ゴールドマン・サックスのレポート解説：ストレージ製品の供給不足は2028年まで続く—引き続き買い推奨

2026.06.01

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ゴールドマン・サックスのレポート解説：ストレージ製品の供給不足は2028年まで続く—引き続き買い推奨

2027 年の DRAM、NAND、および HBM の需給は 2026 年よりもさらに逼迫し、不足は 2028 年まで続く。

2026.06.01 - 02:08:46

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2027 年の DRAM、NAND、および HBM の需給は 2026 年よりもさらに逼迫し、不足は 2028 年まで続く。

執筆：潮向研究

6月1日、ゴールドマン・サックスは「The 720」と題するアジア太平洋株式市場の日次総括レポートを発表した。表紙にはサムスン電子、SKハイニックス、キオクシア、メディアテック、レノボ、比亜迪（BYD）など一連の企業名が並んでいる。一見して網羅的な買いリストのように見えるが、中身を読むと、その絶対的な核となるテーマが明確になる：メモリチップ。

ゴールドマン・サックスが今回最も重視した判断は、「現行のメモリ市況上昇サイクルは『より長く続く』（higher for longer）」というものだ。供給不足は2028年まで継続し、市場はその持続期間を大幅に過小評価しているという。その根拠は、現在の株式評価水準に明確に表れている：大多数のメモリ関連銘柄は、依然としてPER（株価収益率）で一桁台中盤の水準で取引されており、市場は今回の上昇を単なる通常の景気循環的反発と捉えているが、ゴールドマン・サックスはそうは見ていない。

以下、重要度順に解説し、最後に投資対象の一覧表を掲載する。

注目焦点：メモリ供給不足は2028年まで継続、3社が一斉に格上げ

ゴールドマン・サックスは、今回のサイクルを過去のものと比較し、「今回は異なる」と結論づけている。その理由は三つある：AIサーバー需要の可視性が高まっていること、供給増加が限定的であること、長期サプライアグリーメント（LSA）の締結がますます固定化（数量・価格両面で拘束力が強化）されていることである。この三つの要因が重なり、2027年のDRAM、NANDおよびHBMの需給バランスは2026年よりもさらに逼迫し、供給不足は2028年まで続くと予測される。

最も直感的に理解できるのは、ゴールドマン・サックスが提示したDRAMの需給図である。マイナス値は供給不足を意味し、その数値が深ければ深いほど価格の下支えが強くなる。今回、同社は2026～2028年の予測をすべて、さらに深刻な供給不足領域へと下方修正した。特に2027年については、当初予測の－2.5％から一気に－5.9％へと修正され、ほぼ2倍以上に達している。平易に言い換えれば：ゴールドマン・サックスは、メモリメーカーが来年以降さらに深刻な供給不足に陥り、価格上昇がより長期にわたって持続すると見ている。

個別企業への影響としては、以下の3社が一斉に見直された：

サムスン電子：12か月先の目標株価を48万ウォンへと上方修正し、「買い」維持。
SKハイニックス：12か月先の目標株価を350万ウォンへと上方修正し、「買い」維持。
キオクシア（Kioxia）：投資判断を「保有」から「買い」へと格上げし、新目標株価を9.3万円に設定。

キオクシアは本レポートで唯一の投資判断格上げ対象であり、その根拠は特に注目に値する。同社は、今回のサイクルにおける利益のピークが従来の想定よりも高く、かつ2～3年にわたり持続するものと見ている。これを受けて、ゴールドマン・サックスはキオクシアの2027～2029年度営業利益予測を一括で16％～48％上方修正し、粗利益率も約80％という高水準を維持できると予測している。メモリという極めて強い景気循環性を持つ事業を営む企業に対し、3年間にわたる高利益持続性を明言するのは、非常に強い評価である。

AIコンピューティングチェーン「フルセット」：チップから光モジュール、データセンターへ

メモリ以外にも、本レポートは中国およびアジアのAIハードウェアサプライチェーンをほぼ網羅的に取り上げており、その共通のロジックは一点に集約される：グローバルなクラウドベンダー（ハイパースケーラー）による資本支出が加速しており、その資金がこのチェーン全体に流れ込んでいる。

メディアテック（MediaTek）：「買い」、新目標株価は台湾ドル5,000元。注目ポイントは、スマートフォン向けチップからデータセンターおよびカスタムASIC（特定顧客向けに設計されたAIチップ）への事業転換である。同社の目標は、2026年にデータセンター／AI ASIC関連売上が20億米ドルに達すること、そして2027年には700～800億米ドル規模のASIC市場において10％～15％のシェアを獲得することである。
シンイーシェン（Eoptolink）：「買い」、目標株価を人民元841元へと上方修正。同社は光モジュールを製造しており、これはAIデータセンター内での高速データ伝送を担うキーコンポーネントである。ゴールドマン・サックスは、同社の1.6T光モジュールが第2四半期から量産に入り、第3四半期以降さらに加速すること、およびタイでの増産体制を評価し、2027年および2028年の利益予測をそれぞれ5％および6％上方修正した。
ビレン（Biren）：「買い」、目標株価を70.7香港ドルへと上方修正。中国国内のAIチップメーカーで、主力製品「Bili166」は国家レベルの「安全信頼性第1級」認証を取得済みである。ゴールドマン・サックスは、同社がより高性能なAIチップへと製品ラインアップをシフトし、単価も向上していくことで、2027年に黒字転換するとの見通しを示し、2026～2030年の売上高予測を4％～28％上方修正した。
ファーキン・テクノロジー（Huaqin）：「買い」、本レポートでは新たにカバレッジ対象に加わった。A株の目標株価は人民元149元、またH株についても初回カバレッジを行い、目標株価を127.76香港ドルに設定。その根拠は、同社が従来の消費財向けODM（Original Design Manufacturer）事業からAIデータセンター分野へ進出したことにある。2025～2027年の売上高の年平均成長率（CAGR）は32％と予測される。
データセンター「双雄」：万国データ（GDS）は「買い」を維持する一方、ADRの目標株価を49米ドルへと下方修正（入居ペースがやや遅れており、月次サービス収入も低下傾向だが、一部は海外DayOne事業の高い評価で相殺されている）。世紀互联（VNET）は「買い」を維持し、目標株価を16米ドルへと上方修正（第1四半期業績が予想を上回り、設備稼働率の向上が堅調、また戦略的投資家による制約要因が解消された）。
レノボ（Lenovo）：「買い」、目標株価を27香港ドルから31香港ドルへと上方修正。その根拠はAI PCの買い替え需要である。ゴールドマン・サックスは、同社のノートPC市場シェアが2028年までに28％へと拡大し、AIノートPCの浸透率が66％に達すると予測し、これにより平均販売価格（ASP）が押し上げられると見ている。また、2027年度および2028年度の利益予測は、ブルームバーグのコンセンサス予測をそれぞれ22％および25％上回っており、市場との認識ギャップは大きい。

AIメインストリーム外だが、同レポートで言及された銘柄

中国不動産（中国海外、華潤置地）：ゴールドマン・サックスは、現行の不動産セクターの反発が持続可能かどうかを検討している。楽観シナリオとして、上海・深圳に続く15の重点都市の住宅価格が2028年末までに15％上昇すると仮定した場合、中国海外（COLI）および華潤置地（CR Land）の2028年までのキャッシュベース純利益がそれぞれ30％超および50％超拡大すると試算している。部門別評価法（SOTP）に基づき、中国海外には52％、華潤置地には76％のさらなる上昇余地があると算出し、両社のような国有企業主導の開発会社に対しては引き続き積極的な見方を示している。ただし、これはあくまで楽観シナリオに基づく試算であり、基準予測ではないことに注意が必要である。
比亜迪（BYD）：「買い」、目標株価は人民元137元／香港ドル134元。注目ポイントは、同社の知能化戦略発表会で「天神之眼B」都市域NOA（Navigate on Autopilot）機能を全車種で1万2,000元のオプション設定とし、都市域NOA搭載車の最廉価モデルを7万8,800元に抑えるなど、中国で最も安価な都市域NOA搭載車を実現したことにある。同時に、自社開発の4nm知能運転チップ「玄璣A3」を初公開し、すでに量産段階に入った。ゴールドマン・サックスは、こうした技術力が高度知能運転（ADAS）の浸透率向上、コスト低減、および収益性改善につながると評価している。
日本半導体製造装置メーカー：ゴールドマン・サックスは、ラサーテック（Lasertec）、荏原製作所（Ebara）、ディスコ（Disco）、東京エレクトロン（Tokyo Electron）の各社について引き続き「買い」を維持。唯一の逆向きの調整は、真空装置メーカーのアルバック（Ulvac、コード6728.T）で、「買い」から「中立」へと投資判断を引き下げ、目標株価を9,400円へと下方修正。その理由は、高マージンのパワー半導体向け受注が低迷しており、粗利益率の拡大が予想より遅れる可能性があるためである。
パナソニックHD（Panasonic HD）：「買い」、目標株価を4,000円から4,220円へと上方修正。生成AI関連事業（非常用電源、銅張積層板［CCL］、高耐圧コンデンサ）の成長が期待されるためである。
NTT：「買い」、目標株価を176円から179円へと小幅上方修正。国内ITサービス需要の高まりと、約5％の株主総報酬率（TOR）が提供する安全性を評価している。

一つのマクロテーマ：AI繁栄とエネルギー危機の衝突

個別銘柄をつなぐ背景にあるのは、ゴールドマン・サックスのマクロ見解である：新興市場は、二つの大きな力によって真っ二つに引き裂かれつつある。一方はAI投資ブーム、もう一方はホルムズ海峡封鎖に起因するエネルギー供給の縮小である。

韓国や台湾などのテクノロジー輸出国経済は、輸出の急増と経常収支黒字によって恩恵を受ける一方、エネルギー輸入国はインフレの高進、通貨の弱含み、燃料補助金による財政悪化といった課題に直面している。ゴールドマン・サックスは、第4四半期のブレント原油価格の平均を1バレル90米ドルと予測し、石油を大量に輸入する経済体への圧力を継続的に強めると見ている。その上で、中国、韓国、ブラジル、南アフリカの株式を「オーバーウェイト（積極運用）」することを推奨している。この見解は、最近のイラン情勢や原油価格動向といったマクロ背景とも整合している。

さらに、A株市場の資金面に直接影響を与える以下の2点も指摘されている：

中国の輸入額は今年1～4月の前年同期比で23.6％の大幅増加となったが、ゴールドマン・サックスは、これは極めて集中した現象であり、金と半導体の2項目だけで輸入増加分の約65％を占めていると分析。これは外部均衡の持続的な悪化を意味するものではない。

CSIおよびCNI指数の半年ごとのリバランスに伴い、ゴールドマン・サックスは480億米ドルを超える双方向のパッシブ資金流動が発生すると試算している。そのうち、テクノロジーハードウェア・半導体および資本財セクターへの資金流入が最も多く（それぞれ約31億米ドルおよび14億米ドル）、医療および銀行セクターからの流出が最大となる。パッシブ資金の純流入額が最も大きくなると予測される新規追加銘柄には、ファーゴン・テクノロジー（Huagong Technology）、ユアンジェイ・テクノロジー（Yuanjie Technology）、ファブレス型半導体メーカーのファーホン・セミコンダクター（Hua Hong Semiconductor）、ゼイダイ・イノベーション（GigaDevice）、シリコン・プラットフォーム・デザイン（VeriSilicon）などが挙げられている。指数リバランスによるアービトラージ取引を行う投資家にとっては、まさに「オープンカード」である。

最後に、ゴールドマン・サックスは恒例の「サプライズ」も仕込んでおり：2026年FIFAワールドカップ優勝確率予測では、スペインが26％で首位、フランス19％、アルゼンチン14％、ブラジル8％、イングランド5％となっている。モデルは前回王者のアルゼンチンに対し減点処置をしており、あくまでエンターテインメントとして楽しむべき内容である。

投資対象一覧表

本稿はTechFlowが第三者証券会社のリサーチレポートを整理・解説したものである。文中で引用する投資判断、目標株価、業績予測および関連する見解は、すべて当該証券会社のアナリストの見解であり、当該機関の立場を代表するものであり、TechFlowの見解を示すものではなく、またいかなる投資勧誘を意図するものでもない。

お読みの際は、以下の三点にご留意ください：

第一に、目標株価はアナリストが将来一定期間（通常12か月）について予測したものであり、保証や約束ではなく、企業業績や市場環境の変化に応じて繰り返し見直される。

第二に、売買側（セラー）のリサーチレポートは、原則として「買い」寄りの傾向がある。証券会社がカバレッジ対象とする企業に対して「買い」を推奨することは日常的であり、また一部の対象企業とは投資銀行業務等を通じた利害関係が存在する場合もある。「買い」が中心となるリストは、こうした前提を踏まえて読む必要がある。

第三に、リサーチレポートの価値は、その「主軸となるロジック」とそれが依拠する「前提条件」にある。主軸ロジックが成立すれば、関連銘柄の論理も成立するが、主軸ロジックが否定されれば、一連の銘柄の根拠も揺らぐ。したがって、単に「価格」を見るのではなく、「ロジック」を見ることが重要である。

市場にはリスクがあり、投資判断は自己責任で行ってください。本稿は、いかなる証券の売買の根拠として利用すべきではありません。