なぜ現在のマクロ環境がリスク資産にとって好材料なのか？
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なぜ現在のマクロ環境がリスク資産にとって好材料なのか？
短期的にはリスク資産を買い推奨するが、長期的には主権債務、人口危機、地政学的再編が引き起こす構造的リスクに注意を払わなければならない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：arndxt_xo
翻訳：AididiaoJP，Foresight News
一言でまとめると：私は短期的にリスク資産に対してポジティブである。その理由は、AI関連の資本支出、富裕層主導の消費、そして依然として高い名目成長率が、企業利益にとって構造的に有利に働くためだ。
もっと簡単に言えば：金利が下がると「リスク資産」は通常、良いパフォーマンスを示す。
しかし同時に、こうした状況が今後10年間に何を意味するかというストーリーについては、私は深い疑念を抱いている。
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主権債務問題は、インフレ、金融抑制、あるいは何らかの偶発的事件という組み合わせなしには解決できない。
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出生率と人口構造は、実質経済成長を知らず知らずのうちに制限し、政治的リスクを静かに増幅させる。
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アジア、特に中国は、機会とテールリスクの中心的存在としてますます重要になる。
したがってトレンドは続く。利益創出エンジンを持つ資産を保有し続けるべきだ。だが同時に、通貨価値の下落と人口構造の調整の道のりは平坦ではなく、いくつもの波乱を伴うことを前提としたポートフォリオ構築が必要である。
コンセンサスの幻想
主要機関の見解だけを読めば、我々は最も完璧なマクロ世界に生きていると思ってしまうだろう。
経済成長は「強靭」であり、インフレは目標に向かって低下しており、人工知能（AI）は長期的な追い風となり、アジアは新たな多様化の原動力となっている。
HSBCの最新の2026年第1四半期見通しは、まさにこのコンセンサスを明確に体現している。株式市場のブルームードに留まり、テクノロジーおよび通信サービスをオーバーウェイトし、AIの勝者とアジア市場に賭け、投資適格債の利回りを確保し、代替投資やマルチアセット戦略で変動性を緩和する。
私自身もこの見方に部分的に同意する。だが、ここで立ち止まれば、本当に重要な物語を見逃すことになる。
表面の下にある真の状況とは：
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AI関連の資本支出によって駆動される利益サイクルの強度は、人々が想像する以上に大きい。
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巨額の公的債務が民間の貸借対照表に積み上がっているため、金融政策の伝達メカニズムが部分的に機能不全に陥っている。
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主権債務、出生率の崩壊、地政学的再編成といった構造的な時限爆弾は、今四半期には無関係でも、10年後の「リスク資産」という概念自体に決定的な影響を与える。
本稿は、この二つの世界を調和させようとする試みである。一方は華やかで販売しやすい「強靭性」の物語、もう一方は混沌と複雑さに満ちた、経路依存的なマクロ現実である。
1. 市場コンセンサス
まず、機関投資家の一般的な見方から始めよう。
彼らの論理はシンプルだ。
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株式市場のブルームードは続くが、変動性は高まる。
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業種スタイルは分散すべき：テクノロジーと通信サービスをオーバーウェイトしつつ、バリューと多様化のために電力需要を背景とする公益事業、工業、金融株も配置する。
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ゴールド、ヘッジファンド、プライベートクレジット／エクイティ、インフラ、ボラティリティ戦略などの代替投資およびマルチアセット戦略で下落に対応する。
収益機会の重点：
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スプレッドがすでに狭いため、ハイイールド債から投資適格債への資金シフトを行う。
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新興市場のハードカレンシー社債および現地通貨債を追加し、利鞘と株式市場との低相関によるリターンを得る。
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インフラとボラティリティ戦略をインフレヘッジの収益源として活用する。
アジアを多様化の中核に据える：
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中国、香港、日本、シンガポール、韓国をオーバーウェイト。
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注目テーマ：アジアにおけるデータセンターのブーム、中国の革新リーダー企業、買戻し／配当／M&Aによるアジア企業のリターン向上、高品質なアジアクレジット。
固定利収資産では、以下を明確に好む：
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グローバル投資適格社債：高い利鞘を提供し、政策金利低下前に利回りを確定できる機会がある。
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新興市場現地通貨債をオーバーウェイト：利鞘、潜在的な為替リターン、株式との低相関を獲得。
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グローバルハイイールド債は小幅アンダーウェイト：評価が高すぎ、個別信用リスクが存在するため。
これは教科書的な「景気後半だが終焉ではない」のアセットアロケーションである。流れに乗って分散投資し、アジア、AI、収益戦略がポートフォリオを牽引するようにする。
未来6〜12か月において、この戦略は大筋で正しいと思う。だが問題は、ほとんどのマクロ分析がここですでに終わってしまい、本当のリスクはここから始まる点にある。
2. 表面下の亀裂
マクロ的には：
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米国の名目支出成長率は約4〜5％で、企業収入を直接支えている。
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だが肝心なのは：誰が消費しているのか？資金はどこから来ているのか？
貯蓄率の低下（「消費者はもうお金を持っていない」）だけを論じるのは本質を外している。裕福な世帯が預金を取り崩し、負債を増やし、資産益を実現すれば、給与成長が鈍化し雇用市場が弱まっても、消費を続けられる。収入を超える消費は、損益計算書（当期所得）ではなく貸借対照表（富）によって支えられているのだ。
つまり、限界的な需要の多くは、広範な実質所得の伸びではなく、貸借対照表が充実した裕福層から来ているということだ。
だからこそ、データが矛盾しているように見える：
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総合的な消費は強さを維持している。
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労働市場は徐々に弱体化しており、特に低賃金職種で顕著。
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所得・資産の不平等が拡大し、このパターンをさらに強化している。
ここで私は主流の「強靭性」ナラティブと分岐する。マクロ集計値が良好に見えるのは、収入、富、資本アクセス能力の頂点にいる少数グループによって、ますます支配されているためだ。
株式市場にとっては、これは依然として好材料である（利益は富者が1人か貧困層が10人かは問わない）。だが社会的安定、政治環境、長期成長にとっては、これはゆっくりと燃え続ける危険因子である。
3. AI資本支出の刺激効果
現在最も過小評価されているダイナミクスは、人工知能（AI）に関する資本支出とそれが利益に与える影響である。
単純に言えば：
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投資支出は他者の今日の収入となる。
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関連コスト（減価償却）は将来数年にわたり、緩やかに反映される。
したがって、AI超規模企業および関連企業が総投資額を大幅に増加させた場合（例えば20％増）、
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収入と利益は巨大かつ先行的に押し上げられる。
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減価償却は時間とともに緩やかに上昇し、おおむねインフレと同期する。
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データによれば、任意の時点で利益を説明する最良の単一指標は、総投資額から資本消耗（減価償却）を差し引いたものである。
これにより、非常にシンプルだがコンセンサスとは異なる結論が導かれる：AI資本支出の波が続く間、それは景気循環に刺激効果を持ち、企業利益を最大化する。
この列車を止めようとしてはならない。
これはHSBCが推奨するテクノロジー株のオーバーウェイトおよび「進化するAIエコシステム」テーマと完全に一致しており、実質的には同じ利益ロジックを先取りしているが、表現方法が異なるだけだ。
だが私は、その長期的影響についての物語に対してより懐疑的である。
AI資本支出だけで、実質GDP成長率6％の時代へと我々を導けるとは思えない。
企業のフリーキャッシュフロー調達窓が狭まり、貸借対照表が飽和すれば、資本支出は減速する。
減価償却が徐々に追いつくにつれ、「利益刺激」効果は消えていく。その後我々は、人口成長＋生産性上昇という潜在トレンドに戻るが、これは先進国では決して高くない。
したがって私の立場は次の通り：
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戦術的には：総投資額のデータが継続的に急増している限り、AI資本支出の恩恵を受ける者（半導体、データセンターインフラ、送電網、ニッチソフトウェアなど）に対して楽観的でいる。
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戦略的には：これを周期的な利益の繁栄とみなし、恒久的なトレンド成長率のリセットとは見なさない。
4. 債券、流動性、そして半ば機能不全の伝達メカニズム
ここからはやや奇妙になってくる。
過去において、金利が500ベーシスポイント上昇すれば、民間部門の純金利収入に深刻な打撃を与えた。だが現在、兆単位の公的債務が安全資産として民間の貸借対照表に横たわっており、この関係を歪めている。
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金利上昇は、国債および準備預金保有者にとってより高い金利収入を意味する。
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多くの企業や家計の負債は固定金利（特に住宅ローン）である。
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結果として、民間部門の純金利負担は、マクロ予測ほど悪化していない。
そのため我々は次のような状況に直面している。
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インフレが目標を上回る中、雇用統計が弱まるというジレンマに陥ったFRB。
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変動が激しい金利市場：今年の最良の取引戦略は債券の平均回帰であり、パニック売り後に買い、急騰後に売る。なぜならマクロ環境が「大幅な利下げ」または「再度の利上げ」という明確な方向に定まらないままだからだ。
「流動性」に関して、私の見解はシンプルだ。
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FRBの貸借対照表はもはやナラティブツールに近い。その純変動は金融システム全体に対してあまりにも遅く、小さすぎて、有効な取引シグナルになり得ない。
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真の流動性の変化は、民間部門の貸借対照表およびリポ市場で起きている：誰が借りていて、誰が貸していて、どのようなスプレッドでか。
5. 債務、人口、そして中国の長期的影
主権債務：結末はわかっているが、道筋は未知
国際的な主権債務問題は、我々の時代における決定的なマクロ課題であり、誰もが「解決策」が以下のいずれかだと知っている。
通貨価値の下落（インフレ）を通じて、債務/GDP比率を管理可能な水準まで押し下げること。
未解決なのはその道筋である。
秩序ある金融抑制：
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名目成長率 ＞ 名目金利を維持する。
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目標をわずかに上回るインフレを容認する。
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実質債務負担をゆっくりと削減していく。
混乱した危機的出来事：
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財政の軌道が制御不能になったとの市場の恐怖。
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期間プレミアムが突然急騰。
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弱体化した主権国家で通貨危機が発生。
今年初頭、財政不安から米国長期国債利回りが急騰したとき、我々はすでにその味を知った。HSBC自身も指摘しているように、「財政軌道の悪化」のナラティブは関連する予算審議の時期にピークを迎え、その後FRBが成長懸念に傾いたことで薄れた。
だが私は、この演目はまだ終わっていないと考える。
出生率：スローモーションのマクロ的危機
世界的な出生率は置き換え水準を下回っており、これはもはや欧州や東アジアだけの問題ではなく、イラン、トルコにも広がり、アフリカの一部地域にも及ぼうとしている。これは人口統計データに覆い隠された、極めて深いマクロ的衝撃なのである。
低出生率は以下を意味する。
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高い従属人口比（扶養が必要な人の割合が増加）。
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長期的な実質経済成長の潜在能力の低下。
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資本リターンが賃金成長を継続的に上回ることによる、長期的な分配的圧力と政治的緊張。
AI関連の資本支出（資本深化のショック）と出生率の低下（労働供給のショック）を組み合わせると、
我々が得るのはこのような世界である。
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資本所有者は名目的に極めて良好なパフォーマンスを示す。
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政治体制はより不安定になる。
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金融政策は両難に陥る：成長を支援しなければならない一方で、労働者が最終的に交渉力を得たときに、賃金‐物価スパイラルを引き起こすインフレを避ける必要がある。
これは機関の来年までの見通しスライドには絶対に登場しないが、5〜15年の資産配分の視野では、絶対に不可欠な要素である。
中国：見過ごされたキーファクター
HSBCのアジア観は楽観的だ。政策主導の革新、AIクラウドコンピューティングの可能性、ガバナンス改革、企業リターンの向上、割安な評価、アジア全域での利下げによる追い風を評価している。
私の見解は次の通り。
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5〜10年の視点では、中国および北アジア市場にゼロ配置するリスクは、適度な配置を行うリスクよりも大きい。
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1〜3年の視点では、主なリスクはマクロ基本ファンダメンタルズではなく、政策および地政学的リスク（制裁、輸出規制、資本移動制限）である。
中国のAI、半導体、データセンターインフラ関連資産、および高配当・高品質のクレジット債への同時配置を検討してもよいが、その規模は歴史的なシャープレシオに頼るのではなく、明確な政策リスク予算に基づいて決定しなければならない。
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