Blockworks：ストラテジー2026 ビットコインの買い増しロジックはすでに変化している
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Blockworks：ストラテジー2026 ビットコインの買い増しロジックはすでに変化している
2026年の条件は明らかに弱く、1株当たりのビットコイン保有量を悪化させない前提では、大規模な買い増しを継続するのは困難です。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Blockworks
編集・翻訳：TechFlow
TechFlow解説：Strategy社は約68万BTCを保有していますが、その資金調達モデルは静かに変化しつつあります。2024年のゼロクーポン社債から2026年には高コストの優先株式に加え、希薄化効果を伴う普通株式のATM（At-The-Market）発行へと移行しており、1株当たりのBTC保有量は希薄化が進んでいます。本稿では、こうした構造的変化がBTC価格に及ぼす実際の影響を分析します。注目に値するのは、同社のBTC購入が、これまでの継続的買いから、今後は断続的な買いへと転じることです。
Strategy社執行会長マイケル・セイラー氏｜DAS 2025 ニューヨークサミット（撮影：Mike Lawrence for Blockworks）
Strategy社は再びビットコイン市場において目立つ国庫買い手として登場しましたが、2024–2025年と比較すると、その資金調達の背景は大きく異なっています。
昨年12月末、Strategy社は一連の資金調達を完了しましたが、調達資金のほとんどをビットコイン購入には充当していませんでした。12月29日から31日の間に、同社はMSTR株1,255,911株を売却し、純調達額は1.959億ドルでしたが、購入したビットコインはわずか3BTCにとどまりました。その後、1月に入ってようやく購入活動が再開され、1月1日から4日にかけてさらに735,000株を売却し、純調達額は1.163億ドルとなり、平均価格90,391米ドル/BTCで1,283BTCを購入（金額は約1.16億ドル）、総保有量は673,783BTCへと増加しました。
より重要なシグナルは、資金調達構造の変化にあります。2024年から2025年初頭にかけて、同社は低コストの転換社債を用いた資金調達を行ってきました——現金クーポンレートは0.625％～2.25％であり、その後はゼロクーポン転換社債を複数回発行しました。この戦略は、MSTR株のビットコイン純資産価値（NAV）に対するプレミアム（mNAV > 1）が維持されている状況で最も効果を発揮します。なぜなら、その時点で既に株式オプション価値自体が魅力的だからです。
長期的な視点で見ると、2025年のマージナルな買い需要は主に2つの柱によって支えられています：現物ETFとStrategy社です。累積增持（累計購入）グラフを見れば、Strategy社の年間購入規模は、多くの期間においてETFの資金流入と同程度の水準に達しており、特定の時期にはETF全体と同等の価格影響力を発揮していると言えます。
2026年以降の条件は明らかに厳しくなります。mNAVの縮小に伴い、資金調達手法はコストが二桁に達する優先株式および希薄化効果を伴うATM普通株式発行へとシフトしています。このため、1株当たりのBTC保有量の悪化を招かずに大規模なBTC購入を継続することは困難になります。Strategy社は依然として市場心理のバロメーターであり続けますが、その買い圧力はより穏やかかつ断続的になるでしょう。今後は、ETFの資金流入動向および暗号資産市場全体のリスクテイク姿勢が、価格決定においてより信頼性の高い要因となるでしょう。
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