暗号経済の二面性：「無用な投機」と「実用的な革新」が共存する
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暗号経済の二面性：「無用な投機」と「実用的な革新」が共存する
暗号経済の両面性を上手く活用し、投機的なエネルギーを金融変革を推進するための手段として利用しつつ、ますます非投機的なユースケースにも貢献していく。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Ryan Watkins、Syncracy Capital共同創設者およびMessari前アナリスト
翻訳：Yangz、Techub News
批判派は、暗号経済に広く存在する金融的虚無主義を理由に、この経済システムがその過剰な発展の重圧により最終的に崩壊すると主張する。しかし、こうした懐疑主義をあおる投機活動の裏で、時間の経過とともに成長し続ける新興「勝者」たちも見受けられる。本稿では、暗号経済における「無用性」と「実用性」の矛盾について考察し、これらが実は同一のコインの表裏であることを明らかにする。
「それは最も素晴らしい時代であり、最も惨めな時代でもあった。知恵ある時代であり、愚かさに満ちた時代でもあった。信念の時代であり、疑念の時代でもあった。光の季節であり、闇に覆われた季節でもあった。希望に満ちた春であり、絶望の冬でもあった。我々の前にすべてがあり、我々の前に何もない。我々は皆、天国へまっしぐらであり、地獄へまっしぐらでもあった。」――『二都物語』チャールズ・ディケンズ
批判派は、暗号経済に蔓延する金融的虚無主義を、その無意味さを示す証拠として挙げる。ビットコインの登場からすでに16年、イーサリアムの登場からも9年が経過しているにもかかわらず、その確かな実用性を示す主要なユースケースはいまだに限られている。
新興市場のユーザーがステーブルコインを通じて自国のインフレから貯蓄を守っているという話が出るたびに、先進市場のユーザーが自分の貯金をさまざまなメモコインへの博打に突っ込んでいる例もまた多く見られる。
ステーブルコインは解放であり、破壊でもある。ブロックチェーンは偉大な均衡装置でありながら、巨大な破壊者でもある。暗号経済はグローバル金融システムの未来であると同時に、人類史上最大の集団的錯覚でもある。
これらの対立する視点は、この技術が世界を変える可能性を持ちつつ、その過激さゆえに自己崩壊するリスクも抱えていることを示している。多くの人々にとって、この矛盾は懐疑主義を生み出し、「一体これは何を意味しているのか？」という問いを呼び起こす。また、ビットコイン以外の暗号資産に対して長期的なファンダメンタルズの視点を持つことに意味があるのかという疑問さえ生まれる。
だが、この「無用性」と「実用性」の間の矛盾は欠陥ではなく特徴であり、ブロックチェーンの革命的潜在能力が成長の痛みを伴いながら進化している姿を示しているのである。
デジタル時代の富の民主化
国際的な不平等がますます深刻化するこの世界において、ブロックチェーン技術には数十億人の人々にとっての富の民主化を実現する可能性がある。これを理解するにはまず、「ブロックチェーンは新たな形の機関である」という概念を捉える必要がある。ブロックチェーンは仲介者なしに取引を行い、契約関係を自動的に履行することを可能にする。ブロックチェーンは暗号技術によって保護され、誰でも検証可能な超国家的な所有権制度を通じてこれを実現する。これは繊細ながらも強力なツールであり、公正な経済競争環境を創造するために使える。
ブロックチェーンはクラウド上で動作しており、唯一の物理的存在は世界中に分散された数千台のコンピュータであり、ネットワークの整合性はこれらによって共同で維持されている。これらのコンピュータは共に、市場向けのインターネットネイティブなインフラを構築しており、これはこれまでで最も効果的な資源配分に必要な「完全情報」に近づいた仕組みと言える。
所有権指数；データ元：The Global Economy、国際通貨基金（IMF）
Ronald Coaseが1937年に発表した画期的な論文『企業の性質（The Nature of the Firm）』は、この変化の意義を最もよく説明している。Coaseは、企業が存在するのは、市場での情報探索、契約交渉、契約履行のコストが、業務委託による効率性を上回るためだと論じた。
ブロックチェーンはこの状況を根本的に変えた。暗号技術による自動履行により、情報が普遍的に利用可能となり、仲介者への依存が減少することで、取引コストが大幅に削減される。特に、検索エンジンやギグエコノミー（gig economy）プラットフォームといったインターネット時代の補助技術と組み合わさるとき、その効果は顕著になる。取引コストが低下すれば、大規模で階層的な企業に対する需要も弱まり、ブロックチェーンベースのグローバル市場構造の道が開かれる。このような構造は、経済生産を最大化し、市場の効率性を高め、まったく新しい市場の基盤を築くことができる。
2024年における収益およびGas消費量ベースでの最大のオンチェーン「ビジネス」；データ元：DeFiLlama、Artemis、Top Ledger
暗号経済はすでにこれらの利点を示している。ステーブルコインは、グローバルユーザーに安価で信頼できる通貨を提供することで、経済成長と金融包摂を促進している。グローバルな取引所および貸借プラットフォームは、より効率的な市場を創出し、資本市場へのアクセスを民主化している。DePINは全く新しい市場を創出し、ユーザーが異なる物理的・デジタルリソースを調整してマネタイズできるようにしている。これらのすべてのユースケースは非常に高い運用効率を持ち、ソフトウェアのような利益率を有しており、ブロックチェーンがバックエンドインフラや決済処理の大部分を自動的に処理している。大手金融機関や企業は徐々にこの潜在能力を認識しており、多くの機関がブロックチェーン上に直接製品を立ち上げたり、既存製品のバックエンドインフラとしてブロックチェーンベースのプロジェクトを統合したりしている。
それならば、なぜまだ暗号経済に対して懐疑的な声があるのだろうか？
実用性と無用性の重層性
取引および契約履行のための非中央集権的インフラを構築することは、必然的に制限のない実験を引き起こす。ブロックチェーンの潜在的なユーザーベースは全世界の数十億のインターネットユーザーに及ぶため、こうした実験の勢いは異常に強い。各国の指導者ですら自らの通貨を発行している。機会の魅力によって、新たな資産や金融プロトコルが急速に拡散しており、そこには変革的な革新もあれば、まったくの詐欺も含まれている。
こうした試みは軽率に見えるかもしれないが、インターネットバブル期と本質的に大きく異なるわけではない。当時、多くの企業がドメイン名ひとつだけで上場していた。それと比較すれば、暗号経済はこのダイナミクスを極限まで拡大し、誰にでもインターネット規模の資本市場を提供している。これにより、革新と投機のための前例のない舞台が用意され、結果として発見と採用のスピードが加速する。いずれにせよ、数兆ドル規模の将来価値がブロックチェーン領域に流入する前に、投機は新たなユーザーを惹きつけ、システムに必要なストレステストを提供するのである。
「勝者」たちが出現し、市場シェアを固めつつある；データ元：DeFiLlama、Artemis、Token Terminal
しかし、すべての投機活動の中でも、少数の「勝者」が頭角を現し始めている。多くのプロジェクトが資本市場における投機活動を推進しており、トップニュースを飾ると同時に、裏で複利的な成長を遂げている。これらの「勝者」は稀少な「複利型（compounder）」であり、市場シェアを固め、能力を拡張し、時間の経過とともにますます非投機的なユースケースにサービスを提供している。これらのプロジェクトは最終的に、暗号経済がグローバルに成熟し、スケールするための柱となるだろう。
平行する道は交わるのか？
予見可能な将来において、Syncracyは、暗号経済の基本的論拠を説明する最良の方法は、堅牢でありながらインターネット資本市場に内在する投機的勢いを捉える資産を見つけることだと考える。これは難解な話ではない。実際には、人々が実際に利用している急速に成長するプロジェクトを受け入れることを意味する。現時点では、つまり取引量に対してポジションを持つことを意味する。例えば、資産発行者や市場プラットフォーム（取引所など）を通じて、オンチェーンの投機活動を直接マネタイズすること、あるいはその基盤インフラ（L1など）に投資することである。これらのL1は投機活動をマネタイズできるだけでなく、通常は通貨類似の資産として評価されるため、柔軟なバリュエーションフレームワークも提供する。
実際、インフラ（人々が実際に使用している急速に成長するプロジェクト）を通じて投機活動にポジションを持つことは、今サイクルの多くの最大の勝者の共通点であった。Solanaは一流のパフォーマンスを提供し、オンチェーン取引体験を伝統的な小売取引プラットフォーム（Robinhoodなど）に近づけた。Phantomはアップルのような使いやすいUXを創出し、特にモバイルアプリに注力することで、ユーザーがかつてないほどどこでもいつでも投機できるようにした。Pump.funは新しいトークンを立ち上げるために必要なコスト、労力、リソースを圧縮した。Hyperliquidは、中心化取引所のような感覚をオンチェーン取引者に与えながら、コストを下げ、ハードルや制限を減らした。Virtualsおよびai16z（Eliza）は、誰でも関連トークンとウォレットを持つAIエージェントを立ち上げることを可能にした。Telegramのボットやトークン発見ツール（PhotonやDexScreenerなど）は、オンチェーン経済に光を当て、慣れ親しんだアプリから簡単にアクセスできるようにしている。このような事例は枚挙に暇がない。
暗号経済は複利的に成長している；データ元：DeFiLlama、Artemis
最終的には、特により多くの機関投資家がこの資産クラスに参入するにつれて、投機プロジェクトが極めて高い注目とトラフィックを獲得するこのモデルを超えていくだろう。一方で、DeFiやDePINには、投機性が少なくても有望なプロジェクトが多くあり、「啓蒙の坂道」（ガートナーの技術成熟度曲線第4段階：技術的優位性が徐々に明らかになり、より広く理解されるようになる段階）を着実に上昇している。こうしたプロジェクトでは、すでに製品と市場の適合やファンダメンタルズの改善の初期兆候が現れている。こうした資産は評価額の上昇に時間がかかるかもしれないが、主流化に向けて明確な規制枠組みが急務である。一部の分野（ステーブルコインなど）は業界に道を示し、自信を持ってライフサイクルの展開段階に踏み出しているものの、現在の暗号経済活動がこれほど多岐にわたる以上、傍観者は自分の偏見に基づいて多くの反例を見つけられる。
それでも、投資の観点から言えば、我々の現在の目標は長期参加者を育成し、暗号経済の両面性を巧みに活用することにある。投機エネルギーを利用して金融変革を推進しつつ、ますます実際の、非投機的なユースケースにサービスを提供していく。こうした資産は時間とともに複利的なリターンを実現でき、暗号経済における他の多くのストーリー駆動型資産のように「ローテーションゲーム」の渦に巻き込まれることはない。これらの資産は最終的に世界をオンチェーンへと導くだろう。なぜなら、数兆ドル規模の価値ある活動がブロックチェーンに流入する前に、それらが引き起こす投機活動が新たなユーザーを惹きつけ、必要なストレステストを提供するからである。
実際、無用と実用とは、まさにコインの両面なのである。
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