オンチェーン米国株がバージョンのメインテーマに、ONDO は 3 週間で 30% 上昇、資金は何の触媒を仕掛けているのか？

著者：库里、TechFlow

相場が悪い時、まだ上昇しているものを見るのは、どのプロジェクトが次に動くかを判断する一つの表れかもしれません。

ビットコインは 6 万 3 千ドルでほぼ 1 ヶ月もみ合い、ほとんどのアルトコインは注目されずに低迷しています。今年の上半期の暗号市場は基本的に一つの状態で、meme ブームの終焉後、資金と注目が次の行き先を探している状況です。

Robinhood 上の Meme も一部ですが、現在は勢いが衰える傾向にあります。一方、RWA はもう一つの確信度の高い戦場です。

例えば ONDO トークンは 7 月初めには 0.31 ドルでしたが、現在は 0.40 付近まで上昇し、3 週間でほぼ 30% 上昇しました。これはもちろん大口による価格吊り上げや時価総額管理の可能性もあります。しかし、より興味深いのは、ONDO の上昇がより大きな背景の中で起きていることです。

Hyperliquid 上では、7 月第 3 週のトークン化株式と商品先物の取引高が 251 億ドルに達し、Startup Fortune によると、プラットフォーム上の暗号資産の取引高を初めて上回りました。

Trade[XYZ] は SpaceX や最新の長鑫存储のオンチェーン契約を上場させました。トークン化株式はすでに Hyperliquid の上位 30 資産中の 23 個を占めています。Binance も追随し、CEX 市場における RWA 無期限契約のシェア 56% を獲得しました。SEC でさえも、トークン化株式取引に対して「イノベーション免除」の枠を設けることを検討しています。

つまり、オンチェーンで米国株を取引することは、明らかに今回の暗号市場のメインテーマです。そして Ondo はまさにこのメインテーマ上で、最も動きが活発な存在です。

Hyperliquid 上の那些米国株契約、基盤資産の多くは Ondo 由来

ONDO の今回の 30% 上昇は、もし「また別の RWA 概念コインが上がった」だけに見ていれば機会損失です。

Ondo のこのテーブルでの立場は、Hyperliquid や Binance とは異なります。

Hyperliquid と Binance が争っているのは取引高です。

trade[XYZ] は RWA 無期限契約セクターで未決済建玉の 79% を達成し、Binance は第 1 四半期の RWA 無期限契約取引額累計で 4500 億ドルとなりました。

不適切な例えですが、彼らはレストランを経営しており、Ondo は食材を供給する側です。

trade[XYZ] が上場させた那些トークン化株式契約の基盤資産の多くは Ondo Global Markets 由来です。AInvest によると、Hyperliquid が今年 5 月に Felix Protocol を介して接続したオンチェーンのトークン化株式も、Ondo 発行のトークンを経由しています。

RWA.xyz のデータによると、Ondo Global Markets はトークン化株式発行側のシェアが 70% を超え、TVL は 50 億ドル超、累計取引額は 180 億ドル超です。

プラットフォーム上には 260 超のトークン化米国株と ETF があり、イーサリアム、Solana、BNB Chain 上に展開され、Binance、Bitget、MetaMask、Blockchain.com などのチャネルを通じて配布されています。

7 月 15 日に DTCC のニュースが出た時、ONDO はその日 18% 上昇しました。古参コインにとって、市場の反応がこれほど激しい理由はここにあります。

DTCC は米国株式取引の決済および清算の中枢であり、ほぼすべての米国株取引は最終的にこれを経由します。Ondo が DTCC トークン化サービスを通じて発行したオンチェーン米国株証明は、BlackRock、J.P. Morgan、Goldman Sachs、Nasdaq と同じ参加者リストに名を連ねています。

これは「提携発表」レベルのニュースではなく、販売チャネルレベルのニュースです。

Ondo が供給業者から自ら取引所を運営へ、Perps データ分析

上流で 70% のシェアを占めた後、Ondo は下流へと進出し始めました。

7 月 7 日に上場した Ondo Perps は、Ondo 自身が取引プラットフォームを開設したことに等しいです。米国株、ETF、商品先物の無期限契約で、最大 20 倍のレバレッジです。

このプラットフォームには他社が現時点で実現できていない機能があります：Ondo 発行のトークン化株式を直接証拠金として使用できます。オンチェーンの Apple や Nvidia のトークンを保有していれば、それを直接にポジション開設に使用できます。

Hyperliquid や他の perps プラットフォームでは、資産を USDC または USDT に交換してから証拠金にする必要があります。これは取引プラットフォームと資産発行元が別々だからです。Ondo は発行と取引を一体化し、中間の摩擦を省きました。

DefiLlama RWA Perps ランキングによると、7 月 28 日時点で、Ondo Perps の 24 時間取引額は 2 億 2100 万ドルで、4 位です。

成長速度は確かに速いですが、未決済建玉は 4992 万ドルのみで、市場全体の 1.15% です。取引額を未決済建玉で割ると 4.4 倍となり、資金が入ってきてその日のうちに抜けていき、持ち越しポジションは薄いことを示しています。

比較すると、trade[XYZ] の同指標は 1.6 倍で、資金の定着が明らかに厚いです。

2 億 2100 万の日間取引データは Hyperliquid の 251 億の週間取引高と比較すれば、確かに端数です。しかし、Ondo Perps は同じユーザー層を対象にしていません。

目指しているのは、50 億ドル以上の資産プール内の保有者をトレーダーに転換し、発行手数料から取引手数料へと収益源をシフトすることです。このロジックの鍵は、日間取引額で Hyperliquid に追いつけるかではなく、未決済建玉が 5000 万ドルから増加できるかの方が重要です。取引額はマーケットメイクやインセンティブで促進できますが、持ち越しポジションは促進できません。

特筆すべきは、DefiLlama の RWA Perps 総合ランキングと Ondo Perps プロトコルページで示されている数字が 2 組あり、3 倍近く異なることです（プロトコルページでは 24 時間取引額 7753 万、未決済建玉 1030 万）。この分野に関わる人は、一つの基準で縦比較を行えばよく、異なる基準で横比較すると失敗しやすいです。

予定されていた Ondo パブリックチェーンは中止？

7 月 27 日、Ondo は Ondo Network を発表し、これまで 1 年以上推進していた Ondo Chain パブリックチェーン計画を置き換えました。

簡単に言えば、Ondo は現在取引を 2 つの段階に分割しています。執行（マッチング、証拠金、清算）はハードウェアエンクレーブ上で動作し、これはチップ内部に区切られた閉鎖空間であり、サーバー管理者も内部で何が動作しているか見えません。速度は中央集権型取引所に近いです。決済（誰が何を所有しているか）は引き続きイーサリアム上で行われます。Ondo Perps はこのアーキテクチャ上で動作しています。

自らチェーンを構築しないという選択は、私の見解では、無理に L1 を作るよりも現実的です。

過去 2 年間の L1 セクターの教訓は十分です。自らチェーンを構築することは、ゼロから流動性とエコシステムを築くことを意味しますが、Ondo の資産はすでにイーサリアム、Solana など複数のチェーン上に展開されています。執行層を単独で取り出すことで、軽装で臨め、リスクははるかに小さくなります。

しかし、現在のアーキテクチャには、Ondo 自身も認める 2 つの妥協点があります。

第一に、執行は単一のエンクレーブ上で動作し、分散型ネットワークではありません。取引検証は「証人」と呼ばれる一組の独立運営者に委ねられますが、数、リスト、身元は公開されておらず、やや非中央集権的とは言えません。

第二に、エンクレーブ方案の安全性はチップメーカーに依存しています。Ondo はどのメーカーのどの世代のチップハードウェアを使用しているか開示しておらず、チップの安全性が実際どうかも疑問符が付きます。

これらの技術詳細は売買シグナルを構成するものではありませんが、Ondo Network が現在「検証可能な中央集権型執行層」に近く、ホワイトペーパーで説明された非中央集権の終局からはまだ距離があることを意味します。

しかし、ONDO トークンに関心を持つ人にとって、より重要なのは、CEO が ONDO トークンは将来のネットワーク非中央集権化においてインセンティブとガバナンスの役割を担うと述べているものの、証人経済モデル、ステーキング配分方法はすべて「可能性のある方向性」として記載されており、いずれにもタイムテーブルがないことです。

現在 ONDO の上昇は何を price in しているのか？

内訳を見ると、18% の上昇は DTCC ニュース由来であり、これは Ondo の販売チャネルアップグレードへの価格付け、具体的には「BlackRock、Goldman と同じリスト」という身分への価格付けです。

その他約 10% は SBI Group との提携（日本市場への入り口）と、RWA セクター全体の上昇によるベータです。

7 月 27 日に発表された、L1 ではなく取引層とするアーキテクチャアップグレードの情報は、トークン価格変動への影響は非常に限定的です。

したがって、この投機シグナルは実は明確です：カタリストは主に RWA 発行側の 70% シェアと機関販売チャネルに由来し、技術アーキテクチャにはありません。

投資観点から、ONDO の現在価格は 0.38 ドル、時価総額は約 20 億ドルで、52 週高値の 1.13 ドルから約 65% 下落しています。

オンチェーンでの米国株取引が数年続く構造的トレンドになると考えるなら（Hyperliquid のあの週のデータは少なくともトレンドの存在を示しています）、発行側で 70% のシェアを握る Ondo には確かに基盤となるロジックの裏付けがあります。

Ondo は確かに大きな動きをしており、トークン化株式も確かに今回のバージョンの寵児ですが、暗号市場全体の不振に制約され、短期的なカタリストが長期的な構造的上昇を構成するのは難しく、むしろ短期のイベントへの反応と資金の駆け引きです。