誰が1000億ドル規模の暗号通貨財務プールのブーム背後の大勝者なのか？
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誰が1000億ドル規模の暗号通貨財務プールのブーム背後の大勝者なのか？
真の富の饗宴は、この最新の「ゴールドラッシュ」における「ツール供給業者」へと流れている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Julie Goldenberg、フォーブス
翻訳：Luffy、Foresight News
現在、貸借対照表に暗号資産を組み入れる上場企業の数は過去最高を記録している。表面上はポートフォリオの分散化、インフレヘッジ、新たな投資家獲得を目的としているが、明らかになっていない真の狙いは株価の押し上げにある。ここ数ヶ月、いわゆる「暗号資産財務省略戦略」（Crypto Treasury）の発表だけでも、企業の株価にプレミアムをもたらすのに十分だった。
しかし、実際の富の大半はこの最新のゴールドラッシュにおける「ツールベンダー」に流れている。カストディアン機関、ブローカー、資産運用会社、投資銀行が取引、送金、保管ごとに手数料を得ているのだ。
サンフランシスコに本拠を置くAnchorage Digitalの共同設立者兼CEOであるNathan McCauley氏は、この6か月間でこのトレンドが「狂熱的なレベルに達し」「感染効果を生んでいる」と述べた。この暗号資産専門銀行はすでに複数の取引を成立させている。トランプ・メディアグループの20億ドル相当のビットコイン財務省略の管理や、ビットコイン専業企業Nakamoto Holdingsの7.6億ドル相当の資産保管を担当している。Nakamoto Holdingsは最近、SPAC（特別買収目的会社）を通じてソルトレイクシティに本拠を置く小型医療企業KindlyMDと合併すると発表した。KindlyMDは赤字続きの企業で、5月の合併発表前は長期にわたり株価が2ドル以下だったが、今やビットコインの匿名創設者である中本聡にちなんで名付けられたNakamoto Holdingsはナスダックに上場（ティッカー：NAKA）、株価15ドル、時価総額1.14億ドルに達している。
Bitcoin Treasuries.netのデータによると、1年前には少数の企業バイヤーがわずか41.6万枚超のビットコインを保有していたが、現在では少なくとも152の上場企業が95万枚以上のビットコイン（時価1100億ドル以上）を保有している。その中でも圧倒的な「ホエール」は依然として億万長者のMichael Saylor氏が率いるStrategy社である。同社は企業向け暗号資産財務省略モデルの先駆けであり、転換社債や変動金利永続優先株など革新的な資金調達手段を多用してきた。元々バージニア州タイソンズコーナーの小規模ソフトウェア企業MicroStrategyだった同社は、現在730億ドル相当のビットコインを保有しており、時価総額は950億ドルに達し、暗号資産保有額に対して25％のプレミアムをつけている。
Strategy社の模倣企業はビットコインだけでなく、イーサリアムやソラナなど他の暗号資産の購入も進めている。パロアルトの暗号資産コンサルティング会社Architect Partnersのデータによれば、今年だけでこうした投資のために980億ドル以上が調達された。また6月以降、さらに139社が590億ドルの投入を約束している。最新の事例としては、トランプ一族が支配する暗号資産企業World Liberty Financialが最近、自社トークンWLFIを中心とする15億ドル規模の財務省略を設立すると発表した。これはトランプ・メディアグループの20億ドルのビットコイン財務省略とは別である。
企業の暗号資産財務省略の台頭から利益を得る企業たち
Architect PartnersのElliot Chun氏は、このトレンドはまだ初期段階であるため全体的な影響を定量化するのは難しいが、「全面的に巨額の手数料収入を生み出している」と述べた。
モルガン・スタンレー、バークレイズ・キャピタル、Moelis & Company、TD証券などの従来型投資銀行やブローカー・トレーダーにとって、優先株や転換社債の発行に伴う引受手数料その他の費用は、儲かるビジネスとなっている。
例えば、Strategy社が今年3月に850万株の優先株を発行して7.22億ドルを調達したケースでは、モルガン・スタンレーを含む約12機関が引受担当となり、推定1000万ドルの手数料を得た。フロリダ州ローダデールのマイニング企業MARA Holdingsが7月に9.5億ドルの転換社債を発行した際も、モルガン・スタンレーらはこの取引で1000万ドルの利益を得た可能性がある。
暗号資産財務省略ブームのもう一つの恩恵を受けるのは「適格カストディアン」―つまり顧客のデジタル資産を保管する機関だ。パロアルトに本拠を置く老舗BitGoは、暗号市場の繁栄と企業財務省略の拡大により、2025年上半期に預かり資産総額が1000億ドルを超えた。
「企業財務省略案件は当社業務の中で占める割合が増加しています。6か月前まではほとんどありませんでしたが、今や新規顧客の大きな部分を占めています」と、BitGoPrimeのブローカレッジ事業および米国機関営業部門責任者Adam Sporn氏は語る。彼の推計では、ここ数か月だけで約24社の暗号財務省略関連企業がBitGoとのカストディ提携を発表したという。業務の急拡大は、BitGoが7月に非公開でIPO申請を行う道を開いた。
ビットコイン財務省略保有額トップ20企業
BitGoやCoinbaseといった主要カストディ機関は、機関投資家に対し初期費、年会費、追加費用などを課している。これらの費用は暗号資産の保管や、顧客がリターンを得る支援サービスに関連している。FalconXのグローバル市場共同責任者Ravi Doshi氏によると、最も一般的な料金体系は資産残高に対して年率0.15％～0.30％を課すものだが、大口顧客は0.10％まで交渉可能な場合もある。
これらの手数料は数百億ドル規模のビットコインを管理するカストディアンにとっては数億ドルの収益につながるが、カストディ取引そのものの利益率は通常低い。みずほ証券の上級フィンテックアナリストDan Dolev氏は、こうした「仲介役」が引き起こす暗号資産需要が、Coinbase、FalconX、Cumberlandなどの取引所やブローカーにも追加収益をもたらしていると指摘する。購入による価格上昇が新たな投資家を惹きつけ、さらなるトークン取引を促進する好循環が生まれているのだ。
取引やカストディに加え、ステーキング、貸出、オプションカバレッジなどのサービスもまた、利益率の高い分野となっている。ステーキングとは、ユーザーがトークンをロックしてブロックチェーンの取引検証を助け、報酬を得ることを指す。オプション戦略は、基礎資産の構成を変えずにポートフォリオのリスク・リターン特性を金融派生商品を使って調整することを意味する。
「こうした企業が資金を調達し、貸借対照表に組み入れた後、すぐに『次はどうするか』という問題に直面するのです」とArchitect PartnersのChun氏。「600億ドル以上の暗号資産がリターンを求められているが、それらの上場企業自身ではそれを達成できないのです。」メルボルンの暗号資産貸出企業Maple FinanceのCEOであるSidney Powell氏は、現時点では企業が依然として基礎資産の価値上昇に依存してリターンを得ているが、暗号資産財務省略の急拡大により、リターン戦略の追求や低コスト資金でのビットコイン購入によって差別化を図るよう企業が迫られると指摘する。
暗号資産運用・コンサルティング会社Bitwiseの上級投資戦略担当Juan Leon氏によれば、競争優位性を築くために、企業はTwo PrimeやMaple Financeといった機関ローン供給会社、Wave Digital Assets、Arca、Galaxyといった資産運用会社に多く依存するようになるだろう。これらの財務省略管理サービスの料金は通常25～50ベーシスポイント（bps）程度だ。今月初め、Galaxyは財務省略資産管理業務に1.75億ドルの資金流入があったと報告しており、これは約20社の暗号資産財務省略保有企業にソリューションを提供したことが一因である。
一方、ウォール街もこのブームに資金を供給している。トランプ政権下でのより好意的な政策環境と明確な規制枠組みに後押しされ、Capital Group、ヘッジファンドD1 Capital Partners、投資銀行Cantor Fitzgeraldなどが企業の暗号資産蓄積に資金を提供している。
暗号資産には依然反対意見もあるが、暗号資産財務省略のブームは始まったばかりだ。「最終的にはすべての企業が何らかの形で暗号資産財務省略企業になるだろう」とLeon氏は述べる。世界の企業現金保有高は現在約31兆ドルにのぼる。「彼らが貸借対照表の1％、10％、あるいは100％を暗号資産に配分するかどうかにかかわらず、いずれかの形で保有することになる。つまり、私たちにはまだ非常に大きな成長余地があるのです。」
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