注目のおすすめ銘柄――発表から1か月も経たないうちに、ゴールドマン・サックスがHALO取引の「逆張り売り」を推奨
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注目のおすすめ銘柄――発表から1か月も経たないうちに、ゴールドマン・サックスがHALO取引の「逆張り売り」を推奨
ゴールドマン・サックス・リサーチは、資産集約型銘柄が現在、資産非集約型銘柄に対して評価プレミアムで取引されていると指摘しています。このプレミアムは依然として過去のピーク水準を下回っていますが、もはや割安とは言えず、一部の個別銘柄では株価の上昇が業績実績と著しく乖離しているとのことです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察ゴールドマン・サックスは、わずか1か月足らずの間に、極めて稀な戦略的急転換を遂げた——投資家に対して積極的にHALO概念を売り込んでいた姿勢から、その中で「過熱」した構成銘柄を自ら空売りするという方針へと変更した。これは、資産集約型銘柄取引における過剰な集中リスクに対する懸念を反映したものである。
火曜日、ゴールドマン・サックスのテーマ別取引チーム責任者ファリス・ムラード氏は、最新レポートにおいて、空売り用バスケット「GSXUHALT」を発表した。このバスケットは、資産集約度が高く、かつ利益成長率の予想がゼロあるいはマイナスであるにもかかわらず、HALO相場に便乗して株価が大幅に上昇した米国企業を対象としている。ゴールドマン・サックスは、市場が資産集約型銘柄を無差別に買い増している状況を指摘し、一部銘柄の上昇は既に業績面での根拠を完全に失っていると判断している。
この方針転換が市場にもたらす直接的な意味合いは、「HALO取引のハネムーン期間が終了した可能性が高い」という点にある。ゴールドマン・サックスのデータによると、GSXUHALTバスケットは2月末にピークを付けた後、すでに下落を始めている。同社は、投資家に対し、この空売りポジションを、同社が注目するテーマ別多頭機会と組み合わせて運用することを推奨している。
1か月前：ゴールドマン・サックスがHALOを力強く推進、資産集約型ストーリーがウォールストリートを席巻
時計の針を2月24日に戻すと、ゴールドマン・サックスのグローバル投資研究部は、報告書『HALO効果：AI時代における資産集約性と低陳腐化』を発表し、モルガン・スタンレーなどの主要銀行とともに、投資家に向けてHALO（Heavy Assets＝資産集約性、Low Obsolescence＝低陳腐化）というコンセプトを積極的に紹介していた。
当時の論理は明快かつ説得力があった。すなわち、AIの急速な台頭が、軽資産型産業に二重の打撃を与えているという点である。まず第一に、AIはソフトウェアやITサービスといった業界のマージン見通しを根本から覆しており、市場はこれらの業界の最終的な価値を再評価し始めている。第二に、テック大手各社は、計算能力における競争優位を維持するために、かつてない規模の設備投資サイクルを開始している。ゴールドマン・サックスのデータによれば、米国トップ5のテック企業による2023年～2026年の設備投資総額は約1.5兆ドルに達すると予測されており、そのうち2026年単年の投資額は6500億ドルを超える見込みで、これはAI時代以前の歴史的累計額を上回る規模となる。
ゴールドマン・サックスが当時提示したデータも非常に印象的であった。2025年以降、同社の資産集約型ポートフォリオ（GSSTCAPI）は、軽資産型ポートフォリオ（GSSTCAPL）を累計35％上回るパフォーマンスを記録している。マクロ面では、実質金利の上昇、地政学的分断およびサプライチェーンの再編成が、資産集約型銘柄にとって構造的な追い風となっていると分析されている。
急転換：市場の無差別な買い気配、一部資産集約型銘柄の上昇は既に業績基盤を失っている
しかし、わずか1か月後の今、ゴールドマン・サックスの立場は大きく変わった。
ムラード氏は最新レポートで、GSXUHALTバスケットに含まれる企業とは、全体の資産集約型相場の流れに乗って株価が上昇しているものの、自社の利益成長率の見通しがなく、また収益性（ROICなど）も高品質なHALO銘柄に明確に劣る企業であると指摘した。言い換えれば、市場は「AI耐性（AI-insulated）」という属性を求めて、すべての資産集約型銘柄に無差別に資金を流入させているにすぎず、個々の品質の良し悪しを一切問わない状況に陥っているのだ。
データはこの判断を裏付けている。GSXUHALTバスケットの上昇率は、実際には高品質・高資産集約度バスケット（GSTHHAIR）を上回っており、つまり収益性が低く、成長性もない資産集約型銘柄が、真に競争優位性を持つ同種の銘柄を逆に上回っていることを示している。同時に、このバスケットの株価動向は昨年末まではまだ利益見通しと連動していたが、その後は明確な乖離が生じている。
ゴールドマン・サックスがGSXUHALTの構成銘柄を選定するにあたっては、ロシア1000指数に属する企業のうち、資産集約度が最も高い業種の企業を抽出し、さらに衛星、ロボティクス、量子コンピューティング、AIなど長期的トレンドに関連する銘柄はすべて除外した上で、年初来の株価上昇幅が顕著でありながら、利益見通しが横ばいまたは下方修正された銘柄のみを残している。このバスケットの平均資産集約度比率は約1.4である。
評価水準のシグナル：資産集約型銘柄のプレミアムは、過去数十年間で中位～やや高位の水準に達している
ゴールドマン・サックスは先月の調査で、資産集約型銘柄が現在、軽資産型銘柄に対して評価プレミアムで取引されていると指摘していた。先月時点での資産集約型銘柄のPERプレミアムは約3％であり、過去数十年間の第62パーセンタイルに位置している。これは2004年、2012年、2022年の歴史的ピークにはまだ及ばないものの、もはや割安とは言えなくなっている。
昨年11月以降、ゴールドマン・サックスの業種ニュートラルな資産集約型バスケット（GSTHHAIR）は、軽資産型バスケット（GSTHLAIR）を累計約20％上回るパフォーマンスを記録している。この一連の資産集約型銘柄の強さについて、ゴールドマン・サックスは、投資家が「AI耐性（AI-insulated）」資産を強く求める動きに起因すると分析している。つまり、AIによって容易に置き換えられない、長年にわたりパフォーマンスが低迷していた実物資産系銘柄を探そうとする需要が背景にあるのだ。
ゴールドマン・サックスは、GSXUHALTの空売りポジションを、同社が注目するテーマ別多頭機会と併用することを推奨している。レポートでは、最近の市場調整により、世界の株式市場において「解放の日（Liberation Day）」以降で最大規模の「押し目買いチャンス（buy-the-dip opportunity）」が生まれていると指摘。投資家は、業績基盤を欠く資産集約型銘柄を空売りする一方で、長期的なトレンドが支える方向性に多頭ポジションを構築することが可能だと述べている。
こうした戦略転換の裏には、ゴールドマン・サックスによるHALO取引内部における明確な分化認識がある。すなわち、「すべての資産集約型銘柄が保有に値するわけではない」という判断であり、真に競争優位性と利益成長の勢いを持つ銘柄と、単に「資産集約型」というラベルだけで恩恵を受けようとする銘柄との区別を、今こそ明確にするべき時が来たということである。
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