Strategyのビットコインレバレッジゲームにおける駆け引き：ウォール街の空売り勢が狙撃、大手機関が保有株で賭け

2025.05.16

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Strategyのビットコインレバレッジゲームにおける駆け引き：ウォール街の空売り勢が狙撃、大手機関が保有株で賭け

ビットコイン価格が再び10万ドルの高値を回復し、MSTR株価も上昇を続ける中、市場におけるStrategyの評価をめぐる意見の隔たりは急速に広がっている。

2025.05.16 - 13:40:41

Strategy

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執筆：Nancy、PANews

ビットコイン価格が再び10万ドルの高値を回復し、MSTR株価も上昇を続ける中、Strategy（旧MicroStrategy）に対する市場の評価は急速に分極化している。一方では、複数のグローバル大手機関がMSTR株を静かに買い増し、ビットコインへの間接的な投資手段として注目している。他方で、その高い変動性と深層レバレッジ構造は、ウォール街の空売り勢の標的ともなっている。Strategyがビットコイン保有をさらに拡大するにつれ、同社はビットコイン価格動向の指標かつ資本レバレッジの主戦場へと進化しつつある。

テック大手を上回る株価上昇、ウォール街の大物空売り勢の狙いを受ける

最近開催されたニューヨークのSohn投資会議にて、ウォール街屈指の空売り専門家であり元ヘッジファンドマネージャーのJim Chanos氏は、自身がStrategyを空売りしながら同時にビットコインを購入していると明かし、「1ドルで買って2.5ドルで売る」アービトラージ機会だと評した。

彼は、Strategyが高レバレッジで50万を超えるビットコインを保有しており、現在の株価は実際の保有資産に対してプレミアムがついていると指摘。また、Strategyを模倣して小口投資家に企業構造を通じてビットコインを買う概念を販売し、高評価を得ようとする企業群の出現を「馬鹿げている」と批判した。

過去1年間でMicroStrategyの株価は220％以上上昇したのに対し、ビットコインは約70％の上昇にとどまっている。Chanos氏はこの取引を小口投資家の投機行動を測る「バロメーター」と見なしている。

Chanos氏は、空売り戦略に特化したヘッジファンドKynikos Associatesの創設者として、深いファンダメンタル分析力や企業の財務不正・ビジネスモデルの欠陥を見抜く鋭さで知られる有名投資家である。エンロン、WorldCom、瑞幸咖啡など、代表的な空売り成功事例を持つ。しかし近年はテスラ株の空売りで大きな損失を出し、一部のファンドは閉鎖または戦略転換を余儀なくされている。

なお、Strategyが著名な空売り勢のターゲットとなるのは今回が初めてではない。昨年12月、有名な空売り調査機関Citron ResearchがStrategyの空売りを発表した。当時同社はビットコイン全体には強気だったものの、MSTR株がビットコインのファンダメンタルから大きく乖離していると判断したためだ。この発表によりMSTR株は一時急落したが、その後のビットコイン価格上昇による市場心理の改善、およびMSTRがナスダック100指数に採用されたことによる可視性と流動性の向上もあり、結局この空売りは成功しなかった。

最近では、外部からの空売り圧力に加え、Strategyの幹部陣による株式売却も頻繁に行われている。開示情報によると、20年以上にわたり同社取締役を務めるJarrod M. Patten氏は今年4月以降、累計で約520万ドル相当の株式を売却済みであり、今週さらに30万ドル分を売却する予定である。

それにもかかわらず、MSTRの最近の株価は依然堅調である。MSTR-trackerのデータによると、現在のStrategyの時価総額は1098.2億ドルに達し、世界の資産時価総額ランキングで183位となっている。今年に入ってからはMSTR株は累計で約37.1％上昇しており、ビットコインを上回るだけでなく、マイクロソフト、NVIDIA、アップル、アマゾンなどのテック大手もアウトパフォームしている。

第1四半期決算で40億ドル超の巨額赤字、一方で1000以上の機関が保有で支持

MSTR-trackerのデータによると、5月16日時点でStrategyは合計568,840BTCを保有しており、年初来のビットコイン投資リターンは15.65％である。最新データに基づき推計すると、今四半期のビットコイン1株当たり利益（EPS）は37.82ドルに達する見込みだ。

しかし、好調なビットコインリターンとは対照的に、今年第1四半期後半のビットコイン価格下落の影響を受け、Strategyの最新四半期業績は悪化した。同社が最近発表した2025年第1四半期決算によると、売上高は前年比3.6％減の1億1110万ドルとなり市場予想を下回り、純損失は42.3億ドル（1株当たり16.49ドルの損失）と市場予想を大幅に上回った。

財政的圧力を緩和し、さらにビットコイン資産の暴露を拡大するため、Strategyは資本運営戦略を加速させている。今月初め、同社は新たな210億ドル規模の公開市場普通株発行計画を発表し、BTC収益率目標を15％から25％に、BTCドル収益目標を100億ドルから150億ドルに上方修正した。直後に、同社はさらに新しい「42/42計画」を発表し、2年以内に840億ドルを調達してビットコイン購入に充てる計画を明らかにした。これに対し、ウォール街のアナリストらは支持を表明し、BenchmarkやTD Cowenのアナリストは同社の買収推奨格付けを維持し、資本調達戦略の実現可能性を評価した。

多くの企業の株式が製品販売実績に連動するのとは異なり、Strategyの株式はビットコインの「スマートレバレッジ」として位置づけられている。同社の創業者Saylor氏は、社名をStrategyに変更した際にこのストーリーを詳細に説明した。伝統的資産（SPDR S&P 500 ETFやInvesco QQQ Trustなど、ボラティリティが15〜20程度）とビットコイン（ボラティリティ50〜60）の間には約45％のギャップが存在する。Strategyの普通株はビットコイン自体よりも高いボラティリティを目指し、80〜90の水準に設定され、株式発行とコンバータブルボンドの組み合わせによって、Saylor氏が言うところの「スマートレバレッジ」を維持している。

空売りの攻撃がある一方で、Strategyの戦略に賭ける大型機関投資家も少なくない。最近の機関投資家のポジショニングは市場の信頼感を高めている。Fintelのデータによると、これまでに合計1487の機関がStrategy株を保有しており、保有株式は累計1億3900万株、現在の時価総額は約551.75億ドルに上る。