エージェント時代に誰がお金を稼げるのか？
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エージェント時代に誰がお金を稼げるのか？
次の10億人のユーザーはエージェント（Agents）であり、暗号化世界はまだそれらのウォレットを見つけていない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：ジョナ・ブリアン
翻訳・編集：佳歡（ジャーファン）、ChainCatcher
多くの人々は、ブロックチェーンの次の10億ユーザーが「エージェント（Agents）」になると予測しています。しかし、それよりも一歩先に進んだ問い——その世界において、誰がお金を稼ぐことができるのか？——を真剣に問う者はほとんどいません。
これまでの暗号資産（Crypto）分野におけるすべての価値捕捉理論は、「ユーザーは人間である」という前提に基づいていました。「ファット・プロトコル（Fat Protocols）」理論は、プロトコル層が人間ユーザーを収益化するのに最も適していると主張します。
一方、私と同僚が『価値をいかに捕捉するか（How to Capture Value）』および『大再評価（The Great Revaluation）』で展開した「ファット・アプリ（Fat App）」理論は、アプリケーション層の方がより優れた収益化を実現できると主張します。しかし、エージェントの登場によって「ユーザー」という存在の本質が根本的に変化し、既存の理論はもはや通用しなくなります。
ファット・プロトコル理論
2016年、@jmonegro氏が「ファット・プロトコル」理論を提唱しました。この理論は、その後約10年にわたり、暗号資産分野で支配的な価値捕捉理論として機能してきました。
その核心的な主張は以下の通りです：従来のインターネットでは、価値がアプリケーション層（例：@Google、@facebook）に集中し、基盤となるプロトコル層（TCP/IP、HTTPなど）はほとんど価値を捕捉できませんでした。しかし、暗号資産の世界ではこの構図が完全に逆転すると考えられます。ブロックチェーンはデータを公開・共有するため、アプリケーションは次第に商品化されていきます。
また、ネットワークを利用するにはプロトコルのネイティブトークンを消費する必要があるため、利用量の増加に伴ってトークン価値が上昇し、その投機的価値を捕捉できます。つまり、あらゆるアプリケーションの成功が、その基盤プロトコルのトークン需要を押し上げることになります。結果として、プロトコル層の成長速度は、その上に構築されるどのアプリケーションよりも速くなるのです。
長年にわたり、この主張は正しそうに見えました。ビットコインやイーサリアムの時価総額は、それらの上に構築されたいかなる企業よりも遥かに高かったからです。
ただし、このモデルが成立するのは、プロトコル自体が希少性を持ち、構築コストが極めて高く、代替が困難な場合に限られます。2017年のビットコインやイーサリアムは確かに希少でした。当時は、同じワークロードを争奪する数十もの汎用L1（レイヤー1）が乱立していたわけではありませんでした。
ブロックスペース（ブロック領域）は十分に制約されており、基盤資産を保有することは、その資産を必要とするあらゆるアプリケーションの一部を所有することに等しかったのです。
ところが現在、インフラストラクチャ技術スタックのすべてのレイヤーに信頼性の高い代替手段が登場しています：多数の高スループットL1、数十ものL2、そして価格競争が激化するモジュラー型決済層およびデータ可用性（DA）層です。ブロックスペースは、かつての「制約」から「過剰供給」へと移行しました。
クロスチェーンブリッジやアグリゲーターの発達により、ユーザーにとって基盤となるブロックチェーンは事実上「不可視」になり、ユーザーの乗り換えコストは急落しました。インフラストラクチャは互換可能となり、互換可能な商品は価格競争のみで勝負せざるを得ません。その結果、希少性の消失とともに、プロトコルの価格設定権も失われてしまいました。
ファット・アプリ理論
2026年までには、経済的利益の大部分を捕捉するのはアプリケーションであり、プロトコルではありません。たとえば、@phantom、@coinbase、@Polymarket、@Pumpfunなどが該当します。
私の見解では、その理由は、暗号資産分野で最も価値のある資産が「ユーザーとの関係性」であるからです。
ユーザーインターフェース（UI）と取引フローを支配すれば、配信チャネルを掌握したことになり、ユーザーが接触するほぼすべてのチェーン上製品（スワップ、貸付、ステーキング、NFT鋳造、法定通貨チャネルなど）から収益を得ることができます。これは、ファンドがネオバンク（新型銀行）にこれほどまでに注目する理由でもあるでしょう。
さらにアプリケーションは、インフラストラクチャを純粋な価格競争へと追い込み、その利益率を限界コストまで圧縮しています。私は『価値をいかに捕捉するか』でこの戦略を記録しました。同様のダイナミクスは、私が他の論文で取り上げた安定コイン分野でも進行中です。
資産価格もこの理論を反映しています。スペンサー氏と私は、この変化を「大再評価（The Great Revaluation）」と呼んでいます。このサイクルにおいて、価値はユーザーを掌握するレイヤーへと集まり始めています。
なぜエージェントがこのロジックを破綻させるのか
ファット・アプリ理論は、ユーザーがUX（ユーザーエクスペリエンス）、ブランド、利便性を重視する人間であるという前提に立っています。しかし、エージェントはこれらを一切重視しません。エージェントは直接APIを呼び出し、ブランドへのロイヤリティは皆無であり、プラットフォーム間の切り替えコストはゼロです。
ユーザーがソフトウェアになったとき、「ユーザーとの関係性を掌握する」という点は、もはや不滅の護城河ではなくなります。ファット・アプリ理論の根幹を成す「フロントエンドの護城河」は、すでに崩れつつあります。
では、エージェント時代において、誰が価値を捕捉できるのでしょうか？
アプリケーションの「ヘッドレス化（Headless）」
将来の一つのシナリオとして、アプリケーション層の勝者が、フロントエンド（ユーザーインターフェース）を剥ぎ取ること（＝「ヘッドレス化」）で、引き続き勝者の地位を維持する可能性があります。
ウォレットやアグリゲーターは、すでに最も困難な構築作業を完了しています：数十のプロトコルとの統合、ルーティングロジック、認証、法定通貨チャネルのインフラストラクチャなどです。
次に自然なステップは、こうした技術スタックを、エージェント向けAPIとして公開し、エージェントがそれらを経由してルーティングを行うようにすることです——今日の人間が@phantomや@JupiterExchangeを介してルーティングするのと同じように。
この世界では、ファット・アプリ理論は依然として生き残ります。ただ、フロントエンドを失うだけです。人間中心の時代に勝ち抜いた企業は、エージェント向けの純粋なバックエンドインフラストラクチャへと転身します。伝統的なSaaS企業であるSalesforceなども、すでにこの方向へと向かいつつあります。
プロトコルの再台頭
もう一つのシナリオでは、エージェントが中間層を完全にスキップします。
もし統合が十分に簡素化され（ドキュメントが充実したAPI、標準化されたRPC、予測可能な実行セマンティクスが整備され）、エージェントが自身でできることをわざわざアグリゲーターに支払って依頼する必然性がなくなれば、そうなるでしょう。アグリゲーターは人間時代において、UXとルーティングの複雑性への対応という優位性を持っていました。
しかし、エージェントにはUXは不要であり、ルーティングは工学的に解決可能な問題であり、しかもエージェントはそのような課題を処理する能力を日々高めています。
もし世界がこの方向へと進むなら、「ファット・プロトコル理論」は第二の黄金期を迎えることになるでしょう。
全技術スタックにおける価格設定権の崩壊
あるいは、エージェントはあらゆる箇所に商品化の圧力を及ぼすかもしれません。エージェントは完全に合理的であり、常に摩擦ゼロ・ロイヤリティゼロで、最も安価な取引プラットフォームへとルーティングします。
アプリケーションは、人間にUXプレミアム（UXによる価格上乗せ）を請求する力を失います。アグリゲーターやインフラストラクチャも、価格設定権を失います。なぜなら、人間に固有の慣性がもはや存在せず、価格競争から守られなくなるからです。
このような状況では、技術スタックのいずれのレイヤーも、ほとんど利益を捕捉できません。サプライチェーン全体の利益率は限界コストへと圧縮され、残りの価値はエージェントの所有者、あるいはエージェントがサービス提供を行う最終ユーザーに帰属します。
暗号技術は、一種の公益事業（ユーティリティ）と化し、公益事業では巨額の利益を上げることは極めて困難です。
エージェントが生み出す前例のない活動水準
この点について単純化して理解すると：エージェントは、人間が行っているすべてのことを、より高速・大量に行っているだけです。たとえ利益率が圧縮されても、全体の「パイ」は確実に拡大しています。
しかし、もっと興味深い解釈もあります。
エージェントによって、従来は非現実的だった活動が実現可能になります。例えば、1セント未満の実行コストで継続的にポートフォリオを再バランス調整したり、エージェント同士のマシン・トゥ・マシン（M2M）ビジネスを展開したり、人間の認知・取引速度の限界を遥かに超えた価格設定・取引スピードによって成立する全く新しい市場が登場したりします。
現時点のオンチェーン活動データには、こうした動きはまだ反映されていません。なぜなら、我々はそこに必ず人間が関与していると暗黙に想定しているからです。
もし本当にこれがエージェントのもたらす変化だとすれば、問題は「既存のパイをどう分配するか？」から、「どれだけの新たな経済活動がオンチェーンに流入し、どのレイヤーがそれらにサービスを提供できる準備ができているか？」へと移行します。
まだ名付けられていないビジネスモデル
各サイクルにおいて、我々は価値の流れを予測しようと試み、既存のビジネスモデルが将来にも継続すると仮定しがちです。しかし、この仮定は、まだ登場していない新しいモデルを見逃す原因となります。
インターネットが誕生した当初、誰も「アテンション・エコノミー（注意経済）」の到来を予見していませんでした。「ユーザーの注意を細かく分割し、それを広告主にオークションで売却することが支配的なビジネスモデルとなり、単一企業が世界的な広告支出の重要な割合を独占する」という発想は、当時極めて異質なものでした。それは、後になって振り返って初めて「当然の帰結」に思えるようになったのです。
AIは、過去数十年で最も大きな技術的破壊の一つです。エージェントが主導する世界では、一部の価値捕捉が、今日誰も言及していないようなビジネスモデルへと向かうかもしれません。そして、その価値を獲得する主体は、市場が今注目しているプレイヤーとはまったく異なる存在かもしれません。
注目すべき要点
最もあり得る結果は、ある体系が他を完全に置き換えるというものではありません。長い間、人間とエージェントは暗号資産世界のユーザーとして共存し、それぞれ異なる価値捕捉の地図を描くことになります。
人間がチェーンとインタラクトする限り、ファット・アプリ理論は引き続き有効です：UX、ブランド、利便性に価値を見出し、それらのために支払う意思を持つ消費者は、その関係性を掌握するアプリケーションに対してプレミアムを支払い続けます。一方、エージェントが関わるレイヤーについては、上記のいずれかのシナリオが現実化したとしても、それとは独立した別の理論が適用されます。
構築者（ビルダー）にとって、エージェント側で繰り返し検討すべき問いは：「エージェントが、単に次に最も安い代替手段へとルーティングするのではなく、なぜあなたを選んでくれるのか？」です。UXはおそらく答えではありません。流動性、レイテンシー、決済保証など、別の要素が鍵となるでしょう。
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