「100万レベル」の下方修正が衝撃的に到来か？ゴールドの買いポジションによる反撃のサイン？
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「100万レベル」の下方修正が衝撃的に到来か？ゴールドの買いポジションによる反撃のサイン？
非農業部門雇用統計の予想外の結果に警戒！
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：金十データ
米国労働統計局（BLS）は、一時的な連邦政府の閉鎖により延期されていた1月の非農業部門雇用統計（ノンファーム・ペイロール）を、北京時間水曜日21時30分に発表する。この報告書には、年次基準値の修正および方法論の更新も含まれる。
市場の予想中央値によると、1月の非農業部門雇用増加数は7万人、前月の12月は5万人となる見込みである。失業率は4.4％という低水準で据え置かれることが予想されている。平均時給の前月比伸び率は0.3％で前月と同水準にとどまるとみられ、前年同月比伸び率は前月の3.8％から3.6％へと低下すると予想されている。
ただし、複数のウォールストリートのエコノミストは、実際の数値が市場予想を下回ると見ている。たとえば、TD証券は1月の雇用増加が依然として低迷し、僅か4.5万人にとどまると予想しており、ゴールドマン・サックスの予想とも一致している。一方、シティグループは13.5万人の雇用増加を予想しているが、同社は「季節調整による歪み」がその数字の主因であり、「適切な調整を行った場合、雇用増加は実質的にゼロに近い」と指摘している。
「私の予想はゼロです」とムーディーズ・アナリティクスのチーフ・エコノミスト、マーク・ザンディ氏は述べている。「市場のコンセンサスは約5万人でしょう。ゼロに近い数字が出れば、雇用市場がいかに脆弱で極めて弱気であるかを如実に示すことになります。現時点では大規模な解雇の波は起きていないものの、今後間もなく解雇件数が増加し、雇用のマイナス成長が間もなく始まる可能性があります。」
こうしたエコノミストたちの慎重な予想は、ここ数週間に公表された一連の非公式・民間セクターの指標とも合致している。先週のデータによると、雇用情勢は低迷しており、解雇件数は増加、新規求人件数はほとんど変化していない。
非農業部門雇用統計の年次基準値修正：過去の成長分が大幅に削減される
さらに厄介なのは、非農業部門雇用統計の修正問題である——これは米国労働統計局の長年の課題であり、同局は常にタイムリーかつ関連性のあるデータの取得に苦慮している。
昨年9月、米国労働統計局は暫定的な調整において、2025年3月までの1年間における雇用者数が、従来公表されていた数値より91.1万人少なくなるとの予測を示した。これはほぼ半減に相当する水準である。同局は水曜日に最終的な修正値を公表するが、市場の予想では、最終値は暫定値よりもやや低くなるものの、依然として非常に大きな数字になる見込みである。ゴールドマン・サックスは75万～90万人と予想しており、また連邦準備制度（FRB）のパウエル議長は数週間前に、修正値が約60万人に達する可能性があると発言している。
2025年に入ってからこれまでに公表された各月の雇用データはすべて下方修正されており、累計で62.4万人の減額となっている。これにより、月平均雇用増加数は4万人を下回っている。水曜日の報告書には、12月雇用データの初回修正も含まれる。
さらに、米国労働統計局は、2025年4月から12月までの期間について、企業の新設・倒産に関する予測および季節調整係数の再算出を含む方法論の更新を適用する。この調整には、四半期雇用・賃金調査（QCEW）および月次雇用調査の最新情報が反映されるが、これによりさらに50万～70万人分の雇用が下方修正されると予想されている。
つまり、2025年12月までの非農業部門雇用統計には、実際には存在しなかった100万人を超える雇用ポジションが含まれていることになる。
総じて言えば、1月の報告書におけるこれらの修正は、足元の労働市場が明らかに停滞していることを示唆しており、パウエル議長をはじめとするFRB当局者にとって、今後の政策決定に際して重要な検討材料となるだろう。
ホワイトハウスが事前に「温度調整」：低成長＝疲弊ではなく、新たな常態
今週、ホワイトハウス高官も市場の期待値を引き下げるための取り組みを継続している。トランプ大統領にとっては、芳しくない雇用統計が政治的に悪影響を及ぼす可能性があり、懐疑的な有権者に対して自らの政策が経済に実質的な改善をもたらしたと証明する難易度がさらに高まることになる。
ホワイトハウスの首席貿易顧問であるピーター・ナバロ氏は、火曜日にフォックス・ビジネス・チャンネル（Fox Business）のインタビューで、「月次雇用統計に対する期待値を大幅に下方修正する必要があります」と述べた。彼は、トランプ政権の政策によって、労働市場が「安定状態」を実現するために必要とする雇用創出および維持の水準が低下したと指摘している。
ホワイトハウスの国家経済会議（NEC）議長であるケビン・ハセット氏は、月次雇用増加が低い理由として、短期的には複数の要因が重なっていると月曜日に述べている。
その中でも最も主要な要因は、政府による不法移民への取締り強化措置である。ハセット氏はまた、AIの進展による生産性向上が企業の採用需要を抑制している点にも言及している。
「皆さんは、雇用統計がやや低めになることを予想すべきです。これは現在の高いGDP成長率とも整合しています……過去の慣例より低い数値が連続して出ても、慌てる必要はありません」とハセット氏は月曜日に述べ、「人口増加が鈍化している一方で、生産性が急上昇しているという、異例の状況なのです」と付け加えた。
ハセット氏はさらに、以下のようなシナリオが現実になる可能性もあると補足した。「雇用創出が遅れ、生産性が急上昇し、利益が急上昇し、GDPも急上昇する」
労働市場の悪化兆候が既に顕在化
最近の複数の指標から、労働市場の悪化が既に進行していることがうかがえる。
米国労働統計局のデータによると、昨年12月の職務空き数は2020年9月以来の最低水準まで急落した。また、職場コンサルティング会社チャレンジャー・グレイ＆クリスマス社の報告によると、1月の計画解雇数および新規採用数は、2009年の世界金融危機以降で最悪の1月記録を更新した。さらに、米国自動データ処理会社（ADP）の報告によると、1月の民間部門雇用増加数はわずか2.2万人にとどまった。
とはいえ、いくつかのポジティブなサインも存在する。ホームベース社のデータによると、先月の中小企業の雇用増加率は3.3％であり、2025年1月の3.1％を上回り、2024年同時期の1.3％を大きく上回っている。
FRBの見解：インフレを重視、利下げは急がない
FRBの立場から見ると、政策決定者は単月のデータではなく、一定期間にわたる雇用動向を注視している。多くの当局者は、採用活動の減速と低い解雇率が共存する状況は、必ずしも経済の実質的な弱体化を意味するものではなく、むしろ安定に向かっている兆候だと捉えている。
火曜日の発言において、ダラス連邦準備銀行のロリー・ローガン総裁およびクリーブランド連邦準備銀行のベス・ハマック総裁はいずれも、米国経済の進捗は良好であると評価しつつも、失業問題よりもむしろインフレを懸念しており、さらなる利下げの必要性については疑問を呈した。
「フェデラル・ファンズ・レートの微調整よりも、私はむしろ慎重さを保ち、最近の利下げの影響を評価し、経済の動きを注視することを優先します」とハマック総裁は述べ、「私の予測では、当面しばらくの間、政策を据え置くことになるでしょう」と付け加えた。
FRB理事のリサ・クック氏は今月初め、昨年の利下げ措置が引き続き労働市場を支えると見ていると表明した。彼女は、労働市場がすでに安定状態に達し、おおむね均衡していると指摘したうえで、政策当局者が今後起こりうる急激な変化に依然として高度な関心を寄せていると補足した。同様に、フィリップ・ジェファーソン理事も、雇用市場は均衡状態にあると考えており、採用活動も解雇もどちらも低水準であると評価している。
シカゴ・マーカンタイル取引所グループ（CME Group）のFRBウォッチツールによると、現在、市場は3月の利下げ（25ベーシスポイント）の確率を約15％と予想している。
市場の潜在的反応
FXStreetのアナリストは、非農業部門雇用統計が失望感を招き、雇用増加数が3万人を下回り、失業率が予想外に上昇した場合には、ドルが直ちに売られる可能性があると分析している。一方、非農業部門雇用統計が市場予想に達する、あるいはそれを上回る場合には、FRBが来月の政策を据え置くことが再確認される可能性がある。市場のポジションから見ると、このような状況ではドルには依然として上昇余地がある。
投資家はまた、本報告書における賃金インフレに関する項目にも注目するだろう。平均時給の伸びが予想を下回った場合、非農業部門雇用統計が市場予想に近い水準であっても、ドルが上昇する原動力にはなりにくい。
デンマーク銀行のアナリストは、賃金上昇の減速が消費者活動に悪影響を及ぼし、FRBの穏健な対応を後押しする可能性があると指摘している。
彼らはこう説明する。「チャレンジャー・グレイ＆クリスマス社の報告によると、1月の解雇件数は予想を上回り、また昨年12月の職務空き数は650万件（市場予想は720万件）であったため、当月の職務空き数と失業者数の比率は0.87まで低下した。このような冷却化は、通常、賃金上昇の減速を予兆する好材料であり、民間消費の先行きに対する懸念を高めるものである。他の条件が同じならば、これはFRBが早期に利下げを行う根拠を裏付けるものとなる。」
現在の市場の静穏さこそが、まさに嵐の前の静けさである。金価格は火曜日に2営業日連続の上昇を止めたが、その調整は基本的に「イベント駆動型」のものであった。
ハイ・リッジ・フューチャーズ社の貴金属取引責任者、デイビッド・メガー氏は、多数の重要な経済指標発表を控えての市場の自然な反応だと指摘している。不確実性に直面した投資家は、しばしば一部の利益を確定したり、一時的に市場から退避したりすることで、金価格に下押し圧力をかける。
短期的な変動はあるものの、金価格の長期的な上昇トレンドを支える基本的要因は、むしろ揺るぎなく、さらに強化されている。まず第一に、ドル安が金価格を支えている。火曜日、米小売売上高の弱さを受けて、ドル指数は1月30日以来の最低水準まで下落した。ドル安は、ドル建てで取引される金を海外の買い手にとってより安価なものとし、需要を刺激している。
第二に、債券市場からのシグナルも金価格に有利である。火曜日、米国国債利回りは全般に下落し、これは市場が経済成長の減速を一段と懸念し、FRBの利下げ期待を高めていることを反映している。国債利回りの低下は、金の相対的な魅力を高めている。
第三に、そしておそらく最も重要であるのは、地政学的緊張の高まりによってもたらされる「リスク回避プレミアム」が、金の買いポジションに継続的に追い風を与えている点である。
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