ステーブルコインの時価総額が 4 年ぶりに縮小、しかし取引量に注目すべきだ

執筆：Zennon Kapron

翻訳：Chopper、Foresight News

ステブルコインの総時価総額は 5 月のピークから 100 億ドル減少し、現在約 3000 億ドルとなっている。6 月の時価総額減少額は 77 億ドルで、2022 年 5 月の Terra 崩壊以来最大の単月跌幅となった。しかし同じ 6 月、ステブルコインの調整後決済取引量は 1 兆 7900 億ドルに達し、過去最高を記録した。5 月比で 63% 増、前年同月比で 125% 急増である。

両方のデータは共に正確无误だが、ステブルコインの現在の発展方向性を反映できる指標はそのうち一方のみである。時価総額指標は旧時代のものである。当時、ステブルコインは単に遊休担保資産であり、取引の合間にチップを保管するロッカーに相当していた。人々は保有規模が大きいほど市場の発展が良いものだと前提していた。しかし決済システムの核心的な衡量基準は、資金の流れの体量である。この基準で見れば、いわゆる「市場縮小月」は、まさにステブルコイン発展史上で最高のパフォーマンスを示した月なのである。

下落幅は限定的

今回の調整は実在するが、幅は穏やかである。USDT の時価総額は 5 月の約 1900 億ドルから 1840 億ドルへ回落。USDC は 3 月の 800 億ドルに近い高點から約 740 億ドルへ下滑した。全体の降幅は約 3% で、2022 年の 26% の暴落とは同列に論じることはできない。取引機関 Wincent の Paul Howard は、「長期成長潜力があると私たちが認定している分野において、これは相対的に小幅な調整に過ぎない」と評価した。データもこの判断を裏付けている。異なるデータ統計プラットフォームが対象とする通貨範囲に差異があり、統計数値にわずかな出入りがあるが、客観的に表述すれば、総時価総額は約 3000 億ドルで、5 月の高點から 3% 下滑したことになる。より探究すべき問題は、流出した資金が何处へ向かったかであり、その答えは隣接する市場に手がかりがある。

データを時代背景に置けば、異常な趨勢変化は一目瞭然である。2025 年初のステブルコイン総時価総額は約 2050 億ドル。同年 10 月 3 日に 3000 億ドルを突破し、年内上昇率は 47% で、今年 5 月にピークに達した。長らく 2 年間にわたり、時価総額の成長は業界普及度の風向標であった。ステブルコインを保有することと使用することが同一であった時、この衡量基準は成立した。2026 年、趨勢は初めて分裂し、保有量は縮小し、資金流動規模は継続的に上昇した。長年継続した相関関係が打破されたことは、底辺のユーザー行動がすでに改變したことを意味する。

遊休資金は収益を追求し、すべて予兆があった

2025 年 7 月、GENIUS 法が正式に署名され、法案は発行体が支付型ステブルコイン依托して保有者に収益を提供することを禁止した。米国通貨監査庁（OCC）は 2 月に提案を発表し、この禁令を発行体関連機関へ延伸し、形を変えた収益モデルを杜绝する計画である。米国議会は、ステブルコインの保有を発行体への無息貸付資金に変える意向である。案の定、収益を得る場所のない保有資金は新しい出路を探し始めた。トークン化国債ファンドの規模は 3 月の 110 億ドルから 160 億ドル近くへ攀升した。Circle 傘下の収益属性付き製品 USYC の規模は BlackRock の BUIDL を超越。JP モルガンの同類製品は単月で規模が 87% 上昇した。

マーケット大学の David Krause は背後の論理を正確に説明した。「収益禁令は市場の収益に対する需要を消除したわけではなく、単に需要を他の分野へ移しただけである」。企業財務責任者は遊休資金を年利 4% の収益があるトークン化国債ファンドへ預入し、実際の支付が発生する前の短短数時間、数分間のみステブルコインを保有する。貯蓄資金はステブルコインを離れ、取引回転に用いる資金は留存し、かつ回転速度は継続的に加速している。時価総額の下行、取引量の過去最高更新は、まさにこの資金移動が呈した外在的表象である。もし単純に業界弱化と解釈すれば、成熟に向かう支付ツールを、縮小している資産類別と誤認することになる。

資金回転速度が保有規模に代わり核心指標となりつつある

スタンダードチャータード銀行の Geoff Kendrick の测算によると、ステブルコインの月間回転率は約 6 倍で、ほぼ 2 年前の 2 倍である。彼は「資金流動速度は継続的に向上し、此前私たちが回転率維持安定と予測した前提を打破した」と述べた。通俗な表述に換言すれば、業界は当初ステブルコインを資金の「倉庫」と仮定していたが、最終的には高速稼働するコンベアベルト更像であることを発見した。Visa の経済学者の测算では、ステブルコインの四半期資金回転率は 13.56 であり、米国狭義通貨 M1 は僅か 1.65 である。つまり、1 ドルのステブルコインの資金使用効率は、すでに銀行口座内のドルの 8 倍である。

回転速度の視点から各大発行体の格局を再审视すれば、ランキングは変化する。2025 年、USDC の流通体量は USDT の 5 分の 2 のみだったが、決済資金規模は 18 兆 3000 億ドルに達し、USDT の 13 兆 3000 億ドルを上回った。2026 年上半期、USDC は調整後総取引量の約 70% を占め、USDT は 25%。6 月の両者の決済量はそれぞれ 1 兆 2100 億ドル、5760 億ドルであった。

時価総額のトップと決済のトップは、如今 2 社に分かれた。USDT は依然として新興市場のオフショア貯蓄ツールであり、ユーザーは大多長期大口保有である。Boaz Sobrado が本プラットフォームで発表した市場シェア分析によると、1 ドルの USDC は 1 年に約 90 件の取引に参加。一方 USDT は绝大多数が個人投資家取引であり、その流通保有量の 7% のみを使用する。USDC はすでに機関が決済を行う核心ツールとなっている。誰が勝者かを評判するのは、完全にあなたがどの時代の衡量基準を選ぶかにかかっている。

USDT 自身の走势も同様に情報を隠している。60 日間で USDT は約 54 億ドル縮小。これは非危機周期下で最大規模の継続的縮小だが、1840 億ドルの体量は依然として銀行体系外で最大規模のドル資産としている。海外発行体は 2028 年 7 月に《GENIUS》法のコンプライアンス要件を満たす必要があり、初めて米国本土プラットフォームへ接入できる。今回の規模縮小は、一部機関が事前にポジション調整したことに由来する。オフショアドル貯蓄需要、境内決済需要は分化しつつあるが、時価総額統計指標は両類の需要を混同している。

ステブルコイン取引量記録は接连して更新されている。第 1 四半期の調整後決済量は過去最高を記録し、4 兆 5000 億ドルに接近。取引の 3 分の 2 近くはアジア源自である。Grayscale 研究主管 Zach Pandl は、6 月の取引量は 2 月をわずかに上回ると指摘した。つまり、ステブルコイン時価総額が 5 月に頂点 reached 後、2026 年はすでに複数回月間取引量の過去最高点を更新している。流通総量が平穏趋向する背景下で決済量が継続的に過去最高を更新することは、数学的层面から資金回転速度が不断に高まっていることを直接証明しており、この趨勢は継続している。

原始データ、調整データ、关键前提を無視できない

指標口径は極めて重要であり、元の統計データにはしばしば水増し成分が含まれている。未調整の統計によると、2025 年のステブルコイン総振込規模は 33 兆ドル。今年 2 月、原始月間取引量は自動清算所（ACH）ネットワークを突破。ステブルコイン 7 兆 2000 億ドル対 ACH の 6 兆 8000 億ドル。Visa 統計口径はボット取引、ウォッシュトレード、取引所内部資金振替を剔除後、2025 年の有効取引量は 10 兆 8000 億ドル。2026 年上半期はすでに 8 兆 8200 億ドルに達し、全年は 17 兆 6000 億ドルに達する見込み。マッキンゼーと Artemis 研究機構はより冷静な思考をもたらした。2025 年の全部流動資金中、僅か約 1% のみが真实場景支付と確認でき、規模は約 3900 億ドル。そのうち 2260 億は企業間支付。真实支付占比は高くないが、規模は 2 年前の 30 倍である。現在の発展段階において、この成長曲線こそが最も参考意義を持つ。

取引構造を分解後、全貌はより清晰になる。識別可能な真实支付場景において、マッキンゼーと Artemis の統計によると、企業跨境振込 2260 億ドル。給与發放と跨境送金約 900 億ドル。資本市場決済 80 億ドル。企業資金はステブルコイン真实支付の主力を構成し、回転率データとも相互証明する。企業資金はサプライチェーン、給与周期に沿って継続的に流動し、長期遊休しない。消費端應用はより容易にメディア見出しを独占するが、真正に取引量を牽引するのは企業顧客である。

この衡量指標切換は発行体への衝撃が最も直接的である。業界主流の盈利モデルは保有準備資金利息に依存する。保有平穏、流動規模上昇の新段階において、収益は各種筆毎手数料徴収ネットワークサービス提供者、処理プラットフォームへ流動。保有資金に依存して利息を稼ぐ発行体の利潤は圧迫される。これは 2021 年の業界論理と完全に逆転しており、当年は増発保有が全部ビジネスモデルであった。過去 1 年各大プラットフォームは流量分成を争奪し、経済共享機制のアライアンストークンを推出。本質はすべて取引シェアを独占することである。すべての参加者は同一方向へ賭けている。将来の収益は資金回転速度と取引手数料の中に蕴蔵されている。

全新評価体系

インフラサービス提供者はすでに評価指標を切換えている。Visa 披露、ステブルコイン決済業務年化規模 70 億ドル、9 条公鏈をカバー、四半期环比成長 50%。マスターカードは現在 6 種ステブルコイン、8 条ブロックチェーン決済をサポート。両巨头ともにステブルコイン時価総額に言及不再。決済ネットワークにとって、流通資金総量は无关紧要。核心は資金が多久回転一次、多少次清算を完成するかである。

すべての人はこの評価フレームワークを構築すべき。調整後決済取引量、資金回転率、真实支付占总取引比重を重点關注。この 3 項指標で評判すれば、2026 年 6 月はステブルコイン誕生以来パフォーマンス最強の月である。ステブルコイン保有プールから流出した 100 億ドルは、保有者に収益をもたらすトークン化ファンドへ流入。遊休資金は本就这类标的へ行くべきである。

ステブルコインが単に資金停放倉庫である時、時価総額は有効な衡量尺度である。楽観機構の予測でさえ、こっそり業界論理転換を認可している。PYMNTS の一篇報道はシティ予測を引用。2030 年ステブルコイン市場規模は 1 兆 9000 億ドルに達する見込み。この予測の底辺論理は支付場景普及が需要を牽引。先に真实使用需要を発生し、その後保有成長を牽引。過去 10 年順序は恰好逆。先にステブルコインを铸造して取引に用い、後續で落地場景を探す。

ステブルコインはある通行道路になりつつある。誰も路上停放車両数量に依存して、ある道路の価値を評判することはない。