永続先物取引市場には「絶対的な敗者」は存在しない？その「非ゼロサムゲーム」の実態を解き明かす
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永続先物取引市場には「絶対的な敗者」は存在しない？その「非ゼロサムゲーム」の実態を解き明かす
4大プラットフォームを鏡として、「勝者がすべてを得る」という誤解から脱却し、真の勝敗のロジックを理解する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：tradinghoe
翻訳：Saoirse、Foresight News
永続先物取引（パーペチュアル・コントラクト）は、あなたが「どちらの陣営につくか」を決めなければならないチームスポーツではありません。
しかし、CT（Crypto Twitter）プラットフォームでわずか5分間スクロールすると、まったく異なる結論に達してしまうでしょう。この「過激主義的マインドセット」は、すでに大多数のトレーダーに浸透しており、彼らが本来好奇心を保つことで得られたはずの競争優位性を奪い去っています。
もし、新しい永続先物取引向け分散型取引所（Perp DEX）を試すという投稿をすれば、返信は往々にして好奇心や議論ではなく、過激な感情で満ちています。皮肉なことに、攻撃の対象となる人々は、単に自らの取引戦略を改善するためのより優れた選択肢を探しているだけなのに、過激主義者にとっては、「探求」そのものが「裏切り」と見なされます。
真の勝者と敗者
永続先物市場の構図には、過激主義者が想像するような「勝者」と「敗者」は存在しません。複数のプラットフォームが共存し、それぞれ利益を上げることは十分可能です。なぜなら、それらは異なるニーズを満たしているからです。時には異なるタイプのトレーダーを対象としている場合もあり、また時には同一のトレーダーが異なる状況で求めるニーズを満たしている場合もあります。
ただし、トレーダーのコミュニティ内では確かに「勝者」と「敗者」の区別が存在します——その基準は、どのプラットフォームを使っているかではなく、彼らが「結果の最適化」を最優先目標としているかどうかです。
市場構図：「専門分業者」であり、「競合他社」ではない
永続先物市場を理解するには、まず「勝者がすべてを独占する（winner-takes-all）」という思考を捨てることが必要です。これらのプラットフォームは、生死をかけた戦いを行っているわけではなく、それぞれの領域において「専門分業」を実現しています。
Hyperliquid
Hyperliquid は、独自開発の Layer1 ブロックチェーン「HyperEVM」上で稼働する分散型取引所です。このブロックチェーンは、高性能および高スケーラビリティを目的として設計されています。「完全なチェーン上注文簿モデル（full-chain order book model）」を採用することで、自動流動性提供者（AMM）およびオフチェーンのマッチングエンジンが抱える固有の制約を解決しています。
出典：Hyper Foundation
- HyperBFT 合意アルゴリズム：Hyperliquid は、HotStuff 及びその派生技術に基づいて独自に開発された合意アルゴリズム「HyperBFT」を採用しています。このアルゴリズムおよびネットワークアーキテクチャは、Layer1 ブロックチェーンの特異な要件に合わせて根本から最適化されており、最大で1秒あたり20万件の注文を処理でき、遅延は約0.2秒です。
- 二重チェーン構成：Hyperliquid は主に2つのコンポーネントから構成されています——「HyperCore」と「HyperEVM」：
- HyperCore：ネイティブな実行層であり、取引プラットフォームのコア機能（例：深さのある注文簿と必要な流動性の管理）を担います。超高効率の「エンジン」のような役割を果たします。
- HyperEVM：イーサリアム仮想マシン（EVM）互換のレイヤーで、開発者はここでスマートコントラクトをデプロイし、分散型アプリケーション（DApp）を構築できます。同時に、Hyperliquid の流動性およびパフォーマンスの恩恵をネイティブに享受できます。
このアーキテクチャの核心的な強みは、HyperCore と HyperEVM 間の「状態の一貫性」にあります。クロスチェーンブリッジを介さず、データ不整合のリスクも遅延も存在しません。HyperEVM 上で構築されたアプリケーションは、HyperCore の深さのある流動性に対してリアルタイムで読み書きできます。
HyperEVM エコシステム
HyperEVM エコシステムには、貸付、デリバティブ、収益集約、インフラストラクチャーなどの分野をカバーする主要なプロトコルが多数参画しています。
このエコシステムにおいて、HypurrFi、Felix、Harmonix、Kinetiq、HyperBeat、HyperLend、Project X といった主要プロトコルが、クロスチェーンでの資金流通を支える「柱」となっています。
HyperEVM を理解するには、「資金流入口（funding entry point）」から始めることです：
HyperEVM エコシステムの詳細：
https://hyperliquid-co.gitbook.io/wiki/ecosystem/projects/hyperevm
- HypurrFi や Felix などのプロトコルは、貸付市場、合成ドルツール（USDXL、feUSD）、キャッシュフロー商品などを通じて、債務インフラストラクチャーを構築しています。
- Kinetiq は、ロックされた HYPE トークンを収益を生む流動性トークン（kHYPE）へと変換し、ステーキング報酬を維持しつつ、分散型金融（DeFi）における「組み合わせ可能性（composability）」を実現します。さらに、このプラットフォームでは、クラウドファンディングによる検証ノードのステーキングを通じて、許諾不要（permissionless）の HIP-3 取引所デプロイが可能になります。
- Harmonix は、自動化されたデルタニュートラル戦略および検証ノードのステーキングフィルターを活用して、遊休資金を「収益を生む流動性」へと転換し、安定コインに対して年率8%～15%の利回り（APY）を提供します。
- Project X は、クロスチェーン集約に対応した AMM 型分散型取引所で、EVM 互換チェーン上でゼロ手数料取引を実現し、確認時間は50ミリ秒、流動性提供のユーザーエクスペリエンス（UX）も簡素化されています。
手数料メカニズム
永続先物取引の手数料は「段階的レート方式（tiered fee model）」を採用しており、ユーザーの過去14日間の取引量に基づいて手数料率が決定されます。ユーザーのカテゴリおよび総取引量に応じて、ターケット（吃单）手数料およびマーケット（掛单）手数料がそれぞれ引き下げられます。
永続先物取引と現物取引はそれぞれ独立した手数料表を採用していますが、両者の取引量は合算され、手数料の段階を決定する際に使用されます。なお、現物取引量は2倍の重み付けが適用されます。計算式は以下の通りです：
（14日間加重取引量）＝（14日間の永続先物取引量）＋ 2 ×（14日間の現物取引量）
出典：https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/trading/fees
各ユーザーは、すべての資産タイプ（永続先物、HIP-3 永続先物、現物）において同一の手数料段階が適用されます。
Hyperliquid 金庫（Vault）
Hyperliquid 金庫は、ユーザーが「チームで追随取引（copy trading）」を行うことで収益を得られる機能で、主に「プロトコル金庫」と「ユーザー金庫」の2種類があります。
- プロトコル金庫（例：Hyperliquidity Provider、略称 HLP）：プラットフォームが直接運営し、マーケットメイキングや清算などの活動を通じて取引手数料の分配を獲得します。任意のユーザーが USDC を預入することで、当該金庫の損益を共有できます。
- ユーザー金庫：「金庫管理者（vault manager）」が運営を担当します。ユーザーは最低100 USDCを預入し、金庫の総額の5％を自己担保としてプルーティング（staking）することで、金庫管理者になれます。管理者は金庫内の資金で取引を行い、利益のうち10％を報酬として受け取れます。
例：既に900 USDCが預けられている金庫に100 USDCを追加で預けた場合、あなたのシェアは10％となります。その後、金庫の残高が2000 USDCに増加した場合、あなたは190 USDCを引き出すことができます——つまり、あなたのシェア分200 USDCから、管理者への報酬10 USDCを差し引いた金額です。
Hyperliquid は、マーケットメイカー計画（DMM）を設けておらず、特別なリベート／手数料割引も、遅延優先権もありません。誰でもマーケットメイキングに参加できます。
出典：https://app.hyperliquid.xyz/vaults
チーム
Hyperliquid は Hyperliquid Labs によって開発されており、創設者はハーバード大学出身の Jeff Yan と lliensinc の2人です。彼らが共同で Hyperliquid チームを率いています。
チームの他のメンバーは、カリフォルニア工科大学（Caltech）、マサチューセッツ工科大学（MIT）などのトップ校出身で、Airtable、Citadel、Hudson River Trading、Nuro などの企業で勤務経験があります。
Jeff Yan は、Hudson River Trading にてハイ頻度取引（HFT）システムの開発を担当し、後に暗号資産向けマーケットメイカーである Chameleon Trading を設立しました。lliensinc は、ブロックチェーン技術分野において豊富な経験を持っています。
さらに、Hyperliquid Labs は「自己資金調達（self-funded）」モデルを採用しており、外部からの投資を一切受けていません。これにより、チームは外部のプレッシャーから解放され、コア製品の開発に集中することができます。
トークン経済
Hyperliquid のネイティブトークンは HYPE で、これはエコシステムの中心的な原動力であり、総供給量は10億枚です。この取引所は、9.4万人のユーザーに対し、3.1億枚（総供給量の31％）の HYPE をエアドロップで配布しました。
HYPE の主な用途は以下のとおりです：ガバナンス権（プラットフォームのアップグレードに関する提案への投票権）、ステーキング報酬（年率約2.37％）。
トークン配分の内訳は以下の通りです：
- 38.888％（3.8888億枚）：今後の発行およびコミュニティ報酬用に予約
- 31％：創世分配（Genesis Distribution）
- 23.8％：コア貢献者（2027～2028年までロック）
- 6％：Hyper Foundation の予算
- 0.3％：コミュニティ支援
- 0.012％：HIP-2 分配
HIP（HyperLiquid Improvement Proposals）：HyperLiquid 改善提案
Hyperliquid エコシステムのガバナンスは、ネイティブトークン HYPE によって駆動されます。
トークン保有者は、「HyperLiquid 改善提案（HIP）」に対するチェーン上投票を通じて、プラットフォームの意思決定に参加します。条件を満たす参加者は誰でも HIP を提出でき、HYPE 保有者はステーキングされたシェアに比例して投票します。提案が十分な支持を得れば、コアチームが実装を推進します。
HIP-3：開発者による永続先物取引のデプロイ
HyperLiquid プロトコルは、「許諾不要（permissionless）の開発者による永続先物取引のデプロイ」をサポートしており、これは永続先物市場の上場プロセスを完全に分散化する上で、画期的なマイルストーンです。
具体的には、HIP-3 により、100万枚の HYPE をステーキングしたユーザーであれば、Hyperliquid の分散型取引所（DEX）ではなく、Hyperliquid ブロックチェーン上に新たな永続先物市場を新規作成できます。
ある永続先物市場が悪意ある行為または不適切な運営を行った場合、HIP-3 メカニズムは、デプロイ者のステーキング済み HYPE を没収（slashing）することでペナルティを課します。
Tradexyz
Tradexyz は、Hyperliquid の HIP-3 インフラストラクチャーを基盤とする、非カストディアル型の分散型永続先物取引プラットフォームです。ユーザーは、レバレッジ付き永続先物取引を通じて、24時間体制で暗号資産、株式、指数、外国為替、コモディティを取引でき、中央集権機関に資金を預ける必要はありません。
出典：DefiLlama
XYZ は、Hyperliquid 上で HIP-3 を活用して最初にデプロイされたプロジェクトであり、XYZ 永続先物取引をサポートしています。
XYZ 永続先物取引は、従来の（非暗号資産）資産クラスに連動しており、他のすべての永続先物取引と同様にキャッシュ決済を採用し、ファンドレート（資金料率）によって価格が基準資産と一致するよう調整されます。Hyperliquid の永続先物取引の取引メカニズム（担保管理、レバレッジ調整、証拠金モード、注文タイプなど）は、XYZ 永続先物取引にも適用されます。
XYZ100 指数永続先物取引は、XYZ プラットフォームの最初の永続先物取引商品であり、米国取引所に上場する100社の大型非金融企業の「調整時価総額加重指数」を追跡します。Hyperliquid の他の永続先物取引と同様に、この取引はオラクル価格に基づいてファンドレートを算出し、マーク価格（mark price）は証拠金計算、清算、指値注文およびストップ注文のトリガー、未実現損益の計算に使用されます。
HIP-3 と HIP-1、HIP-2 の違い
HIP-1 および HIP-2 は、初期段階で現物取引に焦点を当てたガバナンス提案であり、HIP-3 は永続先物取引に特化しています：
- HIP-1：トークン上場基準およびガバナンスベースの現物トークン上場プロセスを導入。コミュニティは Hyperliquid 上で新規トークンを作成し、HYPE のステーキングを通じて現物市場への上場権を競うことができます。
- HIP-2：プロトコルネイティブな流動性エンジンを追加し、注文簿に自動的に流動性を注入することで、新規トークンの初日に深い流動性を確保します。
デベロッパー・コード（Developer Code）
デベロッパー・コードは、開発者が自身のフロントエンドを Hyperliquid のバックエンドと接続するために使用できる一意の識別子です。この識別子を用いて実行されたすべての取引は、Hyperliquid の注文簿にルーティングされ、開発者には一定比率の取引手数料が自動的に支払われます。永続先物取引のデベロッパー手数料は最大0.1％、現物取引は最大1％です。
出典：OAK Research
実際には、あらゆる取引ボット、モバイルアプリ、ウォレットが Hyperliquid をバックエンドインフラストラクチャーとして利用し、ユーザーに暗号資産取引サービスを提供するとともに、手数料の一部を収益として得ることができます。
採用状況と主要指標
Hyperliquid チームは2024年10月にデベロッパー・コードをリリースし、その後数か月でその採用率は急速に上昇しました。
以下は、デベロッパー・コードを採用した各プロトコルの収益を比較したグラフ（上位20件を強調表示）です：
出典：hypeburn.fun/builders
しかし、Hyperliquid の真の成功は、単なる製品品質や暗号資産史上最大規模のエアドロップだけではなく、もっとも重要なのは、「市場で最も深い流動性」を持つプラットフォームを構築したことにあると言えます。
流動性は金融市場における「唯一の真理」です。しかし、DeFi は「オープンかつアクセス可能」を理念として誕生した一方で、その開放性ゆえに、多数のブロックチェーンおよびアプリケーションが生まれ、いずれも流動性の獲得・維持をめぐって熾烈な競争を繰り広げています。
DeFi の発展史は、本質的に「繰り返される循環」です：プロトコルが誕生し、インセンティブやエアドロップを通じて流動性を獲得しますが、より優れた選択肢が現れると、ユーザーはそちらへ移行します。この循環において、流動性は常に「ゼロサムゲーム」です。
Hyperliquid が構築したインフラストラクチャーは、まさにこの「流動性の維持」能力を備えています。
出典：https://defillama.com/pro/rpzjq3mf5e0w40u
Hyperliquid は、「流動性の深さ」「独自の技術アーキテクチャー」「市場の多様性」によって確固たる地位を築きました。このプラットフォームは、主要な取引ペアおよび数十の永続先物市場において、いずれも深さのある注文簿を提供しています。多様なポートフォリオや大口ポジションを管理するトレーダーにとって、こうした流動性は極めて価値があり——ユーザーは複数のプラットフォームに資金を分割する必要なく、さまざまなトークンを取引できます。
50万ドル相当のビットコイン（BTC）ポジションにおける流動性の深さ比較（スリッページを参考）
Lighter
Lighter は、イーサリアム上で構築されたカスタムゼロ知識ロールアップ（ZK-Rollup）を基盤とする分散型取引所です。
Lighter は、注文マッチングや清算などのすべての操作に対してカスタム ZK 回路を用いて暗号的証明を生成し、最終的な決済はイーサリアムブロックチェーン上で行われます。このアーキテクチャーにより、1秒あたり数万件の注文を処理でき、遅延はミリ秒単位であり、すべての取引の公平性がチェーン上で検証可能です。
Hyperliquid と Lighter は異なるアーキテクチャーを採用しながらも、いずれも「検証可能な取引実行」を実現しています。
Lighter のコアアーキテクチャー図
Lighter コア（Core）
Lighter コアは、協調して動作する一連のコンポーネントの集合体であり、その流れは以下の通りです：
- ユーザーによる署名付き取引の送信：注文、キャンセル、清算などの操作はすべてユーザーの署名を必要とし、偽造を防ぎ、実行結果を予測可能にします（同じ入力に対して常に同じ出力が得られます）。
- APIサーバーを介した取引の受付（アーキテクチャー図の上部に位置）：
- ソーター（順序付けエンジン）とソフトファイナリティ：システムの核となるソーターは、「先入れ先出し（FIFO）」の原則に基づいて取引を順序付けし、API を通じてユーザーに「ソフトファイナリティ」を提供します。これにより、中央集権型取引所（CEX）と同等の滑らかなエクスペリエンスが実現されます。
- ワitnessジェネレーターとプローバー：これは「コア技術要素」です——ソーターが出力したデータはワitnessジェネレーターに送られ、回路に適合する入力形式に変換されます。その後、取引所のワークロードに特化して設計された Lighter 専用のプローバーが、数十万件の実行証明を並列で生成します。
- マルチレイヤー集約：イーサリアムのGas費を削減するため、Lighter は数千件の個別の証明を1つの「バッチ証明（Batch Proof）」に圧縮するマルチレイヤー集約エンジンを採用し、最終的にイーサリアム上で検証されます。
エスケープハッチ（Escape Hatch）
この機能は「真の資産所有権」を定義します：極端なケース（例：ソーターが攻撃を受けたり、ユーザーの出金要求を拒否したりした場合）において、Lighter コアは「エスケープハッチモード」を起動します。
このプロトコルにより、ユーザーはイーサリアム上で「優先リクエスト（priority request）」を直接送信できます。ソーターが事前に設定された時間内にこのリクエストを処理しなかった場合、スマートコントラクトが取引所全体を凍結します。このとき、ユーザーは、これまでにイーサリアムに公開された圧縮データブロックを利用して、自らのアカウント状態を再構築し、Lighter チームやオフチェーンでの調整を一切介さずに、チェーン上で全資産を引き出すことができます。
カスタム算術回路（Custom Arithmetic Circuits）
現在の Layer2 スケーリングソリューションが直面する大きな課題の一つは「技術的負債（technical debt）」です——完全なイーサリアム仮想マシン（EVM）を模倣する必要があるため、特定の金融ユースケースには無関係な冗長なオペコードを大量に保持しなければならないのです。
Lighter は、「ゼロから構築されたカスタム算術回路」によってこの問題を解決しました：
- これらの回路は、取引所のロジックに特化して設計されており、注文マッチング、残高更新、清算などのコア操作のみをカバーしています。
- 技術的なデータによると、EVM の冗長なオーバーヘッドを排除することで、同じ取引量を処理する際に、Lighter のプローバーは zkEVM 競合製品よりも著しく高速に動作し、リソース消費も大幅に削減されます——これは、ハイ頻度取引（HFT）に不可欠な「低遅延」を実現するための鍵となる前提条件です。
マルチレイヤー集約（Multi-layer Aggregation）
Lighter が小売ユーザーに「ゼロ取引手数料」を提供できるのは、短期的な補助金戦略に依存しているのではなく、マルチレイヤー集約によって得られる「構造的なコスト優位性」に起因しています。
出典：https://assets.lighter.xyz/whitepaper.pdf
検証プロセスは「データ圧縮パイプライン」のように機能します：
- バッチ処理：プローバーは、数千件の小規模取引に対して並列で実行証明を生成します。
- 集約：システムは数十万件のサブ証明を集約し、単一のバッチ証明に圧縮します。
- 最終検証：イーサリアム上のスマートコントラクトは、この1つの最終証明のみを検証します。
このプロセスの経済的価値は、ネットワークが追加の1件の取引を検証する「限界コスト」がゼロに近づく点にあります。これにより、プラットフォームは持続可能な運用コストの競争優位性を獲得します。
手数料メカニズム
現時点では、Lighter は標準アカウントに対してターケット手数料およびマーケット手数料を一切課しておらず、すべてのユーザーがすべての市場で無料で取引できます。一方、高度なアカウント（Advanced Account）はターケット手数料およびマーケット手数料を支払う必要があります。
Lighter 金庫（LLP）
LLP は Lighter のネイティブなマーケットメイキング金庫です。
このプラットフォームには「パブリック流動性プール」が設置されており、ユーザーはこのプールに流動性を提供し、取引活動に応じて収益を得ることができます。LLP トークンは、ユーザーがこれらのプールに持つシェアを表し、イーサリアム DeFi エコシステム（例：Aave）で再利用可能であり、「組み合わせ可能性（composability）」により追加の収益を得られます。
LLP の主な役割は注文簿の深い流動性と狭いスプレッドを保証することですが、それはプラットフォーム上の唯一のマーケットメイカーではありません——他のハイ頻度取引（HFT）機関も、独自のマーケットメイキングアルゴリズムを実行できます。
チーム
Vladimir Novakovski は Lighter の創設者兼 CEO であり、Citadel での定量取引、Quora での機械学習、Addepar でのエンジニアリングマネジメントの経験を持ち、ソーシャルプラットフォーム Lunchclub を共同設立し、ハーバード大学卒業です。
資金調達状況
Lighter は2025年11月11日に、詳細が非公開の資金調達を完了し、総調達額は6800万ドル、評価額は15億ドルと報じられています。
今回の資金調達は Ribbit Capital と Founders Fund が共同リードし、Haun Ventures およびオンライン証券会社 Robinhood が参加しました。
さらに、Lighter は Andreessen Horowitz（a16z）、Coatue、Lightspeed、CRV、SVA、8VC、Abstract Ventures など、多くのトップクラスのベンチャーキャピタルおよびエンジェル投資家から支援を受けています。
トークン経済
公式に公表された配分データによると、Lighter のネイティブトークン LIT の総供給量は固定で10億枚です。トークン配分構造は「内部関係者」と「外部コミュニティ」がそれぞれ50％を占めるバランスの取れたものとなっており、具体的には以下の通りです：
- 26％：チーム保有
- 25％：エアドロップ
- 25％：エコシステム発展
- 24％：投資家保有
Lighter は「徹底的なコスト管理」によって市場における地位を確立しました。ゼロ手数料モデルは、高取引量のトレーダーにとって、取引戦略の収益性を左右する決定的な要因となり得ます。
例えば、月間1000万ドルの取引量の場合、ターケット手数料率0.03％～0.05％を課すプラットフォームと比較して、Lighter は月間で数千ドルのコストを節約でき、年間では数万ドルもの節約が可能です。Lighter は、一部のトレーダーにとって「手数料の免除」の方が「数百の取引市場の提供」よりも魅力的であることを正確に把握しました。
彼らはそうしたトレーダーに焦点を当てて製品を最適化し、実際にそうしたトレーダーたちもその価値を実感しています。
Hyperliquid、Lighter および他のプラットフォームの手数料比較
Extended
Extended は、元 Revolut（英国のデジタル銀行）チームが立ち上げた永続先物取引向け分散型取引所（Perp DEX）です。その独自の製品ビジョンは、「グローバル統一証拠金（global unified margin）」を中心に据えています。
このプラットフォームは、「全カテゴリーの取引体験（all-in-one trading experience）」を目指しており、永続先物取引、現物取引および統合された貸付市場を、単一の証拠金枠内に統合します。
「グローバル統一証拠金」を核とする Extended ネットワークでは、ネットワーク内のすべてのアプリケーションがユーザーの利用可能な証拠金にアクセスし、統一流動性を共有できます。これにより、全体的な流動性の深さが向上します。ユーザーにとって、すべての取引活動は「単一のグローバル証拠金口座（single global margin account）」に集約され（この口座は複数のアプリケーション間で共有可能）、個別のアプリケーション専用口座を管理する必要はなく、分散型アプリケーション（dApp）間で証拠金を共有することで、資本の使用効率を最大化できます。
Extended は、「ハイブリッド型中央限価注文簿（CLOB）」アーキテクチャーを採用しています：注文処理、マッチング、ポジションリスク評価および取引の順序付けはオフチェーンで行われますが、取引の検証および決済は、イーサリアム Layer2 ネットワークである Starknet 上でオンチェーンで行われます。
Extended のハイブリッドアーキテクチャーは、中央集権的および分散型コンポーネントの両方のメリットを最大限に活用しています：
- オンチェーン決済＋検証＋オラクル価格：すべての取引はブロックチェーン上で決済され、取引ロジックのオンチェーン検証により、詐欺的または誤った取引を防止します。さらに、プラットフォームは複数の独立したオラクルからマーク価格を取得し、価格操作のリスクを低減します。
- オフチェーン取引インフラストラクチャー：オフチェーンでの注文マッチングおよびリスクエンジンは、独自の決済アーキテクチャーと組み合わさり、スループット、エンドツーエンドの遅延および取引決済速度において優れたパフォーマンスを発揮し、中央集権型取引所（CEX）に匹敵し、他のハイブリッド取引所や分散型取引所（DEX）よりも優れています。
Extended 技術アーキテクチャー図
Extended は「完全なトラストレス（trustless）運営」を実現することを目指しており、これは以下の2つのコア原則によって達成されます：
ユーザーによる資金の「セルフカストディ（self-custody）」：すべての資産は Starknet 上のスマートコントラクトに保管され、Extended はいかなる状況下でもユーザー資産のカストディ権限を取得できません。
取引ロジックのオンチェーン検証：オンチェーンのルールに違反する取引（違法な清算を含む）は一切許可されません。
Extended 上のすべての取引は Starknet 上で決済されます。Starknet は、すべての取引でイーサリアム Layer1 を必要としないものの、数時間ごとにイーサリアムにゼロ知識証明を発行することで、イーサリアムのセキュリティを継承しています——これらの証明は、Starknet 上の状態遷移を検証可能にし、システム全体の整合性および正しさを保証します。
チーム
Extended は元 Revolut チームによって設立され、コアメンバーは以下の通りです：
- @rf_extended（CEO）：元 Revolut の暗号資産事業責任者で、マッキンゼー（McKinsey）でも勤務経験あり。
- @dk_extended（CTO）：4つの暗号資産取引所のアーキテクトで、最近リリースされた Revolut 暗号資産取引所も含まれます。
- @spooky_x10（CBO：最高業務責任者）：元 Revolut 暗号資産部門の最高エンジニアであり、Corda ブロックチェーンの主要な貢献者の一人でもあります。
このチームのメンバーは Revolut 在籍時に、前回のブルームarketで何百万もの小売ユーザーが暗号資産分野に参入したのを目の当たりにしましたが、同時に、ヘッドラインを飾る取引所以外では高品質な製品が不足しており、全体的な DeFi エクスペリエンスが劣悪であることも認識しました——これが Extended を立ち上げるきっかけとなりました。
手数料メカニズム
Extended は、永続先物取引市場向けにシンプルな手数料構造を設計しました：
- ターケット手数料：取引名目価値の0.025％
- マーケット手数料：0.000％（つまり、マーケット注文が成立しても手数料は発生しません）
ユーザーにとって、これは「成行注文の実行コストが低い」ことを意味し、一方で「指値注文（マーケット注文として成立した場合）」を出す際には、直接的な費用を支払わずに済む可能性があります。
デベロッパー・コード（Developer Code）
Extended は「デベロッパー・コード」機能をサポートしています：Extended の代替フロントエンドを開発するデベロッパーは、このコードを用いてユーザーの取引をルーティングし、「デベロッパー手数料」を獲得できます。この手数料は100％デベロッパーに帰属し、注文ごとに個別に設定可能です。
現在、複数の外部チームがデベロッパー・コード関連の提携を進めています。
ウォレットとの取引統合
製品カテゴリーの拡張に加えて、Extended はウォレットとの「ネイティブ統合」も実現しています——ユーザーは、ウォレットのインターフェース内から直接永続先物取引を行うことができます（現在のウォレット内の Swap 機能と同様）。この統合により、より多くの小売ユーザーが永続先物取引に触れやすくなります。
Extended 金庫（Vault）
この金庫は、「自動化されたマーケットメイキング戦略」を用いて、Extended で上場されているすべての市場で積極的に価格提示を行います。その価格提示行動は、「グローバルおよび単一市場におけるエクスポージャー管理」「動的資金配分」および「スプレッド管理ロジック」によって制御されています。具体的には以下の通りです：
エクスポージャー管理：
- グローバルエクスポージャー上限：金庫のレバレッジ率が0.2倍を超えた場合、金庫は「すでにエクスポージャーを持つ市場」でのみ価格提示を行い、かつ「既存のエクスポージャーを縮小する方向」でのみ注文を出します——この仕組みは「ブレーカー（断路器）」のような働きをし、過剰なレバレッジを防止します。
- 単一市場エクスポージャー制限：各市場には金庫のエクスポージャーについて「ハード上限」が設定されており、流動性が低い資産ほど厳しく制限され、流動性リスクを低減します。
価格提示行動：
- 適応型スプレッド価格提示：スプレッドは市場状況に応じて動的に調整されます——市場が安定しているときはスプレッドを狭め、変動が大きくなるとスプレッドを広げ、これにより「逆選択（adverse selection）」リスクを低減します。同時に、価格提示のスプレッドは事前に設定された範囲内に収まらなければならず、そうでないと報酬資格を失います。
- エクスポージャー感知型調整：金庫は既存のエクスポージャーに応じて、異なる方向への価格提示を「非対称的に調整」します——エクスポージャーをさらに拡大する方向については、価格提示量を減らし、スプレッドを広げます。
さらに、金庫はマーケットメイキング活動を通じて「マーケット手数料のリベート（maker rebate）」を得ることもできます。
Extended の差別化された優位性の一つは、この金庫システムにあります——トレーダーは永続先物取引を行うと同時に、このシステムを通じて収益を得ることができます。この「Extended 金庫シェア（XVS）」を通じて、預託者は年率約15％の基本利回り（APR）を得ることができ、さらに取引活動に応じて「追加収益」も獲得できます。
ユーザーが得る「追加収益」の額は、その「取引ランク（trading tier）」に依存します：ランクが高ければ高いほど、追加収益の APR も高くなります。Extended の取引ランクは「パーセンタイル（percentile）」で区分され、ユーザーの取引活動と連動しており、具体的なルールは以下の通りです：
- 取引ランクのランキングは毎週更新され、ポイント配分と同期します。更新の根拠はユーザーの「総取引ポイント」です。
- 受動的な金庫預託者は取引ランクを持たず、追加収益係数は0です。
- アクティブなトレーダーはパーセンタイルで5段階に分けられます：Pawn（歩兵、下位40％）、Knight（騎士、次に30％）、Rook（城、15％）、Queen（女王、10％）、King（王、上位5％）。
このプラットフォームでは、XVS を証拠金として利用可能であり、寄与率は最大90％まで達します——つまり、トレーダーは「資金で受動的収益を得る」と同時に、「同一の資金でレバレッジ取引を実行する」ことが可能になります。
永続先物取引プラットフォームに多額の資金を保有するトレーダーにとって、この「担保の二重用途」（取引証拠金としても、利回りを得る預金としても使用可能）がもたらす資本効率は、従来のプラットフォームでは提供できないものです。
Extended 金庫シェア（XVS）の利用ガイド
Variational
Variational は、「根本的に異なるモデル」を採用するピア・ツー・ピア（P2P）取引プロトコルです。注文簿ベースの分散型取引所とは異なり、Variational は「見積もり依頼（RFQ）モデル」を採用しています。このプロトコルは500以上の市場で「ゼロ取引手数料」のサービスを提供し、さらに「損失返金（loss refund）」および「取引リベート（trade rebate）」の仕組みを通じて収益を再分配します。
Variational の収益フローおよび報酬メカニズム
OMNI：永続先物取引
Variational プロトコル上で最初に実装されたアプリケーションは Omni です——小売ユーザー向けの永続先物取引プラットフォームです。Omni では、数百の市場で狭いスプレッド、ゼロ手数料で取引ができ、さらに「損失返金」およびその他の報酬も受け取れます。
このプロトコルは「内部マーケットメイカー（internal market maker）」——Omni 流動性提供者（OLP）を採用しており、その流動性は CEX、DEX、DeFi プロトコルおよび店頭取引（OTC）市場から調達されます。OLP は、複雑なマーケットメイキング戦略を同時並行的に実行するだけでなく、すべてのユーザー取引の「唯一の相手方（sole counterparty）」として機能する金庫です：ユーザーが見積もり依頼を発行すると、OLP は全市場の流動性から最適な価格を抽出します。OLP は通常4～6ベーシスポイント（bps）のスプレッド収益で利益を得ており、取引者には一切の手数料を課しません。
さらに、RFQ モデルでは、OLP が「取引開始時に」流動性を提供すればよいだけであり、OLP は数百の取引ペアで同時に競争力のある価格を提示できます。
Variational は、以下の2つの仕組みを通じて、収益の大部分をユーザーに再分配します：
- 損失返金：ユーザーが損失を被ってポジションを決済した場合、即時に全損失額の返金を受ける機会があります。返金確率は「報酬ランク（reward tier）」（無ランクから「マスター（Master）」まで）に応じて0％～5％の範囲で変動します。これまでに、このプロトコルは7万件以上の取引を通じて200万ドル以上の返金を実施しており、1回の返金額の最高記録は10万ドルを超えています。この仕組みの資金源は、OLP のスプレッド収益の10％です。
- 取引リベート：アクティブなトレーダーは取引量に応じてリベートを獲得でき、スプレッド割引も享受できます——取引量が多ければ多いほど、トレーダーに還元される価値も高くなります。
Variational は500以上の市場をカバーしており、永続先物取引向け分散型取引所（Perp DEX）分野において「市場カバレッジが最も広い」プラットフォームです。OLP が CEX、DEX、DeFi プロトコルおよび OTC 市場から集約した流動性を活用する「自動上場エンジン（automated listing engine）」により、新規資産は数時間以内に上場できます。さらに、Variational は「カスタマイズ可能な内部オラクル（customizable internal oracle）」を備えており、新規資産への迅速な対応が可能であり、将来的には「エキゾチック（exotic
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