$EIGEN 解読潮：毎月時価総額の10％が希釈、賢い資金が事前に撤退

2025.10.16

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$EIGEN 解読潮：毎月時価総額の10％が希釈、賢い資金が事前に撤退

11月1日は、この供給サイクルにおける次の月次テストです。

2025.10.16 - 03:12:53

EigenCloud

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

11月1日は、この供給サイクルにおける次の月次テストです。

筆者：Cryptor

翻訳：TechFlow

10月10日、関税に関する報道を受けて暗号資産市場全体が急落し、$EIGENはその日のうちに最大53%下落し、$1.82から$0.86まで下げました。一見すると、これもまた市場のフラッシュクラッシュの犠牲に見えるかもしれませんが、実際にはそれ以上の意味があります。

過去30日間で、最も利益を得ていた$EIGENトレーダーの68%がすでに市場から退出しています。彼らが10月10日の関税ショックによりパニック売りしたわけではなく、事前にポジションを調整し、まもなく始まる24か月間にわたる供給インパクトを回避していたのです。この最初のロック解除は10月1日に発生しました。

私はあえてオンチェーンデータを確認しました。なぜなら、私のタイムラインには過度に楽観的な見出しが溢れており、それらのストーリーは価格の動きと一致していませんでした。

実際、EigenCloudの勢いは強力です。Googleとの提携、TVL（総ロック価値）が8月の120億ドルから175億ドルへ増加、Coinbase AgentKitの統合、EigenDA V2およびマルチチェーン拡張の開発も進行中です。

しかし問題は、11月1日から今後2年間にわたり、毎月約4700万ドル相当の$EIGENトークンがロック解除され、市場に供給される点にあります。言い換えると、30日ごとに現在の時価総額の13%に相当する量が流通に流入するということです。

最も利益を得ていたトレーダーたちはこれをすでに予測しており、早期に市場から撤退していました。過去30日間のデータを見ると、フラッシュクラッシュ後に一部の安値圏で「賢い資金（Smart Money）」が買いを入れていますが、これは主に1人のホエール投資家によるものであり、@nansen_aiのデータによれば、このホエールは現在沈黙しています。また先週、約1220万ドル相当の資金が取引所に流入しています。

10月10日の市場急落は単なるノイズと干渉にすぎません。真のシグナルはタイミングにあります：誰が10月1日より前に退出し、誰がクラッシュ中に買い、そして誰が現在沈黙しているか。

1⃣ 退出パターン：2025年9月〜10月

まず目を引くのは、過去30日間で$EIGENの利益トップ25名のうち68%が完全にポジションを清算していることです。部分利確ではなく、完全な撤退です。

最高成績のトレーダー「crashman.eth」は272%のROI（投資回収率）を達成し、現在は一切保有していません。2位も97%のリターン後に撤退、3位も91%で離脱しています。このパターンはランキング上でも繰り返されています。

Nansen 🧭 および Ricardo

トップ25名のうち僅か8人が$EIGENを保有し続けており、平均「保有割合（Still Holding %）」は30%に過ぎません。これらの継続保有者であっても、ピーク時のポジションの70%を削減しています。

この数値はリターン以上に重要です。高いリターンにもかかわらず低い保有割合は、初期の自信が慎重さに変わりつつあることを示しています。こうした退出は9月中旬から始まっており、10月10日の市場クラッシュよりも数週間前のことでした。当時の価格はまだ$2を上回っていました。

これらのトレーダーたちは明らかにロック解除スケジュールを見ており、事前に退場していたのです。

トークンの行方

このタイムラインは10月1日の初回ロック解除と一致しています。この日、数か月間の制限が解除され、$EIGENの取引が可能になりました。最初の3682万枚の$EIGENが解放される2日前に、価格はすでに26%急落していました。

Nansen 🧭 および Ricardo

トップトレーダーたちはこのイベント前に行動を起こし、代幣を取引所に売却していました。表面的には市場が玉を蓄積しているように見えますが、実際には体系的な分配です。少なくともオンチェーンデータからは、これが妥当な解釈だと考えます。

直近7日間の資金フローでは、さらに約1232万ドル相当の$EIGENが取引所に流入しており、そのうち344万ドルはこれらのトップ利益トレーダーからのものです。

矛盾点：1匹の賢い資金ホエールが底値買い

先月、「賢い資金」の保有量は68%増加し、140万枚から236万枚へと拡大しました。しかしポイントは、この増加分の半数以上が単一のウォレットによるものだという点です。このホエールは現在123万枚の$EIGENを保有しています。

このホエールは9月に継続的に買い進め、10月1日のロック解除直前の安値で一部を売却。その後価格が戻った時点で再び買い戻し、10月10日の市場崩落後にさらに追加購入しています。

このような段階的購入パターンはやや奇妙ですが、より重要なのは、これが広範な賢い資金のコンセンサスではないということです。他の賢い資金の保有量は数十のウォレットに分散しており、合計で約120万枚の$EIGENに過ぎず、私にとっては説得力がありません。賢い資金が保有する総供給量はわずか0.13%です。

Nansen 🧭 および Ricardo

さらに、過去24時間で賢い資金（Smart Money）に活動はなく、新たな大きな資金流入もありません。あのホエールさえも沈黙しています。

一方で、トップ利益ウォレット（Top PnL wallets）が利益確定を行い、代幣を取引所に移動させ続けるなか、$EIGENの価格は下落を続けています。右側のスクリーンショットの列でこの傾向が確認できます。

この沈黙についての解釈は2通りあります：

楽観的見解：信頼。 変動を乗り越えてホールドし、ファンダメンタルズの追いつきを待つ。
悲観的見解：不確実性。 価格がさらに下がっても、追加購入するだけの自信がない。

11月1日になれば、どちらが正しいかわかります。

毎月4700万ドルの難題

なぜなら11月1日、次の試練が到来するからです。さらなるロック解除です。

ロック解除スケジュールは公開情報であり、秘密ではありません。しかし、その実際の意味を真剣に捉えている人、あるいはそれを適切な文脈で理解しようとしている人は、ほとんどいないようです。

2024年10月1日、転送制限が解除され、1年のクライフ（ロック期間）が始まりました。

2025年10月1日、最初の3682万枚の$EIGENが解放されます。そして2025年11月1日から、毎月3682万枚が約23か月間、つまり2027年9月まで継続して解放されます。

現在の価格で計算すると、30日ごとに4700万ドル相当のトークンが市場に供給されます。現時点の時価総額（執筆時4.9億ドル）と比較すると、毎月のロック解除は約10%の希釈効果に相当します。これは非常に大きなプレッシャーです。

Nansen 🧭 および Ricardo

現在、流通中のトークンは23%に過ぎず、完全希釈時価総額（FDV）対時価総額の比率は4.5倍であり、77%のトークンが依然としてロックされています。

上位10件の保有アドレスが供給量の50%を支配しています。その大部分はプロトコルウォレット、取引所準備金、VC配分などにあり、同じロック解除スケジュールの制約を受けています。

つまり、今後2年間は一度きりの出来事ではなく、継続的な売却圧力が続くということです。

9月に退出した人々は、特定の価格変動のためではなく、既知の日付での供給インパクトに事前に対応していたのです。

プロトコルとトークン：なぜ両方が成立する可能性があるのか

皮肉なことに、プロトコルとしてのEigenCloudは実際のところ良好なパフォーマンスを示しています。

TVL（総ロック価値）は175億ドル（8月時点では約120億ドル）。Google CloudとのAI支払い検証における提携。Coinbase AgentKitの統合により検証可能なブロックチェーンエージェントをサポート。スラッシングメカニズムは4月に導入。EigenDA V2は7月にリリース。マルチチェーン拡張も進行中です。

開発は本物であり、採用は進み、インフラの論理は実現されつつあります。

しかし、堅調なファンダメンタルズは、貧弱なトークンエコノミクスを打ち消すことはできません。これらは別個の問題です。トークンがプロジェクトに属していても、必ずしも両者が同期して成長するとは限りません。

$EIGENの成長物語は、まだ本格化していない重厚な長期のロック解除サイクルと正面衝突しています。だからこそ私は常に製品分析とトークン分析を分けて考えるのです。特にベスティング期間中は、両者が連動することは稀だからです。

トークンが成功するには、プロトコルが毎月4700万ドル相当の新規供給を吸収できるだけの実需を生み出す必要があります。

EigenCloudのように実際の魅力と規模を持つプロジェクトであっても、これは非常に高いハードルです。

11月1日：真のストレステスト

どちらが勝つかはわかりません。プロトコルの成長か、それとも供給のプレッシャーか。

しかし、データが事実を伝えていることは確かです。再び、私のタイムラインは（唯一の）$EIGENへの楽観論で埋め尽くされています。似たような光景を覚えていますか？私のフォロワーなら、どのケースを指しているかわかっているはずです。

$EIGENの場合、利益を得ていたトレーダーたちは初回ロック解除の数週間前にすでに退場しており、最も成功した者たちは価格がまだ$2を超えていた時点で離脱しています。1人の賢い資金ホエールが急落時に大量に買い込みましたが、その後完全に沈黙しています。次のロック解除時期を前に、取引所への資金流入は増加を続けています。

10月10日の関税による市場崩壊がすべての注目を集めた一方で、真の物語は24か月にわたるロック解除計画を巡るウォレットの配置にあり、それが11月1日に本格的に加速するのです。

パターン認識の教訓：

トップパフォーマーの「保有割合（Still Holding %）」が30%を下回り、時価総額に対する取引所流入が急増し、主要な周期的ロック解除が近づいているとき、それは通常、あなたが参入すべきシグナルではありません。

11月1日は、この供給サイクルにおける次の月次テストです。ホエールの自信が報われるのか、それとも早期の売り手が正しかったのか、明らかになります。

以下の指標に注目してください：