米国株式のトークン化ルートを巡る論争：Ondo、xStocks、NYSE——次世代の資産への入り口となるのはどこか？
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米国株式のトークン化ルートを巡る論争：Ondo、xStocks、NYSE——次世代の資産への入り口となるのはどこか？
本稿では、Ondo、xStocks、NYSEの3つの米国株式トークン化ルートを整理し、RWAがいかにしてチェーン上での収益性を謳うストーリーから、グローバルな資産へのエントリーポイントを巡る競争へと進化しているかを分析する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Changan I Biteye コンテンツチーム
2026年5月26日、Ondo Financeは公式に、創業者ナサニエル・オールマン氏が急逝したと発表しました。
このニュースは市場のOndoへの注目を再燃させ、RWA（現実世界資産）分野にも再びスポットライトを当てました。
米国債のトークン化からOndo Global Markets、さらに米国株式やETFなど伝統的金融資産へのエクスポージャーへと至るまで、Ondoは一貫して「伝統的資産のブロックチェーン上への移行」の中心に位置づけられてきました。
では、伝統的金融資産が本格的にトークン化され始めた今、次世代の資産入口を掌握するのは誰でしょうか？
この問いはもはやOndoだけのものではなく、xStocksやNYSEなど、さまざまなプレーヤーが異なるアプローチで米国株式のトークン化市場に参入しています。一見するといずれも「米国株式のブロックチェーン上への移行」を進めているように見えますが、その背後にある戦略的ルートはまったく異なります。
一、Ondoの貢献：RWAを「収益ストーリー」から「資産入口ストーリー」へと進化させた
ナサニエル・オールマン氏がOndoに残した功績は、単にRWAプロジェクトを立ち上げたという点にとどまりません。それ以上に重要なのは、当時まだ概念段階にあった方向性を、市場が理解し、ユーザーが実際に使える製品へと具現化したことでした。
前回のRWAブームが盛り上がり始めた頃、市場におけるRWAに対する理解はまだ曖昧なものでした。多くの議論は抽象的な大枠のストーリーに留まっていました。「不動産はブロックチェーン上に移行できる」「債券も同様に可能」「株式も同様に可能」――こうした話題が繰り返されていたのです。
しかし、ユーザー視点で考えると、人々が本当に気にしているのはもっと具体的な問いです。「一体何が買えるのか？」「収益はどこから来るのか？」「リスクはどのように理解すべきか？」
Ondoが最初に着目したのは、比較的明確な入り口としての「米国債のトークン化」でした。
高金利環境において、ブロックチェーン上の資金はより安定した収益源を求めて動き始めました。DeFiにおけるトークン補助金に依存する収益モデルと比べ、米国債やマネーマーケットファンドといった伝統的資産は、既に成熟した価格設定メカニズムと市場認知を有しています。
OndoはOUSGやUSDYなどの製品を通じて、こうした伝統的金融資産をブロックチェーン上へと導入しました。これは、ナサニエル・オールマン氏がOndoに与えた最も重要な推進力の一つであり、「RWAを単なるストーリーから実用的な製品へと変貌させた」といえるでしょう。
しかしOndoは、ブロックチェーン上の米国債にとどまることを良しとはしませんでした。米国債のトークン化からOndo Global Markets、さらには米国株式やETFなど公開市場資産へのエクスポージャーへと、Ondoの目標は次第に明確になっていきました。すなわち、伝統的金融資産をブロックチェーン向け金融商品としてパッケージ化し、新たな流通・配信方式を構築することです。
かつてRWAは、暗号資産市場が収益を求める際に利用される補完的選択肢にすぎませんでした。
ところがOndoは、RWAをブロックチェーン上金融システムの一部へと昇華させました。米国債、株式、ETFといった資産は、単にブロックチェーン上に「移動」しただけではなく、ウォレットや取引所、機関向け商品、さらには多様な金融シーンへと自然に浸透し始めています。
だからこそ、ナサニエル・オールマン氏の逝去は市場にこれほど大きな衝撃を与えたのです。Ondoはもはや単なる一般プロジェクトではなく、現在進行中のRWAストーリーの中で最も代表的な事例の一つとなっています。そこに込められているのは、「伝統的金融資産が本当にブロックチェーンの世界へと本格的に入り込めるのか？」という、市場全体の期待と想像です。
同時に、この出来事は市場に一つの教訓を与えています。RWAは確かに米国債や株式、ETFといった伝統的金融資産と接続していますが、プロジェクト自体は依然としてスタートアップ企業のような脆弱性を抱えています。特に暗号資産分野のプロジェクトでは、創業者の突然の離脱によって、外部からその組織のレジリエンス（回復力・耐久性）が再評価されることになります。
もしOndoが今後もGlobal Marketsの展開を継続し、機関との提携関係を維持・拡大し、流通チャネルを広げ、ユーザーおよび市場の信頼を安定的に確保できるのであれば、今回の経営交代はむしろ、Ondoがもはや創業者主導型から脱却し、より成熟したフェーズへと移行したことを証明する契機となるでしょう。
そうであるならば、今日のOndoについて語る際には、もはやOndo単体のみを論じることはできません。RWAが米国債の収益商品から、米国株式やETFといった公開市場資産へと進化するにつれ、それはもはや暗号資産内部の製品イノベーションという領域を超え、伝統的金融が長年にわたって支配してきた「口座管理」「流通・配信」「決済」の仕組みそのものに触れ始めているのです。
二、米国株式のトークン化が、なぜ伝統的証券会社の資産入口を変えるのか？
RWAが米国債の収益商品から、米国株式やETFといった公開市場資産へと進化するにつれ、それは単なるブロックチェーン上での収益獲得という課題を超えて、伝統的金融が長年支配してきた資産流通・配信インフラに直結するようになります。
従来、世界中のユーザーが米国株式を購入しようとする場合、通常は証券会社の口座を開設することが不可避でした。口座開設、本人確認（KYC）、入金、為替換算、取引、清算、保管――すべてのプロセスが伝統的金融システム内で完結していました。
証券会社にとって、株式取引そのものは表面的な活動にすぎず、真に重要なのはユーザーとの関係性および資産の沈殿（ストック）です。ユーザーの資産が証券会社の口座内に滞在していれば、信用取引、証券貸借、資産運用サービスなど、さまざまな付加価値サービスをその口座を中心に展開できます。
一方、米国株式のトークン化は、ユーザーが米国株式にアクセスするためのパスを多様化させる変化をもたらします。ユーザーはもはや伝統的証券会社の口座を経由しなくても、取引所やウォレット、あるいはブロックチェーン上のアプリケーションを通じて、米国株式やETFへのエクスポージャーを得ることが可能になります。
これは、証券会社が即座に置き換えられるということを意味するわけではありません。しかし、これまで証券会社の口座に集中していた「資産入口」「取引入口」「流通・配信入口」が、徐々に外へと漏れ出す（オーバーフロー）傾向を見せ始めています。
そのため、OndoやxStocks、NYSEといった異なる主体が、それぞれ独自のアプローチでこの競争に参入しているのです。彼らが争っているのは、単一の株式トークンではありません。むしろ、米国株式という資産の新たな流通・配信ポイント――つまり、「どのプレーヤーが伝統的金融資産をより多くのユーザーに届けることができるか？」という点なのです。それが、次世代の資産入口を握る鍵となります。
三、Ondo、xStocks、NYSE：米国株式トークン化の3つのルート
表面的には、Ondo、xStocks、NYSEの3者はいずれも米国株式のトークン化に取り組んでいるように見えます。しかし、実際には全く異なる3つのルートを代表しています。
この3つのルートは、将来的にブロックチェーン上で実現される米国株式の最終的な姿を、ほぼ決定づけることになるでしょう。
1. Ondo：RWA製品から出発し、ブロックチェーン上金融資産プラットフォームを構築
Ondoは単に米国株式の取引入口を目指しているわけではなく、むしろ「発行」と「流通・配信」の両方を担おうとしています。言い換えれば、Ondoは伝統的金融とブロックチェーン上のdAppの間に、一種のミドルレイヤー（中間層）を構築しようとしているのです。一端は米国株式と接続し、もう一端はウォレットと接続されます。
これは伝統的証券会社のロジックとは異なります。伝統的証券会社の核は「口座体系」です。ユーザーは口座を開設し、株式を購入すると、その資産は証券会社および信託管理会社の体系内に留まり続けます。取引、配当、税務処理、信用取引など、すべてがその口座を中心に展開されます。
一方、Ondoが目指すのは、こうした伝統的資産を、ブロックチェーン上でアクセス可能・転送可能・組み合わせ可能な資産エクスポージャーへと変換することです。
つまり、米国株式やETFは、もはやユーザーの証券会社口座内に閉じられた保有資産ではなく、ウォレットやDEX、レンディングプロトコル、ブロックチェーン上資産運用商品、そしてその他多くのDeFiシーンへと流入可能になるのです。
Ondoのアプローチには明確な強みがあります：
- DeFiの可組み合わせ性（コンポーザビリティ）に極めて近い。
- 米国以外のグローバルユーザーが米国株式・米国債などへのアクセスを容易に実現できる。
- ブロックチェーン上レンディング、ステーブルコイン、収益生成商品、機関向けウォレットなどとの連携が容易である。
しかし、その課題もまた明確です。
Ondoのような製品は、極めて複雑な法的・コンプライアンス・信託管理構造を必要とします。ユーザーが購入するのは、伝統的な意味での証券口座資産ではなく、発行主体および法的構造によってパッケージングされた経済的エクスポージャーにすぎないケースがほとんどです。
したがって、Ondoは「伝統的証券会社の口座を完全に模倣する」のではなく、「ブロックチェーン上における伝統的資産の新規入口」を構築しようとしているのです。
2. xStocks：取引入口から出発し、まずは株式エクスポージャーをブロックチェーン上で流動化
xStocksは、むしろ取引入口から参入するタイプのプロジェクトです。重点はKraken、Bybit、KuCoinといった暗号資産取引所を通じて、トークン化された株式をユーザーがすでに慣れ親しんだ取引環境に直接提供することにあります。
もちろん、xStocksの製品は伝統的株式とは同一ではありません。ユーザーが得るのは、あくまで価格連動型のエクスポージャーであり、完全な株主権利ではありません。
つまり、xStocksは「米国株式をより簡単に取引できるようにする」という課題は解決していますが、「株主総会での議決権行使」や「企業行動（Corporate Actions）」、「完全な株主権利」など、より深いレベルの課題は未解決のままです。
加えて、xStocksのような製品は、カウンターパーティー（取引相手）リスクおよび信託管理（カストディ）リスクにも直面しています。仮に製品が「基盤資産の裏付けあり」と謳っていても、ユーザーが真に依存しているのは、単なるブロックチェーン上のトークンではなく、発行者が対応する資産を適切に保有しているか、信託管理の仕組みが透明であるか、取引所の運営が安定しているか、そして極端な市場状況下においても償還および流動性メカニズムが正常に機能するか、といった多層的な要素です。
これが、米国株式のトークン化と伝統的株式の直接保有との最大の違いの一つでもあります。
証券会社の口座内では、ユーザーは成熟した証券登録・信託管理・投資家保護の仕組みに守られています。しかし、暗号資産取引所でトークン化された株式を取引する際には、ユーザーは発行者・信託管理者・取引所・ブロックチェーン上のスマートコントラクトの間の関係性を、自ら理解しなければなりません。
したがって、xStocksの強みは取引入口のスピードと直感性にありますが、それが単なる取引製品から、より成熟したブロックチェーン上株式ネットワークへと進化できるかどうかは、基盤資産の透明性、信託管理構造、および極端な状況下での支払い履行能力に大きく依存します。
3. NYSE：伝統的市場インフラから出発し、規制対応型デジタル証券プラットフォームを構築
NYSEのルートは、OndoやxStocksとは根本的に異なります。
OndoやxStocksは暗号資産世界から出発し、米国株式やETFのエクスポージャーをブロックチェーン上に持ち込むことを目指しています。一方、NYSEは伝統的証券市場の内部から出発し、取引・決済・登録・権利確認といった基盤的なプロセスをブロックチェーン上に移行させようとしています。
2026年3月、ICE／NYSEはSecuritizeと包括的協力覚書（MOU）を締結し、証券登録、譲渡代理業務、トークン化発行、および機関向けデジタル証券市場に必要な規制・運用・技術基準の整備を含む、より包括的な市場インフラの構築に向けて連携を開始しました。
これが、NYSEのルートとブロックチェーン原生プロジェクトとの最大の違いです。
NYSEにとって、ブロックチェーン上の株式は単なる価格連動機能ではありません。NYSEが解決しようとしているのは、証券市場のより根源的な課題です。すなわち、「株式がトークン化された後、誰が所有権利を確認するのか？」「誰が登録・譲渡を行うのか？」「取引完了後の決済はどのように行われるのか？」「配当・議決権行使・企業行動といった伝統的証券プロセスは、いかにして継続されるのか？」といった問題です。
このため、NYSEのルートは暗号資産原生プロジェクトのように迅速には進みません。規制当局の承認が必要であり、伝統的金融機関間の調整も不可欠です。さらに、既存の証券市場ルールとの整合性も求められます。最終的に実現したとしても、それは無許諾型・高度にオープンなDeFiモードへと完全に移行するものではなく、むしろ規制と実務のバランスを重んじる形になるでしょう。
四、3つのルートの現状：OndoとxStocksは流通・配信を加速中、NYSEはルール整備段階
第3章では3つのルートの違いを説明しましたが、現時点での進捗を見ると、それぞれが異なるペースで歩みを進めています。すなわち、Ondoは流通・配信チャネルの拡大を進め、xStocksはCEX（中央集権型取引所）で取引量を積み上げており、NYSEはルールとインフラ整備の段階にあります。
1. Ondo：米国債のトークン化から、米国株式・ETFのブロックチェーン上流通ネットワークへ
初期の米国債トークン化製品と比較すると、Ondo Global Marketsはすでに資産範囲を米国株式およびETFへと拡大しています。
さらに重要なのは、これらの資産がOndo自身のプラットフォーム内に留まるだけでなく、より多くのウォレット・取引所・ブロックチェーン上入口へと拡散され始めていることです。
その中で特に重要な節目となったのが、Binance Walletとの統合です。
2025年11月、Ondoは自社の100種類以上のトークン化米国株式およびETFがBinance Walletに統合され、Binance Walletユーザーに対し全面的に開放されたと発表しました。
2026年2月には、BinanceがさらにOndoの10銘柄のトークン化米国株式およびETF（AAPLon、GOOGLon、TSLAon、NVDAon、QQQonなど）をBinance AlphaおよびBinance Walletに追加しました。
これは、Ondoが単一プラットフォームから、より広範なトラフィック入口へと進化しつつあることを示す明確な兆候です。ユーザーはもはやOndo自体のプラットフォームに直接アクセスする必要はなく、Binance WalletやBinance Alphaといった入口を通じて関連資産に触れることができるようになりました。
Ondo Global Marketsの資産規模も引き続き拡大しています。2026年5月、OndoはOndo Global MarketsのTVL（総ロックアップ価値）が10億ドルを突破し、トークン化株式プラットフォームとして初めてこの規模に達したと発表しました。
2. xStocks：取引所との統合が急速に進み、暗号資産世界における米国株式取引入口へと進化中
xStocksは、すでに複数の取引所における「株式トークン入口」に採用されています。
その中でも最も重要なプラットフォームの一つがKrakenです。Krakenが公表した情報によると、xStocksは現在100種類以上の米国株式およびETFのトークン化バージョンをサポートしており、2025年6月のローンチ以降、累計取引額は250億ドルを突破しています。
Krakenに加え、BybitやKuCoinといった取引所も順次xStocksを採用しています。こうしたプラットフォームの増加に伴い、xStocksはもはや単一プラットフォーム内の実験的製品ではなく、複数のCEXで共通採用される米国株式トークン化ソリューションへと進化しています。
現時点での進捗から見ると、xStocksの成果は以下の3点に集約されます：
- 取引所入口の多様化
- 対応資産数の拡大
- 取引量の実績化
この観点からすれば、xStocksはCEXというシナリオにおける米国株式トークン需要を、すでに初期段階で検証したといえるでしょう。
3. NYSE：進捗は遅いが、ルール・インフラ面でトークン化証券に近づきつつある
NYSEは、OndoやxStocksのようにユーザー向け取引量を稼ぎ出す段階にはまだ至っておらず、進捗は主にルール・インフラの整備に集中しています。
2025年12月、DTC（Depository Trust Company）は米国証券取引委員会（SEC）スタッフによる「ノー・アクション・レター」を取得し、一定の条件下でDTCが保管する資産のトークン化サービスを提供することを認められました。
その後、NYSEも自社プラットフォームの開発を開始しました。2026年1月、ICE／NYSEは「トークン化証券プラットフォーム」の開発を発表し、24時間365日取引、即時決済、米ドル金額指定注文、およびステーブルコイン資金チャネルのサポートを予定していますが、プラットフォームの本格運用には引き続き規制当局の承認が必要です。
2026年3月、NYSEはSecuritizeと包括的協力覚書（MOU）を締結し、トークン化証券に関するデジタル譲渡代理業務、トークン化発行、および機関向けデジタル証券市場に必要な規制・運用・技術基準の策定に向けて連携を開始しました。
今月、NYSE Texasは「Rule 7.39『Tokenized Securities』」に関する規則変更を提出し、DTCパイロットプログラムの条件を満たす参加者が、DTC対応証券（DTC Eligible Securities）のトークン化形式で取引を行えるようにすることを認める内容となっています。
現時点での進捗を踏まえると、NYSEの米国株式トークン化ソリューションは、まだ全面的な本格運用段階には至っていません。現実的なタイムラインとしては、2026年下半期に小規模なパイロット運用が始まる可能性が高いと考えられます。ただし、安定した取引量を確保し、より多くの証券会社およびユーザーに広く浸透するには、2027年以降の展開が現実的です。
米国のデジタル資産規制フレームワークも、この方向へと着実に近づいています。2026年5月に成立したCLARITY法案は、明確な方向性を示しています。すなわち、「証券がトークン化されたとしても、それがブロックチェーン上に存在するという理由だけで証券市場の規制から除外されるわけではない。むしろ、既存の証券規制枠組みの下で、新たな取引・決済・開示方法を探求すべきである」という考え方です。
五、結論：RWAの次のステップは、「国境によって切断された金融」の解消
米国株式のトークン化が最も興味深い点は、単にユーザーに新しい米国株式購入手段を提供するという点にとどまりません。むしろ、伝統的金融資産が、よりオープンで流動性の高いネットワークへと入り始めているという点にあります。
米国株式・米国債・ETFがステーブルコインで購入可能となり、ウォレットで保有可能となり、取引所で流通可能となれば、それらはもはや特定の証券会社口座に閉じられた資産ではなく、より強いグローバル流動性を備えた資産へと進化します。
短期的には、OndoやxStocksがより速い展開を見せる可能性があります。これらは暗号資産ユーザーに近い位置にあり、ウォレット・CEX・ブロックチェーン上アプリケーションを通じて、早期の流動性およびユースケースの創出が容易です。ユーザーにとっては、まず「米国株式へのエクスポージャーをより簡単に得られるか？」という課題を解決してくれる製品です。
しかし長期的には、NYSEのような規制対応型インフラのルートは欠かせません。
DTC、NYSE、Securitize、および関連する規制枠組みが段階的に成熟していくならば、トークン化証券は単なるブロックチェーン上の価格連動型エクスポージャーから脱却し、伝統的証券市場が認めるデジタル資産の形態へと近づいていく可能性があります。その段階に至れば、ブロックチェーン上のプロジェクトが直面する課題は、「ユーザーが取引しているか？」ではなく、「より明確な登録・信託管理・決済・権利確認の仕組みに接続できるか？」という点へと移行します。
したがって、米国株式のトークン化は、暗号資産路線と伝統的金融（TradFi）路線の「どちらかが勝つか否か」のゼロサムゲームにはならないでしょう。
より現実的な展開としては、短期的にはOndoやxStocksといったプロジェクトがユーザー教育・流動性創出・ユースケースの実証を先導し、長期的にはNYSEやDTCといった伝統的インフラが規制・決済・権利確認の基盤を補完するという、二段階の進化が予想されます。
そのような状況に至ったとき、暗号資産プロジェクトが今後もコアな位置を維持したいのであれば、単なるフロントエンドの取引入口にとどまらず、規制対応型の基盤市場構造とより深く連携していくことが求められるでしょう。
それが、今後のRWA競争の焦点となるのです。
RWAの競争は、単に数銘柄の株式をブロックチェーン上に移すという単純な作業ではなく、「オープンな流動性」と「コンプライアンス対応型インフラ」の間でバランスを取れるプレーヤーが、伝統的金融資産を真にグローバルかつ信頼性の高いデジタル市場へと導けるか、という点に尽きます。
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