAO란 도대체 무엇이며, 어떤 존재인가? 역사적 관점에서 이 산업 전반을 살펴볼 때, 미래의 벤처 캐피탈에는 새로운 구조와 모델이 등장할 가능성도 있을까?

YC의 Orange DAO는 무엇인가? 앞으로 하이브리드 형태(즉, DAO + 전통적 모델)의 벤처 캐피탈 기관이 출현할 수 있을까? 그리고 언젠가는 DAO가 기존 벤처 캐피탈 기관을 대체하게 될까? 위 질문들이 본문에서 탐구하고자 하는 주제들이다.

핵심 요약

1958년 미국 《소기업투자법》 통과로 소규모 창업 기업에 대한 자금 조달 및 경영 참여가 공식적으로 허용되었으며, 이 법안은 초기 사모펀드(PE) 회사들의 부상에 큰 역할을 했다.
기술 발전과 함께 1972년 클라이너 퍼킨스(Kleiner Perkins)와 세쿼이아 캐피탈(Sequoia Capital)을 시작으로 벤처 캐피탈은 반도체 기업과 초기 컴퓨터 회사에 투자하기 시작한다.
1974년 미국 증시 붕괴로 인해 벤처 캐피탈 업계는 일시적인 침체기를 겪었고, 시장 전체가 이러한 새로운 투자 구조에 대해 신중한 태도를 보였다.
1970년대부터 1980년대 초까지 DEC와 애플의 성공은 시장에 수익성 있는 기회가 있음을 보여주었고, 이를 계기로 벤처 캐피탈 산업은 더욱 성장하였다. 20세기 초 수십 개에 불과했던 벤처 캐피탈사는 1980년대 말 650개 이상으로 증가했다.
1990년대 초 월드 와이드 웹(Web 1.0)의 등장은 벤처 캐피탈 분야를 다시 활성화시켰다. 넷스케이프(Netscape), 아마존은 1994년, 야후는 1995년에 설립되었으며, 모두 벤처 캐피탈의 자금을 유치한 대표적인 기업들이다.
기존 벤처 캐피탈 거물들은 종종 창업자들에게 자신들의 자금이 더 낫다고 주장하지만, 개인 GP(Solo GP)는 다른 개인 GP들을 결집시켜 슈퍼 팀을 구성할 기회를 가질 수 있으며, 이처럼 강력한 조직은 스타트업의 성공 확률을 높일 수 있다.
DAO의 핵심 목표는 미래 기업에 새로운 탈중앙화된 비즈니스 모델을 제공하는 것이며, 프로그래밍 가능한 인센티브 체계를 통해 토큰 홀더들 간에 리워드를 분배하는 것을 의미한다. 본질적으로 DAO는 새로운 형태의 (온라인) 조직이라 할 수 있다.
투자용 DAO는 일반적으로 스마트 컨트랙트 기반으로 운영되며, 투자를 포함하므로 법적 책임 보호를 위한 DAO 법률 구조도 제공된다. 미국 내 각 주마다 규제 프레임워크가 다르기 때문에 DAO의 법적 등록은 지역별 규정에 따라 이루어진다.
암호화폐 분야에 특화된 벤처 캐피탈 DAO는 이제 피칭, 스타트업 창업자와의 미팅, 딜 체결이라는 새로운 방식으로 자리 잡았다. 참고로 과거 이러한 투자는 유명 투자자나 벤처 캐피탈리스트들만 수행하던 영역이었다.
시간이 지남에 따라 DAO의 힘이 점차 커질 수 있지만, 일부 벤처 캐피탈리스트들은 여전히 DAO 기반 벤처 모델이 운영 능력과 효율성 면에서 전통적 VC보다 뒤처져 있다고 평가한다.
투자용 DAO는 암호화폐 관련 리스크도 동반한다. 예를 들어 규제 감시, DAO 재무 관리 부실, 검증되지 않은 기술 결함 등이 있다. 또한 개별 DAO의 투자 실적이 중요하며, 우수한 실적은 성숙한 DAO가 다수의 DAO 중에서 두각을 나타내는 데 기여한다.

벤처 캐피탈의 역사

제2차 세계대전 이전

오늘날의 벤처 캐피탈과 유사한 초기 형태의 투자는 모건스탠리, 발렌베르그 가문, 휘트니 가문, 록펠러 가문, 바우부르크 가문 같은 금융 그룹들로부터 시작되었다. 이 가문들은 다수의 기업에 투자했으며, 대표적인 사례로는 1916년 스웨덴의 발렌베르그 가문이 설립한 Investor AB가 있으며, 이 회사는 20세기 상반기에 ABB와 에릭슨 등의 스웨덴 기업에 초기 투자자로 참여했다.

1945년 이후

1945년 이후(종전 후), 진정한 의미의 벤처 캐피탈 기관이 처음 등장한다. 1946년 ‘벤처 캐피탈의 아버지’로 불리는 조지 도리엇(Georges Doriot)과 랄프 플랜더스(Ralph Flanders), MIT 전 총장 칼 테일러 컴프턴(Karl Taylor Compton)은 미국연구개발회사(ARDC)를 설립했는데, 이 회사의 목적은 제2차 세계대전 참전 병역 복무 후 퇴역한 군인들이 운영하는 기업에 민간 부문의 투자를 장려하는 것이었다. 거의 동시에 J.H. Whitney & Company도 설립되었다.

ARDC의 설립은 기존 가문 중심의 투자 패러다임을 깼다. 특히 주목할 점은, 1957년 ARDC가 디지털 장비 회사(DEC)에 투자했으며, DEC는 1968년 IPO 당시 초기 투자액의 1200배에 달하는 3.55억 달러 이상의 평가액을 기록했다는 것이다.

이후 ARDC 출신의 초기 직원들은 원래 근무했던 회사의 맥락을 이어받아 Greylock Partners, Fidelity Ventures 등 여러 유명 벤처 캐피탈사를 설립했다.

거시 정책과 벤처 캐피탈 산업 성장의 관계

또한 거시적 정책도 벤처 캐피탈 산업 전반의 성장을 뒷받침했다. 1958년 미국 《소기업투자법》이 통과되면서 소규모 창업 기업의 자금 조달과 경영 참여가 공식적으로 가능해졌으며, 이 법안은 초기 사모펀드 회사들의 부상을 크게 촉진했다.

1960년대와 1970년대 벤처 캐피탈 회사의 발전 특징은 주로 기업 설립과 확장에 집중되어 있었다. 그러나 1960년대부터 오늘날 사모펀드의 원형이 등장하기 시작하는데, 그 구체적인 모습은 무엇이었을까?

구체적으로: 사모펀드는 점차 유한합자회사(LP) 형태로 투자할 수 있게 되었으며, 여기서 일반 파트너(GP)는 투자 운용을 담당하고, 유한 파트너(LP)는 자금을 제공하는 역할을 하며, 이 자금이 모금의 근간이 된다.

벤처 캐피탈과 기술 물결

기술 발전과 함께 1972년 클라이너 퍼킨스와 세쿼이아 캐피탈을 시작으로 벤처 캐피탈은 점차 반도체 회사, 초기 컴퓨터 회사에 투자하기 시작했다.

1973년 새로운 벤처 캐피탈 회사의 수가 증가함에 따라 미국국가벤처협회(NVCA)가 설립되었다.

하지만 어떤 산업이든 발전 과정에서 풍파를 겪을 수 있다.

1974년 미국 증시가 붕괴하면서 벤처 캐피탈 산업도 일시적인 침체기를 맞이했고, 시장 전체가 이러한 새로운 투자 구조에 대해 신중한 태도를 보였다.

1970년대 후반과 1980년대 초반, DEC와 애플의 성공은 시장에 수익의 가능성을 보여주었고, 이에 따라 벤처 캐피탈 산업은 더욱 성장하게 되었다. 20세기 초 수십 개에 불과했던 벤처 캐피탈사는 1980년대 말 650개 이상으로 증가했으며, 당시 거의 모든 회사가 다음 번 큰 성공 사례를 찾기 위해 노력했다.

그러나 1980년대 중반 IPO 시장이 냉각되었고, 1987년 주식 시장이 붕괴했다. 1980년대 말, IPO 공급 과잉 현상이 발생했으며, 당시 많은 투자 매니저들의 경험 부족으로 인해 1980년대 후반부터 1990년대 중반까지 벤처 캐피탈 산업의 성장은 여전히 제한적이었다.

1990년대 초 월드 와이드 웹(Web 1.0)의 등장은 벤처 캐피탈 분야를 다시 활성화시켰다. 많은 투자자들이 이 물결 속에서 커다란 성장 가능성을 지닌 기업들이 형성되고 있다는 사실을 깨달았다. 넷스케이프, 아마존은 1994년에, 야후는 1995년에 설립되었으며, 모두 벤처 캐피탈의 자금을 받았다.

AOL, UUNet, Spyglass, Netscape; 이후 Lycos, Excite, Yahoo, CompuServe, Infoseek, C/NET, E*Trade, 그리고 아마존, ONSALE, Go2Net, N2K, NextLink, SportsLine 등의 성공은 모두 시대의 전설이 되었다.

이러한 전설적인 기업들은 벤처 투자자들에게 막대한 수익을 안겨주었고, 높은 수익률과 기업들의 IPO 성과는 시장 전반에 걸쳐 벤처 펀드를 설립하려는 열풍을 불러일으켰다.

1991년 약 40개였던 벤처 캐피탈 기관은 2000년에는 400개 이상으로 급격히 증가했다.

그러나 산업은 여전히 우여곡절을 겪었다. 2000년 인터넷 버블이 붕괴되면서 많은 벤처 캐피탈 회사들이 문을 닫았고, 초기 기술 스타트업들의 가치도 급락했다. 이후 2년간 많은 벤처 캐피탈 회사들이 강제로 청산되는 상황에 처했다.

주기는 반복되며, 2010년부터 산업은 다시 회복되기 시작했다. 2020년 전체 산업 규모는 800억 달러에 달했으며, 일부 벤처 캐피탈이 추구하는 핵심 분야는 우리가 현재 Web3 시대라고 부르는 분야로 점차 옮겨갔다.

벤처 캐피탈 산업의 변화 양상

벤처 캐피탈의 역사에 대해 살펴보았으니, 이제 최근 몇 년간의 산업 변화를 살펴보자.

팬데믹이 지속되면서 전 세계 원격 협업은 일종의 관행처럼 자리 잡았다. 그런데 바로 이 시기에 인터넷과 전 세계를 통해 신시대의 특징을 갖춘 벤처 캐피탈 산업의 요소들이 등장하기 시작했다.

이러한 요소들을 추상화하여 보면 다음과 같다:

개인 GP의 부상: 벤처 캐피탈이 산업 내에서 어떻게 승리할 수 있는가? Everett Randle은 《Playing Different Games》라는 글에서 몇 가지 관점을 제시했다. 벤처 캐피탈 기관은 벤치마크(Benchmark)처럼 유명한 VC가 되거나 타이거(Tiger)처럼 자본 비용이 낮은 펀드가 될 수 있지만, 중간 단계에 머무르면 어려움을 겪을 수 있다고 설명하며, 아래 이미지와 같이 표현했다:

Venture Capital DAO: Web3时代的风险投资新范式？

이미지 출처: Not Boring

어느 정도로 보면, 수억 달러 규모의 대형 펀드에게는 실제로 이런 상황이 해당된다.

그러나 또 다른 형태의 존재는 완전히 다른 게임 룰을 따르며 시장에서 좋은 성과를 낼 수 있는데, 그것이 바로 Solo GP(개인 GP)다. VC가 제공하는 가치는 상품화되고 있지만, 그 비용 구조가 사업을 지탱할 수 있을지는 의문이다.

구체적으로 말하면, 벤처 캐피탈이 보유한 자금(탄약)은 일종의 상품이며, 동적 균형 상태에 있다. 일반적으로 투자 기관들은 딜을 주도하기 위해 치열한 경쟁을 벌여야 한다. 수억 달러 규모의 치열한 경쟁과 투자에서 한 발 앞서지 못한다면 쉽게 기회를 놓치게 된다.

극도로 차별화된 전략을 취하는 투자 기관들—높은 브랜드 전략이든 낮은 자본 비용 전략이든—자신만의 기회를 가질 수 있다.

콘텐츠 크리에이터와 마찬가지로, 독자적인 GP나 소규모 펀드 또는 자기 자금을 운용하는 개인 투자자들도 장점이 있다. 예를 들어 500만 달러 규모의 펀드를 운용한다고 가정하자. 10만 달러를 한 스타트업에 투자해 250배의 평가액 상승을 이끌었을 경우, 나머지 490만 달러 투자가 모두 실패하더라도 최소 5배의 수익을 얻을 수 있으므로 LP도 만족할 수 있다.

이러한 Solo GP는 일반적으로 강력한 개인적 역량을 지니고 있어, 이후 협업형 벤처 투자 모델의 기반을 마련한다:

기존 벤처 캐피탈 거물들은 종종 창업자들에게 자신들의 자금이 더 낫다고 주장하지만, 개인 GP는 다른 개인 GP들을 모아 슈퍼 팀을 구성할 수 있는 기회를 가진다. 이처럼 강력한 조직은 스타트업의 성공 확률을 높일 수 있다.

일반적으로 A16Z는 벤치마크에 창업 프로젝트를 소개하지 않지만, 개인 GP들과 엔젤 투자자들은 종종 우수한 창업자를 다른 개인 투자자에게 소개한다. 이러한 강력한 협업 특성 덕분에 일부 개인 GP들은 더 큰 규모의 자금을 조달하기 시작했으며, 다른 고에너지 개인 투자자들을 끌어모아 팀을 구성할 수도 있다. 어느 정도로 보면, 이러한 모델은 창업자들에게 더 큰 매력을 준다.

개인 간의 협업은 기업 간의 경쟁보다 더 빠르며, 앞으로 더 많은 고성능 개인 GP들이 유동적인 슈퍼 팀을 구성해 리드 투자를 경쟁하고, 개별 역량을 집약하여 차별화된 경쟁력을 갖출 수 있을 것이다.

협업이 산업 효율성을 높인다는 것은 이미 알려져 있으며, 미래의 벤처 캐피탈 산업에서도 마찬가지일 수 있다. 그렇다면 이는 탈중앙화 자율조직(DAO) 기반 벤처 투자와 어떤 관련이 있을까?

탈중앙화 자율조직(DAO)

이 주제를 논의하기 전에 먼저 DAO의 정의를 살펴보자.

DAO란 무엇인가? DAO를 블록체인 기반으로 스마트 컨트랙트를 운영 원칙으로 삼는 탈중앙화 조직이라고 이해할 수 있다. 기존의 중심화되고 관리자가 있는 회사/조직과 달리, DAO는 일반적으로 자체 네이티브 토큰(예, 이전에 다뤘던 그 Token 경제학 편에서 언급된 토큰)을 통해 거버넌스를 수행한다.

컴퓨터 프로그램과 스마트 컨트랙트를 통해 DAO는 인간이 수행하던 기능을 자동화하며, 공동의 목표를 가진 구성원들 사이에서 리스크를 분담하고 수익을 공유한다.

DAO의 핵심 목표는 미래 기업에 새로운 탈중앙화된 비즈니스 모델을 제공하는 것이며, 프로그래밍 가능한 인센티브 체계를 통해 토큰 홀더들 간에 리워드를 분배하는 것을 의미한다. 본질적으로 DAO는 새로운 형태의 (온라인) 조직이라 할 수 있다.

DAO의 핵심 특징(일부):

명확한 구조와 로드맵: 조직의 비전은 구성원들이 공동으로 설정하며, 구성원들은 DAO의 미래를 결정하고 통제할 수 있다.
평등한 투표권: 모든 구성원은 투표를 통해 중요한 의사결정에 참여할 수 있다.
규칙 선정: 자동화된 의사결정 프로세스는 인간의 실수, 내부 정보 이용, 조작 등을 어느 정도 제거할 수 있다. DAO의 규칙은 투명한 컴퓨팅 프로그램으로 추상화되어 표현된다.
코드 오픈소스: DAO의 코드는 오픈소스이다.
토큰: 많은 DAO에서 DAO 고유의 토큰을 보유하는 것이 투표권을 결정하는 요소가 된다.

참고: BTC는 프로그래밍된 규칙과 합의 프로토콜을 통해 기능 자치를 수행하는 최초의 기능 완전한 DAO일 수 있다. 채굴자와 노드는 지지를 표시하는 투표 신호를 통해 참여한다.

DAO 방식의 벤처 캐피탈이 등장하고 있다

우리는 DAO 형태로 조직된 벤처 캐피탈이 등장하고 있으며, 이러한 새로운 벤처 모델이 새로운 패턴을 만들어낼 수 있을지 여부를 주목해야 한다.

먼저 데이터 하나를 살펴보자. DeepDAO의 자료에 따르면, 2021년 DAO는 빠르게 성장했으며, 2021년 초 1.3만 명에 불과했던 다양한 DAO 사용자 수는 12월에 160만 명을 넘어섰고, 이는 2020년 1월 대비 130배 증가한 수치다.

또한 암호화폐 분야에 특화된 벤처 캐피탈 DAO는 이제 피칭, 창업자와의 미팅, 딜 체결이라는 새로운 방식으로 자리 잡았다.

참고: 과거 이러한 투자는 유명 투자자나 벤처 캐피탈리스트들만 수행하던 영역이었다.

투자용 DAO

이처럼 DAO는 점차 다양한 커뮤니티와 비즈니스 요구를 포괄하게 되었으며, 벤처 캐피탈 DAO와 투자용 DAO는 이러한 새로운 조직 형태의 대표적인 사례로, 초기 프로젝트 투자의 한 방식으로 자리잡고 있다.

투자용 DAO의 특성은 무엇인가?

투자용 DAO는 일반적으로 스마트 컨트랙트 형태로 관리·운영되며, 투자를 포함하므로 법적 책임 보호를 위한 DAO 법적 구조도 제공된다. 미국 내 각 주마다 규제 프레임워크가 다르기 때문에 DAO의 법적 등록은 지역별 규정에 따라 이루어진다.

그러나 벤처 캐피탈 DAO의 투자 과정은 전형적인 벤처 펀드와 다르다. DAO의 각 구성원은 주요 투자자로서 DAO에 투자 제안을 할 수 있으며, 투자 결정은 투자위원회(IC)가 아닌 DAO의 투표 결과에 따라 이루어진다.

DAO의 스마트 컨트랙트에 따라 DAO 구성원은 언제든지 '탈퇴'하거나 참여를 종료할 권리가 있을 수 있으나, 일반적으로 벤처 투자는 투자자가 일정 기간 동안 펀드에 머무르도록 요구한다.

예를 들어 Global Coin Research의 창립자 조이스 양(Joyce Yang)은 "Global Coin Research의 DAO는 전통적 VC 모델을 전복시키고 암호화폐 분야 투자를 민주화하며, 과거에 투자 경험이 없는 사람들에게도 기회를 제공하는 것을 목표로 한다. 그러나 신기술 스타트업 투자로서 DAO는 아직 사이클을 통과한 검증을 받지 못했으며, 현재의 인기 대부분은 시장과 최정상급 벤처 캐피탈사들이 암호화폐 분야와 암호화 투자에 대해 낙관적인 전망을 가지고 있기 때문이다."

딜 체결, 우수한 창업자와 접촉하는 방법은?

'벤처 캐피탈 DAO'는 암호화폐 분야에 관심 있는 개인들이 모인 집단으로, 이들은 자신이나 DAO의 일부 자본을 초기 암호화 기반 스타트업에 투자할 수 있다.

일반적으로 투자 중심의 DAO 구성원들은 다음을 필요로 한다:

① DAO의 거버넌스 토큰을 사전에 구매

② 접근 권한을 얻기 위한 입장권, 예를 들어 초대제 디스코드 채팅방, 텔레그램 그룹 또는 비공개 행사 등에 참여. 이러한 공간에서 피칭, 딜 체결이 가능하다.

Global Coin Research(GCR) 구성원의 사례를 보면, 누적 30개 이상의 스타트업에 투자했으며, 암호화 상호운용성 프로토콜 오로라(Aurora)와 Web3 관리 플랫폼 Coinvise 등에 2500만 달러 이상을 투자했다.

(거래 참여를 위해서는 개인 DAO 구성원이 인정된 투자자(accredited investor)여야 하며, 이는 일반적으로 규제기관에 등록되지 않은 증권을 구매할 수 있는 법적 권한을 가진 개인으로 정의된다.)

성과 예시: GCR에 따르면, 2021년 12월 기준 GCR이 투자한 프로젝트의 평균 수익률은 40배를 넘었으며, 이 중 유동성이 확보되거나 시장에 출시된 프로젝트들이 포함되어 있다.

벤처 캐피탈사 Reciprocal Ventures의 창립자 마이클 스타인버그(Michael Steinberg)는 "암호화 분야는 소규모 벤처 캐피탈 회사가 진정한 성장 기회를 얻게 해주는 영역이다. 왜냐하면 암호화 프로젝트의 수익률은 수백 배에서 수천 배에 이를 수 있기 때문이다."라고 말한다.

마이클 스타인버그는 또한 벤처 캐피탈 DAO가 엔젤 투자 펀드를 재편하는 방식에 대해 언급하며, 수동적 투자자로서는 창업자와의 접촉이 어렵다고 지적한다.

그러나 DAO를 통해 중개 장벽이 사라지고, 프로젝트와 직접 연결될 수 있으며, 이는 일종의 전투팀을 상징한다.

커뮤니티 지원

창업자는 DAO와의 상호작용을 통해 어떤 혜택을 얻을 수 있을까?

첫째, 암호화 기반 스타트업의 초기 단계에서는 사용자 확보와 제품-시장 적합성(PMF) 달성이 모든 창업자가 직면하는 핵심 과제다.

Coinvise의 창립자 제닐 타커(Jenil Thakker)는 자신이 GCR과 또 다른 벤처 캐피탈 DAO인 'The LAO'와 협력한 경험이 있다며, "GCR과 공동으로 행사를 개최함으로써 신규 멤버들이 Coinvise 커뮤니티에 가입하게 되었고, 이는 Coinvise의 성장에 도움이 되었다"고 말한다. 더 넓게 보면, 벤처 캐피탈형 DAO는 더 광범위한 인맥 네트워크에 접근할 수 있는 기회를 제공하며, 창업자의 프로젝트가 빠르게 피드백을 받는 데 도움이 된다.

Coinvise처럼 DAO 인프라를 제공하는 회사에게 GCR은 제품 테스트를 지원했는데, 예를 들어 Coinvise 플랫폼을 활용해 GCR 거버넌스 토큰을 출시했다.

"현재 창업자가 자금 조달을 준비할 때 커뮤니티를 갖추는 것은 상당히 중요한 일이 되었다. 창업자는 자신의 제품을 검증할 수 있는 암호화 기반의 원주민 팀을 찾기를 원하며, 피드백을 수집할 수 있는 커뮤니티를 원한다." 타커에 따르면, 대부분의 벤처 캐피탈 DAO는 미디어, 채용, 법률 서비스까지 제공하며 투자 포트폴리오 기업을 지원한다.

"대부분의 전통적 벤처 캐피탈사가 이러한 서비스를 제공하지만, 비용이 대체로 매우 높다."