「異端児」Backpack：FTXのピースを完成させ、コンプライアンスを梃子にTradFiのトップを目指す
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「異端児」Backpack：FTXのピースを完成させ、コンプライアンスを梃子にTradFiのトップを目指す
コンプライアンスを手がかりとして伝統金融と暗号資産金融の深層融合を導くことは、Backpackの指数関数的成長の好機であるだけでなく、暗号資産金融が大規模な飛躍を遂げるために不可欠な道でもある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：TechFlow
取引は暗号資産の主旋律であり、取引所はそのコアインフラである。
各サイクルごとに、資本効率の革新を牽引する代表的な取引所が登場していることに気づくだろう：
2016年に暗号市場に永続契約を導入したBitMEXがそうであったように、
2020年にステーブルコイン決済、クロスマージン、段階的クリアリングメカニズムで一躍脚光を浴びたFTXもまたそうだ。
しかし今回のサイクルでは、FTXのように世間を巻き込んだ現象級の取引所製品はまだ登場していない。激しい競争の中で、誰が頭角を現すのだろうか？
Hyperliquidはその有力候補の一つだ。2024年のエアドロップで市場を沸かせた後、同取引所の先物取引量はすぐに1兆ドルの大台を突破した。しかし価格操作や、コミュニティからの清算メカニズム・意思決定の透明性に対する疑義により、次々と論争の的となっている。
もう一つ、コミュニティ内で頻繁に名前が挙がる有望株はBackpackである：一方で、BackpackとFTXには歴史的関係があるため、両者を比較しないわけにはいかない。他方で、創業時から「コンプライアンス」を掲げてきたBackpackは、最近正式にFTX EUを買収しただけでなく、「自動貸出」と「利付永続契約」などの革新的な仕組みによって多くのユーザーを獲得している。
FTXの急成長とその後の崩壊を踏まえて、今サイクルにおける取引所の競争構図をより明確に予測できるだろうか？
FTXの「良い部分を取り入れ、悪い部分を捨て去る」ことで、BackpackはFTXの栄光を再現し、あるいはそれを超えることができるだろうか？
本稿では、Backpackの製品設計、コンプライアンス戦略および将来計画を徹底分析し、そこに明確な答えを探る。
アメリカ製：FTXの資本効率を超えるBackpack
「アメリカ製（Made in USA）」は、暗号業界において常に誇らしいラベルである。これはより整備された金融インフラ、高水準の人材、オープンな政策環境、活発な資本を意味しており、過去十数年間にわたりCoinbase、ConsenSys、a16z Cryptoといった著名な暗号企業を生み出してきた。
今回のサイクルにおけるアメリカの影響力はさらに無視できない。新大統領トランプ氏の暗号資産への好意的姿勢により、アメリカは世界の暗号市場に対してより開かれた、包括的かつ明確な規制枠組みをリードしており、コンプライアンスは機関投資家の参入を促す鍵となる要因となっている。また、関税措置による地政学的対立や貿易摩擦の激化に伴い、許可不要・摩擦低減を主な利点とするオンチェーン金融が急速に台頭するだろう。これらすべてが、アメリカ発の暗号企業にとって新たな資金流入とユーザー増加のチャンスをもたらす。
FTXからBackpackへ：「アメリカ製」の双子
FTXもBackpackも、どちらにも消せない「アメリカ製」の烙印が押されている：
FTXはアメリカで生まれ、Backpackも同様にアメリカで設立された。
FTX創設者のサム・バンクマン＝フリード（Sam Bankman-Fried）は世界有数の名門校MIT卒業。Backpack創設者のアーマニ・フェランテ（Armani Ferrante）も名門校出身で、米国トップ公立大学と称されるカリフォルニア大学バークレー校を卒業している。
西洋を拠点に東洋を見据えた二人の創業者は、アジア市場に共通して強い関心を寄せている。FTXは創業当初、本社を「東洋の真珠」と呼ばれる香港に置いた。一方、Backpackはアジア経済の要衝である日本・東京に本社を置いている。
だがBackpackとFTXのつながりはそれだけではない。Backpackの複数の核心メンバー、創設者のアーマニ・フェランテを含め、元FTXの従業員なのである：
アーマニ氏のインタビューによると、彼は以前Alameda Research（SBFが設立した暗号資産のアルゴトレーディング会社）に短期間勤務し、2020年9月にFTXに入社してソラナ関連業務に従事していたという。
さらに、BackpackはFTXの法務・コンプライアンス部門の多数のスタッフも採用しており、FTXの元チーフ法務責任者（CLO）であるCan Sun氏も現在、Backpackで法務責任者として重要な役割を担っている。
資金調達面でも、BackpackはFTXとつながりを持っている：
まず、両社ともトップクラスの暗号VC「Jump Crypto」から投資を受けている。また2022年9月、Backpackの開発母体であるCoral社は2000万ドルの資金調達を発表し、このラウンドはFTX Venturesが主導した。
トレーダーのために作られた：新サイクルの新課題
優れた製品とは「利他的」なものである。言い換えれば、優れた取引プラットフォームはトレーダーの視点に立って設計されなければならない。そしてトレーダーにとって最も重要なのは、リスク管理の有効性と資金効率の向上である。
製品自体に注目すれば、BackpackもFTXも「トレーダーのために作られた」ことをデザイン理念としていることがわかる。
SBFはトレーダー出身であり、この経験がユーザーのニーズを深く理解することにつながった。FTXが初導入した「三段階クリアリングモデル」は、ユーザー資金の大部分が強制ロスの穴埋めに使われることを防ぐ。また「ユニファイドマージンアカウント」は、同一のマージンプールを使って複数のデリバティブ商品に参加でき、ステーブルコインを共通マージンとして使用することで、操作を大幅に簡素化するとともに、資金回転効率をさらに高めた。こうしたレバレッジドトークンなども、多くの取引所に採用されている。
一方、Backpackにとっては、市場規模の拡大、製品の多様化、トレーダーの成熟に伴い、新サイクルの新しい市場環境下で「トレーダー専用の取引所」をどう構築するかが、より厳しい試練となっている。特に「堅牢なリスクエンジンの構築」「マルチチェーンの効果的集積」「資本効率の最大化」といった点が極めて重要になっている。
アーマニ氏はエンジニア出身であり、トレーディングとプロダクトの二つの視点を持つことで、Backpackの取引体験はさらに進化している。
自社マーケットメーカーなし＋三段階クリアリング：Backpackの強力なリスクエンジン
多くの取引所は自社のマーケットメーカーを運営し、利益を最大化しようとする。しかしBackpackは、FTXが顧客資金をマーケットメーカーであるAlameda Researchに貸し出した結果生じた破滅的結果を教訓とし、自社マーケットメーカーの運営を断念した。これにより、Backpackはユーザーを強制ロスさせようとする動機を持たず、ユーザーの敵対勢力にならない。危機発生時には、ユーザー救済を最優先できる体制を根本的に確保している。
さらに、Backpackはシステムの支払能力を確保するために三段階のクリアリングメカニズムを採用している：
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オーダーブックによるクリアリング：ユーザーの維持証拠金率が100%に達したとBackpackが検知した場合、未約定注文を即座にキャンセルし、可能な限り良い価格で指値板上で分割売却またはヘッジを行う。これにより市場へのインパクトを抑えつつ、ユーザーを保護する。
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バックアップメカニズムによるクリアリング：極端な相場でオーダーブックの流動性が不足する場合、ポジションはバックアッププログラムに参加するマーケットメーカーに引き渡され、リスクを引き受けてもらう。
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自動レデュースによるクリアリング：上記二つの手段で清算が完了しない場合、システムは強制的にヘッジまたはポジション削減を行い、全体リスクをゼロに保ち、プラットフォームの債務不履行を防止する。
同時に、Backpackは段階的清算や価格保護帯なども導入し、市場へのショックを最小限に抑え、不当な清算からユーザーを守ることで、清算プロセスのフレンドリーさと公平性をさらに高めている。
トランプ政権が関税引き上げを宣言し市場が激しく変動した際、Backpackの清算メカニズムは高い安定性を示した。Alameda Researchの記事データによると、Backpackプラットフォームでの強制ロスの99.82%がオーダーブック上で行われ、0.18%がバックアップメカニズムで処理され、0%が自動レデュースで行われた。
グローバルマージン＋自動貸出＋自動損益決済：Backpackが構築する収益の「永久機関」
より直感的な資産管理とより高度な資本効率を実現するため、Backpackの革新はネイティブ統合された高度に自動化された貸借市場に集中している。
口座管理のハードル低下と資金利用率向上のために、Backpackはユニークなシングルグローバルマージンアカウントを採用している：メインアカウント下で無制限のサブアカウントをワンクリックで作成でき、Backpackのすべての製品で利用可能である。
ユーザーは異なるサブアカウントで異なる資金戦略を管理したり、複数チームで協働したりできる。例えば、あるサブアカウントは貸借専用、別のサブアカウントは現物取引専用など。サブアカウント間の送金は数クリックで迅速かつ簡単にでき、それぞれの取引戦略は完全に分離されているため、リスクも低減される。
同時に、Backpackは「全倉マージン＋マルチアセット担保」を採用。条件を満たすすべての資産が自動的に担保として受け入れられ、すべての製品に利用可能。これにより資金の回転速度が向上し、変化の激しい市場状況にも柔軟に対応できる。
各サブアカウントでは、「自動貸出」機能を設定できる：
これまで単一グローバルマージンを実現しても、アカウント内に未使用資金が残り、収益を生まないという問題があった。
自動貸出により、ユーザーのマージンアカウントと貸借プールが一体化する。有効化すると、サブアカウント内の貸出可能なすべての利用可能資産が自動的に貸借プールに預け入れられ、収益を得られる。これらの資産には余剰資金だけでなく、未決済のポジションの含み益さえ含まれる。借り手が返済すると、利息はリアルタイムで利用可能残高に反映される。
これはちょうど、条件を満たす鶏が卵を産んで収益を得るだけでなく、卵がまだ体内にある時点でその卵からも収益を得られ、さらにその収益が複利でさらなる収益を生むようなものだ。
貸し出された資産は100%担保として計上されるため、ポジションを保有しながらも貸借収益を得ることができ、ヘッジ戦略や裁定取引を通じて追加収益を上げることも可能となり、より高い収益率と資金効率を実現する。
極限まで資本効率を解放しつつ、Backpackは「自動損益決済」機能により、高度に自動化された決済を実現し、収益を確実に固定するとともに、効率的で安定した取引市場を構築している：
Backpackは10秒ごとに、契約ポジションを変えずに損益を自動決済し、損失側の資金を直接利益側に支払う。このとき、利益はアカウントに「利用可能残高」として入り、次の取引に使える「弾薬」が増え、未実現損による借入需要も回避できる。
ステーブルコインを保有するユーザーにとっては非常に効率的な決済方法であり、ステーブルコインを保有しないユーザー向けには、仮想損益決済（vPNL）メカニズムを導入。仮想流動性ファンドを通じて未実現損益を貸借市場に同期させ、損失側が利息を支払い、利益側が収益を得るようにする。これにより貸借リスクとマージンプレッシャーをさらに低減する。
こうした一連の製品的優位性により、Backpackはすでに良好なユーザーレビューと印象的なオンチェーンデータを蓄積している。
コミュニティの多くのメンバーは、「一度Backpackを使ってしまうと、他の取引ツールを使うと『贅沢から質素』に戻った感じがする」と語る。なぜなら、Backpackの機能設計は常にユーザーの取引ニーズを先んじており、他の取引所の閉鎖的で煩雑かつ非効率な体験を受け入れにくくなるからだ。
2025年1月27日にパブリックテストが開始された初日、Backpackの24時間取引高（現物＋永続契約）は2億ドルを突破。そのうち、永続契約事業はパブリックテスト開始後20時間以内に1億ドルの取引高を達成した。
公式サイトのデータによると、現在Backpackの累計取引高は600億ドルを超え、累計取引件数は500億件に達している。
もちろん、製品の優位性以外にも、Backpackのもう一つの重要なキーワードは「コンプライアンス」である。
創業当初からコンプライアンスを貫く道を選んだのは、FTX崩壊という歴史的教訓によるものだけでなく、Backpackチームが業界の潮流を深く洞察しているからでもある。
数年にわたる深耕の末、Backpackのコンプライアンス展開は徐々にグローバルに拡大しており、2025年にオンチェーン金融が全面的に爆発する中で、重要な成長のチャンスを迎えるだろう。
コンプライアンスの先駆者：オンチェーンとオフチェーンを融合し、資産管理の中核ハブを構築
FTX崩壊が業界に与えた大きな衝撃を、市場は今なお忘れることはできない。しかし発展的な視点で見れば、FTXの崩壊は業界全体を野蛮な成長段階から、透明性とコンプライアンスを追求する規範的発展の扉へと押し進めることになった。
すべての取引を「ガラス張りの部屋」で行う：Backpackの透明性への追求
FTX以降、公開された準備証明（PoR）は取引所の標準装備となった。Backpackも例外ではない。Backpackは定期的に第三者機関によるPoR監査を実施し、すべての詳細情報を公開している。Hackenが公表した監査報告書でも、Backpackが保有する資産は負債の100%以上をカバーしていることが示されている。
しかし、製品設計で何度も示してきたように、Backpackは究極を追求するプラットフォームである。ユーザーの信頼に直結する透明性という基本的な問題に対して、準備証明に加え、さらに多角的な対策を講じている。一方で、マルチパーティ計算（MPC）技術を導入し、ユーザー自身が資金をセルフホストできるようにしている。他方で、基盤インフラから着手し、Backpack Exchangeの複数の独立ノードが、預入・出金・取引のすべての履歴について合意しなければならないようにしている。この全履歴は再生可能かつ監査可能であり、透明性をさらに高めている。
アメリカ、EU、アジアへ：Backpackのグローバルコンプライアンス戦略
透明性に加え、より重要な課題はコンプライアンスである。
コンプライアンスの重要性は言うまでもない：それは信頼の基盤であり、市場が成熟する重要な指標であり、伝統的金融機関、資金、ユーザーの参加を促し、オンチェーンとオフチェーンの融合を推進する不可避の道である。
しかしコンプライアンスの道は容易ではない：それは製品設計と規制要件のバランスを取ることだけでなく、プロジェクトチームが各国・地域の規制当局と巧みに交渉する能力も問われる。独自の暗号規制体系を持つ日本を例に挙げれば、日本仮想通貨交換業協会（JVCEA）の審査を通過するには、少なくとも1年以上の期間が必要になる可能性がある。
まさにこれが、Backpackが「グローバルコンプライアンス暗号取引所」と称される所以の価値である：
Backpackチームには多くの元FTXの法務・コンプライアンス担当者がおり、数十人からなる成熟したコンプライアンスチームが、他の暗号取引所よりもグローバルでのコンプライアンス戦略を推進するノウハウを持っている。
実際、Backpackが過去数年で着実に拡大してきたコンプライアンス版図を見ても、このコンプライアンスチームの成果が見て取れる。
アメリカ発の企業として、Backpackのコンプライアンスの道はアメリカから始まった。製品設計は厳密にアメリカのKYC、マネロン防止（AML）などの関連法規に準拠しており、現在Backpackのコンプライアンス取引サービスはアメリカ12州に及んでいる。今後、アメリカの暗号友好政策が継続すれば、「アメリカコンプライアンス」戦略は50州すべてに急速に拡大するだろう。
2023年、Backpackはドバイのヴァーチャルアセット規制庁（VARA）から取引所サービスのヴァーチャルアセットサービスプロバイダー（VASP）ライセンスを正式に取得し、アジア市場における重要な突破口を開いた。
続いて、Backpackは日本バーチャル＆クリプトアセット交換業協会（JVCEA）の正会員となった。日本はコンプライアンスのハードルが高いことで知られており、FTX崩壊前にはBinanceのみが日本でのコンプライアンス審査を通過していた。FTX崩壊後、ほぼ2年間の間に、Backpackは日本で初めてコンプライアンス審査を通過した暗号取引所となった。
今年、Backpackのコンプライアンス面での最大の進展は、正式にFTX EUの買収を完了したことである：
今回の買収により、Backpackは11万人の欧州暗号ユーザーへの償還を引き継ぐことになる。これは同時に、Backpackが11万人以上の高品質な暗号取引ユーザーを直接獲得し、将来のビジネス展開にさらに堅固なユーザー基盤を築くことを意味する。
さらに重要なのは、FTX EUがEU新規制「金融商品市場指令第二版（MiFID II）」のライセンスを保持していることだ。この買収により、BackpackはEUで唯一、永続契約などの暗号デリバティブ取引資格を持つ取引所となり、EU全域の市場にサービスを提供できるようになり、世界の暗号取引量の20～30%をカバーする。
さらに、Backpackはオーストラリア、英国などでも暗号資産関連活動の許可を取得している。現在、公式サイト情報によると、Backpackは世界150以上の国・地域で事業を展開している。2025年を前に、Backpackはコンプライアンス戦略を継続し、より多くの国・地域でのライセンス申請を進め、全世界GDPの95%を占める地域のユーザーにサービスを提供し、約10億人の潜在ユーザーにリーチすることを目指している。
2025年：オンチェーン金融の台頭の年、Backpackの飛躍の年
現在、暗号資産の時価総額はすでに2.6兆ドルを突破しているが、伝統的金融と比べれば依然として小さな規模に過ぎない。2024年の米国株式市場（Wilshire 5000）の時価総額63兆ドルと比べれば、暗号市場は数十倍も小さい。つまり、コンプライアンスを梃子にして伝統的金融と暗号金融の深度融合を促すことは、Backpackの指数関数的成長のチャンスであるとともに、暗号金融が大規模に爆発するための必須の道である。
アメリカが暗号友好の第一歩を踏み出して以来、伝統的機関の暗号参入もより積極的になっている。Coinbaseの最新調査によると、回答者の83%が今年の暗号資産配置拡大を計画しており、59%が2025年までに資産運用規模の5%以上を暗号資産に配分する予定である。
揺るぎないコンプライアンス施策により、Backpackは伝統的金融の規制上の懸念を解消し、コンプライアンスかつ効率的な参入経路を提供することで、より多くの機関・ユーザーの参加を促している。
実際に、FTX EUの買収成功は、BackpackのTradFi（伝統的金融）への拡大に良好な基盤を築いた：MiFID IIライセンスは暗号取引の許可にとどまらず、債券発行、株式取引、ウェルスマネジメントなどを含む全金融ライセンスである。このライセンスにより、BackpackはEU市場におけるWeb3版ゴールドマン・サックスとなる可能性を秘めている。
将来、アメリカ・ヨーロッパを起点に西側世界をカバーし、ドバイ・日本・シンガポールを拠点に東方市場を網羅する：コンプライアンス面での先行優位と、製品体験における巨大な革新を武器に、Backpackは2025年のTradFi発展の機会をしっかりつかみ、このトレンドの最大の受益者となり、暗号取引所からグローバル資産ハブへの飛躍を果たすかもしれない。
もちろん、Backpackの成功要因と成長原動力を理解した後、ユーザーが直面するより現実的な問題は以下の通りである：
いかに効率よくBackpackに参加するか？
Season 1 熱狂中：真の取引参加を報酬し、コミュニティインセンティブの新范型を提示
まず一連のデータを通じて、Backpack Season 1が引き起こした巨大な参加熱を直感的に把握しよう：
Backpackの公式ツイートによると、イベント開始3週目には複数の取引指標が新記録を更新。24時間先物取引高は9.5億ドルを超えた。先物ポジションは1.13億ドルを超え、アクティブトレーダー数は46,000人を突破。Season 1の累計現物・先物取引高は41億ドルに達した。
DeFi Llamaのデータでも、イベント開始以来、Backpackの資産規模が急速に拡大していることが明確に見て取れる。
では、なぜBackpack Season 1はこれほどの規模の参加を呼び起こしたのか？
一方、Season 1参加にはポイント報酬があり、ポイントは将来的なエアドロップ期待と連動している。ユーザーはBackpackの将来性を信じており、より多くのポイントを獲得してエアドロップのチャンスを増やしたいと考えている。
他方で、Backpackのイベントルールの独特な設計も欠かせない。
BackpackはSeason 1を通じて、真の取引ユーザーを報酬することを目的としている：
Backpackは段階的に3四半期のキャンペーンを展開する予定で、各四半期を10週間周期とし、毎週1000万ポイントを固定で発行。各四半期の合計は1億ポイントとなる。ポイントは毎週金曜日の10:00（UTC+8）に発行される。
イベント期間中、ユーザーは流動性提供、招待取引、ポジション保有、貸借など製品のあらゆる機能を探索でき、すべての操作ボタンがポイントを生む可能性がある。
毎週、Backpackはポイント計算方式を動的に調整し、ユーザーが報酬スキームを把握できないようにすることで、短期間で大量のポイントを稼ぐ「刷り行為」や「ヤミ金狩り」を防ぎ、ユーザーが取引そのものに集中するよう促し、報酬を真の取引参加者に届ける。
同時に、Backpackは真の公平な参加を追求している：
プレシーズンおよびパブリックテストに参加した475,000人のユーザーに初期ポイントを配布した以外、ポイントは一切事前配布されておらず、購入・譲渡・売却も不可能で、Backpackユーザーにのみ属する。
さらに、Backpackはポイント配布の公平性・公正性を確保するための一連の厳格な措置を導入。すでに複数のシビル攻撃を発見し、ユーザーに複数アカウントでの参加を控えるよう呼びかけ、違反した場合はポイントが再分配される可能性があると警告している。
では、ユーザーとしてどのように効率よくSeason 1に参加すべきか？
おそらく、ルールに従い、本来の姿に戻ることが最も効率的な方法だろう。
明らかに、多くのポイント農業・エアドロップ狩りとは異なり、Backpackはマルチアカウントでの最低保証路線を取らず、真の取引と本物の参加を奨励している。ならば、Backpackのガイドラインに従い、取引体験を丁寧に味わい、製品を感じてみるべきだろう。Backpackが真のユーザーへの約束を果たす限り、真剣に参加したユーザーを失望させることはないはずだ。
また、Backpackはリファラルプランも導入しており、条件を満たす紹介者は友人を招待することで追加ポイントを得られる。
現在、10週間のSeason 1はすでに5週目に突入しており、コミュニティのフィードバックもチームの対応スピードも高い評価を得ている。SNS上にも詳細なチュートリアル記事が多数あり、興味のあるトレーダーはぜひ参加してほしい。Backpackが真の参加を奨励し、プラットフォームの流動性を高める重要な試みとして、ポイントキャンペーンの進行とともに、効率的な資本循環、高度なコンプライアンス、高いコミュニティ参加を特徴とする暗号金融エコシステムが急速に拡大している。
結びに
コミュニティではしばしば、「取引所の構図は既に決まり、ここに新たなゲームチェンジャーが現れるのは難しい」と言われる。
しかし取引は暗号市場の永遠のテーマであり、取引の革新が続く限り、取引所の構図に結論は出ない。
BackpackのCEOアーマニ氏が最近のコミュニティAMAで語ったように、「Backpack」という名前の由来は『ワールド・オブ・ウォクラフト』のキャラクターのアイテムバッグにある。ゲーム内ではバッグはプレイヤーがアイテムを保管・管理する中心的ツールであり、Backpackはユーザーのすべての資産取引活動を支える主要な媒体となることを目指している。このBackpack（バッグ）があれば、ユーザーは世界中を旅し、冒険の旅を始めることができるのだ。
今後、Backpackはハードルの低下、流動性の最適化、グローバルコンプライアンスの深化を続ける。間もなく、ウォレット製品と取引所業務のさらなる統合を推進し、アカウント抽象化（Account Abstraction）により、助言詞が不要でありながらセルフホスティングの安全性を保持する新しい形のウォレット体験を提供する。これにより、Backpack ExchangeにログインするだけでdAppsにアクセスでき、別途ウォレットをインストールする必要がなくなる。また、米国株式、退職口座、Apple Pay、法定通貨チャージなどのサービスも提供し、主要国のコンプライアンスライセンス申請もさらに推進していく。
新一巡の取引所競争の幕がすでに上がった。FTXと深い関係を持つこの取引所Backpackは、「自動貸出」「自動損益決済」「グローバルマージンアカウント」などの機能により、資本の効率的運用を実現する全く新しい取引体験を提供し、今サイクルの革新的取引所の代表となることができるだろうか？また、コンプライアンスの受容、透明性の向上などの戦略により、TradFi、RWAなどの物語を導入し、オンチェーン・オフチェーンの資産管理の中核ハブを構築し、長期的かつ持続可能な成長を実現できるだろうか？
規制との調和、オンチェーン金融の台頭が2025年のキーワードとなる中、Backpackのさらなる活躍に期待したい。
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