古代ローマから現代の暗号資産まで：リスク管理の教訓
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古代ローマから現代の暗号資産まで：リスク管理の教訓
大きなリスクはあなたを飛躍させることができますが、管理されていないリスクはあなたを崩壊させます。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Santisa
翻訳：Block unicorn
序文
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明確な目標はリスクを効果的に制御できる；
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大きなリスクは飛躍をもたらすが、管理されていないリスクは破滅を招く；
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登攀するにつれて上昇余地は狭まり、リターンをリスクが上回るときは適切に縮小すべきである；
暗号資産と歴史は私の二大関心事だ。私は、覚醒している時間の80％をこの二つの話題に費やしていると言えるだろう。私には、優れたリスク管理によって「成功」した人々よりも、賭けを繰り返し積み上げて驚くべき形で崩壊した人々の方が記憶に残っている。ユリウス・カエサル、ドー・クォン、アレクサンダー大王、サム・バンクマン＝フリードらの行動様式は皆似通っている。満ち足りぬリスク志向が彼らを業界の頂点へと押し上げたが、同じ志向が彼らの敗北をもたらした。長期的に最も優れた成果を上げたのは、状況や目標達成の進捗に応じてリスクテイキングとリスク回避の間を巧みに切り替えた少数の人々である。
本稿ではまず、古代史上の二人の重要な冒険家および経営者と、現代の暗号資産業界におけるその対応人物について考察する。ここではいくつかのギャンブラー、傲慢な人物、そして真に目標に応じて賭けを調整し、目標達成後にリスクを適切に低下させた生き残りたちについても論じよう。
最初の豪賭の王者：ガイウス・ユリウス・カエサル
カエサルは中級ローマ貴族の出であり、巨大な個人的魅力と卓越した戦略、そして何よりも巨額の負債によって自身の地位を築き上げた。彼は出世街道を駆け上がり、ついに執政官にまで上り詰めたが、それぞれの職位に数年ずつ留まるという従来のやり方ではなく、大幅なリスクと負債を抱えることで出世スピードを加速させた。41歳で執政官となった後、法的・財務的な清算を避けるため、彼はさらにレバレッジを高め、賄賂を用いて紀元前58年にガリア総督に任命された（任期5年）。当時、彼の債務はローマ年度税収の約10％に相当した――これは兵士13万3333人月分の給与に匹敵し、現在価値にして約3億3300万ドルに相当する*。（* 換算式は、ローマ軍団兵の年俸を900セステルティウスと仮定し、現代の米国兵士の年俸3万ドルとの単純比較に基づく。）
最大限にレバレッジをかけた後、カエサルはガリアに侵攻した。失敗すれば破産、追放、あるいは処刑という結果が待っていた。アレシア包囲戦の際、背後から25万人規模の援軍が接近した。まともな将軍なら陣を引き揚げるだろう。しかし、急速に台頭したカエサルには狂気じみた自信があったばかりか、何より選択肢がなかった。彼は経済的・法的負債の泥沼に深く沈んでおり、特権（免責）を与えてくれる総督としての任期も終焉を迎えつつあったのだ。そこで彼は賭けを倍増し、陣地を死守、さらに外側に防壁を追加建造した。こうして、約7万のローマ軍が、約32万のガリア軍と対峙することになった**。（** 兵員数は古代のカエサルが記録したもので、誇張されている可能性がある。）
アレシアはガリア北部の要塞都市であり、ウェルキンゲトリクス率いるガリア人がローマ支配に抗う最後の拠点であった。
カエサルは勝利した。ガリアは征服された。この勝利により、彼は莫大な富を得た――少なくとも帳簿上では――だが、その大部分は流動性のない資産（主に奴隷）にロックインされていた。総督任期も終わりに近づき、元老院は最後通告を出した。「罪（および債務）に責任を持て、ローマへ帰れ」。カエサルは常に目に入る機会を掴んできた。その代償は後で払えばよい。今まさに「後」が来たが、彼には他に選択肢がないと感じられた。彼は再び命を賭け、一つの軍団を率いてルビコン川を渡り、「サイコロは振られた（alea iacta est）」と宣言した。
ルビコン川はイタリア本土の境界を示しており、これを越えることは元老院に対する宣戦布告を意味した。
誰もがこの大胆かつ前例のない行動に驚いた。ローマには常駐軍がいなかったため、彼は都市を占領し、内戦を起こして勝利した。彼は今やローマ世界の唯一の支配者となった。それでもなお満足せず、彼は「ローマ王」という称号を目指した。ケリー基準（優位性に比例した資金しか賭けてはならない。それを超えると長期的には破産が避けられなくなる）を無視し、彼は再びすべてを賭けに出た。この最後の取引で彼のアカウントは強制ロスカットされた。彼はバイナンスからのメールを受け取ったわけではなく、元老院の一団に23刀突き刺されたのである。彼を権力の頂点へと押し上げたリスク志向が、自らの命を奪うことになった。
オクタウィアヌスの台頭
カエサル死後、18歳の甥オクタウィアヌスを養子として認めたが、将軍マルクス・アントニウスが相続を妨げた。オクタウィアヌスは相続財産を担保に借金し、およそ25億ドル――カエサルの当初債務の750％に相当する――を調達して名声を高め、軍隊を組織した。これはカエサル2.0のように見えるが、明確な目的を持つ計算された行動だった：オクタウィアヌスはゲームのためにゲームをするのではなく、明確な目標を追求していた。
オクタウィアヌスは後にガイウス・ユリウス・カエサル、さらにはガイウス・ユリウス・カエサル・アウグストゥスと改名した。ローマ人の名前は複雑なので、本稿では「オクタウィアヌス」と呼ぶことにする。
彼は停滞が死を意味することを知っていた。負債とリスクを負うことで、生存と成功のチャンスが得られる。彼はさらに多くの内戦を戦い、まず元老院に、次にアントニウスに勝利した。既知の世界の唯一の支配者となった後、彼はこれ以上の冒険によるリターンが減少していることに気づいた。彼は「王」という称号を拒否し、「第一市民（プリンケプス）」となることを選び、表面上は元老院を尊重するとしながら、実際にはすべてを陰で操った。目標を達成した後、彼は高レバレッジのリスクテイカーから慎重な行政管理者へと変貌し、ローマを40年間統治し、ほぼ一世紀にわたって続く王朝を築いた。
どの旅路においても、明確な目標はリスクを効果的に制御できる。もし「勝利」が何かわからないなら、どうやって勝てるだろうか？ 目標は固定しない限り、常に動き続ける。
継続的なギャンブルは中毒になる。必要性からか、あるいは純粋な快楽からか、我々は常にさらなるリスクを正当化しようとする。そして最終的には、自分自身が最大の敵になってしまう。
ドー・クォン
カエサルと同様、ドー・クォンは韓国のエリート家庭に生まれた。彼は個人的魅力と戦略、そして再び言うが巨額のレバレッジによって事業を築き上げた。
彼が構築したTerra/Lunaの自己参照型ステーブルコインシステムは永久債務に依存していた。システムが1ドルを取り込むごとに、さらに大きな負債が生じるため、このゲームを終わらせられる十分な資本は存在しなかった。すべてのUSTマイルストーンは借りてきた資本によって達成された。カエサルとは異なり、ドー・クォンには征服可能な「ガリア」がいなかった――計算された賭けもなく、レバレッジこそが目的そのものだった。彼はリスクを貫き通し、最終的にはモンテネグロの冷たい刑務所の牢屋に閉じ込められることになった。カエサルの命を奪ったものが、ドー・クォンには自由を奪った。
ドー・クォンは2023年3月23日、偽造パスポートを使ってドバイへ逃亡しようとした際、ポドゴリツァで逮捕された。
サム・バンクマン＝フリード（SBF）
倒産した取引所FTXの創設者SBFは、顧客資金を用いてプラットフォームを支え、世界的な影響力を購入し、さまざまな冒険的プロジェクトに資金提供しながら、豪華な生活を送っていた。彼は18億ドルを調達し、FTXの評価額を320億ドルまで押し上げ、ワシントンとも直接連携していた。オクタウィアヌスのように、彼は世界支配のビジョンを持って巨大なリスクを負った。しかし、オクタウィアヌスがカエサルの致命的な過剰拡張から学んだのに対し、SBFは学ばなかった：彼は繰り返し全力を尽くした。もし適切なタイミングで手を引いていれば、詐欺行為を停止し、FTXの貸借対照表の穴をゆっくりと埋めることが可能だった。しかし彼は賭けを倍増させ、結局すべてを失った。彼の結末はこれほど悲惨である必要はなかった。
SBFは2023年、ニューヨークの裁判所に出廷した。
チャオ・チャンペン（CZ）
CZはスピードと規制のグレーゾーンにすべてを賭けた。彼は中国本土でICOを通じてバイナンスの資金を調達した。バイナンスは規制裁定（レギュラトリー・アービトラージ）を徹底的に活用した：KYCなしでの入金・取引を許可し、任意の銘柄を上場させ、マイナーな銘柄に対しては125倍のレバレッジを提供した――正にカジノ運営と言える。
将来の反動は明白であり、避けがたいものだった。CZの賭けとは、すべてが報われるほどに大きく成長し、その結果生じる影響を和らげるのに十分な資本（金融的・政治的資本を含む）を持つことだった。この清算は2024年に到来し、彼はアメリカの最低警備レベルの刑務所で4か月の服役を言い渡され、バイナンスも43億ドルの罰金を科された。SBFが顧客預金の中からレバレッジを見つけたのに対し、CZは自らを法執行機関の標的にすることでレバレッジを得ていたと言える。もしバイナンスが現在の規模にまで成長していなければ、彼が受ける規制措置はトルネードキャッシュの開発者たちが受けた数十年の懲役刑に近くなり、業界全体がこの「史上最強」のCZを見る目も全く違っていたことだろう。
結論
カエサルの目標は成功とともに不断に上方修正されたため、無限のレバレッジが必要となった――統計的に見れば、彼の破産は時間の問題だった。一方オクタウィアヌスは初期に投資ポートフォリオ全体を危険にさらした（リスク資本が最小な時期に冒険するのが最適なタイミングである）が、資本が膨らみ、目標に対するリターンが縮小するにつれて、冒険をやめた。
ドー・クォンはシステム全体をレバレッジの上に築き、それを目標達成の手段としてではなく、目標そのものとした。カエサルと同じように、最終的に「強制ロスカット」された。SBFの道程はこれほど悲惨である必要はなかった。彼は道徳的に疑わしく、極めて違法で、高いレバレッジを伴う決断を下した――ほとんどすべての偉大な歴史上の人物もそうであるが。決定的な違いは、リターンが減衰する際にリスクを低下させられなかったことにある。それに対し、CZはこの点を巧みにこなした。
レバレッジは極めて強力な道具である。適切に使えば、期待利益を最大化し、人生を変える決断を促すことができる。しかし誤解または過度のレバレッジはあなたを破滅させる。私が得た最大の教訓は、レバレッジを習慣化し――無レバレッジのリターンに麻痺し――しまうことが、統計的に見て破滅を招くということだ。不断に上昇する目標は、最終的には当初の目標を大きく下回る結果をもたらす。明確な目標はリスクを効果的に制御できる。
「すべての戦いには運の要素がある。運を無視すれば、災難が訪れる」――『ローマ：全面戦争』ロード画面より
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