1つの$USDHが引き起こしたステーブルコイン競争
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1つの$USDHが引き起こしたステーブルコイン競争
Hyperliquid、老舗ステーブルコインの城門を叩く。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Yanz、TechFlow
2025年9月5日、Hyperliquidは次回のネットワークアップグレードにおいて、ガバナンス主導でネイティブステーブルコインUSDHを導入すると発表した。
同プロトコルはUSDHを「Hyperliquidが優先し、コンプライアンスを満たす」ドル連動資産として位置づけ、USDCなどの外部ステーブルコインに取って代わり、自立したDeFiエコシステムを構築することを目指している。
従来のステーブルコイン（例：USDT、USDC）が中央集権的な機関によって発行され、利益を独占するのとは異なり、Hyperliquidは革新的な分散型投票メカニズムを導入した。
自らステーブルコインを発行するのではなく、$USDHの発行権をエコシステム内のチームに開放し、コミュニティ主導のモデルをステーブルコイン発行に取り入れたのである。
この動きにより直ちに激しい競争が勃発し、FraxとPaxosがすでに提案を提出。Ethena Labsも参入する可能性が高いと見られている。9月10日までに終了予定の今回の投票は、Hyperliquidのエコシステム構造を再編するだけでなく、ステーブルコイン市場全体の再編というリスクを内包している。
発行権入札
$USDH発行をめぐる激しい競争は、Hyperliquidエコ内での戦略的価値および潜在的な経済的リターンに起因する。
現在Hyperliquidは約57.2億ドル相当のステーブルコインを保有しており、そのうち95%がUSDCである。これは外部ステーブルコインへの依存による脆弱性、特にUSDCが凍結されるリスクを認識させる要因となっている。
2025年9月5日から開始された分散型投票を通じて$USDHの発行権を開放することは、Hyperliquidが自立型DeFiエコシステム構築を目指す一環である。
準備金利回りが4〜5%と想定される中、USDCの代替に成功すれば、年間1.5〜2.2億ドルという非常に大きな収益が見込まれる。この資金は$HYPEのリバウンド購入または配当としてコミュニティに還元され、$HYPEの価値向上とエコシステムの魅力向上に寄与するため、PaxosやFraxといった大手プレイヤーが相次いで入札に参加している。
$USDH発行権の勝者チームは、Hyperliquidの5.7億ドル規模の流動性プールを主導し、長期的な収益と業界における影響力を得ることになる。
現時点では競争が白熱化しており、9月10日の提案締切が迫る中、各陣営はさらにコミットメントを強化し、それぞれ異なる発行プランや収益分配案を提示している。
（表の詳細は：Hyperliquidのステーブルコイン入札戦争、誰がUSDHの発行者となるのか？）
また、Ethena Labs、Circle、PayPalはコミュニティから高い期待を寄せられており、潜在的な提案がダークホースとなる可能性もある。
しかし、各提案の内容はさまざまであり、コミュニティからの疑問や批判も出ている。今回の入札戦争は技術力の競争にとどまらず、DeFiの将来構図を巡る争いでもある。
ステーブルコイン戦争
$USDHの発行を巡る競争だけではなく、より広範な変化も進行中である。
DragonflyパートナーのOmar Kanji氏は、この動きがCircleのUSDCに重大な影響を与える可能性があると指摘する。USDCは現在、Hyperliquid上でのデリバティブ取引の主要決済通貨であり、Hyperliquid上のUSDC預かり高は55億ドルに達している。
利回り4%を前提とすれば、この移行はHYPEトークン保有者に年間2.2億ドルの追加収益をもたらす一方で、Circleにとっては同等額の収益減少リスクを引き起こし、USDCの流通量は最大7%減少する可能性がある。
CircleやTetherにとって、$USDHは明らかにその独占的地位を脅かす存在であり、これに対応するためCircleのCCTP V2のような革新を加速させる圧力となっている。ステーブルコイン市場は、これまでの双極体制（USDT、USDC）から多極化へと向かう可能性がある。
実際、CircleのCEOも沈黙を破っており、9月8日にHYPEエコシステムへ積極的に進出すると表明。HyperEVM上へのネイティブUSDC展開とCCTP V2の導入を突破口とする方針を示した。
（原文出典）
しかし、これを信用するには至らない。なぜならこの投稿は7月31日になされており、Circleが当時「近日中に導入」と宣言していたにもかかわらず、現時点で明確な進展がないため、多くのユーザーが疑問を呈している。高評価コメントの一つは「もっとしっかりやって、行動を速くすべきだ」と厳しい声を上げている。
全体として見ると、最新データによれば、ステーブルコインの世界市場規模はすでに2860億ドルを超え、$USDT（59%）と$USDC（25.2%）が合わせて約85%の市場シェアを占めている。
9月8日時点で、TetherのUSDTは1688億ドルの時価総額で首位を走っており、中心化取引所（CEX）での広範な流通と低い取引コストにより多数のトレーダーや小口投資家を惹きつけてきた。CircleのUSDCは725億ドルの時価総額でそれに続く形で、機関投資家層を獲得している。
Hyperliquidの試みは、現在のステーブルコイン分野における双極体制に直接的な打撃を与えるだけでなく、ArbitrumやOptimismなどの他のDEXに対しても類似の道を探求する刺激を与え、ステーブルコイン市場の多極化を促進している。
このような伝統的秩序に対する挑戦と破壊は、金融史に残る有名な比喩——「門前の蛮族（ばんぞく）」を思い起こさせる。
1989年の『Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco』において、「門前の蛮族」は新興勢力が既存の秩序に挑戦する象徴として描かれた。
今日、この比喩はまさにステーブルコイン業界に当てはまるように思われる。Hyperliquidは「蛮族」として、革新的な$USDHを武器に、老舗勢力の城門を叩いているのである。
$USDHの登場は短期的な価格変動を引き起こしており、過去7日間で$HYPEは12.27%上昇した。新たな基準を打ち立て、老舗勢力を戦略転換に追いやりつつも、Hyperliquid財団とCEOのJeffが依然として大多数の投票権を握っていることから、市場の公平性についての議論も起きている。意思決定権の集中は、中央集権化という批判を招いている。
変革の波は激しく押し寄せている。$USDHの発行権がどこに落ちようとも、コミュニティの利益が変わらぬ核心となるだろう。
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