Bitwise 投資家向け書簡：なぜイーサリアムには価値があるのか？
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Bitwise 投資家向け書簡：なぜイーサリアムには価値があるのか？
現在のイーサの時価総額は、2008年の世界金融危機以降に米国の銀行が支払った罰金のわずか10％程度に過ぎない。もしイーサリアムが新たな代替金融サービス体制の基盤層となるのであれば、その成長余地は非常に大きい。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察7月8日現在、年初からのビットコインのリターンは+32%であり、株式（-1％）、債券（+6％）、金（+18％）を上回っています。この優れたパフォーマンスは、「デジタルゴールド」という投資ストーリーがますます多くの投資家の支持を得ていることに伴って生じています。
しかし、多くの投資家が認識していないのは、Bitwise 10 Large-Cap Crypto Indexにおいてビットコインに次ぐ第2位を占めるイーサリアムが、今年のリターンはビットコインの約3倍に達し、ほぼ95%上昇しているという事実です。イーサリアムの強力なパフォーマンスにより、Bitwise 10指数は今年に入ってほぼ37%上昇しました。
先月のレターでは、ビットコインの長期的投資価値について述べました（「なぜビットコインには価値があるのか――『大バカ者理論』を覆す」）。今回はイーサリアムの顕著なパフォーマンスを受け、本レターでは数ページを使ってその本質について詳しく掘り下げます。
イーサリアムと暗号資産分野における最大の市場機会の一つ
暗号技術に新たに関わる人々の多くは、長期的にはただ一つの重要な暗号資産しか存在しないと考えがちであり、投資家の課題はその中から「最良の一つ」を選ぶことだと捉えています。
私たちはこの見解に同意しません。
その理由は、異なる暗号資産（およびそれらに関連するブロックチェーン）がそれぞれ異なるユースケースに特化しているためです。
たとえば、マイクロソフトとセールスフォースはどちらもソフトウェア企業ですが、対象とする市場は異なります。一方が成功しても、他方の成功を否定するわけではありません。
UberとInstagramもどちらもアプリケーションですが、機能と用途が異なります。そのため、両者が共に成功することが可能です。
同様に、異なる暗号資産は同じブロックチェーン技術の核を持つかもしれませんが、異なるユースケースに焦点を当てており、複数の勝者が存在し得るのです。
よく議論している通り、ビットコインブロックチェーンの強みは安全性と改ざん耐性にあり、それが「デジタルゴールド」としてのユースケースに完全に適合しています。一方で、支払いツールとして特化したブロックチェーンは、スピード、プライバシー、価格安定性などを重視しており、XRP、USDC、Zcash、Moneroなどが該当します。
これに対してイーサリアムは、最初にして現在でも最大の、プログラマビリティ（またはデジタル契約）に最適化されたブロックチェーンです。これはブロックチェーン技術の最もエキサイティングな応用の一つである可能性があります。
それについて探ってみましょう。
プログラム可能通貨の台頭：暗号資産における画期的な基盤的進展の一つ
「プログラム可能通貨」（または資産）とは新しい技術用語で、簡単に言えば、物理資産では不可能な方法で暗号資産を取引できるようにすることを意味します。
それは具体的にどういうことでしょうか？
多くの人は、暗号資産の取引を単なる現金のような支払いだと考えています。例えば「アリスがボブに報酬として暗号資産Xを送る」といった具合です。
しかし、イーサリアムのようなプログラム可能な通貨ブロックチェーンでは、より複雑な形の取引が容易になります。たとえば「アリスがボブに暗号資産Xを送るが、カロルもその取引に同意した場合にのみ有効になる」といったものです。
これは信託取引（エスクロー）に似ていると感じるかもしれません。不動産購入や企業のM&A取引などで一般的に使われます。違いと飛躍的な進展は、暗号技術を使えば、信託会社、弁護士、銀行なしにこれを実現できることです。つまり、それらの仲介者に手数料を支払う必要がなく、彼らの対応を待つ遅延もなく、バイアスもありません。
上記の取引は一例にすぎません。さらに複雑さを加えることも簡単です。例えば「アリスがボブに暗号資産Xを送るが、5年よりも前には送れない、かつカロルの承認が必要」といったもの——これは信託に似ています。あるいは「カロルが試合に勝てばアリスがボブに暗号資産Xを送り、カロルが負けたらボブがアリスに暗号資産Yを送る」——これは契約に近い形です。
直接的な支払いを超える複雑な取引を実行できる能力こそが「プログラム可能通貨」という概念の定義です。多くの暗号資産（ビットコインを含む）はこうした取引の最も単純な形態を処理できますが、イーサリアムブロックチェーンは完全なカスタマイズ性と複雑性をサポートするように設計されています。
今日のイーサリアムの中心的な価値提案は次の問いかけにあります。もし「プログラム可能取引」という能力を活かして、金融業界が提供するほぼすべてのサービス——単なる信託口座や信託法人から、資金調達、担保付き融資、商品設計、貸付、マージントレードといった複雑なアイデアまで——を再考できるとしたらどうでしょうか？
もし、多数のレンティーシーカー（利権追求者）、不正行為の歴史、支払不能リスクのある金融システムの代わりに、ソフトウェアベースで、監査が容易で、人間の判断に依存せず、支払不能リスクの低い金融システムに置き換えられるとしたらどうでしょうか？
イーサリアムの最近の使用量の爆発的増加：ステーブルコイン、貸借業務が数十億ドル規模に急拡大
暗号コミュニティはこのカテゴリを説明するために「DeFi（分散型金融）」という用語を作り出しました。
多くの投資家が「DeFi」と聞いて最初に思うのは、響きは良いが少しSFのように聞こえ、現実世界での応用はまだ何年も先のことだろうと思ってしまうことです。
しかし、一般メディアではあまり注目されていませんが、DeFiの現実世界への応用はここ数ヶ月で爆発的に成長しています。実際、2020年の上半期だけでも、2つの数十億ドル規模のユースケースが登場しました。一つはステーブルコインに関するもの、もう一つは非常に成功した分散型貸借市場Compoundの立ち上げです。
・ステーブルコイン
ステーブルコインとは法定通貨（主に米ドル）に連動する暗号資産です。 現在、これらは主に法定通貨を暗号資産の世界で使えるようにするために利用されています。ADRが外国株式を米国市場で取引可能にするのと同じようにです。また、暗号資産市場の中でも最も急速に成長している領域の一つです。
ステーブルコインは多くの現実的な用途を持っています。暗号資産取引所から引き出さずに、変動の少ない米ドル建てで貯蓄したい暗号投資家が使う、前述のアリスやボブの例のように、米ドル建てのデジタル契約を作成したい個人が使う、資本規制のある国の個人が自国の通貨制度外で資金を保管するために使う。最近では、ステーブルコインは多くのDeFiアプリケーションの基礎資産となっています。
これとイーサリアムとの関係は？ イーサリアムは、前述の柔軟なデジタル契約機能によって、ステーブルコイン発行のための主要プラットフォームとして地位を確立しています。
最も重要な2つのステーブルコイン、TetherとUSDCは過去1年間に爆発的な成長を遂げ、イーサリアムネットワーク上の総資産は12か月前には10億ドル未満でしたが、現在は70億ドル以上に達しています。この成長に減速の兆しはありません。
・貸借
開発者たちは、イーサリアムのデジタル契約を利用して、他の暗号資産をプログラム方式で貸し借りする市場の構築を試みてきました。 最近の最も成功した例の一つがCompoundです。Compoundは本質的に分散型の暗号資産マネーマーケットで、支援者にはAndreessen Horowitz（a16z）やベインキャピタルなどの著名な投資家が名を連ねています。
Compoundは銀行が提供するような機能を提供しています。預金者は暗号資産を預けて金利を得ることができ、借り手はプラットフォーム上で担保付きローンを取得できます。前述のように、貸し手と借り手の間には信頼できる第三者は存在せず、すべては分散型のソフトウェアプログラムと関連トークンによって完結します。
Compoundは今年初頭に開始され、現在その価値はほぼ7億ドルに達しています。他の同種プロトコルも大量の資産を蓄積しており、以下の図の通りです。これらのプラットフォームは現在、合計で20億ドル以上の資産を管理しています。
これはまだ「銀行システムの代替」ではありませんが、まったく新しい技術としては決して小さくない成果です。成長は爆発的であり、1年前にはこの分野はほとんど存在していませんでした。
DeFiの持続可能性とどれほどの成長が可能か？
分散型金融エコシステムの発展方法について興味深い点は、これらのプログラムがすべてイーサリアムネットワーク上で動作しており、異なる方法で組み合わせることで新たなソリューションを提供できることです。
よく使われる比喩は、DeFi市場の構築がレゴブロックで城を組み立てるようなものだということです。各プログラム（ステーブルコイン、貸借、取引所など）は汎用のレゴブロックのように扱え、さまざまな組み合わせでますます複雑なことを実現できます。
こうした「レゴブロック」が増えれば増えるほど、新しい製品の組み合わせが広がり、実用性が高まり、イーサリアムはこの分野でのリーダーシップをますます確固たるものにしていきます。
新生技術として、DeFiにはもちろん大きなリスク、限られた実績、使いにくさが伴います。ビットコインが必ずしもデジタルゴールドになれるわけではないのと同様に、イーサリアムがデジタル金融契約の大規模市場を獲得できる保証もありません。
しかし、我々は、多くの投資家がこの機会に積極的に関与することは正しいと考えます。なぜなら、機会が巨大だからです。優れた投資とはリスクがないことではなく、それに見合うリターンの可能性があるリスクを見極めることです。
この場合、イーサリアムの現在の時価総額は、2008年の世界金融危機以降に米国の銀行が支払った罰金のわずか10％程度にすぎません。もしイーサリアムが新しい代替的金融サービス体制の基盤層となるならば、その上昇余地は極めて大きいと言えるでしょう。
そして、それはまさに必要とされています。
ここ数十年で無数のフィンテック企業や銀行アプリが登場しましたが、金融業界の大部分は依然として明らかな技術的遅れと高額な手数料を抱えています。金融取引の80％は今なおCOBOLで処理されていると推定されており、これは1959年に開発されたプログラミング言語で、当時多くのプログラマーはパンチカードを使っていた時代のものです。
おそらく、次の波の革新には、洗練されたモバイルアプリやバックエンドの機械学習モデルではなく、この構造そのものの破壊が必要です。仲介者を排除する——まさにブロックチェーン技術が期待される突破——は、手数料を廃止し、営業時間や陳腐化したシステムによる遅延を終わらせ、透明性の向上により破綻を防止し、世界中の誰もが任意の規模の契約を創出できるようにします。これらは強力な機能であり、破壊的な変化をもたらす可能性を秘めています。
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