なぜa16zは上場する可能性があるのか？
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なぜa16zは上場する可能性があるのか？
これまでベンチャーキャピタル会社は規模が小さすぎたため上場できなかったが、今後状況が変わる可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Berber Jin
編集：TechFlow
これまでベンチャーキャピタル（VC）は規模が小さすぎて上場することができなかったが、今後その状況が変わる可能性がある。
ベンチャーキャピタル業界には大きな変動が生じており、規模と構造の両面で上場企業に近づいたVCが相次いで登場している。特に際立っているのがAndreessen Horowitz（a16z）であり、私は同社が最早来年にも上場準備を始めるだろうと予測している。
上場は、a16zが現在進めている拡大プロセスをさらに加速させるだろう。
a16zは過去3年間で120億ドルを調達し、シリコンバレーのVCの中でも最多クラスの資金調達を行った。さらに現在、追加で65億ドルの調達も計画している。投資チームの人数は過去4年間で170％増加し、現在70人に達しており、シーメンス・キャピタルやAccelといった競合他社をすでに上回っている。また、暗号資産（クリプト）、バイオテクノロジー、ゲームなど特定の分野に特化したファンド数も意図的に増やしている。
経験則
ここ3年間の急速な拡大により、a16zはすでに上場に必要な規模に達しており、創業者は上場を通じてプライベートテック取引におけるより積極的な競争が可能になる。
IPO市場を追跡しているフロリダ大学の金融学教授Jay Ritter氏は、「大多数の小規模企業にとって上場は最適な選択肢ではない。なぜなら上場には固定費（例：取締役の保険料など）が発生するからだ。しかしa16zは、もはや上場可能な規模に成長したかもしれない」と述べている。
ただし実際には既に上場事例もある。2007年から2012年にかけて、ブラックストーン（Blackstone）、アポロ・グローバル・マネジメント（Apollo Global Management）、KKR、カーライル・グループ（Carlyle Group）などのプライベートエクイティ企業が次々と上場している。
昨年、これらの企業の株価はいずれも市場平均を上回るパフォーマンスを見せた。また『ウォールストリート・ジャーナル』が最初に報じたところによると、M&A大手のTPGは最近、自社傘下のベンチャーキャピタル部門のIPO計画について、JPモルガンとゴールドマン・サックスにコンサルティングを依頼している。
IPOはa16zに新たな現金を提供し、それによってプライベート企業への投資、資金調達の負担軽減、上場後の自社株保有などに活用できる。一方で、a16zの広報担当者はこの件についてのコメントを拒否している。
タイガー・グローバル・マネジメント（Tiger Global Management）など、従来は公開株式に注力してきたディーププール型投資家との競争に対応するため、他のVCもビジネスモデルの再編を進めている。先週、シーメンス・キャピタルは新たなファンド構造を発表し、公共株式の保有期間を延長することを明らかにした。この枠組みでは、「シーメンス・ファンド」という新設機関が株式を保有し、同社の今後の「サブファンド」（つまり従来のVCファンド）の唯一の有限責任出資者（LP）となる。
一方、a16zの上場構想はシーメンスのアイデアをはるかに超えており、数十億ドル規模の公的投資家向けファンドへの扉を開く可能性がある。これは、10年以上前に会社を設立し、ハリウッドのタレントエージェンシーをモデルにして遅々としていたVC業界に衝撃を与えた創業者Ben Horowitz氏とMarc Andreessen氏の考え方に合致している。2019年、二人は会社構造を登録投資顧問（RIA）に改組し、暗号資産などの新たな資産クラスへの投資拡大を可能にした。
今回の上場は、外国の株主が多数株式を取得することで、a16zの国際的プレゼンス向上にも寄与するだろう。a16zは株式売却による資金を活用して、他の資産運用会社の買収や、貸付事業など新規事業への進出を支援できる。これは、2008年にブラックストーンが自社株でGSO Capital Partnersを買収した事例と類似している。
上場後には、Ben Horowitz氏、Marc Andreessen氏、およびその他のトップパートナーが保有する自社株を現金化することも可能になる。近年、複数のVCが「外部投資家に株式を売却し、得られた資金の一部をジェネラルパートナー（GP）への支払いおよび成長戦略の資金として活用する」という仕組みを試みている。ブルームバーグが最初に報じたところによると、New Enterprise Associatesは昨年、Dyal Capital Partners（クウェート政府系ファンドWafraが率いる投資グループ）に自社株式の約15％を売却した。また『ウォールストリート・ジャーナル』によれば、General Catalystは2018年にゴールドマン・サックスに株式を売却し、2億ドルを調達している。
「規模、成長性、利益率」
a16zは現在、190億ドルの資産を運用しており、3年前の70億ドルから大きく増加している。この額は同行に比べると高くない（同じくPEに属するTPGは1000億ドル以上を運用）が、a16zの収益性が急速に高まっていることを示している。
Index VenturesのパートナーであるMark Goldberg氏は、「最大級の（VC）ファンドはすでに財務的に独立した運営体制にあり、これにより公開市場にとって真の魅力を持つようになる」と述べた。彼はa16zについての個別のコメントを控えつつ、「彼らの規模、成長性、利益率は、自社ポートフォリオ中最も成功した企業と同等の水準にある」と語った。
仮にa16zが運用資産に対して2％のマネジメントフィーを徴収していると仮定する（これは保守的な見積もりであり、Benchmarkなど他のVCはそれ以上の手数料を取っている）と、190億ドルの資産から年間3.8億ドルの収入を得ることになる。この額には、ファンドから得られる利益分配（キャリー）は含まれていない。その業績はCoinbaseなどの上場企業によってすでに強化されている。
上場しているプライベートエクイティ企業も、手数料と裁定取引（アービトラージ）で収益を上げている。近年ますます多くの資金を調達しており、収益も増加傾向にある。ブラックストーンのプライベートエクイティ部門は1月から9月までに18億ドルの収益を計上しており、前年同期の7.47億ドルから大幅に増加している。この要因は、マネジメントフィーと業績連動報酬の増加であり、同社が運用するプライベートエクイティ資産を12ヶ月前には1890億ドルから、9月時点では2310億ドルにまで増やしたことが背景にある。
a16zは他のVCよりもむしろ「企業」に近い。投資先企業の創業者を支援する専門のマーケティング、オペレーション、人材チームを持ち、各パートナーはそれぞれ異なるファンド（例えば暗号資産やバイオテクノロジー分野のファンド）を管理・運営する裁量を持っている。この企業型構造は、Greylock PartnersやIndex Venturesといったより伝統的なVCとは異なり、これらは依然としてパートナーシップ制であり、すべての意思決定権が少数のパートナーに集中している。
Andreessenの暗号資産ファンド共同チェアマンのKatie Haun氏は、The Informationが主催する「テクノロジー、メディア、金融界の女性サミット（Women in Tech, Media and Finance Summit）」で、「我々は非常に高い自律性を持っており、暗号チームと共に独自の方法で組織を構築できる」と発言した。
a16zが支援するスタートアップの創業者によれば、a16zの組織構造は成熟したソフトウェア企業に近く、Marc Andreessen氏の野心は銀行家のJ.P.モルガンに倣って、大規模かつ持続可能な金融機関を築くことにある。つまり、いずれ株式を公開するのは必然なのだという。
ただし、上場にはよく知られた欠点もある。a16zはより厳しい開示義務を負うことになり、ファンドの業績に関する情報開示を求められることになるが、これは通常、ベンチャーキャピタリストが極めて秘匿したい内容である。上場済みのプライベートエクイティ企業の株価が長年にわたり低迷していた理由の一つは、彼らがC株式会社ではなくパートナーシップ構造を採用しているため、税務上の構造が異なることにある。
しかし、プライベート市場は膨張しつつある。多くのVCが競争力を維持するために急激に成長せざるを得ず、結果として上場企業並みの規模に達する必要に迫られている。
2007年6月のブラックストーンのIPOが他のプライベートエクイティ企業の上場を促したように、a16zの上場はGeneral Catalystなど他のVCの追随を呼び起こす可能性がある。先週、シーメンス・キャピタルは明確に上場不参加を表明したが、それはすぐに変わってしまうかもしれない。
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