暗号資産TGEの変革：パブリックセールの台頭、エアドロプの人気低下？
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暗号資産TGEの変革：パブリックセールの台頭、エアドロプの人気低下？
将来、高品質なトークンと低品質なトークンの差はさらに広がり続ける可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Taiki Maeda
編集・翻訳：Saoirse，Foresight News
かつて、エアドロップはトークン生成イベント（TGE）における主要な手法だった。プロジェクト側はユーザーに無料のトークンを大量に配布し、忠実な保有者や宣伝要員を育成しようとした。一時期、この方法は実際に機能した。「無料のトークン」という誘惑がウイルス的な注目を呼び、Discordは活気に満ち、X上の投稿が盛り上がり、ユーザーたちは未検証のスマートコントラクトにロックアップされた総価値（TVL）を投入してわずかな追加リターンを得ようとした。
しかし、世の中にはタダで得られるものはない。エアドロップ農耕（Airdrop Farming）のテクニックはますます洗練され、「シルフ攻撃者」（偽の身分を使って複数回報酬を受け取るユーザー）が跋扈する中、エアドロップはTGE時の「流動性退出ツール」へと変質していった――つまり、アービトラージャーが無料で手に入れたトークンを、初日から購入する投資家に売りさばく構図だ。プロジェクト側はようやく気づいた。自分たちがコミュニティを築いていたのではなく、「イナゴに餌を与えている」（利益だけを奪い去り、コミュニティ参加しないアービトラージャーへの暗喩）ことに。
パブリックICOの新トレンド
各プロジェクトチームは一般へのエアドロップを止め、新たな手法を見つけ出した。それは、「寛大に見える高い評価額」を提示することで、個人投資家やファンドからより多くの資金を集められることに気づいたのだ。新しいスローガンは何か？「あなたに早期購入のチャンスを与える――ほぼタダ同然だ！」このモデルが生む「ドーパミン刺激」はエアドロップとまったく同じだが、代わりに「支払いのハードル」が設けられ、「フェア発行」と称して包装されている。
理論的には、これは理にかなっている。人々は自分がお金を払って手に入れたものに価値を感じやすいという心理的現象がある（「エンドウメント効果」と呼ばれる心理学的概念）。そのため、理論上はユーザーはTGE初日にすぐ売却しないはずだ。また、この「寛大なICO」により、プロジェクトチームは無料でトークンを配るのではなく、財務基金に資金を蓄えることができる。その見返りとして、個人投資家は少なくとも流動性があり、利益を得やすい取引に参加できる。
事例
PUMPは40億ドルの評価額で約6億ドルを調達した。その後価格は下落したものの、依然として約44億ドル規模で取引されており、プレセール参加者はTGE時点で75％の利益で売却できた。
XPLは流動性マイニング活動を行い、5億ドルの完全希薄化時評価額（FDV）で投資家を迎え入れ、5000万ドルを調達した。何らかの理由で暗号資産コミュニティがこのトークンを熱狂的に支持し、FDVは160億ドルまで跳ね上がった。その後価格は下落しても、プレセール参加者は約6倍のリターンを得た。
将来展望
現在、TGE前に注目されている2つのICOプロジェクトがある：MegaETHとMonad。MegaETHは9億〜9.99億ドルのFDVで約5000万ドルを調達した。Monadは25億ドルのFDVで約2億ドルの調達を計画している。注目に値するのは、いずれのプロジェクトも製品がまだリリースされていないことだ。
確実に儲かる取引など存在しないが、市場は一般的にこうした公開販売を「良い取引」と見なしている。この見方は市場の反応にも表れている――MegaETHの資金調達では申し込みが27.8倍に達した。
だが問題は、その資金はどこから来るのか？答えは、TGE時にこれらのトークンを購入するすべての人々からだ（エアドロップの仕組みも同様）。TGE時に人々がこれらのトークンを盲目的に買い支えてくれる限り、大多数の参加者にとっては利益のある取引となる。
私はこのトレンドが続くと考えているが、いくつか注意点を指摘したい。今後、より多くのプロジェクトがこのような形でTGEを行うだろうが、すべてが良い機会とは限らない。時間が経つにつれ、市場はますます効率化され、このようなアービトラージの余地は永遠には残らない。パブリックICOは決して「無料マネーマシン」ではない。
CoinbaseがEcho/Sonar（プロジェクト名）を買収した以降、将来的なBASEトークンはエアドロップではなく、ICOによって導入される可能性が高い。
さらに、この新トレンドは全体のアルトコイン市場に逆風をもたらすかもしれない。これらのICOの「限界買い手」（最終的な需要を決定し、需給バランスに影響を与える買い手）の多くは既存のアルトコイン保有者であり、より多くの資金がICOに流入すれば、高FDVの「空想プロジェクト」（実際の製品や実装能力を持たず、概念のみのプロジェクト）を支える流動性はますます枯渇していく。こうしたプロジェクトの多くはすでに10月10日に打撃を受けており、今後の市場では「プレイヤー対プレイヤー」（PvP、投資家同士の競合）の争いがさらに激しくなるだろう。
（注：Taiki Maedaは、暗号資産市場は今後K字型回復を示すと考えており、ビットコインやリバウンド付きトークンなどが回復サイドに属する一方、評価過剰なインフラ、アンロック圧力のあるプロジェクト、低品質プロジェクトなどは衰退サイドに属すると見ている。）
今後、良質なトークンと劣悪なトークンの差はさらに広がっていくだろう。貨幣的プレミアム（トークン自体が持つ価値的裏付け）と健全なキャッシュフローを持つトークンは好調を維持するが、単なるストーリーやバズに依存するトークンは低迷する。各自、資産管理には十分注意されたい。
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