ビットコインの反発が壁にぶつかり下落：78,200米ドルが抵抗線に、71,400米ドルが重要なサポートラインに
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ビットコインの反発が壁にぶつかり下落：78,200米ドルが抵抗線に、71,400米ドルが重要なサポートラインに
現物需要が弱く、ETFへの資金流入も減速し、買いポジションの勢いは明らかに冷え込んでいる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Glassnode
翻訳・編集：AididiaoJP、Foresight News
ビットコインは構造的には依然として強靭さを保っているが、現物需要の減退、ETF資金流入の鈍化、およびロングポジションの過剰な集中により、上昇モメンタムは表面下で徐々に冷え込んでいることを示唆している。
要約
- ビットコインは「真の市場平均（True Market Mean）」78,300米ドルを再び回復したが、その水準を維持できていない。歴史的なサイクルから判断すると、この水準付近では信頼できるブルマーケットへの転換を確認するため、数週間から数か月にわたる整理期間が必要となる。
- 30日間の実現損益比SMA（単純移動平均）は2月の0.4から反発期間中に1.8へと急騰したが、これは利益確定の波を吸収するだけの需要が不足していることを意味する。真の買い手の回復を示す明確なサインを得るには、2を超える水準を継続的に維持する必要がある。
- 30日間のコストベース（78,200米ドル）は、もともとサポートとして機能していたが、現在は上値抵抗帯へと変化しており、一方で2月～4月に蓄積された投資家のコストベース（71,400米ドル）は、今回の調整における最も直接的なサポート水準となっている。
- 現物市場の内部指標はここ数週間で弱めの動きを見せている。総現物CVD（Cumulative Volume Delta）は依然としてマイナスが主流であり、Coinbaseにおける活動も継続的に低迷している。これは、海外からの投機的需要が時折爆発するものの、米国機関による現物市場への参加度は依然として低いことを示している。
- CME先物の未決済建玉は価格とともに引き続き増加しており、これはデリバティブ市場における機関の関与が改善しつつあることを示すが、現物需要は当該価格帯の高値付近において依然として積極的とは言えない。
- 米国現物ETFの蓄積ペースは最近やや鈍化し始めている。ETF保有高の30日間変化は、4月および5月初旬の強力な買い入りの後、明確に横ばい傾向を示しており、米国機関の現物需要が当該価格帯の高値付近でより慎重になっていることを示唆している。
- インプライドボラティリティ（暗黙的ボラティリティ）は低水準から再構築が始まっているが、主に短期限に集中しており、長期限の予想は安定したままである。リアルライズドボラティリティ（実現ボラティリティ）は継続的に低下しており、ボラティリティリスクプレミアムが拡大し、ヘッジコストが比較的低廉になっている。
- オプションポジションは依然として防衛的である。スケュー（偏度）は下方ヘッジ需要の再燃を示しており、75,000米ドル付近のショートガンマゾーンは、現物価格に対してヘッジフローの拡大およびより激しい価格変動を招きやすい状況を作り出している。
マクロ洞察
マクロ環境は明らかに引き締まりつつあり、市場はより堅調なドル、高い利回り、およびエネルギー市場で再燃したインフレ圧力を直面している。DXY（ドル指数）は6週間ぶりの高水準に達し、米国10年物国債利回りは4.6％超へと上昇、30年物利回りも過去数年間で最高水準に迫っている。これは金利予想の急激な再評価を反映したものであり、市場は年内のFRB利上げ可能性をこれまでの緩和政策期待から逆転させ、より高い確率で見込むようになっている。
コモディティもより厳しいマクロショックを強化している。中東の供給リスクを背景に石油価格は高止まりを続け、インフレ予想は活発なまま、利下げ余地を制限している。金価格は実質金利の上昇とドル高を受けて上昇を続けられず、リスク回避資金がより厳しくなった金融条件に直面していることを示している。
デジタル資産にとって、全体的な状況は依然として建設的だが、より脆弱なものとなっている。より高い利回りと堅調なドルに対するビットコインの強靭性は、基盤となる需要がまだ存在することを示しているが、マクロショック自体はもはや明確な追い風とはなっていない。持続的な上昇を実現するには、石油価格の安定、利回りの低下、DXYの勢いの喪失など、流動性条件の緩和とリスク選好の再拡大が求められるだろう。
チェーン上洞察
ベア／ブル境界線のテスト
最近の82,000米ドルへの反発は、「真の市場平均（True Market Mean）」78,300米ドルを大幅に回復したことを意味する。この価格モデルは、活発に取引されているビットコイン供給の平均取得コストを追跡するものであり、歴史的にはベアマーケットとブルマーケットの境界線として機能してきた。この水準の回復は構造的転換のための必要条件ではあるが、十分条件ではない。慣例として、信頼できるトレンド転換を確認するには、このモデル水準付近での数週間から数か月に及ぶ継続的な整理期間が必要である。真の市場平均を一回だけ果断に突破することは建設的ではあるが、この要件を満たすには至っていない。
したがって、現行水準からさらに深い調整が生じれば、最近の反発は持続的なベアマーケットの中での一時的な高値として再定義されることになる。このような構造は過去のサイクルでも何度も観測されており、価格が持続的な追随を示すまでの間は、依然として高い確率で起こり得る結果である。
利益確定が需要を上回る
最近の反発の内部メカニズムをさらに検討すると、実現損益比は市場の健全性を正確に測る指標を提供する。この指標は、チェーン上で実現された利益のドル価値と損失のドル価値との比率を測るものであり、1を超えると利益確定が支配的であることを示し、1を下回ると損失の実現が支配的であることを示す。
この指標の30日間SMAは、2月の低水準0.4から1.8へと急騰し、価格の上昇に伴う支出の合理的な変化を反映している。しかし、市場はこの継続的に高まる利益確定の波の中で勢いを維持できず、売方が反発に乗じて離脱する機会を捉えるのに十分な需要がまだ回復していないことを示している。
実現損益比の30日間（または90日間）SMAが決定的に2を超えて複数週間にわたり安定すれば、買い手の信念が真に回復し、配布圧力を受け止めつつ価格を下落させずに維持できるという、より意味のあるサインとなるだろう。
コストベース水準が新たなレンジを定義する
価格が真の市場平均を下回って戻ったことにより、保有期間別に分類された実現価格指標は、最も直接的なサポートおよびレジスタンス水準をマッピングするための細かいフレームワークを提供する。このモデルは、保有期間別に分類されたコインの平均購入価格を追跡し、異なる投資家グループの行動のアンカーを価格チャートに直接反映させる。最近の30日間の蓄積ラッシュ（反発の勢いを推進した）のコストベースは約78,200米ドルである。現在価格がこの水準を下回ったことで、このグループは未実現損失に陥り、もともとサポートとして機能していた床が上方の供給圏へと変わり、あらゆる反発試みにおいて追加の売り圧力を生むことになる。
現物価格の下方では、2月～4月の整理期間中に蓄積された投資家のコストベース（現在は1～3か月保有者として分類）は71,400米ドル付近に位置しており、このグループの利益幅が縮小し続けるにつれ、さらなる悪化前に利益を守ろうとするインセンティブが強まっており、これが最も可能性の高い近時のサポート水準となっている。
チェーン下洞察
現物売り圧力の再燃
最新の現物フローのデータは、表面下で総需要が依然として弱いことを継続的に示しており、すべての取引所における現物CVDは、最近の77,000米ドル近辺への調整期間中も引き続きマイナスを示している。これは、主要取引所における積極的な現物買いを上回る売り圧力が継続していることを意味する。
最近では、バイナンスの現物フローが深くマイナスだった状態からわずかに回復しているのに対し、コインベースの活動は比較的低迷している。この分岐は、海外の投機的参加がより強く、米国機関による現物需要は現在の価格水準付近では依然として確信に乏しいことを示している。
ビットコインは構造的には比較的強靭ではあるが、最新の現物ポジショニングデータは、広範な現物蓄積が完全に再開されていないことを示している。
CMEの回復とETF需要の鈍化
CME先物の未決済建玉は、ビットコインが80,000米ドル台前半に回復するにつれて引き続き着実に増加しており、これは2月の売却後、機関トレーダーがポジションを再構築していることを示す。CME活動の回復は、マクロ環境が依然として制約的であるにもかかわらず、デリバティブ市場における機関の関与が拡大していることを示している。
一方で、米国現物ETFの蓄積ペースはすでに鈍化し始めている。ETF保有高の30日間変化は、4月および5月初旬の強力な買い入りの後に明確に横ばいとなっており、米国機関グループが現在の価格水準付近で現物需要をより慎重に進めていることを示している。
その結果、市場は強力な現物蓄積ではなく、むしろ先物ポジションによってますます駆動されるようになってきている。最近の上昇は引き続きレバレッジ参加を誘っているが、ビットコインが現在のレンジの上限に近づくにつれて、新規の現物買いのペースは鈍化している。
現物の弱さとロングの過剰集中
最新のオーダーフローのデータによると、表面下では主に現物主導の調整が進行している。先物の未決済建玉はわずかに減少したにすぎず、前回ビットコインがこのレンジで取引されていた時期と比べても依然として高水準であるのに対し、現物CVDの弱さは先物CVDを大きく上回っている。これは、最近の下落が、積極的な空売りポジションではなく、継続的な現物売りによって主に駆動されていることを示している。
ファンドレート（資金料）もこの図を裏付けている。価格の下落に伴ってファンドレートがリセットされることはなく、むしろプラスを維持し、最近では再び上昇し始めている。これは、レバレッジをかけたロングが、弱気相場においてもポジションを維持するために引き続き料金を支払っていることを示している。
総合的に見ると、現物需要が弱いにもかかわらず、市場は高いロングポジションを維持しているが、このような構造は通常、現物買いあるいはより広範なデリバティブのリセットによって解消される。
インプライドボラティリティの低水準からの再構築
インプライドボラティリティから見ると、市場はボラティリティの再評価を開始しているが、依然として低水準からの出発である。
ビットコインの各期限のインプライドボラティリティは先週比で上昇しており、短期限は32％から36％へと上昇した。6か月期限は42％付近で比較的安定しており、これは現物価格の最近の変動にもかかわらず、長期限の予想はほとんど変わっていないことを示している。
チャートは、短期限が現物価格のレンジ内での動きに明確に反応しているのに対し、長期限は固定されたままであることを示している。これは、取引者が短期オプションに対してわずかに高い料金を支払っているが、ボラティリティのより広範な変化にはまだ対応していないことを意味する。
インプライドボラティリティが依然として最近の低水準にあるため、ヘッジコストは比較的低廉であり、特に短期のイベントリスクに対してはそうである。
現在の構造は、短期ボラティリティ需要が穏やかに再構築されている一方で、長期限の予想は安定してほぼ変化がないことを反映している。
実現ボラティリティの低下とボラティリティリスクプレミアムの拡大
インプライドボラティリティが穏やかに再構築される中、実現ボラティリティは引き続き下降トレンドを続けている。
ビットコインの30日間実現ボラティリティは現在27％であり、ここ数週間の全体的な低下傾向を継続している。一方で、1か月のインプライドボラティリティは依然として約37％近くにあり、インプライドボラティリティは実現ボラティリティを著しく上回っている。
これにより、1か月のボラティリティリスクプレミアムは約10ボラティリティポイント付近へと押し上げられ、ここ数週間で最高水準となった。チャートの右側は、実現ボラティリティが現物価格の安定化とともに継続的に圧縮されることで、徐々に拡大している様子を示しており、これは積極的なインプライド買付ではなく、むしろ実現ボラティリティの低下によって主に駆動されている。
ヘッジャーにとって重要なのは、インプライドボラティリティが最近再構築されたとはいえ、保護コストは依然として比較的低廉であるということである。
現在の構造は、実現ボラティリティの低下スピードがインプライドボラティリティの下方再評価スピードを上回り、結果としてボラティリティリスクプレミアムが引き続き拡大している市場を反映している。
25デルタスケューは下方需要の再燃を示す
インプライドボラティリティが穏やかに再構築され始めたにもかかわらず、スケュー（偏度）は取引者が依然として上昇リスクよりもむしろ下方リスクへの保護を優先していることを示している。
ビットコインの25デルタスケューは過去1週間でよりベア寄りとなり、取引者は各期限において下方ヘッジのためにより高いプレミアムを支払っている。この変化は短期限で最も顕著であり、スケューは2.7％から6.2％へと上昇し、短期的なプットオプション需要が大幅に増加したことを示している。
長期限でもプットプレミアムは若干上昇しているが、その程度は小さく、6か月期限は依然として約10％の水準にとどまっている。これは、市場が短期リスクをヘッジするだけでなく、より広範な下方リスクに対する保護志向を維持していることを示している。
現在のスケュー構造は、インプライドボラティリティが依然として比較的低いにもかかわらず、短期的なヘッジ需要が再構築されているという、明確な防衛的傾向を反映している。
ガンマエクスポージャーは脆弱な価格レンジを示す
最大のショートガンマクラスターは75,000米ドルのストライク価格付近にあり、現在の現物価格（77,500米ドル）の下方には約25億米ドルのネガティブエクスポージャーが存在する。もう一つの大きなショートガンマクラスターは依然として82,000米ドル付近にあり、エクスポージャーは約20億米ドルに達しているが、現物価格の上方には3つのストライク価格に分散して約20億米ドルのポジティブガンマが存在し、82,000米ドルのさらに高いショートガンマ加速ゾーンに到達するまでの抵抗を形成している。
この構造により、現物価格は主要なネガティブガンマストライク（75,000米ドル）付近において、激しい下落動きに対してより敏感になり、マーケットメーカーのヘッジフローが弱気相場を拡大させる可能性がある。この累積は、最近の資金フロー活動とも一致している。過去7日間のプットオプション買いはテイカー・プレミアムフローの55.5％を占めており、過去24時間では90％を超え、明確な下方ヘッジのローテーションが観測されている。
現在のガンマ分布は、集中したプットオプション需要が重要な価格帯を形成し、現物価格が再びこの帯に入ればボラティリティが拡大する可能性があるという、より脆弱な構造を反映している。
結論
ビットコインは依然として建設的な構造的位置に置かれているが、最新のポジショニングおよび資金フローのデータは、勢いが表面下でますます選択的になっていることを示唆している。機関による先物市場への参加は引き続き回復しているし、重要なサポート水準を上回った価格は強靭さを保っているが、広範な現物需要はまだ完全に再加速しておらず、とりわけ米国機関の市場ではその傾向が顕著である。
一方で、オプションポジションおよびボラティリティ市場は、現在のレンジの高値付近でより慎重な環境が形成されつつあることを示している。総現物蓄積の弱さ、ETF勢力の減退、そして再燃した下方ヘッジ需要が重なり合い、市場は80,000米ドル台前半以上の拡大を維持できるより強力な催化剂を探している状況にある。
まとめると、より広範なトレンドは依然として建設的であるが、最新のデータは、市場が広範な現物への信頼ではなく、むしろポジショニングおよびデリバティブ活動によってますます駆動されるようになっていることを示している。流動性条件がさらに改善し、より強力な現物需要が再び現れるまで、ビットコインは当該レンジ内でより乱高下する価格動きを続ける可能性がある。
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