野村証券調査レポート解説：封止基板出荷、前年比 36% 急騰、マルチチップパッケージ路線争い浮上
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野村証券調査レポート解説：封止基板出荷、前年比 36% 急騰、マルチチップパッケージ路線争い浮上
出荷量の増加は現時点であり、勝敗を決するのは今後 2 年間の技術革新である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Rita
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5 月の日本におけるパッケージング基板（リジッドモジュール基板）の出荷金額は前年同月比 36% 増の 278 億日元に達し、過去最高を記録した。このデータ自体は十分に印象的だが、野村證券は、水面下での技術路線争いにより注目すべきだと考えている。Rubin Ultra のパッケージ構造は、GTC カンファレンスで発表された 4 ダイ方案からデュアルモジュール構造へ移行する可能性がある。TSMC とインテルは、2.5D、3D、3.5D パッケージングをめぐり、より激しい競争を繰り広げている。出荷量の増加は現在のものであり、勝敗を決めるのは今後 2 年間の技術迭代である。
5 月のデータが過去最高を更新、数量と価格が物語ること
野村證券は、日本経済産業省が発表した「工業生産統計」のデータを引用した。5 月のパッケージング基板出荷金額は 278 億日元に達し、3 月に記録した 273 億日元の過去最高を更新し、前年同月比 36% 増となった。数量面では、1 平方メートルあたりの出荷面積が前年同月比 10% 増。価格面では、1 平方メートルあたりの平均価格が 135.6 万日元に達し、4 月に記録した 122.6 万日元の過去最高からさらに 23% 上昇した。需要は数量拡大の同時に、ハイエンド寄りにも傾いている。
野村證券の推計では、エヌビディア Rubin のパッケージ需要は今年夏（遅くとも 8 月前後）に本格化し、現在関連パッケージング基板の出荷は徐々に上昇している。現在見られている 36% の成長速度はまだ前奏に過ぎない。
4 ダイかデュアルモジュールか？Rubin Ultra のパッケージ構造に変更の兆し
レポートの中で最も確度の高い技術的判断：市場ではコンセンサスが形成されつつあり、Rubin Ultra のパッケージ構造は、エヌビディアが今年 3 月の GTC カンファレンスで発表した 4 ダイ方案から、デュアルモジュール構造に変更される可能性がある。各モジュール内では 2 つのダイが 3D 積層方式で組み合わされる。一部の观点では、Feynman アーキテクチャも同様のデュアルモジュール設計を採用する可能性があるとされている。
なぜ変更するのか？核心的なボトルネックは、HBM4 の配線がより密になり、ピン数が増加している点にある。5.5 倍レチクル面積を超える大型インターポーザーと HBM4 を統合しようとする場合、技術的難易度が急増する。TSMC は将来のロードマップにおいて、3.5D パッケージングを移行方案として選択し、3D 積層と 2.5D パッケージングを組み合わせる可能性がある。大型インターポーザーの技術的実現可能性がより明確になった後で、より積極的な集積度へ推進する方針だ。
インテル EMIB-T が登場：インターポーザーなしでも HBM4 を積層可能
米国電子部品技術カンファレンスにおいて、インテルは EMIB-T に関する技術論文を発表した。これは 2.5D パッケージング方式であり、最大の特徴はインターポーザーを使用しない点である。
インテルによると、EMIB-T は 2026 年に量産準備を完了し、目標製品サイズは 8 倍レチクル面積に達し、パッケージサイズは 120×120 ミリ、最大 12 個の HBM4 を統合可能で、4 ダイ構造を採用する。前世代の EMIB に比べ、EMIB-T は TSV と MIM コンデンサを導入し、パッケージ内部の給電ネットワークの電圧降下を 68-80% 改善した。この改善は非常に重要であり、EMIB が過去に AI アクセラレータパッケージングで普及が制限された重要な理由の一つは、給電電圧降下問題があまりにも顕著だった点にある。
野村證券は、インテルが EMIB-T を通じて TSMC に対抗するエコシステムを構築していると見ているが、TSMC は給電管理と放熱能力において依然として優位性があり、特に 3DFabric Alliance にはすでに複数の設備および材料パートナーが集まっている。
勝敗を決める 4 つの主要戦場
レポートは、次世代パッケージング競争の核心技術は 4 項あると指摘している。給電、放熱、CPO、および 3D 積層（ハイブリッドボンディング）である。これら 4 つの領域で同時にエコシステムの優位性を築ける者が、AI アクセラレータパッケージングの主導権を掌握できる。
短期的には、パッケージング基板の出荷量の高い成長は継続し、Rubin の量産と HBM4 の浸透が主な牽引役となる。中期的には、パッケージング基板メーカーの顧客構造と製品ポジショニングは、どの大手企業、どの技術路線に参入できるかにかかっている。TSMC 路線とインテル路線の違いは、上流材料の仕様、層数、サイズ、放熱設計に直接影響を与える。
TechFlow ビュー
このレポートは、ある月度の出荷量データを細かく分析しており、その下では技術路線戦争がエスカレートしている。パッケージング基板は通常の PCB と異なり、AI 時代においてその性能は顧客が採用するパッケージアーキテクチャによって直接決定される。エヌビディア Rubin の構造調整は、TSMC、インテル、基板メーカー、HBM メーカーというサプライチェーン全体を動かすことになる。
野村證券は個別銘柄の評価は行っていないが、明確な判断を示している。次の段階において、パッケージング基板業界の超過収益は、大手顧客の技術路線にバインドできるかどうかから生まれ、業界の景気度だけでは不十分である。
免責事項
本文は TechFlow リサーチが第三者の証券会社調査報告書（野村證券、2026 年 7 月 14 日）の整理と解釈を行ったものである。文中で引用された評価、目標株価、利益予測および関連判断は、すべて当該証券会社アナリストの見解であり、所属機関の立場を代表するものであり、TechFlow リサーチの見解を代表するものではなく、いかなる投資助言も構成しない。
市場にはリスクがあり、意思決定は独立して行う必要がある。本文はいかなる証券の売買の根拠として使用すべきではない。
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