香港のステーブルコイン：暗号資産市場の低迷とデジタル人民元の台頭の間でのバランス探求
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香港のステーブルコイン：暗号資産市場の低迷とデジタル人民元の台頭の間でのバランス探求
暗号後時代のデジタル金融秩序において、革新と安定のバランスを追求する香港のステーブルコイン戦略。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Jeffrey Sze
翻訳：TechFlow
香港はアジアのステーブルコインセンターになりつつある。画像提供：Jeffrey Sze。
8月1日、香港の「ステーブルコイン条例」が正式に施行され、香港はアジアで初めてステーブルコインに対して包括的規制とライセンス制度を導入した法域となった。
香港金融管理局（HKMA）は、2027年初めに最初のステーブルコインライセンスを発行する予定であると発表し、既に申請者の審査を開始しており、運営枠組みの策定も進めている。
この迅速かつ慎重な推進は、イノベーションと安定の間でバランスを取り、信頼に基づく新たな金融秩序を構築しようとする、香港によるデジタル金融分野での思慮深い取り組みを示している。
専門的に設計された規制実験
米国型のように市場が規制を先行することとは異なり、香港は初めからリスク管理をシステムに組み込んでいる。
この枠組みでは、法定通貨準備100％、厳格な監査、最低2500万香港ドル（約320万米ドル）の資本要件、スマートコントラクトのセキュリティ検証などを要求している。これはシンガポールの「決済サービス法」や欧州連合の「暗号資産市場規則（MiCA）」に近い精神を持つが、そのビジョンはさらに大胆だ：ステーブルコイン決済のための清算センターとなることである。
現時点では、厳しい条件を満たす申請者のみがステーブルコインライセンスを申請できる。多くの関心を持つ機関の中でも、最終的に3〜4機関程度しか承認されないと予想されている。これは理解できる：安定性と安全性を確保するために、このゲームは巨大多手企業に限られることが必然だからだ。
香港金融管理局総裁の余偉文氏は以前、「ステーブルコインは投資や投機の対象ではなく、ブロックチェーン技術に基づく支払いアプリケーションの一形態であり、価値の上昇という資本的潜在力を持たない」と強調していた。
ステーブルコインと暗号資産：権力の結合から意識的な脱却へ
当初、ステーブルコインは暗号資産エコシステムに不可欠なパートナーであった。
価格変動を緩和し、取引所や分散型金融（DeFi）プロトコルが価格安定性の上で運営できるようにした。しかし、この関係は変化しつつある。規制の介入と金融主権の重要性が高まる中、ステーブルコインは独立した金融ツールとして再定義されようとしている。
ステーブルコインの役割は、暗号資産の補助ツールから、法定通貨に連動した金融ツールへと変わり、次第に規制された貨幣体系やクロスボーダー決済に統合されていく。HKDG（香港ドル連動ステーブルコイン）やCNHC（オフショア人民元ステーブルコイン）といった事例は、政策意図と金融工学が交差する中でのこうした進化を浮き彫りにしている。
論理は単純だ：主権的規制の下で運営され、現実経済のシナリオに貢献するとき、ステーブルコインは暗号資産からの出自を超え、合法的な新しい通貨形態となることができる。
八達通とモバイルステーブルコインアプリに対応するデジタル決済端末。画像提供：Jeffrey Sze、著作権所有、2025年。
ステーブルコインの戦場：技術を超えたユースケースの争奪
今日、米ドルステーブルコインはグローバル市場シェアの90％以上を占めているが、これは技術的優位性によるものではなく、グローバル貿易、オンチェーン金融、価格基準における根強い地位によるものだ。香港ドルやオフショア人民元が足場を築くには、精巧な設計よりも戦略的展開が鍵となる。例えば：
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HKDGは、八達通（公共交通）、電子商取引決済システム、チケット払い戻し、B2B精算などと統合できる。
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オフショア人民元ステーブルコインは、「一帯一路」貿易、エネルギー支払い、東南アジアへの送金を支援できる。
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リアルワールドアセット（RWA）プラットフォームは、香港ドル／人民元ステーブルコインと組み合わせて、カストディーサービスや流動性プールを提供できる。
注目に値するのは、JDグループ傘下のフィンテック部門JDテックが香港で2つのステーブルコインブランド――JCOINおよびJOYCOIN――を登録したことである。これは中国企業が香港ドル・人民元ステーブルコイン分野への積極的参入を明確に示している。
グローバル戦略：オンチェーンの戦場
CoinGecko、SlickCharts、『フィナンシャル・タイムズ』のデータによると、2025年8月時点で、世界の暗号資産時価総額は4兆米ドルを超え、おおよそ日本のGDPに相当する。そのうちビットコインが60％以上を占める。これは急速に発展し、流動性が豊かで、高頻度取引が行われるエコシステムである。
もし香港ドル・人民元ステーブルコインがこの領域に成功裏に参入できれば、それらは単なる法定通貨の包装体ではなく、オンチェーン金融の完全な参加者となるだろう。アジアのタイムゾーンの利点、香港のリアルワールドアセット（RWA）発行プラットフォーム、そしてコンプライアンス対応のWeb3取引所を組み合わせることで、香港は米ドル主導体制とは独立した流動性ノードを構築できる可能性がある。
2025年7月、上海市国有資産監督管理委員会はステーブルコインとデジタルマネタリー政策の研究を開始した。JDやアントグループなどの大手テック企業も、北京に対してオフショア人民元ステーブルコインモデルの探求を積極的に働きかけ始めている――これは規制当局の関心が高まっていることを示している。
このような背景のもと、香港は実験室にも、打ち上げ台にもなりうる。
香港中心ビジネス地区――アジア金融インフラのキーノード。画像提供：Jeffrey Sze、著作権所有、2025年。
香港の二重の役割：設計者と清算センター
米ドルステーブルコインは米国の金融覇権により世界的影響力を持っているが、その体制は既にひび割れを見せている――規制の断片化から準備資産の透明性不足まで。これに対して香港は別のモデルに賭けている：主権の支援を受け、ルール指向で、市場主導のデジタル通貨システムである。
目標は、中央銀行デジタル通貨（CBDC）のような集中化を避けつつ、Tetherのような不透明性も回避することだ。もし成功すれば、香港はグローバルなステーブルコイン登録センター、デジタル資産発行者、そしてクロスボーダー決済の政治的中立ハブとなり得る。
つい最近まで、銀行はブロックチェーン関連のものを「高リスクなゴミ」と見なしていた。しかし、新たな規制枠組みのもとでは、ステーブルコインエコシステムの拡大には伝統的銀行の参加が不可欠となる。
香港は地元銀行の力を動員しなければならない――口座開設、決済参加、カストディーサービス、融資業務を推進し、ステーブルコインの構造を伝統的金融システムに埋め込む必要がある。
「一帯一路」におけるクロスボーダーコンテナ貿易――人民元ステーブルコインの潜在的用途。画像提供：Jeffrey Sze、著作権所有、2025年。
到着点ではなく、橋として
現在、ステーブルコインは国家規制とWeb3イノベーションの接点に位置している。それは中央銀行デジタル通貨（CBDC）のような完全な国家支配とも、暗号資産のような完全な非中央集権とも異なる。むしろ、政策の指導のもと、技術によって実現され、商業的に運用される機関的ミドルウェアなのである。
将来を見据えると、e-HKDやe-CNYがスマートコントラクト、クロスチェーン相互運用性、プログラマブル課税などの機能を備えて展開されれば、それらは暗号世界の最も実用的な特性を継承するかもしれない。私たちは、主権の承認を得て、オンチェーン上で原生的に誕生する初の世代の通貨を目にする日も近いだろう。
この視点から見れば、ステーブルコインは終着点ではなく、移行期の足場である。主権国家が完全にデジタル化された法定通貨システムを段階的に採用していくにつれて、ステーブルコインはe-HKDやe-CNY、あるいはデジタル米ドルに取って代わられる可能性がある。
だが現時点では、それらはまさに橋のような存在だ。この橋がどれほど堅固か、そして私たちを確かに歩むべき方向へ導けるかどうかは、香港がその規制上の野心を具体的な行動に変えられるかどうかにかかっている。
Jeffrey Sze は Habsburg Asia（一部がハプスブルク家に所有されている）の会長であり、Archduke United LPFおよびAsia Empower LPFのジェネラルパートナーでもある。彼は高級美術品取引およびリアルワールドアセットのトークン化（RWA-T）事業に注力している。2017年、スイスの暗号資産取引所ライセンスを取得した。
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