イーサリアム財団の戦略的調整：財務方針、主要指標および責任の変更
TechFlow厳選深潮セレクト
イーサリアム財団の戦略的調整：財務方針、主要指標および責任の変更
EFの資産管理は、リスク、期間、流動性を包括的に考慮しつつ、イーサリアムのコア原則と整合性を保つようにする。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Hsiao-Wei Wang
編集：TechFlow
本ドキュメントの草稿に対して貴重な意見とフィードバックを提供してくれた以下のEFメンバーに感謝します。Bastian Aue、Vitalik Buterin、Bogdan Popa、Tomasz Stańczak、Fredrik Svantes、Yoav Weiss、Dankrad Feist、Tim Beiko、Nicolas Consigny、Nixo、Alex Stokes、Ladislaus、Joseph Schweitzer。
また、kpk、Steakhouse Financial、pcaversaccioが本ドキュメントに対して貴重な洞察を提供し、最終的なレビューを行ってくれたことに感謝します。
イーサリアム財団（EF）は、イーサリアムエコシステムの強化に尽力しており、常に妥協しない核心目標を堅持しています。それは、「完全にプログラム通りに動作し、停止せず、検閲されず、詐欺も第三者の介入もないアプリケーション」を支援することです。EF財庫は、財団の長期的独立性、持続可能性、信頼性を維持することを目的としています。資本配分において、EFはベンチマークリターンを超えるリターンの追求を目指しながらも、特に分散型金融（DeFi）への支援を通じて、イーサリアムエコシステム管理者としての役割を拡大することに注力しています。
本ドキュメントは、EF財庫管理に関する方針およびガイドラインを示し、主要な指標や考慮事項について述べます。
1. 宏観政策
目標達成のため、EFは資産負債管理ポリシーおよび高次元の助成金配分戦略を策定し、定期的に最適化していきます。EFの資産管理はリスク、期間、流動性を包括的に考慮するとともに、イーサリアムの核心原則との整合性を確保します。
私たちの管理戦略は以下の2つの変数に集中します：
-
A：年間運営支出（現在の総財庫に対する割合で表す）
-
B：運営バッファ年数（準備金で賄える運営年数で表す）
計算式は以下の通りです：
-
A × B：法定通貨建て（オンチェーンまたはオフチェーン）の目標準備金規模を決定する。この値はETHの売却規模およびペースに直接影響します。
-
(TotalTreasury - A × B)：ETH準備金の価値を定義する。この値をETH価格で割ることで、コア保有するETH数量が算出されます。
EFの理事会および経営陣は、市場動向およびコミュニティの意見を踏まえ、これらの2つの変数を定期的に再評価し、短期的な運営と長期戦略の整合性を保ちます。各評価では以下の2つの視点も併せて検討します：
-
エコシステム参加を強化すべき重要な年を特定すること；
-
反周期的立場を維持すること――市場低迷時に支援を強化し、好況時には支援を適度に縮小すること。
現時点での目標はA = 財庫の15%を年間運営支出に充てる、B = 2.5年の運営バッファ年数です。
この方針は、2025〜2026年がイーサリアム発展の鍵となる年であるという信念を反映しており、重要課題を達成するために資源を集中させる必要があることを示しています。
EFは長期にわたり管理者としての役割を担う予定ですが、その職務範囲は徐々に縮小される見込みです。今後5年間で、年間運営支出を段階的に線形に削減し、最終的に寄付基金組織で一般的な5%の長期ベースラインまで引き下げることを計画しています。この調整プロセスおよびベースラインは、実情に応じて見直し・最適化されます。
2. 暗号資産政策
EFは、イーサリアムの核心原則に沿った形で、財庫資産が合理的なリターンを得られるよう努めます。
オンチェーンポートフォリオにおける主な考慮事項には以下が含まれますが、これらに限りません：
-
安全性と信頼性：厳密なテストを経ており、改ざん不可、監査済み、許可不要のプロトコルを優先します。イーサリアムDeFiエコシステム内で正の和効果を生む参加者を支援します。イーサリアム全体のシステミックリスクを増加させないよう注意しつつ、スマートコントラクト、ガバナンス、ホスティング（例：ステーブルコイン）、オラクルリスクなど、プロジェクトの潜在的な攻撃ベクトルおよびリスクを継続的に評価します。
-
合理的リターンとリスク管理：高リターンを追求するより、流動性が高い保守的選択肢を選びます。資金損失リスクだけでなく、流動性およびポートフォリオの柔軟性にも留意します。リスクがやや高い投資については、規模を制限し、独立した分割投資方式を採用します。いかなる場合でも、EFは単一プロジェクトへの総ロックアップ価値（TVL）の比率を低く保ちます。
-
イーサリアムの深層的目標：高度な安全性、分散化、オープンソースであり、暗号パンカー精神に合致するアプリケーションを支援します。暗号パンカー型DeFiは許可不要であるべきです。つまり、高い壁による遮断がない状態です。理想的なプロトコルは、信頼の必要性を最小限に抑え、コンポーザビリティを持ち、プライバシー保護に極めて重点を置いているべきです。
EFは、市場状況の変化、リスク分散、新たな収益機会などの理由により、頻繁に異なるプロトコル間での資金配分を調整します。資金の引き上げは、プロジェクトに対する否定ではなく、戦略的調整として理解されるべきです。
2.1 イーサ（Ether）売却戦略
年間を通じて、EFは財庫内の法定通貨建て資産と運営バッファ目標（「B」）との差異を定期的に計算し、今後3か月間にイーサを売却する必要があるかどうか、およびその数量を決定します。これらの売却は通常、法定通貨出金チャネルまたはオンチェーンでの法定通貨建て資産との交換を通じて行われます。
2.2 イーサ配置戦略
現在、EFの配置戦略にはスタンドアロンステーキング（solo staking）および成熟した貸借プロトコルへのwETH供給が含まれます。コア配置は継続的に再評価されますが、基本的に長期保有を目的としています。さらに、EFはステーブルコインの借用を通じてオンチェーンでより高いリターンを得ることも検討しています。EFの経営陣およびアドバイザリーチームは候補プロトコルを厳密に審査し、コントラクトの安全性、流動性リスク、デペッグリスクなどを重点的に評価します。DeFiエコシステムの成熟に伴い、EFは一部の精選されたオンチェーン資産（厳密な審査を通過した収益農場およびトークン化された現実世界資産RWAを含む）を、法定通貨準備金に統合する計画です。
3. 法定通貨建て資産政策
EFは、以下の3種類のニーズに基づいて法定通貨資産を配分します：
-
即時流動性資産：現金およびその他の高流動性の法定通貨建てツール。リアルタイムの運営ニーズに対応するために使用されます。
-
負債にマッチした準備金：定期預金、投資適格債券およびその他の低リスクツール。長期的義務を満たすために使用されます。
-
トークン化された現実世界資産（RWA）：ネイティブ暗号資産と同じ戦略目標およびリスク指針に従って管理されます。
4. 透明性政策
EF共同執行責任者（Co-EDs）は理事会に責任を負い、財庫の管理および透明性、説明責任、情報に基づく監督を確保しなければなりません。このため、EFは構造化された内部報告メカニズムを確立しており、財務チームが報告書の作成および維持を担当し、範囲および機微性に応じて配布を行います。
4.1 四半期報告
財務チームは、理事会および経営陣に四半期報告を提供します。内容は以下の通りです：
-
業績（絶対業績およびベンチマークとの比較）；
-
すべてのポジション（前回報告以降の未決済および決済済みポジション）；
-
重大イベントの要約、以下を含む：
-
運営状況（プロセス、インフラ、セキュリティ更新／インシデントなど）；
-
エコシステム参加（会議、パートナーシップなど）。
-
4.2 年次報告
年次EFレポートには、財庫関連のさらなる情報が含まれます。例えば、法定通貨、未使用ETH、配置済みETHのパーセンテージ分布といった財庫の主要な配分概要です。
5. 暗号パンカー目標
イーサリアム財団（EF）は、研究、提言、資本配分を通じて、暗号パンカー（Cypherpunk）の原則に基づき、実用的な評価フレームワークを構築・適用することに取り組んでいます。私たちはこれを「Defipunk」と呼びます。このフレームワークは以下の特性を持ちます：
-
セキュリティ
-
オープンソース
-
金融的自律性
-
信頼よりも技術的解決（マルチシグ、法的強制に依存するソリューションなど）
-
プライバシー保護
プライバシーは、より広範なDeFi領域においてこれまで軽視されてきましたが、依然として極めて重要です。プライバシーは、市場参加者がデジタル監視（例：フロントランニング、サンドイッチ攻撃、清算狙撃、標的型フィッシング、プロファイリング分析、データに基づく脅迫）から身を守るだけでなく、現実世界の物理的脅威（例：対面での脅迫）からも防ぐことができます。
5.1 EFはプロジェクトがDefipunk理念を実現するよう積極的に支援すべき
イーサリアムは、指数関数的に成長する資本、人材、革新のエネルギーを引き寄せています。しかし、成長はしばしばパス依存的です。急成長期に採用された基準が、将来の遺跡的な制約として固定化されてしまう可能性があります。また、透明性を優先する設計は、結果的に監視モードへとデフォルトでロックされるかもしれません。既存のシステムは、繊細な圧力を通じて、新しいDeFiプリミティブの設計空間を狭め、プライバシー中心の革新を制限していることがよくあります。イーサリアム財団は、こうした圧力に抵抗することに尽力します。
研究、提言、戦略的資本配分を通じて、EFは、規模を拡大しつつも金融的自律性を守り、「電子時代」開放社会を維持するイーサリアムネイティブな金融エコシステムの育成を支援できます。
このビジョンを実際のインフラに変えるには、膨大な努力が必要です。現在、暗号パンカー型DeFiプロトコルを構築することは多くの課題に直面しています。プライバシー機能によるより高いGas手数料、ユーザーエクスペリエンスの摩擦、流動性調達の困難さ、技術的複雑さ、不変性に起因するより厳しい監査要件、そしてプライバシーに対する反対勢力などです。そのため、今日のDeFiエコシステムは大きく中心化要素に依存しており、裏口閉鎖機能や資金引き出し機能、マルチシグまたはマルチパーティ計算（MPC）への過剰依存、広く使われるホワイトリスト、中心化かつ監視されるユーザーインターフェース、オンチェーンプライバシーの一般的な欠如などが存在し、これらはすべてDeFi市場および参加者をシステミックな脆弱性に晒しています。
プライバシーは特に適切に扱われる必要があります。『暗号パンカー宣言』が指摘するように、「プライバシーが広く普及するためには、それが社会契約の一部でなければならない」のです。プライバシーは内在的なネットワーク効果を持ちますが、これまでほとんど注目されていませんでした。これは、EFのような機関からの強力な初期支援が、よりプライバシー重視のDeFiエコシステムの形成において独自の価値を持つことを示唆しています。
EFは、DeFiをこれらの目標に向けて進化させる上で、特有の優位性を持っています。例えば：
-
早期DeFiプロトコルがプライバシー機能を開発するのを支援する；
-
成熟したプロトコルが研究協力、流動性支援、正当性の付与などのリソースを通じてDefipunk属性を強化するよう促進する；
-
分散型ユーザーインターフェースの研究開発を推進する。
プロジェクト支援に関するより完全な基準については、§5.3を参照してください。
5.2 Defipunkは自らから始める
オープンソース、プライバシー保護、その他のDefipunk目標の提唱は、イーサリアム財団（EF）外部のみならず、EF自身の内部運営にも適用されます。EFの財庫管理においてDefipunk原則を実践することは、この目標に向けた重要な第一歩です。広く言えば、EFは安全なツールを使用し、匿名・仮名の貢献者を含むすべての適格な貢献者を支援する慎重な運営体制を構築し、セキュリティおよびプライバシー保護の実践をさらに改善していくことができます。これにより、EFは原則を貫きつつ、その力、安定性、揺るぎない立場を強化できるでしょう。
財庫管理に関わる従業員は、オープンソースのプライバシー保護ツールを使用し、または貢献すべきです。特にその使用にスキル向上が必要な場合はなおさらです。自らの活動においてDefipunk原則を実際に体現することで、EFは目標を明確に保ち、エコシステム全体がこれらの原則を実践できる能力を獲得できます。
5.3 Defipunk評価基準
以下は、プロトコルおよびユーザーインターフェース（UI）を評価する具体的な基準です。新規プロジェクトの立ち上げおよび既存プロジェクトの改善を奨励することを目的としています。これらの基準は、EFの今後のすべてのオンチェーン配置に適用されます。一部の基準（例：許可不要アクセス、自己ホスティング、フリーオープンソースソフトウェア）は明確な二値判断ですが、他の基準はより複雑です。現時点では、プロジェクトがすべての次元で「理想」状態に到達する必要はありません。完璧を最初から求めるより、信頼できる進展および改善ロードマップを重視します。我々はこのフレームワークを公開することで、EFの意思決定の透明性を高め、これらの次元において一貫性を確立するとともに、より広範なコミュニティが自身の見解形成の際に、これらの基準を検討・調整・適用することを期待しています。
-
許可不要アクセス：コアスマートコントラクトはKYC（本人確認）やホワイトリストなしに誰もが相互作用できるか？
-
自己ホスティング：プロトコルはユーザーが自己ホスティングを維持でき、それをデフォルト設定としているか？
-
フリーオープンソースソフトウェア（FLOSS）：コントラクトコードはフリーオープンソースであり、Copyleftライセンス（例：AGPL）または緩やかなライセンス（例：MIT、Apache）を採用しているか？ソースコードの提供のみ（例：BSL）では不十分です。
-
プライバシー保護
-
取引プライバシー：取引の送信元／宛先／金額を隠蔽するオプションを提供しているか？
-
ステートプライバシー：ユーザー／個人データおよび位置情報がオンチェーンで隠蔽されているか？
-
データプライバシー：プロトコルおよび典型的なユーザーインターフェースは、ユーザー代理（User Agent）やIPアドレスなどの不要なユーザー情報および個人データを収集しないようにしているか？
-
-
オープンな開発プロセス
-
開発プロセスは適切な透明性を持っているか？
-
コードベースは公開可能で、積極的にメンテナンスされているか？
-
プロトコルの変更には明確な理由とバージョン履歴があるか？
-
アップグレード、パラメータ、ロードマップの決定プロセスは可視化されているか？
-
-
信頼最小化されたコアロジック
-
不変性：プロトコルの基本ロジックはアップグレード不可であるか、あるいは高度に分散化され、タイムロック付きで透明なプロセスによって管理されているか？（広範な権限を持つ管理者キーの使用は避ける。）
-
最大化可能な暗号経済モデル：プロトコルは暗号的保証および経済的インセンティブに最大限依存しており、法的枠組み（例：担保）やオフチェーン実行への依存を、コア機能に必要な最低限に抑えているか？
-
オラクル依存
-
オラクルへの依存を可能な限り最小限に抑え、オラクルが破損した場合の損失を最小限に抑える仕組みになっているか？
-
オラクルの使用が避けられない場合、堅牢で分散化され、ガバナンスが最小限であり、操作耐性のあるオラクルを使用しているか？
-
-
-
汎用的安全性
-
コントラクトは監査済みであり、監査提出ハッシュと最終デプロイバージョンを追跡するプロセスがあるか？理想的には、差異の変化を検知する監視／アラート機構を含むべきです。
-
コントラクト属性は形式的検証済みか、少なくともブロックエクスプローラ上でバイトコード検証が完了しているか？
-
-
分散型ユーザーインターフェース（UI）
-
複数の独立したユーザーインターフェースが存在するか？
-
メインユーザーインターフェースはオープンソースであり、分散型でホスティングされているか？
-
ユーザーはコントラクトに直接相互作用できるか？
-
6. 持続的な管理責任
イーサリアム財団（EF）は長期的発展を目指しており、堅固な長期財庫管理ポリシーが必要です。過去、EFは長期間ETHを保有していましたが、現在はステーキングおよびDeFiへの移行を徐々に進めています。これは財務的持続可能性を高めるだけでなく、数百万人に無許可かつ安全に基礎文明インフラへのアクセスを約束する重要な応用分野を支援するためでもあります。EFがこれらの分野で関与することは、責任ある目的に合致したツールの使用の模範を示しています。
この目標を達成するため、EFは時間とともに自らの能力への大幅な投資を行っていきます。
EFとDeFiの融合に貢献できるアイデアをお持ちの方は、こちらのフォームをご記入ください。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
@ethereum
