4兆ドルの時価総額を支えるもの：暗号資産市場の資金の流れを解体する
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4兆ドルの時価総額を支えるもの：暗号資産市場の資金の流れを解体する
お金はどこから来るのか？上昇傾勢は続くのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Tanay Ved
翻訳：Saoirse、Foresight News
主なポイント：
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ビットコインのリライズドマーケットキャップが1兆ドルを突破し、暗号資産の時価総額が4兆ドルに迫る中、長期保有者がより多くの資金を投入し、その信念が強まっていることが示された。
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現物ETFへの継続的な資金流入と企業の財務準備の積み増しが相まって、BTCおよびETHに対する需要が新規発行量を上回っている。
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市場の支配構造が徐々に広がりを見せ、ETHが相対的に強含みとなり、SOLやXRPなどのアルトコインも現物取引高の伸びにより関与度を高めている。
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「GENIUS法」は米国初の法定通貨担保ステーブルコインに関する連邦規制枠組みを確立し、2500億ドル超のステーブルコイン市場に規制の明確性をもたらし、業界参入と競争力の向上の基盤を築いた。
はじめに
デジタル資産市場が初めて4兆ドルに迫る局面を迎え、これは業界発展における重要なマイルストーンである。今回の上昇相場は、ビットコインおよびイーサリアム現物ETFの資金流入の持続的増加、デジタル資産ファンドマネジメント企業の保有加速、そして「GENIUS法」の成立といった主要な規制的進展など、構造的要因と景気循環的要因が重なった結果である。暗号資産を支える原動力はますます強まりつつあるように見える。
本稿では、この拡大フェーズを牽引する主要な市場力学とオンチェーン資金フローについて分析する。
ビットコインのリライズドマーケットキャップが1兆ドルに到達、市場活動の裾野が拡大
ビットコインは123,000ドルの過去最高値を記録し、時価総額は2.38兆ドルに達した。このうち「リライズドマーケットキャップ」が1兆ドルを突破した。これは高値圏での資金投入がより深まっていることを示しており、ETF需要の堅調さや機関投資家の注目度上昇を背景に、ビットコインがグローバル資産としての地位をますます確立していることを浮き彫りにしている。
（注：リライズドマーケットキャップとは、各コインが最後にブロックチェーン上で移動した時点の価格に基づいて計算される総合価値である。この指標は通常の時価総額（現在価格ベース）よりも、市場参加者の実際の資金投入や資産の定着状況を正確に反映し、長期保有者の信頼度や市場の真の評価水準を示す上で優れている。）
出典：Coin Metrics Network Data Pro
最近の市場動向から、市場支配構造の裾野が広がる初期段階にある可能性が示唆されている。イーサリアムはすでに相対的な強さを示しており、5月以降ETH/BTCレートは73%反発し、ETH価格は3,900ドルを超えた。この勢いは、記録的なETF資金流入、企業の財務準備による採用拡大、およびステーブルコイン分野での継続的な支配的地位により、「GENIUS法」の恩恵を受ける形となった。
出典: Coin Metrics Market Data Pro
この構造の拡大は現物取引高にも表れており、ETHやSOL、XRPといった大型アルトコインの取引活動が再び活発化している。ビットコインの取引高は依然堅調だが、ここ数週間でETHおよびアルトコインの取引高は顕著に増加している。アルトコインの時価総額が1.6兆ドルに迫る中、ビットコインの市場支配率は59%まで低下した。構造拡大の初期兆候は明らかになったものの、これが持続的な市場変化につながるかどうかはまだ見極めが必要である。
以下の表は、時価総額上位20位までのトークンの市場データをまとめたものである（ステーブルコインおよびその他のオンチェーンデリバティブは除く）：
出典: Coin Metrics Reference Rates& Market Data Pro
ETFと企業の財務準備が需要の加速を推進
ビットコインおよびイーサリアムの需要の重要な源泉の一つが現物ETFである。3月および4月の鈍化後、ビットコインETFの資金流入は5月に再び勢いを取り戻し、米国現物ETFの総保有量は127万BTCを超過（供給総量の6.4%）した。ベライダーのiSharesビットコイン・トラスト（IBIT）が最大の発行体であり、73.5万BTC（870億ドル相当）を保有している。
出典：Coin Metrics Network Data Pro、注：富達Wise Originビットコイン基金（FBTC）を含まない
イーサリアムも同様の需要急増期を迎えている。ここ数週間、イーサリアム現物ETFは連続して純資金流入を記録しており、場合によってはビットコインETFを上回ることもある。イーサリアムETFは導入から1年以上経過しているが、ここ数カ月で顕著な成長を遂げており、現在ETFが保有するETHの総量は580万枚に達し、供給総量の4.8%を占めている。
イーサリアムに特化した企業の財務準備の増加も需要の支えとなっており、ETHの積み増しが新規発行量を上回っている。BTCをパッシブ資産として保有するビットコイン向け財務準備とは異なり、ETHの財務準備はステーキングやDeFiを通じてネイティブ収益を積極的に創出しており、このモデルはすでにソラナ（SOL）、トロン（TRX）、エセナ（ENA）などの他の大型トークンエコシステムにも拡大している。
アドレス残高別オンチェーン保有状況
出典：Coin Metrics Network Data Pro（アドレス残高別のBTC供給量およびETH供給量）
上記のチャートからわかるように、過去1年間、小規模（<1 BTC）および大規模（1k–10k BTC）のビットコイン保有者の保有割合は徐々に減少しており、高値圏でのチップ分散フェーズに入ったことを示している。一方、イーサリアムでは新たな積み増しの兆しが見られ、特に大規模保有者（10k–100k ETH）の保有比率は最近22%以上に上昇した。小規模ETH保有者（<1 ETH）の保有量も増加しており、2021年以降続く緩やかな上昇トレンドを維持している。
「GENIUS法」とステーブルコインの新時代
7月18日、「GENIUS法」が正式に法律として署名され、米国初の法定通貨担保ステーブルコインに関する連邦枠組みが確立された。この枠組みは、低リスクかつ短期の米国債および現金で全額裏付けられた準備金を持つこと、定期監査の実施、および発行許可の取得を発行者に義務付けることで、公平な競争環境を整える。ビットコイン現物ETF承認と同様に、「GENIUS法」は米ドル連動ステーブルコイン中心の分野に明確性と合法性をもたらすことが期待される。
30日間ローリングの供給量変化を見ると、ここ数週間でステーブルコインの供給量の伸びが加速しており、現在の総供給量は2550億ドルを超えている。
出典：Coin Metrics Network Data Pro
この枠組みは、法定通貨担保ステーブルコインに対する市場の信頼を高め、新規参入のハードルを下げ、決済分野での競争激化を促すだろう。テザー、サークルといった既存の発行者に加え、規制対応銀行やフィンテック企業といった潜在的参入者も含め、競争は消費者および企業のコスト削減につながるだけでなく、米ドル需要の増加にも寄与する。
出典：Coin Metrics Network Data Pro
既存の発行者の中では、サークルとパクソスが「GENIUS法」の要件を満たす準備が整っており、発行するUSDCおよびPayPal USD（PYUSD）はすでに全額準備金で裏付けられ、定期検証が行われている。サークルは米国通貨監理庁（OCC）に連邦信託銀行ライセンスを申請中で、「GENIUS法」に完全適合し、機関投資家向けにカストディサービスを提供する予定だ。他の主要発行者も新規制に合わせて体制調整を進めている。連邦免許を持つ暗号資産銀行Anchorage DigitalはEthena Labsと提携し、安定幣発行プラットフォームを通じてUSDtbを発行することで、EthenaのUSDtbを連邦規制および準備金管理をAnchorageが担う形で、「GENIUS法」に完全適合した最初のステーブルコインの一つとした。このモデルは、米国市場で事業展開を目指す他のプロジェクトにとって「ワンストップ」の解決策となる。
供給量の約68%を占めるテザー（USDT）は、より複雑なコンプライアンスの道を歩むことになる。USDTは従来、米国の直接的な規制外で運営されており、準備金にはビットコインや貴金属など、規制非対応の資産が含まれていた。これに対し、テザーは機関向け決済および銀行間決済に特化した、米国規制に適合する独立したステーブルコインの導入を計画している。新製品は「GENIUS法」の基準に従う一方、既存の1620億ドル相当のUSDTはオフショア市場で引き続き運用され、主に新興市場にサービスを提供する。
ステーブルコイン発行者は「GENIUS法」への準拠に3年の猶予期間を持つ。3年後には、この法案に適合しないステーブルコインは取引所やカストディ機関からのサポートを受けられなくなるため、発行者が新しい枠組みに適応する時間的余裕が確保されている。
結論
市場が最近4兆ドルの時価総額に迫る動きを見せたことは、投資家がこれらの資産に対してますます強い信頼を寄せていることを反映している。ETFおよび企業の財務準備による需要が新規発行量を継続的に上回っており、ビットコインおよびイーサリアムに有利な供給ダイナミクスをもたらしている。ビットコインの時価総額と実現価値の比率（MVRV）などの評価指標は、市場が過熱状態に達していないことを示している。ビットコインは依然として強力なETF資金流入と長期保有者によって中心的地位を維持しているが、市場支配構造に裾野が広がる兆しが見られる。
さらに、「GENIUS法」の成立は米国における暗号資産規制の重要な転換点を意味し、ステーブルコイン分野に明確性をもたらし、業界の競争力向上と伝統的金融との融合深化の道を開いた。短期的には変動の可能性があるものの、強固な構造的需要、改善する規制環境、そして広がる参加度が、今後の市場が引き続き強含みとなる可能性を示唆している。
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