テマセク中国ポジションが18％に低下した真実：誤解された「撤退」と過小評価された大胆な賭け
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テマセク中国ポジションが18％に低下した真実：誤解された「撤退」と過小評価された大胆な賭け
市場がパーセンテージに目を眩まされているとき、賢い資本はすでに本質を見抜いている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察テマセクの中国ポジションが18％に低下した真実：誤解された「撤退」、過小評価された大博打。比率の低下の裏側には、40億シンガポールドルの新たな実質的な追加投資がある。
シンガポール・マリーナベイ・ファイナンシャル・ディストリクトの高層ビル内、テマセク・ホールディングスは2025会計年度の記録的な決算を発表した。投資ポートフォリオ純資産は4340億シンガポールドル（約2.35兆人民元）に達し、前年比450億シンガポールドル増加し、過去最高を更新した。
この好調な財務報告の中で、中国市場においてある数字が波紋を広げた。所在地別資産構成によると、中国への投資比率は18％に低下し、アメリカ地域（24％）との差はさらに広がった。一時、「テマセクが中国から撤退している」との見方が広まった。
「18％であろうと19％であろうと、テマセクは長期的に中国を強く見込んでおり、大きなポジションを持っているという状況に何ら変わりはない。」テマセク中国地区主席の呉亦兵氏は『財経』記者に対し、断固とした口調で語った。
彼が提示したのは常識を覆す事実だ。2025会計年度、テマセクの中国における絶対的投資純資産額は約40億シンガポールドル（約216億人民元）増加した。この比率低下の背景にあるのは、米国株式の大相場による分母の膨張効果と、テマセクのグローバル資産配分の再均衡である。
市場が割合に目を奪われる中、賢い資本はすでに本質を見抜いている。
一、比率の錯覚
誤解された「撤退サイン」。テマセク2025会計年度報告書は多面体の鏡のように、グローバル資本の流れの複雑さを映し出している。
財務報告によれば、シンガポール国内の投資比率は安定して27％を維持、アメリカ地域は24％に上昇、インドは8％に増加した一方、中国は1ポイント低下し18％となった。数字遊びの背後には巧妙なカラクリがある。
歴史的視点から見ると、テマセクの中国向け投資比率は確かに放物線を描いてきた。2004年に中国市場に参入し、2020会計年度に29％のピークに達した後、過去5年間で徐々に18％まで下落した。この曲線は単純に「撤退路線図」と解釈されがちである。
しかし呉亦兵氏は全く異なる座標軸を示す。「世界中のどの指数と比べても大幅にオーバーウェイトしている」というものだ。報告データを詳細に分析すると、2020会計年度の中国関連資産純額は約4408億元人民元、2025会計年度は4230億元であり、5年間でわずか4.03％の微減にとどまる。同期間、MSCI中国指数は約30％下落し、米国S&P500指数は40％以上上昇した。つまり、比率の変化はむしろ分母側の劇的な変動によるものであり、分子側の意図的な縮小ではない。
テマセクの投資ポートフォリオ構造はさらに重要な真実を明らかにする。非上場資産が49％を占め、時価ではなく取得原価で評価されている。またファンド投資部分には4～6四半期の業績遅延がある。つまり現在の財務報告に示される中国ポジションは、実際には2年前の投資判断を反映しているのだ。「我々はボトムアップ型の投資家であり、企業そのものの強靭性を重視する。」呉亦兵氏のこの言葉は、ウォール街流の「パーセンテージ物語」の浅薄さを暴いている。
二、戦略的転換
規模志向からバリュー狩りへ。2025会計年度、テマセクは見事な戦術的転換を遂げた。前年度は70億シンガポールドルの純売却だったが、今期は100億シンガポールドル（約540億人民元）の純投資に転じ、20年ぶりの最大規模となった。この柔軟性は、年次報告テーマの「柔軟な対応」に巧みに呼応している。
グローバルな盤上で、テマセクは精密な駒の配置を行っている。アメリカ地域のポジションが24％に拡大した背景には、人工知能（AI）インフラへの大胆な賭けがある。テマセクはマイクロソフトやベライダーが主導するAIインフラパートナーシップ（AIP）に参加。このプロジェクトは300億ドルの資金調達を目指し、千億ドル規模の投資を引き起こす予定だ。「これは将来の重大な変化に対する関心の表れです。」戦略企画部門のラヴィ・ランバ氏はこう説明する。インドは新たな寵児となり、8％の比率は5年前のほぼ2倍に達した。テマセク・インド取締役社長のヴィシェーシュ・シャリワスタフ氏は、インドが「強力な国内消費を背景に地政学的影響を受けにくい」と明言する。
その数百億規模の投資計画の中では、Haldiramスナック菓子会社、Manipal医療グループなど、消費・医療分野の企業が重点的な投資先となっている。中国市場では、投資ロジックが深く進化している。テマセクは上海に人民元私募プラットフォーム「テンミン・キャピタル」を設立し、第1号ファンドはライフサイエンスの初期段階投資に特化している。この一手は興味深い。現地ファンドを通じて革新の芽を捉え、地政学的リスクを回避する戦略だ。「テマセクのパートナー企業は共に中国市場を探求したいと考えている。」中国地区バイスプレジデントの沈曄氏が明かす。このような「共同投資」モデルは、巧妙なリスク分散メカニズムでもある。
消費分野では、テマセクは2025会計年度に百勝中国への投資を強化し、「中国チェーン消費ブランドの台頭」の象徴として位置づけている。蜜雪氷城から瑞幸コーヒーまで、中国の地元ブランドは低価格競争から価値認証への飛躍を遂げつつある。「中国消費者のニーズに合う地元ブランドが台頭している。」沈曄氏はこのトレンドが続くと予測する。
三、中国への賭け
AI応用と脱炭素化という二つの戦場での大博打。国際資本が政策的不確実性により中国から離れる中、テマセクは市場が過小評価する機会を見出している。
「過去2年間の中国の体系的改革は、資本市場によって過小評価されていた。」呉亦兵氏は率直に語る。特に「一行一局一会」と呼ばれる規制体制が、最高指導部が資本市場を重視していることを示していると指摘する。消費回復の兆しが見え始めている。2025年5月の中国社会消費品小売総額は前年比6.4％増加し、市場予想を上回った。しかし呉亦兵氏は、「消費信頼の回復は漸進的なプロセスだ」と冷静に認識しており、「富の効果が最も顕著に表れる」株式市場や不動産市場の安定が鍵となる変数だと考える。テマセクの中国賭けは、二つの主要分野に集中している。人工知能の応用は戦略的に最優先に位置づけられている。
「中国は最も多くのデータとAI人材を持ち、応用のスピードアップが可能だ。」沈曄氏の見方は『2025中国AI応用発展報告』とも一致する。中国のスマートコンピューティング能力は1037.3 EFLOPSに達し、年間43％成長。金融分野ではAIによる意思決定の知能化カバレッジ率が既に65％に達している。
呉亦兵氏はさらに鋭く指摘する。「現在見られるChatGPTやDeepSeekは、AIの『小学レベルの応用』にすぎない。一方、米国株がこれほど上昇したのは、AIがすべての産業の労働生産性を向上させるからだ。」テマセクが注目するのは中国産業界への浸透可能性だ。製造業では生成型設計により、新車開発期間を24か月から14か月に短縮できる。持続可能な生活分野には460億シンガポールドルの巨額投資が集まり、ポートフォリオの11％を占める。
世界的な脱炭素化の鈍化が見られる中、呉亦兵氏は断言する。「中国はカーボンニュートラルに対して少しも揺るがないだろう。」なぜなら太陽光発電や風力発電は直接的にエネルギー安全保障に関わっており、中国はすでに収益性のある脱炭素化を実現しているからだ。補助金に依存し赤字が続く太陽光発電や新エネルギー自動車企業に対し、彼は衝撃的な見解を示す。「激しい競争（ジャン）は悪いことではない。真の敵は補助金付きの過剰競争だ。」中国市場の競争哲学に対するこのような深い理解こそ、西洋の投資家が最も誤解しやすい認知の盲点なのである。
四、嵐の中心
地政学的迷霧の中での生存術。コファースが2025年6月に発表したリスク報告は、息をのむような情景を描き出す。世界経済は「減速とリスクの高まりの間で揺れ動いており」、23の業界と4カ国のリスク評価が下方修正され、成長率は2％を下回る可能性がある。
こうした「不確実性の新常态」の中で、テマセクの「柔軟な対応」戦略はより価値を持つ。トランプ政権の関税政策の刃が今にも振り下ろされようとしている。現時点では90日間の停止期間だが、再開されればカナダの対米輸出の75％が打撃を受ける。自動車金属関税は50％上昇する恐れもある。テマセクのアメリカ地域24％、中国18％という配分は、まさに関税という火山口の上で綱渡りするような精妙なバランスを示している。中東の火薬庫がエネルギー市場を揺さぶる。
コファースは警告する。ホルムズ海峡が封鎖されれば、原油価格は100ドル／バレルを超えるだろう。一方、OPEC＋が増産し需要が弱ければ、65〜75ドルの範囲に下落する可能性もある。
テマセクがNeoenなどの再生可能エネルギー事業への投資を行うのは、こうした「刃の上のバランス」に対処するためのヘッジ戦略なのだ。新興市場の分化が進行：アルゼンチンは「ミレイ経済学」により5％成長が予想されるが、メキシコは貿易ショックにより成長ゼロの可能性がある。インドは表面的には明るいが、実際には消費が鈍化している。こうした状況下、テマセクのインド8％、中国18％という配分は微妙な相互補完関係を形成している。前者は内需の強靭性に賭け、後者は産業構造の高度化に賭ける。
「ファンドの満期だからといって退出することはない。」テマセク・インドチームがZomato投資について表明したこの言葉は、周期を超えて生き残る自信を示している。こうした長期主義こそ、地政学的嵐に対抗するアンカー（船碇）となる。
2025年7月、テマセクはインド・ムンバイで投資契約を締結し、今後3年間で100億米ドルを投入する計画を発表した。一方、上海外灘のテンミン私募ファンドチームはライフサイエンスの初期段階プロジェクトを精査している。この二つの光景は、グローバル投資の絶妙な隠喩を成している。呉亦兵氏たちが熟知するのは、資本の算術の奥義だ。18％という比率が4230億元という絶対的価値に対応し、毎年40億シンガポールドルが継続的に注入されているとき、それはもはや資産配分の技術的問題を超え、国家の変革への信念投票そのものになる。
「テマセクが投資するすべての企業がAI応用を試みている。」沈曄氏の観察は、中国経済の真の脈動を浮き彫りにする。国際的な視線が過剰生産や消費低迷にばかり注がれている間に、テマセクは深圳の倉庫で98％の自動仕分け率を実現する物流ロボットを見ている。新車開発サイクルを10か月短縮する自動車メーカーの研究開発センターを見ている。補助金なしでも市場で生き残る太陽光発電工場を見ている。
グローバル資本は退場していない。ただ、姿勢を変えて深く根を下ろしているだけだ。
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