極端な相場において、なぜあなたのポジションが突然強制ロスカットされるのか？
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極端な相場において、なぜあなたのポジションが突然強制ロスカットされるのか？
BTCのないキャッシュゲームでは、ロングとショートの不均衡時に自動デレバレッジ機構が作動する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Doug Colkitt
翻訳：TechFlow
多くの人が目を覚ますと、自分のペプス（perps）のポジションが強制ロスカットされており、「自動レバレッジ削減（Auto-Deleveraging, ADL）」とは何か疑問に思うことでしょう。ここではその簡潔な入門ガイドを提供します。
ADLとは何か？ どう動作するのか？ なぜ存在するのか？
まず、ペプスマーケットとは何か、そしてそれが果たす役割をより広い視点から理解する必要があります。BTCのペプスマーケットを例にすると、興味深いことに、このシステム内には実際のBTCは存在しません。システム内にあるのは大量の現金だけです。
ペプスマーケット（あるいはより広く言えばあらゆるデリバティブ市場）が行っているのは、参加者の間でこの現金を分配することです。これは、BTCが実在しないシステムの中で、あたかもBTCのような合成商品を作り出すために設計されたルールに基づいて動作しています。
最も重要なルールは、市場にはロング（longs）とショート（shorts）が存在し、それらのポジションは完全に均衡していなければならないということです。さもなければシステムは正常に機能しません。また、ロングとショートの両方がマージンとして現金を資金プールに投入する必要があります。
この資金プールは、BTC価格の変動に応じて参加者の間で再分配されます。
この過程で、BTC価格が大きく変動すると、一部の参加者は全資金を失います。このような場合、彼らは強制的に市場から退出させられます（「清算」）。
覚えておいてほしいのは、ロングが利益を得られるのは、ショート側に損失を被る余力がある場合に限られるということです（逆も同様）。したがって、資金が尽きれば、もう市場に参加できなくなります。
さらに、すべてのショートポジションは支払い能力を持つロングポジションと完全に対応していなければなりません。もしシステム内のロングポジションがこれ以上損失を被る資金を持っていないなら、定義上、対応するショート側にも利益を得られる資金が存在しないということになります（逆も同様）。
そのため、あるロングポジションが清算された場合、以下のいずれかがシステム内で起こらなければなりません：
A) 新しいロングポジションがシステムに入り、新たな資金をプールに追加する
B) 対応するショートポジションが決済され、システムのバランスが再び取れるようにする
理想の状況では、これらは通常の市場メカニズムによって実現できます。公正な市場価格で買いたいという意思を持つ買い手が見つかれば、誰も強制的に行動を取る必要はありません。通常の清算処理は、ペプスマーケットの通常のオーダーブックを通じて行われます。
健全で流動性に富んだペプスマーケットであれば、この方法に何の問題もありません。清算されるロングポジションはオーダーブックに売り出され、オーダーブック中の最高の買い指値がそれを受け取り、新しいロングポジションとしてシステムに入り、資金プールに新たな資金を供給します。こうすれば誰もが満足です。
しかし、時にオーダーブックの流動性が不足している、あるいは少なくとも元のポジションが残存資金を超えて損失を被らない範囲で取引を成立させるのに十分な流動性がないことがあります。
これが問題になるのは、つまり資金プールに他の参加者の要求を満たすだけの現金が不足していることを意味するためです。
通常、次の「救済措置」として登場するのは「保険庫」または「保険基金」です。保険庫とは、極端な流動性イベント発生時に介入し、清算の反対側を受け持つ、取引所が支援する特別な資金プールです。
保険庫は長期的には非常に収益性が高い傾向にあります。大幅なディスカウントで購入し、価格が急変した際に高値で売却できる機会があるためです。例えば、Hyperliquidの保険庫は今夜、1時間で約4000万ドルを稼ぎました。
しかし保険庫も魔法ではなく、システム内の別の参加者にすぎません。他の参加者と同じように、資金をプールに投入し、同じルールに従い、リスク許容度や貢献できる資本には限りがあります。
したがって、システムには最終的な「救済ステップ」が必要です。
ここでいう「自動レバレッジ削減（Auto-Deleveraging, ADL）」がそれです。これは最後の手段であり、（願わくば）ほとんど発生しない稀な事態です。なぜなら、これは人に代金を支払うのではなく、強制的にポジションから退出させる行為だからです。発生頻度は非常に低いため、経験豊富なペプストレーダーですら、普段はその存在にほとんど気づかないほどです。
これを過剰予約されたフライトに例えることができます。まず航空会社は、深夜便への変更を募るために補償額を上げるなど、市場メカニズムを使って問題を解決しようとします。しかし最終的に誰も応じない場合、仕方なく特定の乗客を強制的に降ろさざるを得ません。
ロング側の資金が枯渇し、誰もそのポジションを引き継ごうとしない場合、システムには選択肢がなく、少なくとも一部のショートポジションを強制的に決済し、ポジションを閉じるしかありません。どの取引所がどのポジションを、どのような価格で決済するかのプロセスは、取引所によって大きく異なります。
通常、ADLシステムはランキング方式で利益を得ている側のポジションを選定し、基準は以下の通りです：1）利益の大きさ、2）レバレッジ倍率、3）ポジション規模。つまり、最大で最も利益を得ている「クジラ」が真っ先に帰宅させられます。
人々がADLに対して不満を感じるのは当然です。なぜなら、利益の最中に強制的にポジションから追い出されるからです。しかし、ある程度はその存在が不可欠です。どんなに優れた取引所でも、反対側に無限の損失者を用意できるわけではありません。
テキサスホールデムの連勝を想像してみてください。あなたはカジノに入ってテーブルの全員を倒します。次に別のテーブルに移り、また全員を倒します。さらに次のテーブルへ…。最終的に、カジノ内の他の全員がチップを使い果たします。これこそがADLの本質です。
ペプスマーケットの素晴らしさは、常にゼロサムゲームであるため、システム全体が債務超過になることがない点にあります。
そこには実際に価値が下がるような本当のBTCも存在しません。ただ単調な現金の山があるだけです。熱力学の法則のように、システム全体では価値は創造されず、破壊されることもありません。
ADLは映画『 Truman Show 』の結末に似ています。ペプスマーケットは、現物市場にリンクした現実世界のように見える精巧なシミュレーションを構築しています。
しかし結局のところ、すべては仮想的です。普段はそんなことを考える必要はありません……けれど、時折、このシミュレーションの境界線に触れる瞬間があるのです。
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