Jito が JTX でユーザートラフィックを奪い合っているにもかかわらず、なぜ依然として市場から過小評価されているのか？

執筆：ake Koch-Gallup & Sam Schubert

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

JTX が 7 月 14 日にローンチした後、私たちはどのように JTO を価格評価すべきか。この製品は Jito のビジネスモデルを再定義している：もはや Solana ブロックスペース上の価格受容者ではなく、ユーザートラフィックの価格設定者になり始めている。私たちのベースシナリオは 57% の上昇余地を暗示し、確率加重目標は 267% の潜在的上昇率を示している。同時に、暗号市場は全面調整的局面にあるが、暗号資産マイナーセクターのみが AI データセンター取引の波に押されて独自に上昇している。

長期視点で見ると、ある傾向が依然として際立っている：過去 1 週間、暗号資産マイナーセクターは 27.0% 急騰し、他のすべての暗号セクターを大きく上回った。それに続くのは DEX（+4.6%）、Bittensor エコシステム（+4.3%）、そしてイーサリアムエコシステム（+3.9%）である。同期間のより広範な株式市場はほぼ横ばいだった。

この上昇は主に一連の AI インフラ発表によって推進され、投資家によるビットコインマイナー企業への評価論理が変化している。7 月 20 日、Hut 8 は Beacon Point パークにて 15 年契約、98 億ドルのリースを新たに締結したと発表し、352 メガワットの電力をカバーする。この契約により、契約済みの容量は 704 メガワットに倍増し、総基本契約価値は 196 億ドルに上昇した。同日、IREN も 28 億ドルの AI クラウド契約を新たに締結し、年末の稼働率目標を 37 億ドルから 40 億ドル超に引き上げた。キャパシティの約 85% が Microsoft、Nvidia、Perplexity などの顧客に契約済みである。

市場の反応は迅速だった。過去 1 週間、Greenidge は 59.6% 上昇し、Cipher がそれに続いた（+51.4%）。Hut 8（+31.4%）、Riot（+30.4%）、CleanSpark（+22.9%）も力強いパフォーマンスを示した。共通点としては、投資家がこれらの企業を単なるビットコインマイナーではなく、希少な電力とデータセンターインフラの所有者と見なすようになっていることが挙げられる。AI 計算需要が供給を上回り続ける限り、ビットコイン自体がレンジ圏で推移している場合でも、このナラティブはセクターの主要な触媒であり続ける可能性が高い。

Jito の JTX 評価

今日はもう一歩踏み込んで、JTO をどのように評価するかについて議論しよう。JTX の進展は、この会社が一体何であるかを再定義しつつある。市場は依然としてこれを Solana バックエンドインフラとして価格評価している——ブロックスペース活動に依存する価格受容者である。しかし JTX（7 月 14 日ローンチ）は実際にはそれをユーザートラフィックの価格設定者に変えている。私たちの買いロジックは、伝統的な事業の反転ではなく、Jito がこれらのトラフィックを本当に掌握できるかどうかを重視している。

JTX の執行データはまだ初期段階だが、すでに積極的な信号を示している。ローンチ以来 7 万 7000 件以上の取引において、中間成立価格とオラクル中間価格との乖離はわずか 5.5 ベーシスポイントであり、取引の 77.6% が 25 ベーシスポイント以内に収まり、29.1% はオラクル見積もりさえも上回った。執行品質は流動性と高度に相関している：SOL の中間乖離は 3.9 ベーシスポイント、JitoSOL はわずか 0.5 ベーシスポイントである一方、流動性の薄いロングテール資産ではより広くなる。BAM による優位性は現時点では明確ではない：BAM が支配するブロックでは 4.6 ベーシスポイント、他のブロックでは 4.8 ベーシスポイントである。

このような取引構造が形成された理由は、Jito が Solana の長期市場構造の最適化のために短期的な収益を意図的に犠牲にしたからである——それは掠奪的な MEV トラフィックを閉鎖し、BAM を優先的に推進したことで、かつて高利益に貢献していた Jito tip 収益を直接削減した。

モデルは伝統的な事業に対して保守的である：tip 収益がピークに戻ることは仮定せず、JitoSOL LST の回復も仮定せず、BAM の完全な現金化も仮定しない。ベースシナリオでは代わりに、JTX が 2027 年第 2 四半期までに Solana DEX 取引高の 15% を獲得し、単四半期の純収益 580 万ドル、総収益 820 万ドルをもたらすと仮定しており、年換算で約 3270 万ドル、そのうち JTX が約 72% を占める。これは、2027 年第 2 四半期の年換算収益に基づくと、トレジャリー調整後の株価売上高倍率が 15 倍未満であることを意味する。

歴史的経験はこれが安価であることを示している：収益が減少している場合でも、バックエンドインフラ事業の 2025 年初以来の平均株価売上高倍率は約 38 倍である。ベースシナリオの年換算収益に対して保守的な 30 倍の評価を適用すると、JTO 価格は 1.18 ドルとなり、約 57% の上昇余地がある。成長中であり、より優れたフロントエンド経済モデルを備えた事業にとって 30 倍は過剰ではない。特に、縮小しているにもかかわらず 38 倍を享受している事業と比較すればなおさらである。

シナリオの範囲は非常に広げられている。楽観シナリオ（確率 40%）は JTX シェアが 25% に達し、45 倍の評価を与えると仮定し、価格は 5.31 ドル、上昇率 600% に対応する。悲観シナリオ（確率 10%）はシェアが 5% で停滞し、株価売上高倍率が商品化された 15 倍に低下し、0.36 ドルに対応し、下落率 52% である。3 つのシナリオを加重した後の目標価格は 2.75 ドルであり、現在の約 0.75 ドルに対して約 267% の上昇余地を暗示している。評価は Solana DEX 取引高に高度に敏感であり、私たちの加重が楽観に偏っているのは、トークン化された株式と現実世界資産がオンチェーンでスケールし、同時に取引高と JTX のシェアを押し上げると信じているためである。

JTX は JTO の価値獲得をより明確にする：収益の 80% が買い戻しに使用されると予想される。ベースシナリオでは今後 12 ヶ月で約 860 万ドルを買い戻し、トレジャリー調整後の供給量の約 1.5% を消却する（楽観シナリオでは約 5.7%）。フライホイールは現時点では規模が小さいが、JTX の成功に伴って直接拡大するだろう。