ACTの急落の背後にある三重の羅生門を解明――取引所のリスク管理が「核ボタン」と化したか？

2025.04.02

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ACTの急落の背後にある三重の羅生門を解明――取引所のリスク管理が「核ボタン」と化したか？

バイナンスの通常の先物取引ルール変更が、暗号資産市場のもっとも脆弱な部分を意図せず暴き出した。

2025.04.02 - 04:43:22

ACT

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バイナンスの通常の先物取引ルール変更が、暗号資産市場のもっとも脆弱な部分を意図せず暴き出した。

著者：Frank、PANews ビッテンズの通常の先物契約ルール変更が、暗号資産市場の最も脆弱な傷口を意図せず暴き出した。 4月1日、ACTなど時価総額の低いトークンが30分以内に一斉に半値崩壊する急落相場は、取引所のリスク管理メカニズム、マーケットメーカーのアルゴリズム戦略、そしてMEMEコインエコシステムの致命的な欠陥を同時に聚光灯の下に晒した。ビッテンズは緊急対応として「大口の売却」が原因と説明したものの、先物ポジションの75％もの崖っぷち的消失、複数通貨の価格変動の正確な同期性、および下落後にウォール街のマーケットメーカーWintermuteがブロックチェーン上で見せた謎の売却操作など、この「羅生門」はより深い業界の隠れた危機を露呈している――流動性が極めて薄い現在、取引所がシステミックリスクを修復しようとする試み自体が、市場を倒す最後の一押しとなる可能性があるのだ。

30分で複数のトークンが一斉に半値へ

4月1日15時32分、ビッテンズは複数のUSDT建て永続先物契約におけるレバレッジおよび証拠金ステップの調整を発表。対象は1000SATSUSDT、ACTUSDT、PNUTUSDT、NEOUSDT、NEOUSDCなどのペアである。今回の調整内容は、これらのトークンの先物取引における最大保有可能ポジション量とレバレッジ証拠金比率の変更である。例えばACTの場合、変更前の最大ポジション上限は450万ドルであったが、変更後は350万ドルに引き下げられた。公告によると、調整の実施時刻は18時30分である。 ACT急落の背後にある三重の羅生門、取引所のリスク管理が「核ボタン」と化したか？

ACT急落の背後にある三重の羅生門、取引所のリスク管理が「核ボタン」と化したか？

当日18時30分、ACTは36分間で0.1899ドルから0.0836ドルまで下落し、跌幅は55％に達した。これにより市場の激しい議論が巻き起こった。 ACTとほぼ同時に、TST、HIPPO、DEXE、PNUTなどビッテンズ上での低時価総額トークンも程度の差こそあれ急落相場となり、跌幅は一般的に20～50％に達した。市場データによれば、18時30分という時間帯が複数のトークン価格が崖っぷち的に下落する起点となっており、影響範囲は単一プロジェクトを超えて広がっており、明らかな同期性が見られる。具体的には、今回の調整により、一定のレバレッジ倍率で保有できる最大ポジション規模が縮小された。例えるなら、以前は特定のレバレッジで100万ドル相当のトークンを保有できたが、ルール変更後は最大80万ドルまでしか保有できなくなった。ユーザーが自らポジションを決済しない場合、ルール適用時にシステムが市況価格で超過分を強制決済（ロスカット）するため、短期間に先物価格が大幅に下落し、踏み合い相場を引き起こす可能性がある。これに対して、ソーシャルメディアでは大量の議論が起き、@terryroom2014は「18:30、ビッテンズの先物ポジション量が急激に減少。取引所が能動的に大口のポジションを清算し、価格崩壊を招いた」と指摘。@yinshanguanchaは「マーケットメーカーが証拠金不足で強制決済され、ルール変更が引き金となった」と分析した。多くのユーザーはビッテンズのルール変更を非難しており、「保有上限の引き下げが強制決済を誘発し、パニック売りや市場の踏み合いを引き起こした」と考えている。また、一部のユーザーはACTのマーケットメーカーが意図的に売ったのではないかと推測している。@Web3Tinkleは、ACTのビッテンズ上でのポジション額がわずか15分で7300万ドル減少したことを指摘し、プロジェクト側やMMが瞬時に大量売却を行い、市場を収奪したと示唆している。これに対し、ビッテンズの共同創業者である何一氏はX（旧Twitter）で「ACTの急落がビッテンズの契約ルール変更によるものかどうかについて、チームは詳細を精査中で回答準備をしている」と返答した。約2時間後、ビッテンズは本件に関する初期調査報告を発表。報告では、ACTの下落は3人のVIPユーザーと1人の非VIPユーザーが短時間で約105万ドル相当の現物トークンを売却したことによる価格下落が主因であり、それが他の通貨にも波及したと説明している。つまり、ビッテンズは今回の急落の主因は大口の売却であり、自社のルール変更ではないと結論付けている。

取引所のリスク管理は「矯正過剰」か、それともマーケットメーカーの自己防衛的清算か？

今回の市場急落は、つい最近起きたHyperliquidの閃電攻撃事件を思い出させる。3月26日、分散型取引所Hyperliquidは、流動性設計の穴を突かれ、トレーダーが巨額の空売り注文を証拠金撤回によってプラットフォームに押し付ける形で攻撃を受け、金庫から数千万ドルの損失を被る寸前だった。こうしたHyperliquid事件の警告を受け、ビッテンズは低時価総額トークンの先物パラメータを引き下げることでリスクを回避しようとしたが、逆に市場の地雷を早期に爆発させてしまった形だ。ビッテンズのルール変更が引き金となったように見える一方で、マーケットメーカーのWintermuteも裏の黒幕として疑われている。まず、ビッテンズのルール変更の影響を最も受けるのはマーケットメーカー（MM）の集団である。@CnmdRainは「このような調整はMMにとって特に大きな打撃となる。彼らは通常、高レバレッジと大量ポジションに依存して流動性を維持し、価格差益を稼いでいるからだ」と分析している。かつて余烬が推測したところによると、WintermuteはACTのマーケットメーカーであった可能性が高い（2024年11月にACTコミュニティ財布から948.2万枚のACTトークンを受け取っている）。実際にACTが急落した後、Wintermuteはビッテンズから複数回にわたりACTトークンを引き出し、チェーン上で売却している。 ACT急落の背後にある三重の羅生門、取引所のリスク管理が「核ボタン」と化したか？

これに対してWintermute創業者のEvgeny Gaevoy氏は、同社はACTなどMEMEコインの急落イベントを主導した行為には関与していないと反論。「価格の激しい変動後にAMM資金プールで裁定取引を行っただけであり、今回の市場変動の責任者はいない」と強調。現在も事態の経過を注視していると述べた。この騒動に対し、ACTプロジェクト側も声明を出し、調査を開始し関係者と協力して処理を進めているとし、信頼できるパートナーとともに対応策を策定中であると発表した。

75％のポジション消失、果たして「大口売却」で説明可能か？

こうして、今回の急落に関わる各関係者は一斉に早期に対応し、自らの関与を否定した。しかし、依然として多くの疑問が残っている。第一に、ビッテンズの初期調査報告は十分な説得力を備えていない。同報告では、ACTの下落は3人のVIPユーザーと1人の非VIPユーザーによる大量売却が原因だとした。だが、これはすべてのトークンの下落が同様のユーザー売却によって引き起こされたとは限らない。ACTについては、ユーザーの売却が直接の下落要因である可能性はあるが、複数のトークンが同時に下落した背景には、やはり今回のルール変更との関連性が強いと考えられる。 CoinGlassのデータによると、18時30分時点でビッテンズのACT先物ポジション量は急激に75％減少。他の調整対象トークンについても同様の傾向が見られ、これは個別の富裕層による現物売却だけでは説明しきれない。 ACT急落の背後にある三重の羅生門、取引所のリスク管理が「核ボタン」と化したか？

第二に、今回の下落が完全にルール変更によるものとも言い切れない。いくつかのトークンの価格推移を見ると、ACTの下落幅が最も大きく、他の調整対象トークンである1000SATSも下落したが、その程度はACTほど極端ではない。また、同じく大きく下落したDEXEは今回の調整対象外のトークンである。さらに、調整リストに載っていたMEWのようなトークンはむしろ下落せず、上昇相場を見せている。第三に、Wintermuteの退場は偶然か、それとも意図的か？ ACTが急落した際、Wintermuteは保有する複数のMEMEコインを売却しており、これらの通貨も不同程度の急落を見せている。ソーシャルメディアでは、「Wintermuteのアルゴリズムロボットがルール変更の影響を受けて異常動作したのが主因では」との憶測も出ている。総合的に見ると、今回の短時間の急落は、より包括的に解釈すれば、ビッテンズが一部トークンの先物ポジションルールを変更したことが引き金となり、Wintermuteなどの一部マーケットメーカーのアルゴリズムロボットが適切に調整できなかった結果といえるだろう。 ACT急落の背後にある三重の羅生門、取引所のリスク管理が「核ボタン」と化したか？

しかし、この急落の羅生門がどの要因から始まったにせよ、最終的に支払いを強いられるのは常に市場／ユーザーである。 Coinglassのデータによると、ACT急落後、ACT先物の強制清算額は871万ドルに達し、全世界で3番目に多い（ビットコイン、イーサリアムに次ぐ）。それだけでなく、現物を保有していたユーザーも資産が半減する被害を受け、短期間では回復が難しい状況にある。 ACT急落の背後にある三重の羅生門、取引所のリスク管理が「核ボタン」と化したか？

総じて、今回の急落の根本原因は以下の通りである。第一に、Hyperliquid事件をきっかけに、取引所がホエールによる市場操作リスクを意識し始めたため、リスク管理を強化した。これは本来好ましい動きだが、結果として誤って再び踏み合いを引き起こしてしまった。第二に、MEME市場の冷え込みにより、関連トークンの取引深さや市場心理が脆弱・敏感になっている。そのため、通常を超える取引が発生すると、MEMEコインに価値基盤がないという現実が露呈してしまう。数千万ドル規模の暗号資産市場の「エイプリルフール・ショック」は、取引所、マーケットメーカー、プロジェクト側による巧みな「責任なすりつけ」で一応の幕を閉じた。しかし、その奥に潜む警告は表面以上に衝撃的である。この急落には真の「犯人」はいないかもしれないが、それは暗号資産市場の最もリアルな生存法則を剥き出しにした――機関投資家とホエールが築いた精密なシステムの中で、一般投資家は往々にしてシステミックな変動の受動的犠牲者となるのである。