今週のオンチェーンデータウォッチ：Robinhood Chain 急成長、FWA が話題、Mantle が RWA に注力

著者：Castle Labs

編集：TechFlow

TechFlow 解説：米 SEC 委員の Hester Peirce 氏は、一部の暗号 Vault 戦略の運用方法が投資顧問規制のレッドラインに触れる可能性があると警告した。これは Vault 管理人にライセンス取得が必要になることを意味し、草の根ストラテジストは淘汰されるが、伝統的な金融機関の参入が加速するだろう。投資家にとって最大の変化は次の点だ：あなたの資金はコードに委ねられるのか、それとも人間に委ねられるのか？

Vault 管理人とファンドマネージャーは同じものか？

過去 1 年、Vault 管理人の運用資産規模（AUM）は大幅に増加した。以下の図は Morpho V2 の各管理人の AUM を示しており、この傾向がはっきりと見える。

図：Morpho V2 各 Vault 管理人の歴史的な AUM 推移、過去 1 年で大幅成長。出典：Castle Labs（データ：Morpho）

この状況の一因は、Vault 管理が本質的に伝統金融のファンドマネージャーと類似している点にある。機関がオンチェーン金融および RWA の活用方法に関心を寄せるにつれ、Vault 管理は理想的な手段となっている。

しかし、Vault 管理人は明確な規制のない環境で運営してきた——これまでだ。これは特に資産管理分野における暗号領域の新しい事物の典型的な発展経路だ：新しい事物が誕生し、規制当局の注意を引くほどに成長し、最終的に法律を遵守しなければならない。

最近まさにそのようなことが起こった。Hester Peirce 氏は、一部の暗号 Vault 戦略が、収益活動の選択方法や資産の再分配方法に応じて、ポートフォリオマネージャーや投資顧問を対象とした規制問題を引き起こす可能性があると警告した。

図：米 SEC 委員の Hester Peirce 氏、一部の暗号 Vault 戦略が投資顧問規制に触れる可能性を警告。出典：SEC

業界関係者の見解はさまざまだ：

元 ACI メンバーの Togbe 氏は、一部の管理人のポリシーや再分配ボットは依然として不透明すぎると考えており、特に誰がいつ意思決定を行っているかをユーザーが簡単に理解できない場合においてそうだ。

Steakhouse の adcv 氏は、Vault は一方的に利回りを設定するものではなく、その仕組みは単純な「管理人が収益を選択し、ユーザーが追随する」ものではないと述べた。

KPK はこの問題における自社の透明性を強調し、各市場の目標ウェイトを公表し、基盤インフラについて詳細を説明している（ただし全てを公開するわけではない）。

Tesseract は SEC の見解に同意している。その立場は Vault は単一の事物ではないというものだ：「一端は不変のコードによって実行される固定ルール。另一端は人間が戦略を選択し、資本を移転し、リスクを設定する部分。管理人が行使する裁量権が多ければ多いほど、Vault はポートフォリオ管理に似てくる」

TokenLogic の Matthew Graham 氏も同様の見解を持っている：管理人がユーザーに代わってアロケーションを選択しリスクを管理する場合、投資管理との比較を避けるのは難しい。

誰の意見に同意するかにかかわらず、規制の到来は肯定的であり、Vault 管理人が伝統的な投資手段の代替品として不断に組み込まれていくことを意味する。

規制は Vault 管理人の透明性を高める可能性があり、彼らは時として不透明すぎると非難されることがある。

管理人は以下の点について説明と記録を改善できる：

• 彼らのアロケーションポリシー、およびそれを変更する権限を持つ者
• 特定のストレス条件下で何が起こるか
• 最終的に Vault のアロケーションに責任を持つ者
• 運用されている基盤のオフチェーンインフラは何か
• オフチェーンの依存関係と権限はどこにあるか

一方で、ライセンス取得の障壁は小規模な管理人にとって重すぎおり、草の根 Vault 管理を扼殺する可能性がある。

しかし、より多くの規制された伝統金融管理者がチェーン上でコンプライアンスな Vault ポジションを運用すると予想できる。

それでも、SEC がこの件に対してどのような規制措置を講じるかについて言及するのは時期尚早だ。

このメモの発表後、Morpho チームと Vault 分野の他の代表者が SEC と会談したのを目撃している。

SEC が今後数ヶ月でより具体的な文書を発表すると予想される。

データから見る Robinhood Chain

Robinhood Chain は今月初めに launched し、すでに相当な暗号関連の注目を集めている。

当初のポジショニングはトークン化株式围绕だったが、この 1 ヶ月で彼らはますますミームコインに傾倒しており、Vlad は繰り返しこれについて投稿し、いくつかのローンチパッドが注目を争い、AMM 内部でミームコインと株式トークンをペアリングする驚くべき方法さえ存在する。

これは、ミームを取引したいユーザーが実際には ETH または USD から始まり、トークン化株式を経て、最終的にミームコイン取引に到達することを意味する。

このチェーンは印象的な成長と安定性を見せており、Entropy のデータによるとチェーン上資産は 8 億ドルを超え、ステーブルコインの時価総額は 5 億ドルに近い。TVL に関しては、Morpho が約 2 億 5990 万ドル、Ethena がさらに 1 億 8470 万ドルで、Maple、Uniswap、Spark がそれに続く。

図：Robinhood Chain チェーン上資産 8 億ドル超、ステーブルコイン時価総額 5 億ドル近く、Morpho、Ethena などが TVL でリード。出典：Entropy

日次手数料収入は約 15 万～35 万ドルの間で推移し、粗利益率は約 88～89%。7 日間年化収益線は 6600 万ドルに近づき、30 日間線の約 4100 万ドルを上回っており、活動が後退するのではなく加速仍在していることを示唆している。

図：Robinhood Chain 日次手数料収入約 15 万～35 万ドル、7 日間年化収益線は 6600 万ドルに迫る。出典：Castle Labs

前述の通り、ミームコインがチェーン上の日次活動を支配しており、ミームコイン取引ペアはスポット DEX 取引量の 65.9% を占め、ETH-USD は 24.1%、Robinhood 株式トークンはわずか 8.2% だ。この状況は非常に急速に起こったため、Robinhood ローンチパッドは現在取引量において pumpfun および pumpswap（pumpfun の DEX）を上回っている。

図：ミームコイン取引ペアが Robinhood Chain スポット DEX 取引量の 65.9% を占め、株式トークンを大きく上回る。出典：Castle Labs

これらの Robinhood ローンチパッドの中で、pons は現在チェーン上のローンチパッドトークン総取引量の約 75% を占め、これまでの総収入は 200 万ドルを超えている。

図：ローンチパッド pons は Robinhood Chain チェーン上のローンチパッドトークン総取引量の約 75% を占める。出典：Castle Labs

株式方面也成長しており、昨日総トークン化価値は 2500 万ドルを突破し、rwa.xyz は 97 種の資産中有近 33 万の RWA 保有者だと報告している。

図：Robinhood Chain トークン化株式総価値 2500 万ドル突破、RWA 保有者は約 33 万人。出典：rwa.xyz

全体的に、Robinhood は力強い初期成長を経験しており、純粋な RWA プロジェクトというよりも消費者向け取引場所と見なすことができる。

株式トークンおよびその underlying 表現はチェーンに正当性を与えているが、現在はミームコインとローンチパッドがユーザーの勢いを与えており、AMM 内部でミームコインと株式トークンをペアリングすることで、彼らは取引量の多いミームコイン取引カテゴリにおいて株式トークンの役割を組み込む巧妙な方法を見出した。

しかし、Robinhood Chain はこれらのミームコイン取引とローンチパッド取引量を維持し、Solana などのチェーンから意味のあるシェアを獲得できるだろうか？トークン化株式のデプロイは第一波の株式コード之外で成長を続けられるだろうか？Robinhood はこのチェーンおよびその資産を主要なモバイル取引アプリにどの程度統合するだろうか？

NFT は戻ってきたのか？

街で一人の男に出会い、その男が言った：「NFT は死んでいない！！！」

あなたは憐れみの眼神で彼を見つめ、5 ドルを投げ捨てて帰宅する。

その後 X を開くと、イーサリアムメインネットに新しい NFT ガチャプロトコルがあることに気づく。

TokenWorks は Fake World Assets を launched した。このプロトコルの核心はいくつかのガチャメカニズムに似ている：

図：Fake World Assets（FWA）ガチャメカニズム示意——ユーザーは NFT を預け入れ、支払い後にランダムに勝利。出典：TokenWorks

• NFT 所有者は NFT をプールに預け入れ、それに対応する ETH でサポートされる
• 購入者は各 NFT プール固有の価格を支払し、毎回試行ごとにその NFT を勝利するランダムな機会がある

NFT を勝利したユーザーは支払いをどのように受け取るか選択できる。これは結果に関するいくつかの興味深いデータだ。一部は本周 FWA トークンが極端で早期の段階にあるため偏っており、これがユーザーが大多数の場合で FWA 支払いを選択する理由を説明している。

図：FWA ユーザー支払い選択分布、早期段階は FWA 支払いに偏り。出典：Castle Labs

わずか 7 日で、このプロトコルは現在イーサリアムメインネットのガス消費の 10% を占めている。これらの統計は活動状況をよりよく理解するのに役立つ：

図：FWA プロトコルはイーサリアムメインネットのガス消費の 10% を占める。出典：Castle Labs

これが短期間の爆発か持続可能なダイナミクスかについて言及するのは時期尚早だ。

図：FWA プロトコル launched 後 7 日間の活動データ概観。出典：Castle Labs

日次参加者トレンドは依然として良好で、取引量よりも少ないインフレを示しており、これは大量の回転を行うコアユーザーが少なく、少ない回転を行うカジュアルユーザーが多いことを意味する。

図：FWA 日次参加者トレンドは堅調、カジュアルユーザーの割合が上昇。出典：Castle Labs

ギャンブルが必ずしも現在新しいことを行う唯一の希望ではないが、この場合、それは単純な消費者向けプロトコルがガチャダイナミクスを通じてどのように活気づけられ関心を引くかを示している。

より多くのビルダーはこれをインスピレーションを与える例および機会として捉え、人々が使用するものを構築すべきだ。

別の L1、L2、さらには予測市場アプリケーションではない。

今週だけで、2 つの老舗 CEX 代表が閉鎖した：OG レベルの CEX の一つである BitMEX と BitMart だ。

これは何を意味するか？まず、CEX 事業の競争は非常に激しく、少数の既存事業者によって支配されている。地理的な地域によって異なるが、これは通常複占か完全独占だ。

さらに、規制（例えば欧州の MiCa）および Hyperliquid、Lighter、Variational などのオンチェーン取引場所からの競争により、ユーザーと取引量の全面的な流出を引き起こしている。

DEX/CEX スポット取引量比率は 7 月に 24.3% に達し、歴史的新高を記録した。6 月の 17.9% および 2026 年の大部分の期間の 18% から 21% を上回る。

図：DEX/CEX スポット取引量比率 7 月に 24.3% に達し、歴史的新高。出典：The Block

取引所の権力は头部に集中しており、次の成長または革新レイヤーはオンチェーンにシフトしている。DEX も最終的には同じ道を進む可能性があり、スポットは Robinhood/Uniswap によって支配され、無期限契約は Hyperliquid によって支配され、少数のアプリケーション層ディストリビューターがトラフィックの行き先を決定する。

次のサイクルでは、より少ない CEX の統合と、配布権を持つ取引場所およびフロントエンドによってより多くのトラフィックが制御されると予想できる。

ただし、最近の閉鎖事件について注意すべき重要な点は、それらがすべて秩序だった方法で行われ、ユーザー資金に影響を与えなかったことであり、これは業界全体が成熟しつつあり、おそらく修復されていることを示唆している。

Mantle 3 周年および Q2 回顧

Mantle は先週 3 周年を迎えた。

図：Mantle は 3 周年を迎え、トークン化 RWA のフルスタック配信層としてポジショニング。出典：Nansen

このネットワークは当初、オープン金融の成長を支援し、分散化されたトークン化経済を発展させることを目的とした DAO だった。最近の重点は DeFi、利回り製品、および機関向け RWA インフラに置かれている。

Nansen は最近 Mantle の Q2 テーマをトークン化リアルワールド資産のフルスタック配信層と定義した。四半期末までに、155 種のトークン化株式、10 億ドルを超える DeFi TVL、および 9 億 5500 万ドルのステーブルコイン時価総額を有していた。

RWA.xyz のリアルタイムデータは現在、Mantle 上に約 1 億 2000 万ドルのトークン化アクティブ戦略があることを示している。アクティブ戦略を強調するのは、それらがチェーン上に置かれたパッシブなトークン化エクスポージャーではなく、管理人、製品、およびプラットフォームを通じて実際に運用に投入された資本をより明確に反映しているためだ。

アプリケーション層もこの方向に向かっており、特に RWA 围绕して構築された取引インフラだ：

• Fluxion は Mantle ネイティブの RWA 関連資産スポット流動性で、xStock/USDC 市場および他の資産サポート取引対围绕して設計された AMM プールと集中流動性を採用している。
• xChange は xStocks のアトミック RFQ ルーティングで、すでに参入している参加者に対して xStocks のミントおよび償還のための発行元直接オファーを提供し、双方は 1 回のオンチェーン取引で決済するか、全く決済しない。

Mantle が単にチェーン上でトークン化資産をホストしようとしているだけでなく、Nansen が強調したように：トークン化リアルワールド資産のフルスタック配信層として、これらの资产围绕して必要な流動性および実行スタックを構築していることはますます明らかだ。