市場が低迷する時期に記す：前に進み続けよ
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市場が低迷する時期に記す：前に進み続けよ
変化し続ける市場において、現状維持とは死を意味する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：TechFlow
こんにちは！
数日前、私たちの執筆スタイルに問題があることに気づいた。ほとんどの場合、私たちの記事は起業家や投資家向けの技術的トピックに特化している。それはそれでよい。私たちはドラマや政治、詐欺を避け、オタクとして何週間もかけて数分で読めるようなテーマを研究する。しかし、私たちがいるのは学界ではなく、自由市場であり、起業家とともに投資し、構築している。だからこそ、周囲で起きていることに常に注意を向けることが重要なのだ。
もし私が心理療法士に、過去6か月間の暗号資産業界での体験を話すとすれば、こう総括するだろう：
13歳の少年がMemeコインを立ち上げ、売却した。シカゴ・ブルズのスコッティ・ピペンが中本聡の夢を見て、なぜかビットコイン価格を予言した。ちなみに、ジャック・ドーシーは中本聡かもしれない。あるフランス人はトランプ大統領当選への賭けで2800万ドルを稼いだ。ところで、トランプ氏は就任数日前に Memeコインをリリースした。2週間前、アルゼンチンの大統領も同様のことを試み、結果として40億ドルの価値が蒸発した。現在、彼の反対派は彼を追放しようとしている。人々はSu Zhuの取引所でお金を失った。そういえば、「Hawk Tuah」ガールもトークンをリリースしたが、これはrug（抜け駆け）だった。Dave Portnoyもトークンを出したが、これも「rugged（抜け駆けられた）」。CZは自分の犬のブロッコリーについて語っていたが、どうやらそのコインはまだ「rugged」されていないようだ――少なくとも現時点では。
Memeコインには大統領を追放する力さえある。まさに社会的な影響力の極致と言える。
もちろん、業界で良いことも起きている。10月、UAEは暗号資産に対する課税を行わないことを明確にした。米国では、銀行がビットコインをホストできるようになった。誰かが代理人を使って2.5万ドルを不正に獲得した。あ、あと、Marc Andreessenがエージェントに5万ドルを送金したことで、あるトークンの時価総額が10億ドルまで上昇した。米国政府が戦略的暗号資産準備を構築しているという噂もある。OpenSeaは最終的にトークンを発行し、2022年に大きな損失を被ったNFTトレーダーを救済する可能性がある。FalconXはArbelosを買収した。CoinbaseはSECがすべての訴訟を取り下げたことを明確にした。先週、Bybitは人類史上最大規模のハッキング攻撃を乗り切った。
要するに、私たちは頑健な集団なのだ。しかし、私たちの集団的心理の大部分は悪いニュースに囚われている――価格変動に左右され、詐欺と大量の恥ずかしさが混在したニュースに。あなたは思わず「本当に私はこんな道化師たちと一緒にいるのか？ 馬鹿げたサーカスの中にいるのか？ 私はこのゲームの猿なのか？」と自問してしまう。すべてが疲れ果てさせる。特に人間の脳が思考中に毎秒10バイトしか処理できないことを考えればなおさらだ。
4K超解像度で展開される詐欺の生中継の中で、私はどうやってすべてに対処すべきなのだろうか？
意識的に境界を設けなければ、暗号資産業界で働くことは、あなたの脳細胞をヘッドラインの渦に投げ入れ、光速で回転させ続け、太陽の熱によってあなたが大切にしていた記憶をすべて蒸発させてしまうようなものだ。
清算と、無意味なニュースの流れによって徐々に狂気に陥っていく過程。ダンテの地獄を巡るかのように、一つの罪から次へと飛び移っていく。
だからこそ、我々のような時事メディアとしては、日常的なドラマから距離を置くことを好むのだ。
しかし、現在の市場状況と起業家たちとの会話を通して得られるフィードバックを踏まえれば、今こそ文化的な雰囲気に対して「バイブチェック」を行うべき時だと思う。つまり、我々が経験している一時的な「バイブセッション（雰囲気の後退）」に対応するためだ。
「ミメシス（模倣）」の時代
David PerellによるPeter Thielの投資哲学に関する記事は、私のキャリアにおける重要な啓蒙の一つだった。
その中のテーマの一つが「ミメシス（mimesis）」である。ルネ・ジェラール（Rene Gerard）が定義した「ミメシス」とは、人間が他者を模倣し競争する傾向に関する概念だ。
17歳のときに下した職業選択を思い出してほしい。最も賢い同年代人が何をしているか、あるいは憧れのライフスタイルを持つ大人が何をしているかを見て、その職業を選んだのではないだろうか。人間は新しい道を開くために必要な高い認知負荷を避ける傾向があり、代わりに「多数派」の安全圏を好む。
これはスタートアップにも当てはまる。
十分に多くの賢い人間を一つの部屋に閉じ込めれば、彼らが互いに模倣し合う様子が見られるだろう。Y CombinatorやSequoia Capitalのようなアクセラレーターやファンドに「上位層」というラベルを貼れば、財務的リソースだけでなくステータスを得るために、多くの賢い人たちがそこに殺到する。
YCはこれを熟知しており、入学率がハーバードよりも低いと主張している。ステータスは明示的に販売されるものではないが、心の奥深くに刻まれている。だからこそ、若く意欲的で野心に満ちた20代の人々が、サンフランシスコに引っ越し、高額な家賃を払いながら、地位の階段を登ろうとするのだ。
「ミメシス」は、自分が取り組む分野で最高になることでステータスへの渇望を満たそうとする
画像提供：Luke Burgisのブログ
15歳のとき、なぜ多くのインドのVCがA16zのパートナーのツイートに基づいて世界観を形成しているのか不思議だった。
リスク投資の世界で10年働いて初めて、彼らが単に「大手資金」の行動を模倣しているだけだと気づいた。最良のものを「盗用」できるなら、なぜわざわざ革新しなければならないのか？それが優位性か？必ずしもそうではない。だが、儲かる。だから市場には「トレンド追随型」の製品が山ほど出てくる。多くの人が同じコンセプトを模倣し、反復するのだ。
Facebookが最初のSNSプラットフォームではなかったように、Instagramが最初のメディア共有サービスでもなく、Spotifyがユーザーにストリーミングを提供した最初のサービスでもない。
反復と改良は消費者にとって有益である。初期には市場が混雑するが、時間の経過とともに市場が生き残りを決定する。そのため、複数の起業家とVCが似たような解決策で同じ問題に取り組む必要がある。
Keith GillはMeme株界のソロス。MuradはMemeコイン界のソロス。私はニュースレター界のソロスを目指している。
流動性のある市場では、このような現象はよく見られる。ジョージ・ソロスは英ポンドを空売りし、イングランド銀行を破綻させたことで有名になった。Keith Gill――通称「Roaring Kitty」――はGameStopバブルを引き起こしたことで知られている。二人とも、自分が既に入っている取引に市場の大多数を引き込むのが得意だ。ソロスは他のトレーダーを説得して英ポンドの空売りを行い、イングランド銀行に圧力をかけた。GameStopの投資家たちは株価を押し上げ、ついにはRobinhoodが空売り規制を導入せざるを得なくなった。
Roaring Kittyが行ったことは、ソロスの「反射性理論」の現代版にすぎない――どちらも自己強化ループを設計している。大きな取引が注目を集め、人々が追随し、価格が上昇し、さらに多くの人が参入し、資産が突然新高値を更新する。
ソロスの時代には、Twitterで延々と語り続けることはできなかった。実際、彼は市場を離れて哲学を研究したり、本を書いたりしていた。しかし今日、Memeコインのランキングを投稿するだけで、人々を取引に引き込める。ソロスが言う反射性とは、今私たちがMemeコインバブルと呼んでいるものなのだ。
多くの人が金融ニヒリズムを、一般人がMemeコインに投資する理由として論じる。この世代は30歳になっても安定した職業、伴侶、住宅を持てず、ツイッター上のランダムなコードに賭けて、自分たちを破産させた（そして破産させ続ける）金融システムをハックしようと期待している、というのだ。しかし、私はこれは筋が通っていないと思う。
真の理由は「ミメシス」、つまり模倣である。
そう、あなたの職業選択を決めるもの、YCがどのスタートアップに投資するかを決めるもの、Keith Gillがどのように利益を得るかを決めるもの、それらと同じものが、TrumpShibuInuWallDoesnotExistcoinのような名前のついためちゃくちゃなコインで巨額の損失を出す原因なのだ。
画像出典：Muradのツイート
インターネットが金融市場への参加障壁と情報の壁を壊したときに何が起きるかを説明しよう。
典型的なプロセスは次の通りだ：
TikTokやInstagramで17歳の少年が「富の道」について語り、前日に取引したMemeコインを見せている。オフィスのSNSマーケティング担当者がLinkedInで15万ドルのNFTを披露している。あなたは請求書の山を見ながら、別の道を見つけたと感じる。友人がWhatsAppグループでティッカーを共有する。取引所が帽子をかぶった犬のアイコンを持つ新コインを上場する。「これがチャンスだ」と思う。まず100ドル投資し、それが117ドルになるのを見る。それなら1000ドルだったら？ 1万ドルだったら？ 気づけばクレジットカードは限度額に達し、あなたは深く関与している。
注意：Muradに言及するのは、Memeコイン市場への巨大な影響力に対する敬意からであり、皮肉ではない。彼は今日のMemeコインカテゴリを定義した人物であり、Keith GillがかつてMeme株を定義したのと同じである。
Pump It
2009年のビットコインの出現は、ネット上の資本の運営方法を根本的に変えた。
「作業量証明（PoW）」――ネットワークの安全性を保証する仕組み――を通じて「労働」を提供し、ビットコイン報酬を得ることができるようになった。需要と供給制約により将来の価値が上がるため、現在の労働の将来価値も高くなる。
そのため、人々はネットワークに計算能力を提供し、ビットコインを保有することに動機付けられた。しかし、ICOの登場により、資産の発行と労働の証明が切り離され、労働なしにトークンを発行できるようになった。
2017年3月から2018年にかけて、ICOは約280億ドルを調達した。
VCたちはこれが個人が資本とリソースを調整して新ネットワークを立ち上げる「金融」の未来だと主張した。一理あるように聞こえるが、VCがしばしば低評価（例えば1000万ドル）で投資し、数ヶ月後に遥かに高い評価（例えば1億ドル）で資金調達していることが判明すると、話は別だ。
伝統的なVC界では、このような狂乱は18年前のインターネットバブル期にすでに起きている。暗号資産はそれを繰り返した。
2018年から2023年の間、トークン発行市場は成熟した。ICOブームは去ったが、VCは依然として低評価で投資し、高評価で上場しようとする。これは裁定取引だ。
図：Meltem Demirorsのこの動画は、トークン上場直後から暗号資産における資本配分が自由落下を始める様子をうまく説明している
低評価での資金調達自体は問題ではない。しかし、実質的な進展がないまま高プレミアムで小口投資家に転売することは極めて搾取的だ。Chamathは2020年のCOVID市場期間中にSPAC（特別目的買収会社）で同様の戦略を採用した。現在、彼が立ち上げたSPACは平均して42%下落している。
今や誰もがPumpFunを使ってワンクリックで自分自身のChamathやVCファンドになれる。PumpFunは、過去一世紀で最も革新的な金融商品かもしれないし、最も搾取的なプラットフォームかもしれない。真実はおそらくその中間にある。Memeコインは市場にとって、ポルノがメディアにとって存在するのと同じ位置にある。ポルノが消えることがないように、貪欲と投機への欲求が存在する限り、Meme資産も存在し続けるだろう。そして多くのMemeが、ポルノが技術進歩を推進したように、意味のある革新を促進するだろう。
倫理的議論はこのニュースレターの範疇を超えるが、興味深い数字を二つ紹介したい。
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PumpFunの累計収益グラフ。昨年の総収益は5億ドル。
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もう一つのグラフは、ここ数か月間にPump上で発行された新資産の数を示している。
第二のグラフは以前のバブル周期と驚くほど似ている。
これをICOやNFT発行数のグラフと重ねても、まったく同じように見える。私は二つの並行する現実に対処（または適応）している：一つはPumpFunが史上最も収益性の高いスタートアップの一つかもしれないこと、もう一つはそれが暗号資産の最も素朴な運営方法を露骨に示していること。Dave Portnoyはツイートで「rug」とは何なのかと面白おかしく疑問を呈していた。
ブロックチェーンが資本を調整できると言うとき、私たちはその資本が誰のために調整されているかを明言していない。それはがん研究や都市計画に使われるかもしれないが、ネットの端っこにいる人々はそれらに無関心だ。誰もが利益を求め、損失を避けようとする。私たちは大人で、支払うべき請求書もあり、追いかけたい夢もある。そのため、市場の全員が最も投機的な投資に賭け、資本と注目が本当に重要なことに向かなくなる。これが市場の現状だ。
PumpFunの真の影響は、暗号資産をニッチ領域から大衆ツールに変えたことにある。インフルエンサー、大統領、国家がコインを発行し、価格が急落するのを見守っているとき、我々は2009年のビットコインのように暗号資産で富を創造しているのではなく、それを破壊している。しかし、ネット上の個人表現が創作者によって定義できないように、市場の結果もツールによって定義できない。TCP/IPの創作者は、私が今日このニュースレターに何を書くかを決められない。
この狂乱は、「瓶の中の精霊」を解放する代償なのである。
図：このグラフはThirdPrimeのCKとの会話から着想を得た冗談です。保証しますが、私のハードウォレットには0.0042 ETHしかありません。私は「イーサリアム派」です。
侮辱されることを恐れない限り、真の言論の自由はない。自由市場にツールを提供すれば、その大部分が貪欲と投機を助長することを避けることはできない。特に規制当局が「居眠り」している時代には、「rug pull」資産を発行してもほとんど后果がない。言論の自由が機能するのは、誤った発言に后果があるからだ。后果のない自由市場はどのように機能するのか？ これが暗号資産が答えを探している大きな問いである。しかし、ほとんどの物事と同様、市場は最終的に自らの解決策を見つけるだろう。
Meme市場は、ネット上のブログや個人の表現と多くの点で似ている。
初期のブログはニッチな活動だった。誰でも開設できたが、誰もが読むわけではない。古いWordPressブログを見るのが好きだ。人々が影響を与えるためではなく、表現するために書いた時代を思い出すからだ。数年前、Meme資産も同様だった。Dogeが特別だったのは、創設者がそれを「Meme」とするためにリリースしたわけではなかったからだ。Meme資産用ツールが発展するにつれ、誰もがMemeコインをリリースできるようになった。誰もがFacebookページを開設できるようになったのと同じだ。
ソーシャルネットワークでは、注目は最終的に少数のクリエイターに集中する。
Meme資産においても、資本は最終的に少数の主要な名称に集中する。問題は、成熟の過程で人々がお金を失うことにある。
図：Wassielawyerのこのツイートは、私たち多くの人の内面の思いを捉えている
では、私たちはどこへ向かうべきか？
Zoomersが言うように「終わり」なのか？夜明けの先に光はあるのか？私はキャリアのために他の業界を探す必要があるのか？どうすればいいのだ！？
過去2四半期で何度もこれらの問いを考えていないと言えば嘘になる。暗号資産の可能性や未来に対する信頼を失ったからではなく、注目の割り当て方に対するものだ。私が見つけた唯一の解毒剤は、自分の現実を人との対面的な交流に根ざすこと、Twitterの騒音から離れるということだ。
フィードに最新の詐欺が溢れているのを見るたびに、私はポートフォリオ内の起業家と話をして、自信を取り戻す「心のマッサージ」をする。これがDecentralised.coで働く最大の特権かもしれない――私たちが得られる視点は、情報フィードの先にある。
だから、レンズを引いて、何がわくわくするのか、何が次の10年を定義するのかを考えると、私はこう配置する――これを青写真と考えてほしい。
Pumpを尊重せよ
あなたは暗号資産における詐欺や実体の欠如について、私の10分間の不満を聞いてきた。まだここにいるなら、シートベルトを締めて、楽観主義の強心剤とその背後の論理の準備をしよう。
まず、実際に利益を上げているアプリケーションを見てみよう。これにより、時間を使う価値があるかどうかの方向性が得られる。TokenTerminalは私たちが見たいすべてのアプリを追跡しているわけではないが、EVM（イーサリアム仮想マシン）にやや偏っており、価格、収益、利益に関しては最高のデータを持っている。そこで、収益トップ10のカテゴリを調べることにした。
以下に示す収益データは、過去10年間の毎月の収益である。細かいデータを使っているのは、懐疑論者の役割を演じたいからだ。成長を見てみたい。なぜなら――停滞した業界に留まる意味などないだろう？ 私たちは「ホッケystick」曲線の成長を望んでいる。
収益を考えるとき、業界の成長には3つの段階があることに気づくだろう。
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第一段階、私はこれを「暗黒時代」と呼ぶ。
イーサリアムのスマートコントラクトが台頭する前のこと。2018年以前、ブロックチェーンの取引手数料が業界の主な経済的成果だった。マイナーの収入やCoindeskなどの関連ビジネスを考えることはできるが、これらは周縁の人々にとっては関係ない。開発者は直接恩恵を受けなかった。
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そして2018年から2022年にかけて、アプリケーションとユースケースが爆発的に増加した。
収益は取引手数料に限定されず、オンチェーンビジネスに拡大した。あなたは「ブロックチェーンLayer-1」の手数料が徐々に低下し、取引所や貸借といったビジネスに道を譲る様子を見ることができる。これは暗号資産の「啓蒙時代」だと私は考える――ブロックチェーンの限界に疑問を呈し、「救世主」中本聡の教義に逆らい、代替のビジネスモデルを創造した魔法のような時期だ。
この「啓蒙時代」に、Play-to-Earn（Axie Infinity）やイールドファーミングなどのモデルが飛躍した。もちろん、いくつかの章は失敗に終わった。ちょうど中世ヨーロッパの政治同盟のように。しかし、それが人々に可能性に疑問を呈し、新しい道を探る道を開いたのだ。
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2022年以降、新たなカテゴリーが驚異的な速度で台頭した。
何と呼ぼうか？ これは暗号資産の「工業時代」だ。人類が機械製造と輸送の利便性を発見したように、暗号資産の実践者たちも人的介入なしに拡大可能な収益の可能性を発見した。
この時代の「錬金術」はステーブルコインである。
誰もがリターンと迅速な資金移動を望んでいる。フィンテック企業は依然として銀行に依存しており、銀行は政府に資金移動のルールを決められている。ステーブルコインはフィンテック企業が歴史的に直面してきたルールを抽象化し、新たなビジネスを生み出した。TetherとCircleは1年で50億ドル以上を稼いだ。
『エコノミスト』によると、昨年のステーブルコインによる価値移転は2.76兆ドルに達し、ブロックチェーン上のすべての取引価値の約5分の2を占めた。2020年は5分の1だった。同記事は、2024年3月にステーブルコイン取引がトルコのGDPの4％を占めたと指摘している。ここではステーブルコインに深入りしない。
今やこの業界が数十億ドル規模の収益を上げられることを確認したので、次にその収益の「粘着性」がどれほどあるかが問題になる。暗号資産の収益は季節的なものかもしれないが、規模としては人生を変えることができる。OpenSea、PumpFun、Play-to-Earnブームを思い出せ。確かに、NFTやMeme資産が巨大な「バブル」を引き起こし、多くの人の人生を破壊したと言う人もいる。
市場がゼロサムゲームかどうかの議論はここでは扱わない（あなたをさらに深い生存危機に陥らせたくないからだ）。ただし、ある考え方として、これらのサイクルでの収益が高すぎて、企業が本来一生かかっても稼げない金額を短期間で稼げるようになる。
ブロックチェーンネイティブアプリに適用できるメンタルモデルの一つは、製品の成熟度が異なるということだ。
市場サイクルに応じて、製品の投機的プレミアムが増加する。ステーブルコインの場合、大企業が送金に使えるレベルまで発展した。だから昨年、Stripeが10億ドルで買収したのだ。
政府向けのオンチェーン分析ツール（Chainalysisなど）やスマートコントラクト監査会社（Quantstampなど）も成熟した収益規模に達している。これらのビジネスは安定したキャッシュフローと十分な利益率を持ち、従来の資本の関心を引いている。
図：参考用。絶対的な基準ではない。多くの位置づけは主観的である
これらの要素を重ね合わせると、マトリックスが得られる。一方の端は中央集権／非中央集権、もう一方は季節性。FriendTechのような非常に季節的なアプリは中央集権的であるが、エッジユーザーに価値を還元することが少ないため、エコシステムに価値をもたらすのは難しい。Uniswapはほとんど非中央集権的だが、株主に価値を還元するのが難しい。だから昨年、フロントエンドに手数料スイッチを導入し始めた。それ以来、Uniswap Labsは累計でほぼ1.03億ドルの手数料を生み出した。
実体のビジネスニーズ――収益、利益率、資本配分のコントロール――は、しばしば分散化とユーザーへの価値還元という私たちの願望と衝突する。
少数の企業がバランスを見つけており、革新と分散化を両立しつつ、ユーザーに価値を還元し、成長の余地もある。
個人的に最も好きなのはLayer3だ。
Layer3を初めて聞いたなら、それを暗号資産界最大のユーザーグループの一つを集約する広告ネットワークだと想像してほしい。彼らは新しいユーザーがネイティブな暗号製品を発見するのを助け、早期に試したユーザーにはドルや暗号資産で報酬を与える。だから、新しいアプリや私たちのようなニュースレターであれば、Googleで不特定多数の視線に広告を出すのではなく、Layer3を使って厳選された暗号ネイティブユーザーを獲得できる。Googleとは異なり、Layer3は生成された価値の大部分をインセンティブとしてユーザーに還元する。
過去に、彼らがユーザーを集約する方法について書いたことがある。平均して毎日約6万人のユーザーが彼らの製品で取引している。先季度だけで、ユーザーに約140万ドルを還元した。年間では580万ドルに達する。
広告業界では580万ドルは微々たるものかもしれない。カニエ・ウェストはスーパーボウルの広告にそれ以上の金額を使った。だが重要なのは、この580万ドルが製品が価値をユーザーに還元する初期の事例であることだ。これはオープンな広告ネットワークであり、消費者（つまり早期採用者）がグローバルな資金パイプを通じて実際のドル報酬を得ている。
Working TheorysのAnuはゼロサムとプラスサムの製品について洗練されたフレームワークを持っている。彼女は、ある製品が他の製品の使用を減らすことがあると指摘する。例えば、Google Docsを使うかNotionを使うかの二者択一だ。企業は両方を同時に使うことはほとんどなく、各製品スイートにはロックイン効果があり、チーム全体を手動で移行する必要がある。しかし、プラスサムの製品もある――Perplexity、Claude、ChatGPTを同じ日に異なる用途で使える。これらはユーザーの好みがGoogleとBingのように明確になるまで、互いの市場シェアを侵食しない。
搾取的な製品はしばしばゼロサムであり、（一般）ユーザーの状況を悪化させる。潜在的な経済的根拠があれば、市場はゼロサムではない。2018年にテスラ株を買った人は、その後の上昇で利益を得たが、他人が損をする必要はなかった。株価の動きはテスラ社の生産活動に関連していると言える。しかし、Meme市場では、ゲームはますますマイナスサムに近づいている。
理由は簡単だ：
ユーザーは他人が資本を投入することで資産価格が上昇することを期待している。それは本質的には公平だ――すべての資本市場がそう動いている。しかしユーザーは、その「雰囲気」が長期間続くことを期待している。それもまた可能で、「グレーター・フール理論（より愚かな買い手理論）」が人々に資産を購入させる。価格が上昇するにつれ、人々は薄い流動性プールに基づいて自分の「純資産」を再評価する。例えば、コンゴ関連のコインがFDV（完全希釈時価総額）で10億ドルに達したが、取引プールには500万ドル未満しかない。人々はこのような虚構の資本に基づいて「再評価」を行い、ゲームが避けられない形で終わるとき、通常はより悪い状態に陥る。
Layer3のような製品はプラスサムであり、ユーザーから直接価値を搾取しない。彼らのツールを使い、十分な期間使い続ければ、単なる早期採用者として数千ドルを稼ぐことができる。暗号資産がユーザーハイアラントを越えていくにつれ、ユーザーのクリティカルマスを築く方法として、ますます多くの製品がプラスサムに最適化されるだろう。Layer3のユーザーが増えれば、チームはユーザーのためにより良い取引を交渉できるようになる。
マーケターもプラスサムゲームを好む。なぜなら、Layer3がもたらすユーザーはより熟練し、経験豊かであり、複数の関連製品をすでに使っているからだ。
暗号資産の現在の収益状態を理解する方法の一つは、私が言うところの「限界的隣接ユーザー」の視点を通す方法だ。新興分野では、起業家はニッチな問題を解決するのが適している。1970年代、ジョブズとウォズニアックは、コンピュータ技術に精通しているが、携帯可能で価格の適切な家庭用コンピュータを必要とする愛好家向けの製品を作った――ニッチで、技術的で、高価で、目標明確。対照的に、1990年代のジョブズは、技術的でなく、汎用的で、価格に敏感で、極めてユーザーフレンドリーな技術を大衆に押し進めることに執着していた。
2021年以前に暗号資産分野で構築していたなら、オンチェーンアクティブユーザー向けの製品を作るのが可能だった。なぜなら、一人当たりの収益が十分に高かったからだ。好奇心旺盛な市場では、新奇性を売るのが効果的だった。しかし、その後の数年でユーザーがお金を失い、興味を失ったため、市場を拡大することが重要になった。少数のチェーンとアプリ（主にSolana上）がうまくいき、次の波のオンチェーンユーザーをつかんだ。リスクは、これらの製品が2019年のDeFiと同様の運命をたどる可能性にある――少し速く、少し安く、体験が少しだけ良いだけで、本質的には同じことをしている。
Mary Meekerの最新レポートによると、現在インターネットユーザーは約30億人いる。最も楽観的な見積もりでも、暗号資産の月間取引ユーザーは3000万〜6000万人の間だ。これはかなり甘い見積もりだ。しかし、複数の製品がこれらのユーザーを奪い合っていることを考えると、本質的に「インハウス戦争」だ――市場成長が複数の参加者を収容するには不十分。
そのため、各チームは(i)価格、(ii)インセンティブ、(iii)機能のいずれかで競争し、利益率が不足して消滅するまで「ベトナム競争」を繰り広げる。
代替案は何か？主流に向かうものを構築することだ。なぜなら、主流市場には「護城河」と利益率があるからだ。暗号資産分野で誰のTPS（秒あたり取引数）が高いか、誰がより「aligned（一致）」しているかという「人気投票」は、情報フィードには役立つが、請求書の支払いには役立たない。Layer3が私を惹きつけるのは、既存のユーザーを追い求めず、市場を拡大し、その一部の価値を捕らえようとしているからだ。
「市場拡大」というテーマはLayer3に限らない。OpenRankはFarcaster上に構築された製品だ。Farcasterのユーザー活動は通常、オープンネットワーク（ブロックチェーン）上で中継されるため、どのユーザーが価値があるか、どのコミュニティが自然かを簡単に評価できる。OpenRankは適切なユーザーを特定し、トークン、NFT、早期アクセス権などで直接インセンティブを与える。つまり、開発者はソーシャルネットワーク上の任意のユーザーをターゲットにできる。
図：KarmalabsがフィルターでFarcasterユーザーをマッピング
Layer3とOpenRankは、ブロックチェーン時代の広告に対する二つの異なるアプローチだ。
一つはプロトコル、ユーザー、インセンティブを策定し、もう一つは市場がオープンネットワーク上でユーザーを識別し、直接ターゲティングできるようにする。Farcasterがどのように進化し、どちらの広告モデルが持続するかはまだ分からないが、ブロックチェーンがネット上のコンテンツ価値移転の方法を変えていることは確かだ。もちろん、この市場は現在ニッチだが、指数関数的成長の可能性がある。
私が実際に見た例はステーブルコインだ。2019年、ステーブルコインの時価総額は約10億ドルで、5年後に2040億ドルになるとは想像もできなかった。しかし今日、ステーブルコインの時価総額はそれだけある。
では、鍵となる問題は、暗号資産関連ユーザーの市場も同様に巨大になり得るか、未来5年で数億人のユーザーに成長できるか、そしてそのような世界を構築するために何が必要か、ということだ。
ハードウェアネットワークと直接インタラクトする業界の部分では、すでにいくつかの初期の兆候が見えている。
例えば、Frodobots と
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