なぜナバルは「ZCashはビットコインのプライバシーに対する保険である」と言うのか？

2025.11.04

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なぜナバルは「ZCashはビットコインのプライバシーに対する保険である」と言うのか？

投資家たちは、高インフレという「不確実性」が解消された後、ZECはビットコインの初期の軌跡に沿って発展する可能性があると推測している。

2025.11.04 - 04:57:40

ZCash

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投資家たちは、高インフレという「不確実性」が解消された後、ZECはビットコインの初期の軌跡に沿って発展する可能性があると推測している。

著者｜Max Wong @IOSG

概要

過去数ヶ月間、Zcash（$ZEC）が注目を集めており、2025年9月の30日間で47ドルから292ドルへと上昇し、620％の急騰を記録しました。現在は8年ぶりの最高値である429ドルに達し、そのFDVは80億ドルを超えています。

金融規制が強化される時代において、プライバシー重視のプロジェクトが再び暗号資産の中心に戻っています。このため、プライバシーコインの先駆者の一つであるZcash（ZEC）への関心が再燃しています。このブームは「自由なマネー」への関心を再燃させており、「自由なマネー」とは通常、プライベートで検閲に抵抗するデジタルキャッシュを指します。勢いに乗るプライバシーコインとしてのZcashは、暗号技術を通じて真の金融的プライバシーを実現し、ビットコインのビジョンを拡張しています。

本レポートでは、Zcashの技術およびインフラストラクチャについて深く掘り下げ、他のプライバシー系プロジェクトと比較し、最近のZcashエコシステムの再浮上を後押ししている要因を分析することを目的としています。

Zcash - それは何ですか、どのように機能するのですか？

Zcashは2016年10月にリリースされたプライバシー保護型デジタル通貨であり、ビットコインコードベースからのフォークです。多くの点でビットコインの貨幣的原則を意図的に踏襲しており、Zcashはプルーフ・オブ・ワーク型ブロックチェーン上で動作します。

さらに以下の特徴があります：

供給量の上限固定：2,100万枚の上限と予測可能な半減スケジュール。
フェアな発行：プレセールなし、ビットコインと同様の発行モデル。
分散化：許可不要、中央機関不要、仲介者に依存しない。

プライバシー基準

ZCashはzk-SNARKs（ゼロ知識簡潔非対話型知識証明）を使用しており、送信者、受信者、金額の詳細を一切開示せずに取引を検証できます。簡単に言えば、Zcashはユーザーに完全に暗号化された取引を提供し、ブロックチェーン上のデータを隠蔽します。これはビットコインの透明な台帳では実現不可能です。実際、このZKによるプライバシー機構こそが中本聡がビットコイン上で探求しようとしたものですが、当時は技術的に実現できませんでした。

#取引詳細の暗号化

ユーザーが秘匿取引を行う際、送信元アドレス、宛先アドレス、取引金額といった重要な情報はすべてチェーン上で完全に暗号化されます。

#ZK証明の生成

送信者（証明者）は自身の秘密鍵を使ってzk証明（zk-SNARK）を生成し、いくつかの条件が満たされていることを確認します。ただし、それらの過程でセンシティブなデータは一切漏らしません：

送信者が取引を支払うのに十分な資金を持っていること。
使用される資金が以前の取引で正当に生成されたものであること。
入力値と出力値が等しく、偽造通貨の生成を防ぐこと。
送信者が資金を使用する権限を持っていること（正しい秘密鍵を所有していること）。
資金が以前に使用されていないこと（「無効化」メカニズムと呼ばれる仕組みを利用）。

#即時検証

Zcashネットワーク上の他のノード（検証者）は公開検証鍵を使用して、zk-SNARK証明を即座に検証します。この証明は非常に小さく（数百バイト）、数ミリ秒で検証できるため、プロセスは極めて効率的です。

二種類の取引タイプ

注目に値するのは、Zcashのプライバシーはオプションであるということです。ユーザーはコンプライアンスや監査のために透明性を保つことも、完全な秘匿を選択することもできます。

ZECは透明アドレス（tアドレス）と秘匿アドレス（zアドレス）という二重アドレスシステムを使用しています。透明アドレス間の取引は、非プライベートなチェーン上での取引と同様ですが、秘匿アドレスを含む取引は暗号化され、プライベートになります。ZECを送信する際、台帳には当事者や価値に関する情報は一切表示されず、有効な取引が行われたことだけが記録されます。詳細を確認できるのは参加者本人、および任意で閲覧キーを共有した相手のみです。

これにより、Zcashは真正に代替可能（各単位が互換可能）となり、過去の履歴に影響を受けないため、秘匿取引時には真の財務的機密性が実現されます。

三つの主要な資金プール

大規模なプライベート取引の実装は大きな技術的課題です。Zcashはその暗号技術と効率を向上させるために、3回の主要なアップグレードを経ています。

#Sprout（2016年）

--初期リリース版。zk-SNARKに基づくプライバシーがパブリックブロックチェーン上で実現可能であることを証明しました。しかし、Sproutの取引は計算負荷が非常に高く（数千メガバイトのRAMが必要で、モバイル端末では非現実的）かつ信頼できるセットアップ（一回限りのパラメータ生成）を必要としていました。「ジョン・ドゥー・ベイキング」という匿名名義でエドワード・スノーデンらがこの有名なセットアップに参加し、どの当事者もパラメータを破壊できないようにすることを目指しました。伝統的なSprout zアドレス（通常zc...で始まる）は現在廃止されていますが、まだ使用可能です。

#Sapling（2018年）

--性能と可用性を大幅に改善した主要アップグレード。Saplingは証明時間とメモリ要求を100倍以上削減し、最終的に日常的なデバイス（スマートフォンさえも）でのプライベートZEC取引を現実可能にしました。また、多様化アドレス（一つの鍵で複数の秘匿アドレスを持つことが可能になり、プライバシーが向上）や閲覧キー（監査やコンプライアンスのために取引詳細の読み取り権を共有できる）などの重要な機能も導入されました。Saplingは依然として多人数による信頼セットアップに依存していましたが、実用的なプライベート決済への大きな一歩となりました。Sapling zアドレス（Bech32形式、zs......）は現在もサポートされており、ユーザーは旧式のトークンを使用できます。

#Orchard（2022年）

--最新世代で、信頼不要なプライバシーを実現。OrchardはHalo 2証明システム（Zcashエンジニアが開発）を活用し、新たな信頼セットアップを必要としません。さらに効率が向上し、バッチ取引や同期の改善などの機能をサポートします。Orchardにより、Zcashのプライバシーはより強固（セットアップ仮定なし）かつスケーラブルになりました。将来的な第2層ソリューション（例：ZK-rollups）をサポートするように設計されています。また、統合アドレス（UA、u1......）を導入し、Orchard（およびオプションでSapling＋透明）の受信先を一つのアドレスにまとめられます。ウォレットは通常、新しい資金をOrchardに自動ルーティングするため、Orchardは現代のZcashウォレットにおけるデフォルトの秘匿プールとなっています。

Zcashの進化の一般的な要約は次の通りです：Sproutがプライベート資金の可能性を証明し、Saplingがそれを実用可能にし、Orchardがそれを信頼不要かつスケーラブルにしました。

今後のアップグレード

Crosslink： Zcashの技術基盤は進化を続けています。現在、プロジェクトはCrosslinkと呼ばれる大規模アップグレードを進行中で、プルーフ・オブ・ワークコンセンサスに加え、混合型プルーフ・オブ・ステーク（PoS）レイヤーを導入します。これにより、ZEC保有者は自らのコインをステーキングしてリターンを得たり、ブロックの最終確定に参加したりできるようになります。一方でマイナーは引き続きブロック生成を行います。つまり、PoWとPoSの利点を融合させます。このハイブリッド方式はネットワークのスループットとセキュリティを向上させる（迅速なファイナライゼーションを提供し、51％攻撃を困難にする）ことが期待されています。

Tachyon プロジェクト： Zcash開発者（特に暗号学者のSean Bowe氏）は、Tachyon プロジェクトの実施を主導しています。これはZcashの秘匿プロトコルのスケーラビリティを大幅に向上させる計画です。Tachyonは「惑星規模の」プライベートペイメントを実現するために、証明にデータを埋め込むなどの革新的な技術を通じて、各ウォレットがすべてのコインをダウンロード・スキャンしなければならないといったパフォーマンスボトルネックを解消することを目指しています。

ZCash vs Monero 比較

Zcash (ZEC)はビットコインに似た通貨として位置づけられ、選択可能な暗号化プライバシーを提供します。秘匿転送にはzk-SNARKを使用するため、検証者は送信者、受信者、金額を見ることなく取引の正当性をチェックできます。UAがあれば、ウォレットは正しい受取人に資金を送りながらも監査可能性を維持できます。ユーザーは依然として透明な取引を行ったり、会計士／規制当局と閲覧キーを共有したりできます。トレードオフはユーザーの選択に委ねられています。実際に秘匿プールを使用するとき、最も高いプライバシーが得られます。

Monero (XMR)は異なるツールキットを使用し、すべての取引でデフォルトでプライバシーを提供します：リング署名（多数のダミー取引の中に本来の取引を混ぜ、観察者がどのウォレットが実際に資金を送ったのか分からなくする）、RingCT（金額を隠す）、ワンタイムアドレス（受取人はリンク不可能な一時的な秘匿アドレスで支払いを受け、実際のウォレットに紐付けられない）。これにより使いやすさは向上しますが、プライバシーは確率的です。その強度はリングサイズ（例：16）、ダミー選択、ユーザー行動に依存します。実際には高い秘匿性を持ちますが、監査時に選択的開示ができず、コンプライアンス上の摩擦があるため、一部の取引所は上場を避けます。

一般に、リング署名は複数のダミー取引の中に実際の取引を置くことで匿名化を実現します（Moneroは単に「否認可能性」を高めていると見なされることもあります）。一方、zk-SNARKは声明の真実性を証明しつつ、それ以外の情報を一切漏らしません。当初、ZCashに対する懸念は信頼セットアップの必要性でしたが、最近のHaloアップグレードにより、ZCashは信頼セットアップなしでゼロ知識再帰的証明を生成できるようになりました。困難にもかかわらず、論文『Monero 可追跡性ヒューリスティック』ではMoneroに一定の可追跡性があることが示されています：「ウォレットアプリのバグおよびMordinal-P2Poolの透視」。

では、なぜ市場はZCashを選んだのか？

何が起きたのか？

ここ2か月間、9月初旬から現在まで、$ZECは下がらず上昇を続け、最低~$40から~$429まで、1000％以上の上昇を見せました。この上昇の背後にある触媒とは何か？理由は何でしょうか？

Zashiの登場

ZCashの最近の成長の最大の貢献者の一つは、ECC（Electric Coin Co.）の消費者への注力です。以前、このプロトコルは主にZCashの核となる暗号技術と基盤技術の構築に焦点を当てていましたが、現在はユーザーエクスペリエンスとユーザー獲得に重点を置いています。その大きな部分が公式ZCashウォレットであるZashiの開発です。

ジョシュ・スウィハート（Josh Swihart）--ECC CEO：

「2024年2月に私がECCのCEOに就任した際、私たちは本当にユーザーエクスペリエンスに注力することを決めました……。そしてZashiという名のウォレットを構築しました。Zashiが登場して以降、秘匿取引の総数と秘匿プール内のZEC数量が指数関数的に増加しているのが見て取れます。

ZashiのリリースはZcashの利用体験を大きく改善しました。流行のEVMウォレットに匹敵するスムーズなインターフェースを提供し、閲覧キーのサポートやハードウェアウォレット統合など、安全な保管機能も備えています。さらに、リリース後に秘匿ポジショントラッキングや委任機能を有効にする計画もあります。しかし何より重要なのは、ZashiがZECの秘匿取引専用に設計されているため、Zashi上で行われるすべての取引がデフォルトでプライベートになる点です。ユーザーが透明なZECを受け取った場合、ウォレットは消費前にそれを秘匿するよう促します。さらに、Zashiは複数の資金プール（Sprout、Sapling、Orchard）を一つのアドレスでサポートするマルチプール対応を実現しており、ユーザーが異なるプール間で資金を簡単に移行できます。

これは数年前とは大きな変化です。当時はZcashをプライベートに使うために、複数の専用ソフトウェアを別々に扱う必要がありました。こうしたユーザーエクスペリエンスの飛躍的進展により、秘匿プールの利用率は放物線的に増加しており、便利な選択肢があれば多くのユーザーが実際にプライバシーを選ぶことが示されています。

プライベート取引を数回のタップで簡単に行えるようにし、技術的複雑さを抽象化することで、こうしたウォレットは技術知識の少ないユーザーの採用を推進しました。ウォレットのユーザーエクスペリエンスの改善は、最近のZCash成長の主要な原動力と見なされています。

ZashiがZcashエコシステムの勢いに貢献した最も顕著な指標の一つは、チェーン上での秘匿利用の爆発的増加です。2025年第4四半期時点で、秘匿アドレスに保存されているZECは450万枚以上に達し、総供給量の約28%を占めています。これは過去最高の新記録であり、数年前はわずか5%でした。上のグラフは、秘匿プールが2024年頃から放物線的に成長し始めた様子を示しており、その時期はZashiのリリース時期と一致しています。

これはより多くのZECがZcashの暗号化プールに入っていることを意味し、結果としてネットワーク全体の匿名性セットが大きくなり、すべてのユーザーにとってのプライバシー保護が強化されます。実際には、秘匿された資金は追跡が難しく、プライバシー保護のために長期保有される傾向があるため、流通流動性が緊縮し、価格ダイナミクスにプラスの影響を与えます。

NEAR Intentsの導入 - Crosspay

ZashiのCrossPayは、Zcashの大規模な参入メカニズムとしても機能し、Zcashエコシステムの相互運用性を根本的に実現しています。

CrosspayはNEAR Intentsを活用したクロスチェーンブリッジ／交換ソリューションで、ユーザーが別のチェーンからZECへの入出金を行う際にもプライバシーを維持できます。ZashiはさらにNEARの分散型オフライン統合を利用して、ユーザーがZECから別のチェーン（または法定通貨ゲートウェイ）へ交換する際にZECアドレスを漏らすことなく行えます。これによりCEXの必要性が完全に排除され、最近の大量の資本とユーザー流入をZECエコシステムに促進しました。

NEAR Intents はチェーン抽象化プロトコルです。ユーザー（またはエージェント）が何を望んでいるか（例：「BTC→ZECへ交換」または「このアドレスに50 USDCを支払う」）を宣言すると、ソルバーからなる分散型ネットワークがチェーンをまたいで実行を競います。ユーザーは一度承認するだけで済みます。これによりブリッジ／DEX間のジャンプや最適な価格／流動性ルートが隠蔽されます。

ユーザーが「X → ZECへ交換」または「Zチェーン上でY USDCを支払う」とリクエスト。
NEAR Intentsのソルバーが競争し、最適な見積もりを返す。
ユーザーがZashi内で一度承認。ソルバーがクロスチェーンルートを実行。ZECは秘匿されるか、受取人が正確なトークンを受け取る。

このサンプルからUSDCおよびUSDTの数量を除外。現在、ZEC NEAR Intentsの件数はNEAR Intents全体の30％以上を占めています。

全体として、ZashiとCrosspayの統合もシェア拡大の主要な原動力の一つであったと推測できます。2025年9月からZEC NEAR Intentsの件数が急増しており、これはまさにCrosspayがリリースされた時期と一致しています。

二種類の取引タイプによるプライバシーの新たな重要性―ストーリー

各国政府や規制当局がKYC/AMLの強化から中央銀行デジタル通貨（CBDC）による追跡まで、監視措置を積極的に推進する中、暗号パンク精神が再び注目されています。Zcashはこうしたトレンドを危惧する人々にとってのヘッジ手段を提供します。つまり、暗号化され、監視不能な通貨形態です。

アルジュン・ケマニ - https://www.arjunkhemani.com/

「彼らは数字の上昇だけを見ており、自由の低下には気づいていない。」

主流の暗号資産ユーザーがプライバシーの侵食（例：Tornado Cashや他のミキサー通貨のブラックリスト入り）に気づくにつれ、多くの人々がチェーン上でのプライバシー代替策を探し始めています。Zcashは実績のあるL1として浮上し、ミキサープロトコルよりも強力なプライバシー保護能力を持ち（Zcashの使用範囲はTornado Cashより広いとされる）、その地位を確立しています。

要するに、「自由の物語」の台頭がZcashを金融的自由を守る鍵となる資産として位置づけています。この物語はイデオロギー的な投資家だけでなく、「ビッグブラザー」へのヘッジを単純に求める投資家にも響きます。

半減後の供給ダイナミクス

Zcashの第二次半減（2024年11月）により新規コイン発行量が大幅に削減され、その影響が今現れています。ブロック報酬は3.125 ZECから1.5625 ZECへと減少し、年間インフレ率も半減しました。歴史的に、ビットコインの価格は第二次半減後に初めて持続的に1,000ドルを超えた後、放物線的に上昇しました。Zcashの供給曲線はビットコインとまったく同じで、数年分の時間差があるだけです。そして今、同じマイルストーンを越えたばかりです。

▲ ZECの発行およびインフレ時間表（USD）

需要が高まる一方で、流通供給は緊縮しており、典型的な需給ひっ迫状態です。投資家は、高インフレの「不透明感」が消えた後、ZECがビットコインの初期の軌道に沿って進むのではないかと予想しています。実際、2025年第4四半期にはZECの市場パフォーマンスが主要コインのほとんどを上回りました。これは一部市場タイミングによるものもありますが、根本的にはZcashのトークノミクスが成熟とともにますます魅力的になっているためです。固定的な上限、排出量の継続的減少、マイナー報酬終焉期の到来など、ビットコインと同様の発展経路をたどっています。