MSTRは金融のトリックか、暗号資産革命か？「大空売り」チャノスがウォール街論争に火を付けた
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MSTRは金融のトリックか、暗号資産革命か？「大空売り」チャノスがウォール街論争に火を付けた
これまでの市場でのパフォーマンスは、どうやらセイラーの味方をしているようだ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察出典：ウォールストリート・ジャーナル
企業戦略、資産価値、金融イノベーションを巡る激しい論争が、現在ウォール街で繰り広げられている。その中心にあるのは、マイケル・セイラー（Michael Saylor）が率いるStrateg（MSTR）と、高レバレッジによって大量のビットコインを買い増すという過激な戦略だ。
この対立の一側には、エンロン社の不正会計を空売りで暴き有名になった伝説的空売り投資家ジム・チャノス（Jim Chanos）がおり、彼はこの戦略を「金融的詭弁（ギベント）」と酷評している。一方には、自社を暗号資産（クリプト）大手に変貌させたセイラーがおり、これは他人の資金を使って1000倍のリターンを実現する革命だと主張している。
チャノスは最近のメディアのポッドキャスト番組で、Strategのビジネスモデルは「まったく意味が通らない」と断言した。彼が繰り返し強調するのは、ビットコインを保有する企業の株価が、保有資産価値を上回るプレミアムを持つべきではないという核心的な見解である。これは過去1年間、Strateg株価が210％も急騰させた市場の狂熱に真っ向から挑戦するものだ。
これに対してセイラーは強硬に反撃している。彼によれば、多くの投資家にとって、Strategの株式購入は直接ビットコインや関連ETFを買うよりも、規制上便利で合法的な手段であるという。さらに重要なのは、彼が市場に描くレバレッジによる収益拡大のシナリオだ。
「10倍儲けたいならビットコインを買え。100倍儲けたいなら、他人の金でビットコインを買え。そして1000倍儲けたいなら、他人の金でビットコインを買い、さらにビットコインでレバレッジをかけるのだ」
これまでの市場動向は、一見するとセイラーの側に味方しているように見える。Strategの株価上昇率は、同期間のビットコイン約80％、S&P500指数13％の上昇を大きく上回った。データプロバイダーS3 Partnersの資料によると、過去1カ月だけで、Strategを空売りした投資家は合計36億ドルもの損失を被っている。しかし、この議論は二人の個人的見解の衝突にとどまらず、企業界に広がりつつある新たな潮流とその潜在的リスクを浮き彫りにしている。
空売り勢の核心的主張：MSTRのプレミアムの謎
ジム・チャノスがStrategに抱く疑念の中心は、その極めて高い評価プレミアムにある。企業の価格乖離（かいり）を発見して空売りを行うことで知られるチャノスは、ビットコインを保有する企業の株を割高で買うよりも、素直にビットコイン自体を買ったほうがよいと主張する。
データによると、6月30日時点でStrategは株式発行や転換社債の発行などを通じて、貸借対照表上に59万7325BTC（約640億ドル相当）を積み上げており、世界最大の企業保有者となっている。だが、その株価の伸びは保有資産の上昇を大きく上回っている。この現象こそが、チャノスら市場の懐疑派が注目するポイントであり、彼らはこのようなプレミアムには堅実な論理的根拠がないと見ている。
セイラーの反撃：レバレッジで加速する暗号革命
批判に対し、マイケル・セイラーとその支持者は二つの主要な根拠を提示している。
第一に「規制対応性と利便性」がある。Strategの株式は、規制上の制約がある投資家にとってビットコインに投資できる合法的手段になるとされる。第二に、ビットコインの供給量は最大2100万枚に限定されているため、Strategが継続的に買い集めることで、希少資産におけるシェアを拡大でき、これが株価のプレミアムを正当化すると支持者は信じている。
セイラー自身はより露骨にレバレッジ戦略を宣伝している。彼は公開の場でチャノスの批判を「まったく理解していない」と一蹴し、「我々の株価が上がれば、彼は清算されて退場するだろう」と予言した。
一方、チャノスはセイラーの主張を「金融的詭弁」と断じ、「優れたセールスマンではあるが、それ以上の何者でもない」と評した。こうしたメディアを通じた遠隔でのやり取りは、すでにウォール街の注目の的となっている。
高まる懸念と法的逆風
空売り勢が巨額の損失を被っているとはいえ、チャノスは孤立しているわけではない。2025年5月および6月、バージニア州の連邦裁判所はいずれもStrategを相手取った投資家訴訟を受理した。報道によれば、いずれの訴訟も、ビットコイン価格の変動が同社株価に与える影響について、投資家を誤導したと会社を非難している。
一部のアナリストも警戒感を示している。Monness, Crespi, Hardt & Coのアナリスト、グスタボ・ガラ（Gustavo Gala）は、最近の顧客向けレポートで、固定収益系投資家がStrategのビットコイン購入資金調達に用いた転換社債や優先株にほとんど関心を示さない点に注目し、Strategのプレミアムは低下する可能性があると指摘した。彼は6月初めに、「同社が現在の戦略を続けるための『ランウェイ（猶予期間）』は限られている」と記している。
模倣企業の波と新たな戦場
Strategの戦略は、模倣企業の波を生み出しつつある。トランプ一族が支配するメディア企業から人気のミーム株GameStopまで、数十社がセイラー流の「ビットコインタイザリー（財庫）」モデルを追随し始めている。ガラ氏は火曜日のレポートで、「これらすべての企業が、表面的には同じような資金源を巡って競合している」と警告し、競争の激化を指摘した。
データプロバイダーBitcoin Treasuriesの情報によると、2025年前半に上場企業がバランスシートに追加したビットコインは24万5191枚に上り、同期間のビットコインETF保有量の増加幅の2倍以上となった。最新の大型参入者はファンドストラット（Fundstrat）創設者のトム・リー（Tom Lee）で、彼はビットコイン採掘企業BitMine Emersion Technologies（BMNR）の会長に就任する。リーは他の機関とともに、同社に2.5億ドルを調達し、イーサリアムを中心とした財庫戦略の開始を支援した。このニュースが6月30日に発表されて以来、BitMineの株価は30倍以上急騰している。
興味深いことに、空売り勢は別の戦場で成功を収めている。S3 Partnersのデータによると、セイラー本人の企業を空売りするよりも、彼の模倣企業を空売りするほうがはるかに収益が高い。6月だけでも、空売り勢はStrategの四大模倣企業に対して空売りを行い、5.49億ドルの利益を得た。これは市場がリーダーに対しては熱狂しても、その追随企業に対してはより慎重かつ懐疑的であることを示している。
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