健全な通貨に必要なもの：なぜ非中央集権システムは真の安定性を実現するのが難しいのか？
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健全な通貨に必要なもの：なぜ非中央集権システムは真の安定性を実現するのが難しいのか？
貨幣の未来は、貨幣が実際にどのように機能するかを設計段階で完全に理解しているシステムに属する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Zeus
翻訳：Block unicorn
序論
貨幣は経済活動の基盤であるが、どのような特性が貨幣を機能的にするのかを深く考察することはあまりない。デジタル通貨が従来の貨幣概念に挑戦する中で、現代経済において貨幣がその基本的機能を果たすために必要な資質を再考する必要がある。
歴史が示すように、貨幣の定義とは技術的特性だけではなく、異なる発展段階を経て進化する能力にある。真の貨幣とは、多くの新興通貨が達成できない、困難な進化の道を歩むものでなければならない。
完全な貨幣ライフサイクル
機能的な貨幣となるためには、資産は以下の4つの発展段階を成功裏に通過しなければならない。
1. 価値の獲得
まず、貨幣は資本と注目を集めなければならない。貴金属による担保であろうと、政府の保証であろうと、あるいは価格上昇の可能性によっても、すべての成功した貨幣は人々が保有しようとする動機から始まる。この初期の魅力が、その後の発展の基礎を築く。
この段階なしでは、大規模採用に必要な臨界量を獲得できず、普及は不可能になる。多くのデジタル通貨は、投機とネットワーク効果を活用して初期の採用と流動性を確立し、この段階では優れた成果を上げている。
2. スケールの拡大
次に、貨幣は意味のある経済活動を支えるのに十分な規模と流動性を実現しなければならない。取引が過度な価格変動を引き起こさない程度の市場の深さが必要であり、また取引相手を見つけやすいほど広範に分布していることも必要だ。
スケールは信頼性、ネットワーク効果、そしてより広範な利用に不可欠な流動性を生み出す。ビットコインなどの主要な暗号資産は、数兆ドル規模の時価総額を達成し、この段階を成功裏に乗り越えている。
3. 安定メカニズム
第三に、商業や契約において信頼できるようになるための安定メカニズムを構築しなければならない。安定とは固定された価値を意味するのではなく、市場のストレス下でも予測可能で強靭であることだ。これには技術的仕組みと制度的サポートが必要となる。
多くの新興通貨はこの段階で失敗する。真の安定とは、さまざまな市場条件下でも正常に機能し、崩壊したり外部からの介入を必要としないシステムのことだ。つまり、需要過多や需要不足といった状況に対処できる内在的なメカニズムを貨幣自身が持たねばならない。
4. 経済的有用性
最後に、投機を超えて日常的な経済活動で実際に使えることが求められる。さまざまな経済環境において、信頼できる価値尺度、交換媒体、価値保存手段として機能しなければならない。
真の有用性とは、効率的な支払い、信頼できる契約、適切な貸借市場、安定した計画期間など、現代経済に必要なすべての金融機能を支えることを意味する。つまり、貨幣が単なるワクワク感や新奇性ではなく、平凡で実用的な存在になるということだ。
調整問題
後半の段階では、システムの規模が大きくなるにつれて難易度が指数関数的に増加する根本的な調整問題を解決する必要があることに、人々はほとんど気づいていない。
最終手段機能の提供、緊急時の安定化措置の実施、あるいは危機時の介入といった貨幣の基本機能を考えよう。これらは本質的に公共財である。個々の主体が自らの眼前の利益よりもシステムの安定を優先し、集団的利益のために個人的リスクを負うことが求められる。
純粋に自己利益に基づく分散型システムでは、こうした重要な機能に対する構造的支援が欠如している。通常時はうまく機能しても、安定性が最も重要な局面で崩壊してしまうのだ。
暗号資産市場では、このような脆弱性を繰り返し見てきた。
2020年3月の暴落時、BitMEXなどの取引所は、クリアリングの連鎖反応がエコシステム全体を脅かすのを防ぐため、取引を一時停止せざるを得なかった。
「ブラック・マンデー」では、MakerDAOが担保不足に陥り、緊急のガバナンス対応とコミュニティによる救助が不可欠となった。
LUNAは当初、資金力のある参加者の大規模な介入によって市場のストレスを乗り越えたが、システムがそれらの支持者でも安定化できないほどまで成長すると、完全に崩壊した。
これらの事例は一つの深い真実を明らかにする。暗号資産は理論的には信頼不要のシステムを掲げているが、危機における存続は繰り返し、裁量的介入を行う特定の参加者への隠れた信頼に依存してきたのである。
システムが拡大するにつれ、この調整問題は指数関数的に困難になる。小規模であれば非公式な調整で対処できた問題も、システムが一定の閾値を超えると不可能になる。
資本形成の要件
安定性に加えて、健全な貨幣は資本形成――経済生産性を推進する貸借プロセス――を支えなければならない。これは現在の暗号資産が直面するもう一つの根本的制約である。
暗号資産が担保としての利用は増えているが、債務の価格表示資産としてはほとんど使われていない。ビットコイン（BTC）やイーサリアム（ETH）での借入を望む人はほとんどいない。不確実性が借り手にも貸し手にも管理不能なリスクをもたらすためだ。
機能的な貨幣は、時間軸にわたる契約に対して安定した価値尺度を提供しなければならない。住宅建設、企業融資、インフラ開発など、将来の債務価値について合理的な確実性を持つ必要がある。
完成された貨幣システムの設計
既存の暗号資産の限界は一時的な課題ではなく、根本的な設計上の制約である。ビットコインやイーサリアムなどの資産は、主に前2つの段階――価値の獲得とスケールの拡大――を念頭に置いて設計されている。
供給量が固定または厳しく制限されるモデルは、初期の採用と投機を促進する強力なインセンティブを創出する。この設計は価値の立ち上げと初期スケーリングでは優れた成果を上げるが、安定性と実用性がより広範な採用に求められる段階になると、むしろ負担となる。
需要変化への適応、最終手段機能、危機時の安定化メカニズムがなければ、こうしたシステムは本質的に未完成の貨幣システムである。所有権台帳としてはうまく機能しても、完全な貨幣としては難しい。
健全な貨幣の完全なアーキテクチャ
以上の観察から、完成された貨幣システムに必要な要素を定義できる。
適応的供給メカニズム：健全な貨幣は、需要が供給を上回るときは拡張し、供給が需要を上回るときは収縮する能力を持ち、自然な安定圧力を生み出さなければならない。
最終手段機能：健全な貨幣は、市場のストレス下でも外部との調整なしに流動性、安定性、介入を提供できる内蔵メカニズムを持つべきである。
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生産的準備金の活用：健全な貨幣は蓄積された価値を放置したり消失させたりするのではなく、生産的な用途に利用し、システムに持続可能な価値を創出するべきである。
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貸借市場の基盤：健全な貨幣は、過剰なリスクなく資本形成を可能にするような安定性を提供し、機能的な貸借市場の発展を支えなければならない。
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透明な健全性指標：健全な貨幣は、市場感情だけでなく、基本的実力に基づいて意思決定できるよう、明確なシステム健全性指標を提供すべきである。
伝統的貨幣システムの歴史的発展は偶然ではない。これらの特性が進化したのは、多様な経済条件下で貨幣が機能するために不可欠だったからである。
ギャップの埋め合わせ
この分析は暗号資産の業績を否定するものではない。ビットコインなどの暗号資産は、前2つの段階――市場インセンティブを通じて主権に依存しない貨幣システムを立ち上げることが可能であることを証明した――という点で、並外れた成果を挙げてきた。
それらの成功は、貨幣進化の初期段階における重要な戦略を提供した。核心的な洞察は、完全な貨幣システムは、初期の進化段階に対応しつつも、最終的な成熟状態を見据えて設計されなければならないことにある。
貨幣技術は、初期の成長と投機を促進する仕組みを持ちながらも、十分な規模に達した後に安定性と実用性を実現する道筋を提供しなければならない。つまり、暗号資産の成功を支えた起動能力と、現在欠如している適応性メカニズムを組み合わせることだ。
結論：健全な貨幣への道
貨幣の進化は技術的問題以上に、規模の拡大とともに増大する調整問題を解決することである。健全な貨幣は、初期の採用から成熟した利用に至るまでの全ライフサイクルにおいて、変化する条件に適応する仕組みを持って運用可能でなければならず、継続的な外部介入を必要としない設計が求められる。
これは完全に中央集権的なシステムに戻るべきだという意味ではない。むしろ、貨幣の機能に必要なメカニズムを内蔵した、アーキテクチャ的に完成されたシステムを設計すべきだということだ。つまり、最良の条件下だけでなく、あらゆる経済シナリオにおいても機能する貨幣を創造することを意味する。
我々がデジタル通貨の開発を続ける中で、これらの知見はその潜在力を評価するための枠組みを提供してくれる。技術的特性や短期間の価格上昇に注目するだけでなく、ある通貨がその進化の全過程を通じて優れた貨幣機能を果たすために必要な完全なアーキテクチャを備えているかどうかを問うべきである。
貨幣の未来は、最先端の技術を持つシステムや初期成長が最も速いシステムのものではなく、貨幣が実際にどのように機能するかを包括的に理解した上で設計されたシステムのものとなるだろう。
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