イーサリアム、新参者をがっかりさせないで

2025.03.19

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イーサリアム、新参者をがっかりさせないで

クジラが一目散に退場する中、新人はまだ入り口で「ETH to the moon」と叫んでいる。

2025.03.19 - 00:45:30

以太坊

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クジラが一目散に退場する中、新人はまだ入り口で「ETH to the moon」と叫んでいる。

著者：Fairy、ChainCatcher

毎回のブル・ベア相場の入れ替わりのたびに、好奇心旺盛な新しい顔ぶれがやってくる。彼らにとって、イーサリアムは暗号資産世界への入り口として重要な存在であることが多い――技術的に進んでおり、エコシステムが成熟し、業界内での地位も確固たるものだ。

しかし、現実は本当にそんなに理想的なのだろうか？

新参者たちのイーサリアムに対する信頼と、冷酷な市場現実との間には、溝がある。実際に何人かのブロックチェーン専攻の大学生たちと話をしたところ、彼らの期待とETHの現状の間には、ある種の乖離が見られた。

この希望に満ちた新人たちは、果たして未来の建設者となるのか、それとも市場に淘汰される一過性の存在で終わるのか。

初心者の視点から見たイーサリアム：信頼、技術、理解

トゥースー

ブロックチェーン専攻1年生。純粋な初心者であり、まだ暗号資産やスマートコントラクト取引の経験はない。

彼は現在投資を開始していない。知識が不足しているため、安易に投資することができないと考えている。しかし、イーサリアムについて語るとき、彼は「自然な信頼感」を持っていると話す。頭角を現すプロジェクトであり、権威があると感じているのだ。

将来ETHを購入するかどうか尋ねると、「他の通貨と比べてリスクが小さそう」という理由から、検討するつもりだと答えた。

ルシエン

ブロックチェーン工学専攻の4年生。主にスマートコントラクト開発や技術面に注目しており、マーケットについてはあまり関心がない。彼の保有する暗号資産のうち、ETHは現物投資の20％を占めている。全体を通して、彼はイーサリアムに対して肯定的だ。

ルシエンによれば、イーサリアムの技術は進化しており、業界全体の発展を牽引しているという。例えば、最近のアップグレードにより、ガス代が大幅に低下し、ユーザーのインタラクションコストが削減された。また、カンクン・アップグレードによる改善は開発者にとっても親しみやすいものだ。EIP-1153の新しいオペコードは、Uniswap V4の重要な構成要素にもなっている。

ただし、彼はこうも指摘する。イーサリアムのフレームワークはすでに比較的成熟しており、現在の改良は主に最適化に留まり、成長スピードには限界があるということだ。

バーノン

ブロックチェーン工学専攻卒業後、約1年。ミームコインとコントラクト取引に集中しており、短期売買を好む。

すべての暗号資産の中で、ETHはバーノンが唯一投資している大時価総額コインであり、主に資産運用とリスク分散のために使っている。ETHを選んだ理由について、彼は「購入時、ETH価格が大きく下落していたこと、そして今回のサイクルでまだ過去最高値を更新していなかったため、上昇余地があると考えたから」と説明する。

今回のサイクルにおけるETHの低迷ぶりについては理解を示しており、ルシエンと同じく「革新の制約」がイーサリアムの課題だと考える。現在、イーサリアムは大規模な改革が難しく、イノベーションのペースは慎重かつ断片的になっているという。

今回対談した3人の新人は視点こそ異なるものの、全員がイーサリアムに対して好意を持っており、その価値を認めている。つまり、初心者の間では依然としてイーサリアムの「世間的な評判」は良好で、まるで暗号資産界の「親しみやすい兄貴分」のような存在だ。しかし、理想は美しくても、現実は必ずしも彼らの思い通りとはいかない。イーサリアムの現状は、新人たちの目から見るほど楽観的ではないかもしれない。

現実のイーサリアム：信認はどこまで持つのか？

ETHの新たな需要が徐々に弱体化

暗号KOLのマーフィー氏は、ETHのデータ現状を通じて投資家の実態を明らかにした。高値圏で投資した層は追加購入を続けているが、ETHの新たな需要は次第に弱まっている。ETHが2,000ドルを割り込んだ後、ほとんど新たな買い手が現れていない。

ETHの最近3ヶ月間のコストベース分布（CBD）は、主に以下の2つの保有層を示している：

高値圏で追加購入した層（3,200〜3,500ドル）：ETHが1,900ドルまで下落しても売却せず、継続的に買い増しており、強い信仰とホールド意志を持つ。
中間価格帯で利確・減量した層（2,600〜2,800ドル）：ETHが2,300ドルを割って以降、順次損切りや利確を行っており、残っているのは一部の保有分のみ。

直近3ヶ月間のETHのCBDデータ

ETH「デフレ失敗」論争

北京大学博士のフー・イーリン氏は、ETHのいわゆる「デフレ」は本質的に失敗した設計だと指摘する。PoS方式において、たとえETHの総量が減少しても、それが公正または健全な発展を意味するわけではない。

彼は、イーサリアムの経済モデルには構造的な不平等があると述べる――ステーキング参加者は常に「インフレ」側に立ち、頻繁に取引を行うユーザーは「デフレ」の代償を負う。富裕層、既得権益層、いわゆる「老銭（ろうせん）」たちは常に利益圏に安定して座っており、ネットワークの取引が活発になればなるほど、ガス代が燃焼され、ETHはさらにデフレになり、その恩恵を受けるのはやはり彼らだ。一方、新人や小口投資家、底辺の取引者にとっては、取引が頻繁になるほどガス代の負担が重くなり、デフレメカニズムによってさらに搾取されることになる。

フー氏は鋭く結論づける。「ETHの体制下では、老銭たちはインフレでもリスクゼロでインフレ率を上回れるだけでなく、金利まで享受できる。たとえデフレ状況にあっても、彼らの頭上の『水道管』は閉じられるどころか、さらに強く開いているのだ。」