暗号資産業界の「成人式」：SECがゲートを開き、ウォール街の「ETPの饗宴」が正式に始まる
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暗号資産業界の「成人式」：SECがゲートを開き、ウォール街の「ETPの饗宴」が正式に始まる
SECが暗号化ETPのために整備したこの「高速道路」は、暗号資産の発展史上において疑いなく分水嶺となるものだ。
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2025年9月17日、米証券取引委員会（SEC）は一見地味だが、歴史に刻まれる決定を行った。現物コモディティ（デジタル資産を含む）を対象とする上場投資商品（ETP）の「一般的上場基準」を承認したのである。
一般の人々にとってはややこしいニュースでしかないかもしれないが、暗号資産業界で長年奮闘してきた信奉者、開発者、投資家にとってはまさに雷鳴のような出来事だった。SEC議長ポール・S・アトキンス氏の公式声明は抑制的で専門的だ。「本措置は上場プロセスを簡素化することで、投資家の選択肢を最大化し、革新を促進することを目的としている」と。
しかし市場の解釈はもっと率直で熱狂的だった。暗号資産の「ETPalooza（ETP祭り）」時代が到来したのだ。
ではこの波は一体何を意味するのか？「ETP」という謎のコードの背後にはどのような金融マジックが隠されているのか？そして何より、規制のグリーンライトが灯された今、この資本の祭典はどのようにして暗号世界の地図を完全に塗り替えるのか？
01 あなたの「暗号ETF」は真のETFではない
この変革を理解するには、まずウォール街の「アルファベットスープ」を整理しなければならない。我々がよく言う「暗号ETF」というのは実は総称であり、その背後には異なる商品構造とリスクが隠れている。
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ETP（Exchange Traded Product）：これらすべての商品の総称であり、株式のように取引所でいつでも売買できる。
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ETF（Exchange Traded Fund）：いわば家族の中の「模範生」。これは実際に追跡対象の資産（例えば株式や債券）を直接保有する本物のファンドである。米国では大多数のETFが1940年投資会社法の厳しい監督下にあり、資産の多様化が求められ、投資家に最高レベルの保護を提供している。
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ETC（Exchange Traded Commodity）：これは暗号資産に「特注」された形態である。ビットコインやイーサリアムは単一資産のため、1940年法が求める「多様化」要件を満たせず、「現物ビットコインETP」は法的に標準的なETFとして登録できない。実際の構造はむしろETCに近く、実物保有される単一商品（金やビットコインなど）を担保とする債務証券である。
核心的な違い：あなたがいわゆる「現物ビットコインETF」を購入するとき、1940年法による全面的保護を受けた多様化ファンドを買っているわけではない。あなたが買っているのは、単一資産を追跡し、構造的にはETCに近いトラスト商品なのである。規制された取引所で取引される点は同じだが、内在する規制保護とリスク状況は伝統的な株式ETFとは本質的に異なる。
02 SEC承認の革命的転換
SECの新規則は、暗号ETPの発行を、泥濘みで長く曲がりくねった人手による審査ルートから、ルール明確な高速道路へと一気にアップグレードしたようなものだ。
旧世界：長きにわたる待機
かつては、いかなる現物暗号ETPも上場するには個別にSECに申請を提出する必要があり、そのプロセスは最大で240日かかったうえ、結果は不透明だった。発行者は「詐欺や市場操作を防止できる」ことを証明しなければならず、極めて高いハードルであった。
新時代：「高速道路」の開通
新しい「一般的上場基準」はこれを完全に変えた。今や、暗号資産がある予め設定された基準を満たせば、関連するETP商品は直接上場できるようになり、プロセスは60～75日まで短縮された。
暗号業界にとって最も重要な基準は、その資産の先物契約が米商品先物取引委員会（CFTC）の監督下にある市場で少なくとも6ヶ月取引されていることだ。SECのこの措置は非常に巧妙で、兄弟規制機関であるCFTCの成果を利用し、成熟した先物市場を通じて、対応する現物市場が十分に健全かどうかを判断している。
「グリーンリスト」の出現とキープレーヤーの明確化
この新ルールにより、「グリーンリスト」が即座に浮上した。CFTC監督下のCoinbase Derivatives取引所で6ヶ月以上取引されている暗号資産は、現物ETPが自動的に「高速道路通行許可」を得ることになる。このリストにはビットコイン（BTC）、イーサリアム（ETH）、ソラナ（SOL）、ライトコイン（LTC）、ドージコイン（DOGE）、カルダノ（ADA）、アバランチ（AVAX）、チェインリンク（LINK）、ステラ（XLM）、リップル（XRP）などが含まれる。
ここで明言しておくが、SECの承認はNasdaq、Cboe、NYSE Arcaなどの従来型証券取引所向けのものであり、これらが最終投資家がETP株式を売買する「店舗」である。
それではCoinbaseの役割は何なのか？それは上流の「資格認定センター」である。暗号資産の先物契約がCFTC監督下のCoinbase Derivatives市場で6ヶ月の良好な取引記録を持つことが、「ファストレーン」資格を得る切符となる。
つまり簡単に言えば、Coinbaseの規制適合型先物市場が「試金石」であり、Nasdaqなどの取引所が最終的な「取引市場」なのである。
03 「ETP祭り」の幕開け
SECの決定はパンドラの箱を開け、その連鎖反応は市場の隅々まで大きな波を立てるだろう。
1. 資本の再編成：数千億ドル規模資金の「導水路」
初の現物ビットコインETPは登場後わずか1年で、360億ドル以上の純資金流入を獲得した。これほどまでに抑圧された投資需要が存在していたことを示している。多くの従来型投資家は暗号市場への参入を望んでいたが、秘密鍵の管理やウォレットの使用といった技術的ハードルに阻まれていたのである。
今やETPは彼らにとって完璧な橋を築いた。彼らは慣れ親しんだ証券会社の口座で、アップルの株を買うようにワンクリックでソラナやチェインリンクを購入できる。アナリストらは、今後12カ月以内に「100種類以上の暗号ETP」が登場すると予測しており、主流資本主導の巨大なブルマーケットが醸成されつつある可能性がある。
2. 構造の再編成：暗号市場に「ウォール街時間」が誕生
ETPの出現は、暗号市場の「心拍リズム」を根本的に変えている。
「午後4時効果」：ETP発行体はニューヨーク時間午後4時頃にファンドの純資産価額を算出する必要があるため、その前後に大量の実物暗号資産を市場で売買しなければならない。これがCoinbaseなどの取引所で毎日その時間帯に予測可能な巨大な取引量のピークを引き起こしている。暗号市場が本来持っていた24時間365日の取引特性が次第に「馴らされ」、徐々にウォール街の勤務時間と同期しつつある。
「実物申込・償還」メカニズムの復活：最近、SECはついに「実物申込・償還」メカニズムを承認した。これは大手マーケットメーカーが現金ではなく、一括の実物ビットコインを使ってETPシェアを交換できることを意味する。これは既存の主要ETFの標準的な運用方法であり、コストを大幅に削減し、効率を高める。
3. 権力の再編成：Coinbaseの華麗なる変身と取引所の「新戦争」
ETPの台頭は、暗号取引所の生存法則を書き換えている。米国内で規制対応が進む巨頭Coinbaseにとって、これは「危機」でありながら「チャンス」でもある。
「危機」とは、投資家が従来の証券会社を通じて容易に暗号商品を購入できるようになれば、Coinbaseの小口取引手数料収入が確かに分流されることを意味する。
一方、「チャンス」はさらに大きい。Coinbaseは急速に、ETPエコシステム全体の「軍需品供給者」へと転換しつつある。ほぼすべての主要ETP発行体に対して、最重要の資産保管、市場データ、監視サービスを提供し、収益性が高く安定したB2B機関ビジネスという新たな大陸を開拓しているのだ。
これに対し、米国の規制体制内で基盤が浅い取引所は、この新興の機関ビジネスを巡る競争において明らかに守勢を強いられるだろう。機関サービスを巡る新たな戦争はすでに始まっている。
04 まとめ
SECが暗号ETPのために敷いたこの「高速道路」は、暗号資産の発展史上、間違いなく分水嶺となる出来事である。
しかし、これは序章にすぎず、決して終局ではない。暗号市場が伝統的金融と深く結びつくにつれ、経済指標、FRBの政策、グローバルなリスクセンチメントの影響をますます受けるようになるだろう。当事者である我々にとって唯一確かなのは、ゲームのルールが変わったということだ。ルールを読み解き、変化を受け入れ、常にリスクに畏敬の念を持つこと――これこそが、このわくわくする業界で生き残り、成長するための究極の法則なのである。
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