なぜイーサリアムは過去1年間、ビットコインに比べて価格面で大きく出遅れたのか？
TechFlow厳選深潮セレクト
なぜイーサリアムは過去1年間、ビットコインに比べて価格面で大きく出遅れたのか？
基本面はまだしっかりしており、忍耐が必要で、早期の利益確定売りが出尽くすのをゆっくり待つ必要があります。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：ライトニング HSL
友人の資産運用を手伝って大きな損失を出した。戦略はwbtc-eth-lptokenのマイニングで、半年間で50％の含み損まで下落し、ストップロスラインに達した。
2週間考えた。なぜETH価格はBTCに対してこれほど劣るのか？
結論から言うと：
ビットコインの初期利益確定者（特に初期のマイナー）はすでに完全に市場から退出している。中本聡の110万BTCはアドレス上で「死亡」しており、彼と同じく永久的に失われたコインが他にも200万枚以上あると推定されている。
複数のデータ分析企業の調査によると、ビットコインのうち300万〜400万枚が紛失状態にあり、これは総供給量2100万枚の約14％〜19％に相当する。
一方、ETHにはこのような条件がない。
ETHの創世ブロックでは7200万枚が発行され、財団およびICO投資家に配布された。このうち160万ETH（現在の総量の2.3％）はまだ市場に出回っていない。
現行価格と比較すると、これらの創世コインは実質ゼロコストと見なせる。
2015年からのPoWマイニングでは1ブロックあたり5ETHが報酬として支払われ、2016年のICOブームまでに約1000万ETHが採掘されたと考えられ、そのコストも非常に低い。
2016年のICOラッシュにおいても、多数のプロジェクト側が実質ゼロコストで大量の利益を得ている。
2020年からのDeFiサマーでも、大量の潜在的売り圧力が生まれた。
具体的な定量データは私が調査できる範囲を超えている。月額200ドルのChatGPT Proでも明確な調査はできなかった。
しかし大雑把に推測すると、BTCの初期段階で14％〜19％のコインが凍結されたのに対し、ETHではこの数字は2％〜5％程度（総量1.2億枚のうち、初期利益確定者が持ち続けているのは240万〜600万枚）だと考えられる。
数百万枚のETHが潜在的な売り圧力となっているのは非常に大きな数字であり、チェーン上の初期マイナーによる巨額の送金一つで市場はパニックになり、各種チェーンモニタリングアカウントが必死で転送する。
BTCは過去10年間で大規模かつ徹底的な持ち替えが行われた。2017年以前のマイナーは主に中国人であり、2021年以前は中国取引所が取引量の大半を占めていた。これら二つの事実は、中国人が大量のBTCを保有していたことを示しているが、中国政府による繰り返しの規制によって、最終的にそれらのコインはアメリカ人に移った。
BTCと比較して、ETHの持ち替えは明らかに不十分である。ETHの初期利益確定者の売り圧力が依然として大きく、それがここ一年間のETH/BTCレートが継続的に下落している根本原因かもしれない。
ではなぜ2016年と2020年にETH/BTCレートが大幅に上昇したのか？もちろん当時ETHに大きな革新があり、BTCにはそれがなかったからだ。
しかし過去一年のETF相場では、ETHとBTCの政策面での優位性はほぼ同等で、BTCがやや有利だった。その中で早期利益確定者の売り圧力が、両通貨の価格勝負の鍵となった。
DOGE、LTC、BCH、EOSの四通貨を比較することで、補助的な証拠を得られる。
DOGEとLTCは創業者がすべて売却済みであり、保有の分散化が非常に進んでいる。そのため、技術もエコシステムもアプリケーションもないにもかかわらず、価格は大きく崩れず、CMCトップ20圏内を維持できている。
BCHも同様に、BTCの台帳をコピーしているため、初期の300〜400万BCHが実質的に「死亡コイン」となっており、売り圧力が大幅に減少した。そのため価格も過去においてトップ20を維持できた。
PoWマイニングはマイニングマシンと電気代というコストがあるため、採掘したコインをすぐに売却する傾向にある。一方、PoSマイニングは実質ゼロコストで採掘できるため、得たコインを蓄積して後でまとめて売り浴びせる傾向がある。このため、逆相場ではPoW通貨の方がPoS通貨より強くなる。なぜならPoWマイナーの利益確定は早い段階で行われリスクが蓄積されないが、PoSマイニングはリスクをため込む傾向があるからだ。
例えばEOSの場合、コミュニティがBlock.Oneの1億創世コインをロックしたとしても、DPoSノードによるマイニングなど初期利益確定者が依然として存在し、売り圧力が大きすぎる。そのため価格はCMCトップ50まで下落した。
過去10年以上にわたり、トップ20を安定して維持している通貨は、いずれも真のアプリケーション・ユーザー・資金といった基本的な面がしっかりしているか、あるいは初期利益確定者が退出済みか、または強力な値主（例：XRP）のどれかである。
もし上記の結論が正しければ、どのような帰結や機会があるだろうか？
まず、ETHに対してFUDを広げる必要はない。基本的な面は依然として健全であり、ゆっくりと初期利益確定者が市場から退出するのを待てばよい。価格がさらに下落する可能性はあるが、忍耐強い投資家は依然として利益を得られるだろう。
SOLがETHを追い抜くことについてもあまり心配する必要はない。まずはSOLの初期利益確定者が退出するのを待ってからその問題を考えるべきだ。私は、どんなETHキラーもまず自らの初期利益確定者を「殺す」ことができてからでなければ、ETHを「殺す」ことはできないと考える。
暗号通貨への投資では、保有の分散化状況を調べることが極めて重要である。
忍耐が必要であり、じっくり待つべきである。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
