米銀ハートネット：米国株は高値で売り、金は安値で買い

著者：張雅琦

市場は「アメリカ例外主義」から「アメリカ否定」へと移行しつつある。バンク・オブ・アメリカのグローバル戦略担当者マイケル・ハートネット氏は、投資家に対して米国株は高値圏で売却し、海外株式および金には下値で買いを入れるべきだと勧めている。

ハートネット氏が24日に発表したリポートによると、最近の資金流入・流出動向では米国株式から80億ドルが流出した一方、金には330億ドルが流入した。これは市場における金への志向が強まっていることを示している。

世界経済の再均衡に伴い、資金は米国市場から新興市場や欧州など他の地域へと流れ込んでいる。こうした資金の流れは金価格を支える要因となっている。年初来の資産パフォーマンスでは、金が最も優れており（+26.2％）、それに政府債（+5.6％）とインベストメントグレード債（+3.9％）が続く中、米国株式は3.3％下落した。また、米国家庭の株式関連純資産は今年だけで約6兆ドル縮小している。

ハートネット氏は、「BIGを持て、反発は売り」という戦略を提唱している。すなわち、Bonds（債券）、International Stocks（国際株式）、Gold（金）を保有し、米国株の反発局面では積極的に売却すべきであり、むやみに高値追いすべきではないとしている。

ハートネット氏：市場は歴史的転換点に立っている

年初来の金融資産のパフォーマンスは明確なトレンドを示している。金が26.2％上昇してトップを走り、債券も好調（政府債＋5.6％、インベストメントグレード債＋3.9％）である一方、米国株式（－3.3％）とドル（－8.5％）は大きく下落している。

最近の資金動向を見ると、欧州（340億ドル）、新興市場（100億ドル）、日本（100億ドル）の株式市場にはすべて資金が流入しているが、米国株式のみ80億ドルの資金流出が見られる。一方、金には330億ドルの資金流入が確認されている。

この傾向は、ウォール街とメインストリート（一般経済）の関係が再均衡を迎えていることを示唆している。バンク・オブ・アメリカのデータによれば、米国家庭の株式関連純資産は今年に入って約6兆ドル減少しており、米国民間部門の金融資産対GDP比率も6倍超から5.4倍に低下している。

ハートネット氏は、このような変化は「かつてないほど繁栄した時代」、すなわち低金利、30兆ドルを超える世界的な政策刺激、米国政府の財政赤字率9％、AIブームといった時代の終焉を意味していると指摘する。

変化を促進する3つの重要な要因

ハートネット氏は、現在の市場調整は「3B」と呼ばれる以下の3つの要因によって引き起こされていると分析している。

• 債券（Bonds）：米国国債利回りが2009年5月以来、最も速いペースで50ベーシスポイント上昇

• 支持基盤（Base）：トランプ氏の支持率が53％から46％に低下

• 億万長者（Billionaires）：テック大手企業の時価総額が5兆ドル以上蒸発

そして「反発売り」のトレンドを逆転させるには、以下の3つの要素が必要だと指摘する。

• 利下げ：FRBの利下げ（市場は6月18日のFOMCで65％の確率で利下げ、7月30日会合では100％の確率で利下げを予想）

• 関税：トランプ氏の関税政策の緩和

• 消費者：米国消費者支出の持続的な強さ

グローバル再評価とドル安の進行

ハートネット氏は、2025年の大きな潮流として、株式およびクレジットのバリュエーションがピークに達していると述べる。過去のS&P500のPERを見てみると：

• 20世紀の平均は14倍（世界大戦、冷戦、大恐慌、スタグフレーション期）

• 21世紀の平均は20倍（グローバル化、技術進展、金融緩和期）

• 2020年代前半には、20倍がPERの底線となっていた

• 今後は20倍がPERの上限となる可能性がある

ハートネット氏は、ドル資産の継続的な下落が最も明確な投資テーマだとし、金価格の急騰はその象徴的なシグナルだと強調する。ドル安のトレンドは、コモディティ、新興市場、そして国際資産（中国テック、欧州／日本の銀行株）にとって有利に働くだろう。