中金：過去1年間、暗号資産業界では何が変わったのか？

2020.12.31

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中金：過去1年間、暗号資産業界では何が変わったのか？

短期的にはデジタル資産の価格は市場流動性などの要因により大きな変動が生じる可能性があるが、長期的にはデジタル資産およびブロックチェーンに基づく金融サービスが持続的な成長を遂げると期待されている。

2020.12.31 - 00:15:45

加密货币

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2020年は過ぎようとしているが、ビットコインなどのデジタル資産をめぐるエコシステム（通称「コイン圏」）には大きな変化が見られた。具体的には、ビットコイン価格が過去1年間で約3倍上昇し、史上最高の2万7000ドルに達したこと、およびステーブルコイン発行規模が3.5倍に拡大し、史上最高の270億ドルに到達したことが挙げられる。

我々は以下の3点が、ビットコインおよびステーブルコインの発展を支える内的要因であると考えている。

（1）各国によるデジタル資産への規制政策が次第に明確になってきていること。

（2）GBTCやPayPalといった金融商品・チャネルの登場により、従来型投資家のデジタル資産投資への参入障壁が低下していること。

（3）ブロックチェーンに基づく分散型金融サービス（DeFi）の台頭。

短期的には、デジタル資産価格は市場流動性などの影響を受け大きく変動する可能性があるが、長期的には、デジタル資産およびブロックチェーンに基づく金融サービスは持続的な成長が期待できる。

伝統的投資家の継続的な参加により、ビットコインは1年間で約3倍に上昇

► ビットコイン価格は約3倍に上昇。ビットコイン価格は2019年末の7,200ドルから27,084ドル（2020年12月28日時点）まで上昇し、年初来の上昇率は約3倍となり、FAAMNGテック大手株価指数をも上回るパフォーマンスを記録した主要資産の中で最も高い伸びを示した。世界的な流動性緩和の影響もあるが、我々は過去1年間にPayPal、Robinhood、Grayscaleなど金融機関によるデジタル資産へのアクセス拡大を目的とした金融イノベーションが、価格上昇の背後にある構造的要因であったと考えている。短期的には流動性や投機的資金の流入・流出により価格が大きく変動する可能性があるが、長期的には伝統的投資家基盤の拡大が、ビットコインなどのデジタル資産価格の安定的な上昇に寄与するとみている。

図表：主要資産クラスの年初来業績

中金：過去一年，币圈发生了什么变化？

出所：Bloomberg、中金公司研究部注：データは2020年12月28日時点

図表：2014年1月以降のビットコイン価格および日平均取引量

中金：過去一年，币圈发生了什么变化？

出所：CoinMarketCap、中金公司研究部

► ステーブルコイン規模が3.5倍に拡大。過去1年間で、USDTを代表とするステーブルコインの総発行額は2019年末の60億ドルから270億ドルへと増加し、3.5倍の伸びを示した。我々は、MakerDAO（担保付きローン）やUniswap（分散型取引所）などのイーサリアム上に構築された分散型アプリケーション（DApp）の急速な発展が、ステーブルコイン需要の持続的な増加を牽引したと考えている。2021年以降についても、USDTなどのステーブルコインがデジタル資産取引における共通の決済手段としての地位をますます強固なものにしていくだろう。ただし、Libraのようなグローバルステーブルコイン（GSC）が広範に商用利用されるかどうかについては、依然注視が必要である。

図表：2015年1月以降のステーブルコイン規模の推移

中金：過去一年，币圈发生了什么变化？

出所：Coin Metrics、中金公司研究部

デジタル資産に対する規制政策が明確化、中国香港やシンガポールの新法規がコンプライアンス対応取引所の発展を促進

デジタル資産に対する規制の方向性が次第に明確になりつつある。特に中国香港やシンガポールの新法規は、コンプライアンス対応取引所の急速な発展を後押しすると期待されている。過去1年間、G20はLibraに代表されるグローバルステーブルコイン（GSC）に対する監督枠組みを主導して策定し、金融リスクの防止を目指した。中国香港証券先貨取引委員会（SFC）は2019年にバーチャル資産に投資するライセンス付き資産運用企業に対する監督規定を制定し、さらに2020年12月にはOSLに対して初の暗号資産取引所ライセンス（第1号牌：証券取引、第7号牌：自動化取引サービス提供）を付与した。一方、シンガポールは「支払いサービス法（PS Act）」を制定し、取引所や資産運用会社、OTCなどデジタル資産関連金融サービスの同国での発展基盤を整えた。

図表：各国の暗号資産に対する規制姿勢（2020年12月時点）

中金：過去一年，币圈发生了什么变化？

出所：互鏈脈搏、中金公司研究部

デジタル資産投資チャネル：Coinbase、HuobiからGBTC、PayPalへ

過去には、デジタル資産の売買はCoinbaseなどの専門取引所を通じて行う必要があり、参入障壁が高く、投資家保護が不十分という課題があった。しかし、ここ1年間で、Grayscale Investment（グレイスケール）がBTC信託GBTCを立ち上げ、またPayPalやRobinhoodといった有名な決済・証券プラットフォームがビットコイン取引サービスを開始したことで、機関投資家および小口投資家のデジタル資産投資へのハードルが大幅に低下した。Grayscaleの公式サイトによると、GBTCの純資産総額（AUM）はすでに140億ドルに達しており、2019年末から2020年11月30日までの期間において、GBTCが新たに保有したビットコイン量は、全世界の新規採掘量の65％を占めた。FidelityやDBSなど従来型金融機関も次々とデジタル資産サービスプラットフォームを設立しており、伝統的金融機関はビットコイン投資の重要なプレイヤーになりつつある。

► Grayscale GBTCを代表とするトラスト型投資商品の登場により、投資家は暗号資産の保管やセキュリティなどの問題を気にすることなく投資に参加できるようになった。また、GBTCはOTC市場に上場し、SECに対して定期的に開示を行うことで、流動性と透明性が向上し、米国投資家にとっても容易な参入経路を提供している。

► PayPal（決済アプリ）、Robinhood（株式取引アプリ）など金融決済分野で大きな影響力を持つエンドユーザー向けプラットフォームは、コンプライアンス対応の暗号資産ブローカーと提携し、ユーザーに取引インターフェースを開放し、暗号資産のカストディも自ら行うことで、多くのユーザーが別途アカウントを開設することなくワンクリックで暗号資産にアクセスできるようになり、投資の敷居を下げた。

図表：デジタル資産参入チャネルのビジネス風景

中金：過去一年，币圈发生了什么变化？

出所：中金公司研究部

図表：2020年1月以降のGrayscaleビットコイン信託保有高

中金：過去一年，币圈发生了什么变化？

出所：The Block、中金公司研究部

図表：GBTCの仕組み図

中金：過去一年，币圈发生了什么变化？

出所：ChainHill Capital、中金公司研究部

図表：PayPalでビットコインを購入する手順図

中金：過去一年，币圈发生了什么变化？

出所：PayPal、中金公司研究部

イーサリアムが新たな発展段階に入り、最も活発なパブリックチェーンネットワークとなった

イーサリアムのエコシステムは日増しに成熟しており、金融系サービスが主流となっている。主にデジタル資産として使用されるビットコインとは異なり、イーサリアムはスマートコントラクトやPoS（プルーフ・オブ・ステーク）機能をサポートしており、ブロックチェーンに基づく分散型アプリケーションの開発に適している。ここ1年間で、イーサリアムエコシステムは急速に成熟した。過去1年間でイーサリアムの日平均取引量は90％増加した。また、MakerDAO（分散型レンディング）、Uniswap（分散型取引所）などの金融サービスが、イーサリアムエコシステムの主流アプリケーションとなっている。現時点では分散型金融（DeFi）の法的地位は依然不明確だが、過去1年間の発展を通じて、その効率性と透明性という技術的優位性が示された。今後、伝統的金融の重要な補完的存在となるかは、引き続き注視が必要である。

図表：2019年12月以降、イーサリアム上の各種アプリケーションの比率の変化

中金：過去一年，币圈发生了什么变化？