Perpetual Protocol：分散型デリバティブ取引の次の段階
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Perpetual Protocol：分散型デリバティブ取引の次の段階
Perpetual ProtocolはDeFiプロジェクトであり、主な目標は永久先物取引向けに最高で、最もアクセスしやすく、最も安全な分散型デリバティブ取引所を作ることです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：jakub
翻訳：Alex，TechFlow
では、Perpetual Protocolとは一体何なのか？最近リリースされたプロトコルのバージョン2にはどのような改善点があるのか？Uniswap V3はどのように活用されているのか？そしてPerpetualの将来とは？
紹介
Perpetual ProtocolはDeFiプロジェクトであり、その主な目標は、永続的先物取引向けに最高で、最もアクセスしやすく、かつ安全な分散型デリバティブ取引所を構築することにある。
Perpetual Protocolは2019年に、スタートアップ創業者とソフトウェアエンジニアからなる小規模チームによって設立された。当初は「Strike」という名前だったが、後に永続的先物取引に焦点を移し、2020年夏に現在の名称に変更した。
同プロトコルの第1版は2020年12月にxDaiネットワーク上でリリースされた。第2版は著名な科学者でありノーベル賞受賞者のマリー・キュリーにちなんで「Curie（キュリー）」と名付けられ、2021年11月31日にOptimism上でリリースされた。
後ほど詳しく説明するが、Perpetual Protocolの設計は非常に興味深い。それはDeFiの「マネーレゴ」精神を活かし、既存の他のDeFiプロジェクト上に構築されると同時に、将来的には他のプロトコルにとっても基盤となる可能性を持っている。
Perpetual Protocolは、DeFi分野においてデリバティブに特化したプロジェクトの一つである。Perpetualの設計について深く掘り下げる前に、まずこのプロトコルが提供する主要な取引商品である「永続的先物取引（パーペチュアルフューチャー）」についてしっかり理解しておこう。
永続的先物取引（パーペチュアルフューチャー）
永続的先物取引は、暗号資産分野で最も人気のある取引商品の一つである。当初はBitmex、Binance、Bybitなどの有名中心化取引所が提供していたが、今やDeFiにも進出している。
他のデリバティブと同様に、永続的先物取引は、原資産を保有しなくても特定の金融商品の価格に対する曝露を得ることを可能にする。これは価格の投機、ヘッジ、裁定取引など、さまざまな目的に利用できる。
標準的な先物契約と比較して、永続的先物取引には満期日や決済日がなく、無期限に保有および取引が可能である。
決済日がないことはトレーダーにとって大きな利点であり、異なる決済日を持つ複数の契約を管理する必要がなくなる。標準的な先物取引では、決済日が非常に重要であり、決済日が近づくにつれて、先物価格と原資産の現物価格が一致するように調整される。
永続的先物価格が原資産価格と大きく乖離しないよう、このプロトコルは「資金調達レート（フィナンシングレート）」を採用している。このレートは定期的に支払われ、市場の一方（ロングポジションまたはショートポジションを持つ参加者）にインセンティブを与える。
一般的に、永続的先物価格が原資産価格より高い場合、資金レートは正となり、ロングポジション保有者がショートポジション保有者に支払いを行う。逆に永続的先物価格が現物価格を下回る場合は、その逆になる。つまりショートがロングに支払う。
これにより、特定資産の永続的先物価格は、その基礎資産価格と連動するようになる。また、資金レートに加えて、価格の投機家や裁定取引者も、異なるデリバティブ取引所間や現物取引所間での価格差を小さく保つ役割を果たしている。
永続的先物取引は、特定の資産を簡単に売ることができる手段も提供しており、市場参加者はその資産価格の下落から利益を得ることができる。
さらに、レバレッジを容易に獲得できることも特徴だ。これにより、同じ資本量でもより大きなポジションを制御することが可能になる。これはある面で便利だが、市場がトレーダーのポジションと逆方向に動いた場合、担保不足のポジションは強制清算のリスクにさらされるため、非常に危険でもある。
一般に、デリバティブ市場は価格発見に貢献する。なぜなら、すべての市場参加者が集まり、大口取引も含めて容易に取引できる場を提供するからだ。一部の金融商品では、デリバティブ市場自体が価格発見の主要市場となっていることもある。
Perpetual Protocol
Perpetual Protocolでは、ビットコインやイーサリアムなど最も人気のある暗号資産の永続的先物取引が可能であり、今後さらに多くの通貨が追加される予定である。
類似商品を提供する中心化取引所とは異なり、Perpetual Protocolはユーザーの資金を預からないため、ユーザーは常に自分の資産を完全にコントロールできる。さらに、許可不要かつ完全に透明な形での取引が可能である。
現在、PerpetualはUSDCステーブルコインを主な担保資産として使用している。今後は他の種類の担保にも拡張される可能性がある。
プラットフォーム全体でUSDCを使用しているため、すべての取引はUSDCで決済される。つまり、ユーザーがイーサ価格を投機し、例えば資金を2倍に増やした場合、決済後にアカウントにはより多くのUSDCが入金されるということだ。
V1は当初イーサリアムL1に展開されたが、実行速度の遅さと取引手数料の高さに直面したため、2020年末にxDaiに移行してリリースされた。
V2
V2は初期設計を改良し、Uniswap V3の集中流動性を利用した、新たなポジション管理および取引実行モデルを導入している。
Perpetual Protocolの設計の核となるのは、「クリアリングハウス（決済所）」というスマートコントラクトである。クリアリングハウスは、ユーザーが保持する仮想トークン「v-token」の発行および消却を担当する。
ユーザーがUSDCを取引所に預けると、クリアリングハウスコントラクトは最大レバレッジを用いてv-tokenを発行する。これは、ユーザーがポジションを開く際に必ずしも最大レバレッジを使う必要はないが、最大限の発行可能量のトークンを発行することで、必要に応じて利用できるようにする仕組みである。
たとえば、ユーザーが1000 USDCを預け入れた場合、プロトコルは10,000個のv-token（この例ではvUSD）を発行する。
特定のポジションを作成するには、ユーザーは取引したい商品を選択し、v-tokenを使ってポジションを取得する。
たとえば、BTCのロングを取りたい場合、ユーザーはクリアリングハウスに指示してvUSDトークンをvBTCに交換させる。この際、プロトコルはUniswap V3のvUSD-vBTCプールを利用する。
前述した通り、ユーザーが選択したレバレッジ比率に応じて、vUSDトークンの一部または全部を使用できる。
ユーザーがBTCポジションを閉じたいと判断した場合、vBTCトークンをvUSDに再び交換し、ポジションオープン後のビットコイン価格変動に基づき、利益または損失を確定できる。
クリアリングハウスコントラクトは、トレーダーだけでなく、マーケットメーカー（流動性提供者）にも使われる。
Perpetualにおけるマーケットメーカーとは、永続的先物取引所に流動性を提供する市場参加者のことである。これにより、誰かが彼らが流動性を提供しているプールで取引を行うたびに、取引手数料を積み重ねることで収益を得られる。マーケットメーカーもレバレッジを利用して流動性を提供できる。
Uniswap V3の設計上、流動性の提供は他のAMMよりも複雑である。特に、マーケットメーカーはどの価格帯で流動性を提供するかを決定しなければならない。また、彼らは自身の流動性が存在する価格帯内でのみ取引手数料を得ることができる。
マーケットメーカーもトレーダーと同様に、USDCを使って永続的先物取引所とやり取りできる。特定資産に流動性を提供すると決めた場合、USDCをクリアリングハウスコントラクトに預け入れると、対応するvTokenが発行され、自動的に選択されたUniswap V3プールに流動性が追加される。
たとえば、マーケットメーカーがBTC-USDC市場に流動性を提供すると決めた場合、そのUSDCは適切な比率のvUSDとvBTCに変換され、その後vUSD-vBTC Uniswap V3プールに追加される。
マーケットメーカーは流動性プール内の基本トークンの価格変動にさらされるため、永久損失（ Impermanent Loss）の影響を受ける可能性があり、そのため提供する価格帯を慎重に選び、持続可能な流動性提供戦略を持つべきである。
Uniswap V3上で流動性を提供しやすくするために、PerpetualはPopsicle FinanceやVisorといったプロトコルと協力している。
興味深いことに、Perpetual Protocolは前述の「マネーレゴ」精神を完全に許可不要の形で実現するために、Uniswap V3の上に構築されている。
担保モデルに関しては、Perpetual Protocolはクロスマージン（総合担保）方式を採用しており、ユーザーの資金はひとつのプールに保管され、すべてのポジションがそのプールを担保として利用する。
これにより、各ポジションごとに担保を追加・削除する必要がなくなるため、管理が容易になる。しかし、この方式では一つのポジションが他のポジションに影響を与える可能性があるため、注意が必要である。複数の高レバレッジポジションを持っている場合、片方のポジションが不利に動けば、他のポジションもリスクにさらされ、強制清算の可能性がある。ユーザーは各ポジションごとに別々のウォレットを作成することで、分離型担保（アイソレーテッドマージン）モードを利用することもできる。
レイヤー2
プロトコルのV2は、optimistic rollup型のイーサリアムL2スケーリングソリューションであるOptimism上でリリースされた。
Rollup上で起動することで、Perpetual Protocolはスケーラビリティを実現し、低コストかつ高スループットの取引を可能にしている。これは永続的先物取引所を成功裏に運営する上で極めて重要である。既存のソリューションが成熟し、ますます安価になっていくにつれ、rollupのメリットは時間とともにさらに明確になるだろう。
V1は引き続きxDai上に残る。もしUniswap v3がxDai上でも立ち上がれば、V2もxDai上で展開される可能性がある。
Perpetualは近い将来、Arbitrum上でも展開する計画である。
Perpetual V2のリリースは第一弾に過ぎない。完全なV2の展開に伴い、プロトコルは今後さらに新機能を追加していく予定だ。これには指値注文、ストップ注文、担保貸し出し、複数担保対応、流動性マイニング、さらには許可不要のマーケット作成などが含まれる。
最後のものに関しては、Uniswap v3のTWAPまたはChainlinkオラクルを通じて価格情報が提供されれば、誰でも任意の資産に対して永続的マーケットを作成できる。これら両方のオラクルはV2でサポートされている。
さらに将来のアップデートでは、プロトコルは暗号資産に限定されず、外国為替、商品、株式市場などへも拡大する予定である。
まとめ
Perpetual Protocolは、DeFiデリバティブに特化した中でも特に興味深いプロトコルの一つである。
チームは第1版から重要な教訓を学び、トレーダーと流動性提供者の双方にとってより魅力的で持続可能な永続的先物取引を可能にする、新しい改良設計を提示したように見える。
Perpetual Protocolは、OptimismやArbitrumのようなイーサリアムL2ソリューション上で起動することで大きな恩恵を受けている好例である。
これは、ある種のプロトコルはむしろ最初からL2で起動し、L1へのデプロイを全く行わない方が良い可能性を示唆している。今後、他のプロトコルもイーサリアムL1の制約ゆえにこれまで不可能だったこのアプローチを模倣していくのを見るのは楽しみである。
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